A Yonghui vai tornar-se um fardo para a Miniso?

Por que Ye Guofu inicialmente acreditava nos efeitos sinérgicos do Yonghui?

Jornalista do Jiemian News | Zhao Xiaojuan

Editor do Jiemian News | Ya Hanxiang

Em 31 de março, Miniso divulgou o relatório anual do exercício de 2025. Esta empresa de retalho, conhecida pelo seu crescimento rápido, continuou a aumentar a receita em 2025, mas os lucros sofreram uma pressão evidente. O que prejudicou os lucros não foi a desaceleração repentina do negócio principal da Miniso, mas sim um investimento que Ye Guofu tinha depositado muitas expectativas: o Yonghui Supermarket.

De acordo com o relatório financeiro, a Miniso alcançou uma receita operacional de aproximadamente 19,2 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 20% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de apenas 1,349 bilhões de yuans, uma queda significativa de 48,5% em relação aos 2,618 bilhões de yuans de 2024. Entre eles, a perda de investimento no Yonghui Supermarket foi de 814 milhões de yuans, representando mais de 60% da perda líquida, tornando-se a principal causa de fraco desempenho.

O fundador da Miniso, Ye Guofu, posteriormente destacou na reunião de resultados: “O núcleo do meu foco sempre foi o negócio principal da Miniso, que é a nossa base, e também o centro para o nosso crescimento contínuo e a realização de avanços. Portanto, fiquem tranquilos, mais de 90% do meu esforço está na Miniso, que sempre será a minha prioridade máxima, e nunca vou dispersar energia por causa de investimentos.”

Isso representa uma mudança sutil em relação às suas declarações anteriores.

“Se ninguém entender, é porque ninguém vai entender. Se todos entendessem, eu não teria mais oportunidade.” Em 23 de setembro de 2024, a Miniso, por meio de sua subsidiária Guangdong Juncai International, adquiriu 29,4% das ações do Yonghui Supermarket por 6,27 bilhões de yuans, tornando-se seu maior acionista, em apenas três meses de decisão e conclusão da transação; na noite em que foi divulgado o anúncio da aquisição, Ye Guofu também deixou uma mensagem no seu círculo de amigos, demonstrando alta confiança na “investimento de fundo”.

Ye Guofu acredita que o Yonghui tem potencial para um futuro de transformação no estilo “Pang Donglai”, e vê possibilidades de sinergia na penetração do canal de supermercados, na integração da cadeia de fornecimento de produtos frescos e na troca de tráfego offline, abrindo novos espaços de retalho físico para a Miniso.

Ou seja, o que Ye Guofu valoriza não é uma cadeia de supermercados atualmente lucrativa e estável, mas uma plataforma de retalho offline que ainda tem potencial para crescer novamente. A Miniso também afirmou claramente no relatório anual que continua otimista com o desenvolvimento do setor de retalho offline na China, e acredita que investir no Yonghui está alinhado com a estratégia de investimento do grupo.

A avaliação de se o Yonghui se tornará uma “sobrecarrega” real para a Miniso talvez não possa se basear apenas no balanço de lucros de um ano, mas também na capacidade dessa aposta de concretizar o valor de sinergia inicialmente previsto.

De acordo com as expectativas anteriores da gestão de ambos, não há espaço de sinergia entre eles. Anteriormente, o CFO da Miniso, Zhang Jingjing, previu que havia potencial de imaginação na cadeia de fornecimento e no desenvolvimento de produtos, por exemplo, a diferenciação limitada na categoria de produtos de utilidades domésticas do Yonghui e sua margem de lucro mais baixa, enquanto a Miniso é especializada nesse tipo de produto — melhorando a eficiência e a rentabilidade por meio da integração da cadeia de fornecimento.

No entanto, pelo menos até agora, essa sinergia ainda permanece mais na esfera da imaginação.

Por um lado, a recuperação operacional do Yonghui ainda não saiu da zona de prejuízo. Em 2024, o Yonghui Supermarket registrou uma perda de 1,465 bilhões de yuans, e o relatório de desempenho preliminar de 2025 mostra que a receita total foi de 53,508 bilhões de yuans, uma queda de 20,82% em relação ao ano anterior; o prejuízo aumentou para 2,55 bilhões de yuans. Com uma participação de 29,4%, a Miniso precisa reconhecer uma perda de investimento de mais de 800 milhões de yuans pelo método do valor patrimonial, consumindo mais da metade do lucro.

Por outro lado, o efeito de sinergia operacional entre a Miniso e o Yonghui ainda não se manifestou completamente.

Segundo a Caixin, em março de 2025, Lai Shuzhen, da Miniso, entrou no Yonghui como responsável pelos produtos padrão, para aproveitar a vantagem da seleção de produtos de utilidades domésticas da Miniso. No entanto, uma visita às prateleiras de produtos de utilidades domésticas do Yonghui revelou que a reformulação do mix de produtos ainda seguia a estrutura anterior do Pang Donglai, sem sinais claros de produtos IP da Miniso. Em 31 de março, Ye Guofu enfatizou na última reunião de resultados que mais de 90% de sua energia ainda está na operação principal da Miniso, enquanto o Yonghui é gerido por uma equipe independente.

Em outras palavras, embora esse investimento já tenha gerado custos financeiros, os benefícios de sinergia ainda não se refletem de forma sincronizada.

De acordo com os dados do relatório semestral do Yonghui de 2025, na primeira metade do ano, o Yonghui assinou contratos de fornecimento com 2.860 fornecedores de produtos padrão, reduzindo 50% do número de fornecedores, ao mesmo tempo em que aumentou a proporção de compras diretas de produtos frescos para mais de 60%, e a venda própria na seção 3R subiu para 78%.

No que diz respeito às marcas próprias, o Yonghui redefiniu seu foco em produtos de consumo essenciais, lançando duas novas marcas próprias durante o período. A meta para 2025 é lançar 2 produtos de marcas próprias de mais de 500 milhões de yuans e 10 produtos de mais de 100 milhões de yuans. No entanto, o Yonghui não divulgou os valores de vendas ou a proporção de receita dessas marcas próprias.

Em 27 de março, o CEO do Yonghui, Wang Shoucheng, afirmou publicamente que, após a primeira fase de transformação, o Yonghui conseguiu, após cinco anos, um crescimento simultâneo no fluxo de clientes e nas vendas nas lojas. Para 2026, o Yonghui entrará na segunda fase de transformação, focada em “refinamento profundo”, com o objetivo de “alcançar a saúde empresarial” até junho de 2027.

Ao mesmo tempo, os prejuízos e riscos de endividamento do Yonghui podem gerar uma transmissão reversa, levando à queda na avaliação e no preço das ações da Miniso. Até 1 de abril, o preço das ações da Miniso caiu de um pico de 54 dólares de Hong Kong, há um ano, para 32 dólares, uma queda de quase 33,3%.

Claro que, neste estágio, ainda é prematuro afirmar que o Yonghui se tornará uma “sobrecarrega” de longo prazo para a Miniso. Afinal, para Ye Guofu, essa não é uma transação feita para melhorar os resultados de curto prazo, mas um investimento de longo prazo.

No entanto, uma questão que os investidores do mercado de capitais se preocupam mais é se as perdas atuais são apenas o custo necessário da fase de transformação ou se evoluirão para uma carga de longo prazo que consome lucros e a confiança do mercado além do negócio principal da Miniso.

A resposta pode depender de dois fatores principais. Primeiro, se o Yonghui conseguirá reduzir rapidamente suas perdas na segunda fase de transformação e recuperar a qualidade operacional. Além disso, se a Miniso será capaz de transferir suas capacidades em cadeia de fornecimento e desenvolvimento de produtos para o sistema do Yonghui.

Se o Yonghui não conseguir estancar as perdas e a Miniso não conseguir realizar sinergias, então a resposta ao título será certamente afirmativa.