Tianomaibo IPO: Templo pobre, monge rico, entregando o risco aos investidores públicos para suportar

Pergunta ao AI · Como os altos salários de executivos em prejuízo afetam a confiança dos investidores?

De acordo com o arranjo da Bolsa de Xangai, o Comitê de Revisão de Listagem da Bolsa de Xangai realizará a 16ª reunião de revisão de listagem de 2026 no dia 3 de abril, para deliberar sobre a oferta pública inicial (IPO) da Zhuhai Taino Mebo Pharmaceutical Co., Ltd. (abreviada como “Taino Mebo”).

Para este IPO, a Taino Mebo escolheu o padrão de listagem do Quinto Conjunto de Padrões do STAR Market. A empresa afirmou no prospecto que atende e é aplicável ao padrão de listagem previsto na cláusula 2.1.2, item (V) das Regras de Listagem de Ações do STAR Market de Xangai: valor de mercado estimado não inferior a 4 bilhões de yuans, principais negócios ou produtos aprovados por órgãos reguladores nacionais, grande espaço de mercado, e já alcançou resultados preliminares. Empresas do setor farmacêutico precisam ter pelo menos um produto principal aprovado para ensaios clínicos de fase dois; outras empresas alinhadas ao posicionamento do STAR Market devem possuir vantagens tecnológicas evidentes e cumprir condições específicas.

Isso também significa que a IPO da Taino Mebo é uma tentativa de listar com prejuízo. O prospecto mostra que, no período de relatório, a empresa apresentou prejuízos contínuos, com lucros líquidos atribuíveis aos acionistas da controladora de -446,458,7 milhões de yuans em 2023, -514,768,3 milhões em 2024 e -601,318,6 milhões em 2025. Ao final do período de relatório, o prejuízo acumulado não coberto era de 1.449.015,5 milhões de yuans.

Na prática, para empresas que optam pelo padrão do quinto conjunto, prejuízos são esperados. Embora os prejuízos reportados pela Taino Mebo sejam elevados e a margem de prejuízo continue a aumentar, não é incomum que empresas listadas no STAR Market apresentem prejuízos. Algumas conseguem se tornar lucrativas após a listagem. Assim, mesmo empresas com prejuízo podem ser aceitas pelo mercado, desde que possam oferecer esperança aos investidores e aumentar sua confiança. No entanto, para a Taino Mebo, aumentar a confiança dos investidores é uma tarefa extremamente difícil.

Para uma empresa deficitária, especialmente uma com prejuízos elevados, o principal para fortalecer a confiança dos investidores é resolver a questão da lucratividade — ou seja, quando a empresa começará a lucrar, o que é a maior preocupação dos investidores. Afinal, empresas listadas sob o padrão do quinto conjunto do STAR Market contam com apoio político e têm potencial de crescimento. Mas a questão de quando a empresa será lucrativa afeta diretamente os interesses dos investidores.

No entanto, a decisão da Taino Mebo de adiar a previsão de lucratividade certamente decepcionou o mercado. Na resposta à primeira rodada de questionamentos, a empresa afirmou com firmeza que poderia lucrar em 2027, alegando que havia fundamentos suficientes para isso.

Porém, na resposta à segunda rodada de questionamentos, a empresa atrasou a previsão de lucratividade para 2029, incluindo nos rascunhos de inscrição e na versão final do prospecto apresentados em 11 e 27 de março, respectivamente. Para os investidores, uma previsão de lucro antecipado reforça a confiança, enquanto um adiamento prejudica essa confiança.

A razão para a previsão de atraso na lucratividade da Taino Mebo é evidente: seu produto principal, o anticorpo monoclonal Staiduta, enfrentou uma situação de “bom desempenho, mas sem sucesso comercial” após seu lançamento em 2025. Este produto, uma inovação global na classe de anticorpos recombinantes contra o tétano, foi aprovado para comercialização na China em fevereiro de 2025. Apesar de ser uma “inovação mundial” altamente esperada, as vendas no primeiro ano decepcionaram.

O prospecto mostra que a previsão inicial era vender 270 mil unidades em 2025, gerando receita de 156 milhões de yuans. Na realidade, a receita total de vendas de medicamentos no ano foi de apenas 51,22 milhões de yuans, atingindo menos de um terço do esperado. Até 30 de setembro de 2025, a equipe própria atingiu 76,67% da meta de vendas, enquanto a equipe de promoção externa alcançou apenas 6,42%.

