A Pomba Branca apresenta novamente a sua candidatura à Bolsa de Valores de Hong Kong: por trás do crescimento de receita duplicado, o prejuízo líquido continua a aumentar

Recentemente, Bai Ge Online (Xiamen) Digital Technology Co., Ltd. (doravante “Bai Ge Online”) submeteu novamente seu prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong, com a intenção de listar-se na placa principal do HKEX. Como uma empresa de tecnologia de seguros focada na área de seguros de cenário, Bai Ge Online alcançou um crescimento rápido de receita nos últimos três anos, mas ao mesmo tempo, suas perdas líquidas também continuaram a se expandir. Além disso, a empresa e suas subsidiárias receberam várias penalidades administrativas por parte das autoridades reguladoras durante suas operações.

Sob o contexto de regulamentação mais rigorosa na indústria de corretagem de seguros, equilibrar expansão de escala com capacidade de lucro, inovação de negócios com conformidade operacional tornou-se um teste central para a entrada da empresa na bolsa. Respondendo às principais questões de interesse do mercado, como expectativas de equilíbrio entre receita e prejuízo, risco de concentração de clientes, estabilidade da estrutura de negócios e garantia de conformidade a longo prazo, Bai Ge Online afirmou ao repórter do Southern Metropolis Daily·Wan Cai She que a empresa ainda está na fase inicial do desenvolvimento de negócios de longo prazo, e que o aumento das perdas se deve principalmente ao contínuo aumento nos investimentos em P&D, marketing e talentos; a concentração de clientes está de acordo com as características do setor, e a estrutura foi otimizada através da expansão de parcerias diversificadas; as mudanças na receita de negócios refletem ajustes estratégicos ativos, com recursos sendo direcionados para ecossistemas de maior valor.

De licença de corretor de seguros a líder em seguros de cenário

Informações públicas indicam que Bai Ge Online foi fundada em abril de 2015, e atua principalmente fornecendo serviços de corretagem de seguros habilitados por tecnologia para parceiros de cenário e companhias de seguros. Desde sua fundação, realizou cinco rodadas de financiamento. Quanto à estrutura acionária, o fundador Tu Jinbo detém aproximadamente 55,58% dos direitos de voto através da Fujian Helihui Hemei e Bai Ge Tongchuang; Xin Hope possui 13,87%, sendo o segundo maior acionista.

Após anos de pesquisa e desenvolvimento tecnológico, a empresa lançou oficialmente em 2021 seu sistema SaaS de fluxo completo “Bai Ge eBao”, que cobre funções de subscrição inteligente, gestão de apólices, processamento de sinistros, análise de dados, entre outros. Nesse mesmo ano, concluiu uma rodada de financiamento Série A, com a entrada de investidores como o Grupo de Investimentos Xin Hope.

Com uma forte atuação no setor de seguros de cenário, Bai Ge Online acumulou uma escala de negócios considerável. Segundo o prospecto, até o final de 2025, a empresa estabeleceu parcerias com 79 seguradoras de propriedade, desenvolveu mais de 80 cenários, atendeu mais de 393 milhões de segurados finais e vendeu mais de 9 bilhões de apólices. Segundo o relatório da Zhuoshi Consulting, com base na receita total de prêmios de 2024, Bai Ge Online ocupa a 11ª posição entre os intermediários de seguros na internet na China, a 5ª no segmento de seguros de cenário, e lidera o mercado de intermediários de seguros de internet de terceiros, com uma participação de 3,4%.

Receita em crescimento por três anos consecutivos, mas prejuízo líquido continua a se expandir

No desempenho financeiro, Bai Ge Online apresentou crescimento de receita por três anos consecutivos, embora o problema de aumento de receita sem aumento de lucro seja particularmente evidente. A receita da empresa provém principalmente de três segmentos: serviços de transações de seguros, marketing de precisão e soluções digitais, e gestão de terceiros (TPA), sendo os serviços de transações de seguros a principal fonte de receita.

Dados financeiros mostram que, em 2023, a receita total foi de 660 milhões de yuans, aumentando para 914 milhões em 2024, um crescimento de 38,5% em relação ao ano anterior; em 2025, a receita subiu para 1,227 bilhões de yuans, um aumento de 34,2%. Em contraste, as perdas líquidas continuaram a crescer, sendo de 17,18 milhões de yuans em 2023, aumentando para 27,71 milhões em 2024, e atingindo 46,67 milhões em 2025.

Sobre as razões do prejuízo, Bai Ge Online explicou no prospecto que a empresa ainda está na fase de escalada de negócios, sem alcançar totalmente a economia de escala, e que continua a investir pesadamente em P&D para impulsionar o desenvolvimento tecnológico. Em resposta ao repórter do Southern Metropolis Daily, a empresa acrescentou que ainda está na fase inicial de desenvolvimento de negócios de longo prazo, e que empresas de tecnologia de seguros geralmente levam um período mais longo para alcançar fluxo de caixa operacional positivo e lucro, o que é consistente com as características do setor.

Ao mesmo tempo, Bai Ge Online destacou que continua a aumentar seus investimentos em P&D, expansão de mercado e incentivo de talentos. Os gastos com P&D aumentaram de aproximadamente 15,66 milhões de yuans em 2023 para cerca de 35,10 milhões em 2025, enquanto os custos de vendas, distribuição, administração e remuneração baseada em ações também aumentaram, estabelecendo uma base tecnológica e de mercado para o desenvolvimento de longo prazo da empresa.

Vale notar que, excluindo pagamentos de ações, despesas de listagem e passivos de ações de venda a descoberto, o prejuízo líquido ajustado da empresa mostrou uma tendência de redução inicial e leve expansão posterior, sendo de 13,46 milhões, 7 milhões e 9,32 milhões de yuans, respectivamente, em 2023, 2024 e 2025.

Reestruturação da estrutura de negócios e diferenciação do ecossistema

Por trás do crescimento da receita, está a contínua reestruturação da estrutura de negócios e do layout do ecossistema de Bai Ge Online, com diferentes segmentos apresentando características de desenvolvimento distintas.

Em termos de proporção de negócios, a receita principal de serviços de transações de seguros representou 90,3% em 2024, mas caiu para 66,9% em 2025; a receita de marketing de precisão e soluções digitais aumentou significativamente de 9,4% em 2024 para 32,5% em 2025, tornando-se a segunda maior fonte de receita; a receita de serviços TPA manteve-se em torno de 1%, sendo 1,3%, 0,3% e 0,6% nos anos de 2023, 2024 e 2025, respectivamente.

No layout de nove ecossistemas de negócios, incluindo mobilidade, recursos humanos amplos, finanças inclusivas, entre outros, as mudanças na comissão de receita foram mais evidentes. A comissão do ecossistema de finanças inclusivas aumentou de 142 milhões de yuans em 2023 para 335 milhões em 2024, mas caiu para 185 milhões em 2025; a comissão do ecossistema de serviços automotivos também diminuiu nesse período, com a empresa afirmando que isso reflete uma estratégia de realocação de recursos de projetos de baixa margem para outros ecossistemas, além de reduzir a escala do negócio automotivo e focar em projetos de maior valor. O ecossistema de serviços públicos, por sua vez, cresceu de forma constante, com comissão de 98,89 milhões em 2023 para 281 milhões em 2025, tornando-se um importante motor de crescimento da empresa.

Sobre as mudanças na receita de cada ecossistema, Bai Ge Online explicou ao repórter do Southern Metropolis Daily que isso reflete principalmente uma estratégia ativa de ajuste na combinação de produtos e na alocação de recursos. A redução na comissão do ecossistema de finanças inclusivas é uma decisão estratégica de priorizar lucros, redistribuindo recursos de projetos de baixa margem para outros ecossistemas. Ao mesmo tempo, o aumento expressivo na comissão do ecossistema de serviços públicos demonstra o sucesso dessa estratégia, evidenciando a capacidade da empresa de otimizar dinamicamente a alocação entre diferentes ecossistemas.

Impacto de mudanças em parcerias externas, queda na concentração de clientes

No que diz respeito à estrutura de clientes, a concentração de receita da Bai Ge Online foi alta anteriormente, representando um risco potencial para seu desenvolvimento operacional. Os dados do prospecto indicam que, em 2023, 2024 e 2025, a receita proveniente dos cinco maiores clientes representou 69,0%, 77,2% e 55,9%, respectivamente, sendo que em 2024 o maior cliente contribuiu com 38,3% da receita, indicando alta dependência de um único cliente.

De 2024 a 2025, embora a participação dos cinco maiores clientes tenha diminuído, essa mudança não ocorreu por uma estratégia de diversificação ativa, mas devido a alterações em parcerias externas. Segundo informações, parceiros do cenário de mobilidade adotaram políticas de diversificação de fornecedores, redistribuindo algumas apólices para outros intermediários, o que reduziu o número de apólices obtidas dessa parceria, diminuindo assim a concentração geral de clientes. Essa variável nas parcerias também gerou preocupações no mercado quanto à estabilidade das colaborações comerciais.

Sobre a questão da concentração de clientes, Bai Ge Online respondeu ao repórter que essa situação está relacionada às características do mercado de seguros na China. O mercado chinês de seguros é altamente concentrado, com as dez maiores seguradoras detendo mais de 60% do mercado em 2023, portanto, alguma concentração de clientes é comum na indústria. A empresa mantém parcerias de longo prazo com várias grandes clientes, algumas por mais de sete anos. Seus serviços não se limitam à intermediação padrão, mas incluem colaboração profunda em identificação de riscos, design de produtos e soluções digitais completas, o que ajuda a fortalecer a fidelidade dos clientes. Além disso, a Bai Ge Online tem tomado medidas para diversificar sua base de clientes, incluindo ampliar parcerias com seguradoras de médio porte e emergentes, diversificar seus portfólios digitais e explorar novos cenários e regiões de mercado.

Quanto às mudanças no número de apólices em alguns cenários de mobilidade, a empresa esclareceu que essa política foi uma “ocorrência pontual”, e que outros parceiros de cenário não adotaram políticas similares. Além disso, essa mudança representa apenas cerca de 1,0% ou menos do lucro bruto durante o período de registros históricos, sem impacto financeiro significativo na empresa.

Quatro penalidades regulatórias, múltiplas ações de conformidade

Questões de conformidade representam outro desafio importante para a tentativa de listagem da Bai Ge Online. O prospecto revela que, entre 2023 e fevereiro de 2026, a empresa e suas subsidiárias receberam quatro penalidades administrativas do órgão regulador financeiro nacional (antiga Comissão Reguladora de Seguros e Bancos da China), totalizando aproximadamente 770 mil yuans em multas, envolvendo questões como gestão de arquivos, contabilidade financeira, conformidade de contas e processos de licitação.

Especificamente, em maio de 2023, a filial Bai Ge Bao Chongqing foi multada em 320 mil yuans por não manter adequadamente os arquivos de negócios e permitir que vendedores de parceiros terceirizados realizassem atividades relacionadas a seguros. Em dezembro de 2023, a filial Bai Ge Bao Jilin foi advertida e multada em 20 mil yuans por erros na documentação de despesas, irregularidades na conta de comissão e não divulgar alterações na sede; em fevereiro de 2024, a filial Bai Ge Bao Guizhou foi multada em 350 mil yuans por registrar incorretamente despesas com corretores de seguros pessoais como taxas de promoção, e em fevereiro de 2026, a filial Bai Ge Bao Chongqing foi novamente multada em 80 mil yuans por envolvimento de funcionários em processos de licitação de seguros de forma inadequada.

Para essas violações, a Bai Ge Online afirmou no prospecto que adotou várias medidas corretivas, incluindo a demissão de responsáveis, reforço na revisão de negócios, padronização de procedimentos financeiros e treinamentos de conformidade, além de contratar consultores internos para avaliar e melhorar os controles internos de risco.

Em entrevista ao repórter do Southern Metropolis Daily·Wan Cai She, a empresa acrescentou que criou uma equipe especial de trabalho, elaborou planos de correção, promoveu treinamentos de conformidade para todos os funcionários, revisou os procedimentos internos de gestão financeira, aprimorou os processos operacionais e responsabilizou os responsáveis. Até a data limite de registros históricos, não ocorreram novos eventos de não conformidade de grande impacto. Em um contexto de regulamentação mais rigorosa, a Bai Ge Online continua fortalecendo seu sistema de gestão de conformidade, incluindo revisão de contratos, gestão de arquivos, aprovação financeira e treinamentos periódicos, além de estabelecer mecanismos de supervisão de conformidade liderados pelo departamento de gestão de riscos, ajustando suas políticas internas conforme mudanças na legislação.

De “intermediário” a “diferencial tecnológico” na busca por destaque

No capítulo “Fatores de risco” do prospecto, há menção de que a “desintermediação” por parte das seguradoras pode enfraquecer o papel da Bai Ge Online como intermediária. Em resposta, a empresa destacou que, como uma companhia de tecnologia de seguros, ela não apenas atua como intermediária, mas também participa profundamente do design, desenvolvimento e digitalização de todo o ciclo de vida dos produtos de seguro. Através de parcerias com seguradoras, ela customiza produtos para cenários específicos e fornece soluções integradas que abrangem subscrição inteligente, gestão de apólices, sinistros e análise de dados, uma capacidade de integração profunda que é difícil de ser substituída por canais tradicionais.

Bai Ge Online também apontou que sua vantagem competitiva diferenciada em relação a outras corretoras de seguros habilitadas por tecnologia reside em vários aspectos. Com base na receita total de prêmios de 2024, ocupa a primeira posição entre os intermediários de seguros de cenário na China, com uma participação de mercado de 3,4%. Seus indicadores tecnológicos e operacionais no setor de seguros de cenário superam significativamente os de outros intermediários de terceiros, demonstrando sua forte competitividade e capacidade tecnológica na área de serviços digitais de seguros. Além disso, seu sistema SaaS “Bai Ge eBao” e o modelo MaaS em desenvolvimento constituem suas principais barreiras tecnológicas.

De modo geral, a nova tentativa de listar na HKEX representa uma estratégia importante da Bai Ge Online para superar obstáculos de crescimento. Segundo o prospecto, os recursos captados na IPO serão destinados a investimentos em P&D, aquisições, expansão de rede de vendas, construção de centros de inovação e reforço de capital de giro. Se a listagem for bem-sucedida, a empresa terá recursos para ampliar sua escala, otimizar sua estrutura de lucros, mas ainda precisará superar dois desafios centrais: primeiro, aproveitar o efeito de escala para reduzir custos unitários e reverter prejuízos contínuos; segundo, fortalecer seu sistema de conformidade para atender às crescentes exigências regulatórias, eliminando riscos potenciais de não conformidade. Para Bai Ge Online, o sucesso ou não dessa nova tentativa de listagem na HKEX ainda depende da aprovação regulatória.

Reportagem: Jornalista Luo Manyu, Southern Metropolis Daily·Wan Cai She