B站 lucrou ao longo do ano, mas o novo projeto do tio acaba de começar

Três anos atrás, o Bilibili estava no seu momento mais sombrio.

Nos anos de 2022 e 2023, o Bilibili teve prejuízos líquidos anuais de até 7,5 bilhões de yuans e 4,8 bilhões de yuans, respectivamente, queimando mais de 12 bilhões em dois anos. “Dificuldade de monetizar o tráfego do Bilibili” é um consenso geral no mercado de capitais, e o modelo de negócio da plataforma tem sido duramente questionado.

A virada aconteceu no início de 2024. O presidente do conselho de administração e CEO, Chen Rui, fez uma promessa na teleconferência de resultados: alcançar lucro operacional positivo no terceiro trimestre de 2024. Essa tarefa, antes considerada “impossível de realizar”, foi cumprida pontualmente no terceiro trimestre — o Bilibili registrou um lucro líquido ajustado de 2,36 bilhões de yuans, o primeiro lucro trimestral desde a sua abertura de capital, quebrando a percepção de que “não é possível lucrar”. Em 2024, a receita total do Bilibili atingiu 268,32 bilhões de yuans, um aumento de 19% em relação ao ano anterior, e o prejuízo líquido foi reduzido para 1,364 bilhões de yuans, estando a um passo de alcançar o lucro anual.

Na noite de 5 de março, o Bilibili apresentou seu balanço de 2025: receita total de 30,35 bilhões de yuans, um aumento de 13%; lucro líquido ajustado de 2,59 bilhões de yuans, alcançando pela primeira vez o lucro anual. O fluxo de caixa operacional positivo de 7,1 bilhões de yuans foi realizado ao longo do ano, e ao final do período, o caixa em mãos era de 24,15 bilhões de yuans.

De um prejuízo de 7,5 bilhões para um lucro de 2,59 bilhões, o Bilibili deu a volta por cima em três anos. Chen Rui chamou 2025 de “um ano de grande marco na história”.

No entanto, o mercado de capitais não é benevolente. Para uma empresa com 366 milhões de usuários ativos mensais (MAU) e receita superior a 30 bilhões de yuans, a questão de “conseguir lucrar” deixou de ser uma dúvida, e o mercado passou a observar a velocidade de crescimento. Para a gestão do Bilibili, o verdadeiro teste do setor está apenas começando.

Depois de ampliar a escala, como manter o ritmo de crescimento?

Ao analisar os dados de receita do Bilibili em cada um dos quatro trimestres de 2025, a curva de variação do crescimento fica clara: o primeiro trimestre gerou 7 bilhões de yuans, um aumento de 24%; o segundo trimestre, 7,34 bilhões, aumento de 20%; o terceiro trimestre, 7,69 bilhões, aumento de 5%; o quarto trimestre, 8,32 bilhões, aumento de 8%. A taxa de crescimento anual de 13% ficou abaixo dos 19% de 2024.

A tendência de redução do crescimento trimestre a trimestre é bastante evidente. O crescimento no terceiro trimestre caiu abruptamente para 5%, principalmente devido ao impacto do lançamento do jogo “Três Reinos: Planejamento do Mundo” no seu primeiro ano, com uma base de comparação elevada. Apesar de o crescimento no quarto trimestre ter se recuperado para 8%, ainda assim, comparado ao crescimento de 22% no mesmo período de 2024, houve uma desaceleração clara.

Os dados de usuários também merecem atenção. No quarto trimestre, a média diária de usuários ativos (DAU) foi de 113 milhões, um aumento de 10% em relação ao ano anterior; a média mensal de usuários ativos (MAU) foi de 366 milhões, um aumento de 8%. Esses números indicam que, em termos de comparação anual, o crescimento ainda está ocorrendo. Mas há um sinal mais importante: no terceiro trimestre, o DAU atingiu 117 milhões e o MAU, 376 milhões — ambos recordes históricos; no quarto trimestre, o DAU caiu 4 milhões em relação ao trimestre anterior, para 113 milhões, e o MAU caiu 10 milhões, para 366 milhões.

Isso não significa que o Bilibili “não funciona mais”. Para uma plataforma com quase 370 milhões de MAU, o crescimento linear da base de usuários não é sustentável para sempre, mas indica que o momento de mudança no motor de crescimento chegou: de uma estratégia de aquisição de novos usuários para uma estratégia de valor por usuário.

A boa notícia é que essa mudança já está acontecendo. No quarto trimestre, a média de usuários pagantes mensais atingiu 35,66 milhões, um aumento de 21% em relação ao ano anterior, atingindo um novo recorde. O número de assinantes premium chegou a 25,35 milhões, um crescimento de 12%, sendo cerca de 80% assinantes anuais ou usuários com renovação automática. Apesar da queda na MAU, o número de usuários pagantes cresceu 21% — indicando que a disposição de pagar e a fidelidade dos usuários continuam em ascensão. Chen Rui também apontou que a idade média dos usuários do Bilibili atingiu 26 anos, e que “a renda disponível está aumentando, e os cenários de consumo irão cobrir mais áreas do cotidiano”.

Há espaço para aumentar o ARPU (receita média por usuário), mas a questão central é se esse ritmo pode superar a desaceleração do crescimento da MAU nos próximos trimestres.

Publicidade de 100 bilhões: de onde virá o próximo bilhão?

O setor de publicidade é a mudança estrutural mais notável neste balanço.

A receita de publicidade do Bilibili em 2025 foi de 10,06 bilhões de yuans, um aumento de 23%, representando 33% da receita total.

Revisitando três anos atrás, em 2022, a receita de publicidade foi de 5,07 bilhões de yuans, representando 23,1% da receita; em 2023, foi de 6,41 bilhões, um crescimento de 27%. Em três anos, a receita de publicidade dobrou, e sua participação subiu de 23% para 33%. Publicidade, jogos e serviços de valor agregado formam as três principais fontes de receita do Bilibili, sendo que a publicidade é a que mais cresce.

No quarto trimestre, a receita de publicidade foi de 3,04 bilhões de yuans, um aumento de 27%, mantendo um crescimento acelerado por 12 trimestres consecutivos, com a taxa de crescimento passando de 20% no primeiro trimestre para 27% no quarto. Os cinco principais setores de publicidade são jogos, eletrônicos de consumo, serviços online, comércio eletrônico e automóveis.

Em um 2025 marcado por uma maior cautela dos anunciantes, a maioria das grandes empresas de internet, cuja receita de publicidade é uma das principais, mantém um crescimento de cerca de 10%, enquanto o Bilibili consegue manter uma taxa superior a 20% por vários trimestres. A razão principal é que o Bilibili possui uma vantagem única: inteligência artificial (IA).

A receita de publicidade relacionada à IA no ano inteiro cresceu 180%, sendo a categoria de maior potencial de crescimento na publicidade do Bilibili. A lógica é simples: o Bilibili é a comunidade mais forte na China em conteúdo de IA, com mais de 120 milhões de pessoas consumindo conteúdo de IA mensalmente, e o tempo de exibição de conteúdo de IA no quarto trimestre aumentou 53% em relação ao ano anterior.

Quando empresas de IA precisam fazer promoção de produtos, branding ou aquisição de usuários, o Bilibili é quase uma parada obrigatória. Em 2024, o Observador já afirmou que a IA irá transformar o valor dos usuários do Bilibili, uma previsão agora confirmada pelos dados.

Claro que o crescimento da publicidade de IA também segue uma curva de convergência natural: no primeiro trimestre, o crescimento foi de quase 400% em relação ao ano anterior; no terceiro trimestre, quase 90%; e no total do ano, 180%. Isso é típico de qualquer categoria emergente de investimento — explosão inicial, retorno à normalidade na fase intermediária, e uma fase de estabilização. O importante é que, após o pico, a IA possa se consolidar como uma categoria permanente na ecologia publicitária do Bilibili, assim como aconteceu com o comércio eletrônico e jogos. Com a profundidade de penetração atual da IA no conteúdo do Bilibili, essa probabilidade é alta.

Os dados do período do 11.11 também demonstram o valor da publicidade do Bilibili: a taxa de novos clientes do setor foi de 55%, e o GMV (valor bruto de mercadorias) de produtos acima de mil yuans cresceu 63% em relação ao ano anterior. O potencial de consumo de jovens usuários de alto valor do Bilibili está sendo continuamente explorado.

Alcançar 100 bilhões em publicidade é um marco, mas é apenas o começo. Para passar de 100 bilhões a 200 bilhões, a gestão precisará de um esforço maior do que nos últimos três anos.

Jogos: uma árvore eterna e novas brotações

A receita de jogos em 2025 foi de 6,39 bilhões de yuans, um aumento de 14%, com 1,54 bilhão no quarto trimestre. Essa taxa de crescimento foi menor do que os 40% de 2024 — o ano de 2024 gerou 5,61 bilhões de receita de jogos, impulsionada pelo primeiro ano de lançamento de “Três Reinos: Planejamento do Mundo”. Com o segundo ano de operação, o crescimento naturalmente desacelera, devido ao efeito de base elevada.

Mas, mais do que os números de crescimento, o que merece atenção é a capacidade única do Bilibili no setor de jogos: cultivar árvores eternas.

A estrutura do negócio de jogos do Bilibili tem uma característica pouco mencionada, mas extremamente importante: sua base de receita é sustentada por algumas poucas jogos de longo prazo. “Fate/Grand Order” está em operação há 9 anos, e “Azur Lane” já está na sua oitava temporada, ambos contribuindo de forma contínua e estável. Além disso, “Três Reinos” também mantém desempenho sólido no segundo ano. Segundo estimativas de corretoras, esses três jogos representam a maior parte da receita do negócio de jogos do Bilibili.

Essa estrutura demonstra que “Três Reinos” tem potencial para se tornar uma árvore eterna. Chen Rui afirmou na teleconferência que “estamos confiantes de que ‘Três Reinos: Planejamento do Mundo’ pode ter uma vida útil de mais de cinco anos, trazendo uma receita de jogos estável para nós.” “Três Reinos” mantém o top 5 na classificação de iOS por 9 temporadas consecutivas após atualizações — e a experiência de oito ou nove anos de operação de “FGO” e “Azur Lane” mostra que o Bilibili sabe como cultivar um bom jogo para que ele se torne uma árvore eterna. Essa habilidade de “cultivar árvores” é rara na indústria de jogos doméstica.

Fora das árvores eternas, o Bilibili também plantou uma surpresa: uma nova brotação.

“Escape from Duckov” foi desenvolvido pelo estúdio Team Soda (Equipe Carbonara) do Bilibili Games, e, em quatro dias após o lançamento na Steam, vendeu mais de 500 mil cópias, atingindo 1 milhão na primeira semana. Em janeiro de 2026, “Escape from Duckov” liderou o ranking de vendas de jogos nacionais de 2025, com 3,8 milhões de unidades vendidas, totalizando 250 milhões de yuans em receita.

A equipe da Carbonara tem apenas cinco funcionários, incluindo três planejadores e dois artistas, com cada um desempenhando múltiplas funções. Um jogo independente de cinco pessoas, com preço de 58 yuans, não pode competir em volume de receita com um jogo de longo prazo como “Três Reinos”. Mas demonstra uma outra capacidade: o Bilibili consegue criar jogos de alta qualidade, com boa reputação e vendas, com uma equipe muito pequena e baixo custo. A confiança e o valor que o Bilibili tem na Team Soda permitiram essa realização.

Chen Rui considera esses dois produtos exemplos de sucesso na estratégia de “juvenilização de categorias” — sem sobrecarregar os jogadores, sem forçar compras, e explorando ao máximo nichos específicos.

Vale notar que o projeto de portabilidade de “Escape from Duckov” para mobile já foi iniciado. Se a versão mobile for bem-sucedida, seu valor comercial será amplificado em escala. Além disso, o novo jogo “Três Reinos: Cartas de Generais” passou por testes fechados com feedback positivo, e o lançamento do teste final está previsto para 18 de março.

Como a segunda produção do Bilibili fora do universo anime, “Três Reinos: Cartas de Generais” tem potencial de narrativa maior do que “Três Reinos”. Sob a estratégia de juventilização, o Bilibili está expandindo sua atuação no setor de jogos de cartas, que possui um grande público de DAU.

De SLG, jogos de compra definitiva, a jogos casuais de cartas, o Bilibili está se transformando de um “agente de jogos de anime” para uma plataforma de múltiplas categorias e nichos de alta qualidade. Mas a grande questão é se, além de “Três Reinos”, será possível cultivar uma segunda árvore eterna em 2026 — esse é o maior mistério do setor de jogos.

Depois de lucrar, o Bilibili precisa responder a uma questão maior

O Bilibili deu a volta por cima em três anos. De um prejuízo de 7,5 bilhões de yuans, passou a um lucro de 2,59 bilhões, com margem bruta crescendo por 14 trimestres consecutivos até 37%; a receita de publicidade ultrapassou 100 bilhões; e jogos de sucesso surgiram frequentemente — seu modelo de negócio está consolidado, isso não precisa mais de comprovação.

Mas consolidar e expandir são coisas diferentes.

Em 2025, o Bilibili parece um jovem que acabou de pagar suas dívidas: finalmente tem recursos, mas o próximo passo — comprar uma casa, casar ou empreender — exige mais julgamento do que simplesmente “sobreviver”. A taxa de crescimento da receita caiu de 19% para 13%, o crescimento da MAU, perto de 400 milhões, está se tornando mais difícil, o impulso da publicidade de IA deve retornar à normalidade, e a capacidade de criar uma matriz de jogos de alta qualidade ainda é incerta — todas essas questões apontam para uma única pergunta central: como será o crescimento do Bilibili no futuro?

Chen Rui afirmou na teleconferência que 2026 será “uma era em que a IA está remodelando a criação de conteúdo, a experiência na comunidade e a eficiência comercial”. Para o Bilibili, a IA não é apenas uma fonte de receita adicional, mas pode transformar a estrutura de custos da produção de conteúdo e a eficiência de distribuição na comunidade — mas como usar essa estratégia ainda está na narrativa, sem reflexo nos dados financeiros.

Há três anos, o mercado perguntava: “Você consegue lucrar?” O Bilibili respondeu com um lucro de 25,9 bilhões de yuans. Agora, a questão mudou: “Você consegue manter o ritmo de uma empresa em crescimento, com uma base de 300 bilhões de yuans?”

Não há resposta padrão para essa questão. Mas, após 16 anos de prejuízos contínuos, o Bilibili finalmente viu o sol através das nuvens nas mãos do tio — talvez devêssemos dar mais paciência a essa empresa. Afinal, em uma era de busca por lucros rápidos, quem consegue perseverar por mais de uma década para proteger uma comunidade e provar que “bom conteúdo se sustenta sozinho” merece, por si só, nossa confiança.