Enquanto as vendas do anticorpo monoclonal Staiduta ficaram aquém do esperado, os investimentos da empresa aumentaram significativamente. Devido ao lançamento do produto, os custos de vendas em 2025 atingiram 190 milhões de yuans, 5,42 vezes maiores que em 2024. Com esse investimento de 190 milhões, a receita foi de apenas 51,22 milhões, claramente um investimento maior que o retorno. Em 2024, a empresa gastou 35,11 milhões de yuans em vendas, obtendo uma receita de 15,06 milhões — também uma relação de investimento maior que o retorno. Essa proporção de investimento versus retorno dificulta a confiança dos investidores na empresa.

Enquanto a empresa enfrentava dificuldades operacionais, ela exibia características de “pobre templo, rico monge”. Como uma startup, é compreensível que esteja passando por dificuldades. Nessa situação, é necessário que os altos executivos e funcionários reduzam custos e enfrentem as dificuldades juntos. No entanto, a realidade é diferente: os executivos e funcionários viviam confortavelmente, deixando os prejuízos para a empresa, que por sua vez, pretende transferir esses prejuízos aos investidores por meio da listagem.

O prospecto revela que, em 2025, o salário do chairman HUAXIN LIAO atingiu 2,693 milhões de yuans; o vice-presidente e CEO Zheng Weihong recebeu 2,911 milhões; a diretora, médica-chefe e vice-presidente sênior Wang Guanmei ganhou 3,615 milhões; e Yuan Xiaohui, secretária do conselho e assistente do CEO, recebeu 953 mil yuans.

Na verdade, os salários altos não se limitam aos executivos. Por exemplo, em 2025, apesar das vendas de produtos ficarem aquém do esperado, os salários dos vendedores foram elevados. O total de salários dos vendedores foi de 122,99 milhões de yuans, com 382 vendedores, resultando em uma média de 32,20 mil yuans por pessoa por ano, ou cerca de 2,68 mil yuans por mês. Esses altos salários são incomparáveis para a maioria da população.

Para os pesquisadores, em 2025, a equipe de P&D, composta por 156 pessoas, recebeu um total de 84,69 milhões de yuans, com uma média de 54,29 mil yuans por pessoa ao ano. Além disso, a empresa gastou 20,64 milhões de yuans em incentivos de participação acionária para esses pesquisadores, com uma média de 13,23 mil yuans por pessoa. Juntos, esses valores representam uma média de 67,52 mil yuans por pesquisador, um valor bastante elevado para a população comum. Assim, apesar dos prejuízos, os altos executivos e funcionários continuam bastante bem remunerados.

Além disso, os dois fundadores da empresa também realizaram vendas de ações antes do IPO, o que causa confusão entre os investidores. A Taino Mebo possui uma estrutura acionária dispersa, sem um acionista controlador, sendo controlada conjuntamente por Zheng Weihong e HUAXIN LIAO. Zheng Weihong detém 4,73% das ações, controlando indiretamente 11,11% por meio de várias empresas; HUAXIN LIAO possui 14,15% e controla indiretamente 3,11% por meio da gestão da empresa. Os controladores conjuntos detêm 33,10% das ações.

Antes da IPO, esses controladores realizaram várias vendas de ações: em abril de 2022, Liao Hua Xin vendeu 3,70% por 59,2 milhões de yuans; em abril de 2023, ambos, Liao Hua Xin e Zheng Weihong, venderam juntos ações no valor de 118 milhões de yuans; em outubro de 2024, Liao Hua Xin vendeu ações por 503,86 mil yuans. Antes de apresentar a inscrição, Liao Hua Xin já havia realizado vendas de aproximadamente 111 milhões de yuans, e Zheng Weihong, cerca de 71 milhões, totalizando 182 milhões de yuans em vendas. Ainda sem sucesso na startup e com a empresa enfrentando dificuldades, esses controladores venderam ações com frequência, o que certamente não ajuda a fortalecer a confiança dos investidores.

Na prática, a Taino Mebo também reconhece sua situação difícil, incluindo um aviso de risco de deslistagem no prospecto. Se, após o quarto exercício financeiro completo desde a listagem, a empresa não atingir lucro, e sua receita operacional for inferior a 1 bilhão de yuans, ela poderá enfrentar o risco de encerramento da listagem. Esse risco é algo que os investidores devem sempre ter em mente.

Além disso, quando o patrimônio líquido da empresa se tornar negativo, isso também acionará o risco de deslistagem. Com o ritmo de prejuízos reportados, a Taino Mebo pode, em quatro anos, ter seu patrimônio líquido completamente destruído. Assim, o risco de deslistagem não pode ser descartado. Uma vez listada, esses problemas terão que ser enfrentados pelos investidores, que assumirão esses riscos. Como investidor, é possível confiar na listagem da Taino Mebo? (Este artigo é de publicação exclusiva, sem autorização, não reproduza ou compartilhe)

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência.