Comentário ao relatório anual de 2025 da Hengrui Medicine

Fonte: Anotações de Pesquisa e Investimento de Yiliu

Declaração: Este artigo é apenas para fins de pesquisa e discussão, não constituindo qualquer conselho de investimento. O mercado de ações tem riscos, as decisões devem ser tomadas de forma independente, construindo seu próprio sistema lógico e de gestão de riscos, evitando seguir a opinião da maioria.

Hoje a HengRui Medicine também divulgou o relatório anual de 2025, ainda deixando a plataforma inteligente fazer um resumo, de forma rápida, sem que eu precise ler o relatório financeiro manualmente. Da mesma forma, primeiro uso Python para converter o PDF em arquivo txt, depois utilizo deer-flow e a habilidade de comentários do relatório anual carregada, tudo em cinco minutos, e por fim, verifico manualmente os dados e ajusto o formato.

I. Resumo Financeiro: Receita e Lucro em Crescimento, Fluxo de Caixa Significativamente Melhorado

Em 2025, a HengRui Medicine alcançou uma receita operacional de 31,629 bilhões de yuans, um aumento de 13,02% em relação ao ano anterior, mantendo crescimento de dois dígitos por três anos consecutivos. O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 7,711 bilhões de yuans, um aumento de 21,69%, e o lucro líquido deduzindo itens não recorrentes foi de 7,413 bilhões de yuans, crescimento de 20,00%, indicando que a qualidade dos lucros continua a melhorar. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 11,235 bilhões de yuans, um aumento de 51,36%, com uma melhora significativa na situação de caixa, apoiando investimentos em P&D e expansão de negócios.

Indicadores de lucratividade da empresa permanecem sólidos, com lucro básico por ação de 1,19 yuan, aumento de 19,00%. A rentabilidade média do patrimônio líquido (ROE) ponderada foi de 14,26%, ligeiramente inferior em 0,47 pontos percentuais ao ano anterior, mas ainda em nível elevado. O ROE ponderado após dedução de itens não recorrentes foi de 13,71%, demonstrando que a lucratividade do negócio principal permanece forte.

A estrutura de ativos e passivos continua a ser otimizada, com o total de ativos no final do período de relatório atingindo 698,67 bilhões de yuans, um aumento de 39,36%; o patrimônio líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 612,72 bilhões de yuans, crescimento de 34,61%. O aumento expressivo no tamanho dos ativos deve-se principalmente à emissão bem-sucedida de ações H, com captação líquida de 10,285 bilhões de yuans, fortalecendo significativamente a capacidade financeira e estabelecendo uma base sólida para o desenvolvimento de longo prazo. A empresa planeja distribuir dividendos em dinheiro de 2,00 yuans por cada 10 ações (incluindo impostos) a todos os acionistas.

II. Estrutura de Negócios: Medicamentos Inovadores Lideram Crescimento, Contribuição Significativa de Licenças Externas

A estrutura de negócios da empresa continua a ser otimizada, com medicamentos inovadores se tornando o principal motor de crescimento. Em 2025, a receita de vendas de medicamentos inovadores foi de 16,342 bilhões de yuans, um aumento de 26,09%, representando 58,34% da receita total, marcando progresso substancial na transição de medicamentos genéricos para inovadores. O setor de oncologia permanece como pilar central, mas o crescimento em áreas não oncológicas é mais rápido, demonstrando os primeiros resultados de uma estratégia de diversificação de negócios.

As licenças externas tornaram-se um novo ponto de crescimento, com receita de 3,392 bilhões de yuans, representando 10,72% da receita operacional. A empresa firmou várias parcerias de licenciamento com empresas farmacêuticas internacionais como MSD, IDEAYA, Merck KGaA, Braveheart Bio, GSK, entre outras. A primeira parcela de 500 milhões de dólares de licença externa da GSK já foi reconhecida como receita de aproximadamente 100 milhões de dólares, de acordo com o progresso do contrato. Essas parcerias não só geram receita direta, mas também validam a competitividade internacional do pipeline de inovação da empresa.

A negócios de medicamentos genéricos enfrentam desafios devido à normalização da compra centralizada, com uma leve queda na receita geral. No entanto, novos produtos de alta qualidade domésticos, como lipossomas de bupivacaína, tiveram crescimento, e o produto aprovado nos EUA, a primeira versão genérica de paclitaxel injetável (ligado à albumina), contribuiu com um crescimento estável, ajudando a compensar parcialmente a queda na receita de genéricos devido à compra centralizada.

III. P&D: Investimento Contínuo e Resultados Frutíferos

A empresa mantém forte investimento em P&D, com um total de 8,724 bilhões de yuans investidos em pesquisa em 2025, sendo 6,961 bilhões de yuans em despesas de P&D, representando 27,61% da receita operacional. Esses investimentos contínuos fornecem uma base sólida para o pipeline de inovação.

Durante o período, a empresa obteve 14 aprovações de novos produtos, incluindo 7 medicamentos inovadores de classe 1, 1 de classe 2, além de 6 novas indicações aprovadas para medicamentos inovadores existentes. Novos produtos lançados incluem anticorpos monoclonais, comprimidos de inibidores de tirosina quinase, medicamentos para metabolismo, cardiovascular e imunologia, abrangendo diversas áreas terapêuticas.

O pipeline de pesquisa avança rapidamente, com 15 pedidos de registro de produtos submetidos à NMPA, 28 produtos em fase III de ensaios clínicos, 61 em fase II, e 28 em fase I. Para os próximos três anos (2026-2028), a previsão é de aproximadamente 53 novos produtos e indicações aprovados, com um pipeline robusto.

A plataforma tecnológica da empresa continua a se aprimorar, com plataformas maduras de ADC, anticorpos múltiplos, degradadores de proteínas, medicamentos de nucleico pequeno, peptídeos orais, além de uma plataforma de novos modelos moleculares e de pesquisa de medicamentos com IA. O centro de inovação e P&D de Xangai foi oficialmente inaugurado, acelerando a implementação de projetos de alta qualidade.

IV. Competitividade Central: Sistema de P&D Completo e Expansão Internacional

A empresa possui uma plataforma de integração de produção farmacêutica líder no setor, com planejamento antecipado em várias áreas terapêuticas. No campo oncológico, há um pipeline rico, incluindo inibidores de quinase, ADC, imunoterapia, reguladores de receptores hormonais, entre outros. Além disso, há ampla presença em metabolismo, doenças cardiovasculares, imunologia, doenças respiratórias e neurociências, formando pilares estratégicos de longo prazo.

O sistema de P&D é continuamente otimizado, com um sistema de gestão de quatro fases para o ciclo de vida completo de novos medicamentos, além de equipes multifuncionais centradas no produto, integrando P&D, medicina, registro, acesso ao mercado e comercialização. A incorporação de tecnologia de IA melhora a eficiência e a taxa de sucesso em descoberta de alvos, design de moléculas e elaboração de relatórios clínicos.

O progresso na internacionalização é firme, com sucesso na listagem na Bolsa de Hong Kong, atingindo uma captação de 11,374 bilhões de dólares de Hong Kong, a maior IPO no setor farmacêutico de Hong Kong nos últimos cinco anos. Além disso, foi inaugurado um centro de pesquisa clínica e cooperação em Boston, EUA, recrutando diversos gestores e especialistas médicos para a equipe internacional. Vários medicamentos inovadores iniciaram seus primeiros ensaios clínicos no exterior, do fase I ao III.

A influência acadêmica continua a crescer, com 381 estudos relevantes às suas produtos reconhecidos internacionalmente, publicados em periódicos de alto impacto como CA, The Lancet, JAMA, Nature Medicine, totalizando um fator de impacto de 3.159 pontos. A empresa participa há 15 anos do congresso ASCO com resultados de pesquisa de destaque, com 72 estudos selecionados em 2025, consolidando sua posição acadêmica global.

V. Aviso de Risco: Alto Investimento em P&D, Aumento da Competição de Mercado

A pesquisa farmacêutica exige altos investimentos, riscos elevados e ciclos longos. Apesar do forte investimento contínuo em P&D estabelecer uma base para o desenvolvimento de longo prazo, também pressiona a lucratividade de curto prazo. O risco de fracasso no desenvolvimento de medicamentos inovadores é constante, e qualquer falha em testes clínicos críticos pode impactar significativamente o valor do pipeline e a confiança do mercado.

A competição no setor está cada vez mais acirrada, com fenômenos de homogeneização de alvos e dificuldades de entrada no mercado para medicamentos inovadores após aprovação. Com mais empresas entrando no campo de inovação, a concorrência deve se intensificar, podendo afetar a participação de mercado e a capacidade de precificação dos produtos da empresa.

A normalização da compra centralizada de medicamentos também impõe pressão contínua sobre os genéricos. Embora a expansão de novos produtos de alta qualidade e mercados internacionais ajude a mitigar o impacto, a tendência de queda na receita de genéricos pode persistir a curto prazo.

O processo de internacionalização enfrenta várias incertezas, incluindo diferenças regulatórias, padrões de ensaio clínico e barreiras de entrada em diferentes países e regiões. Investimentos em pesquisa e comercialização no exterior requerem recursos consideráveis e ciclos de retorno longos, com risco de retorno abaixo do esperado.

A proteção de propriedade intelectual também é um risco, embora a empresa tenha um sistema de patentes relativamente completo, disputas de propriedade intelectual globais podem afetar negativamente seus negócios. Além disso, o risco de “pico de patentes” após a entrada no mercado de novos medicamentos deve ser considerado.

Mudanças nas políticas do setor podem impactar as operações, mesmo com o forte apoio atual do governo ao desenvolvimento de medicamentos inovadores. Alterações em políticas de pagamento de seguros, precificação de medicamentos, padrões de avaliação e aprovação podem criar incertezas na entrada e precificação de produtos.

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