Nuvens de guerra entre os EUA e o Irã, mas o mercado de dívida aposta em uma subida de juros à la 2022? UBS: Isso não é realista

A tensão na situação do Médio Oriente impulsiona a subida dos rendimentos dos títulos globais, e o mercado começa a apostar que os principais bancos centrais irão repetir o cenário de aumento de juros em 2022. Mas o chefe de estratégia do UBS, Bhanu Baweja, alertou que essa lógica contém uma avaliação fundamentalmente incorreta.

Baweja afirmou numa entrevista à Bloomberg TV que “a forma como o mercado está a precificar parece ter regressado a 2022 — a juntar todas as ações dos bancos centrais, mas a situação atual é completamente diferente.”

Ele acredita que, o Banco Central Europeu, o Federal Reserve e o Banco de Inglaterra são mais propensos a responder de forma “assimétrica”, cada um de acordo com a sua própria situação, em vez de avançar em uníssono com aumentos de juros. Na sua opinião, o choque de oferta no mercado de combustíveis é mais provável de prejudicar o crescimento económico, restringindo assim o espaço para os bancos centrais apertarem ainda mais a política.

Estas declarações têm uma implicação direta para os investidores em títulos. Baweja apontou que os títulos de curto prazo dos EUA e do Reino Unido já parecem estar subavaliados devido ao rápido aumento dos rendimentos, oferecendo oportunidades para investidores que queiram contrariar a tendência.

O mercado está a precificar um cenário de aumento de juros semelhante ao de 2022

Desde o início do conflito no Médio Oriente, no final de fevereiro, o mercado ajustou significativamente as expectativas de aumento de juros nas principais economias, levando os rendimentos dos títulos governamentais a subir continuamente. A precificação do mercado de swaps indica que, os investidores já descartaram a possibilidade de o Banco Central Europeu, o Federal Reserve e o Banco de Inglaterra cortarem juros este ano.

Na terça-feira, os títulos europeus caíram, com as perdas mais acentuadas na parte curta da curva, enquanto o mercado monetário continua a apostar em aperto. A rentabilidade dos títulos de dois anos da Alemanha subiu 6 pontos base, para 2,68%, enquanto os títulos dos EUA também recuaram em toda a linha.

Baweja acredita que a precificação dos títulos do governo dos EUA e do Reino Unido está particularmente distorcida, refletindo a expectativa de que a pressão inflacionária obrigará os bancos centrais a iniciar um novo ciclo de aumento de juros semelhante ao de 2022. Ele afirmou diretamente: “No mercado de renda fixa, a parte curta está a ganhar valor, especialmente no Reino Unido, especialmente nos EUA.”

A lógica do choque de combustíveis e a de 2022 têm diferenças essenciais

Baweja destacou que o impacto atual dos preços da energia difere fundamentalmente do que aconteceu em 2022, na forma como se transmite.

A perturbação no mercado de combustíveis atualmente é mais provável de corroer o ímpeto económico, em vez de simplesmente impulsionar a inflação — o que significa que os bancos centrais enfrentarão uma pressão de desaceleração do crescimento, em vez de uma necessidade de aumentar os juros para conter uma procura excessiva.

Neste contexto, mesmo que os dados de inflação subam temporariamente devido ao aumento dos preços da energia, os bancos centrais terão dificuldade em ignorar os riscos de crescimento e agir de forma agressiva, como fizeram em 2022.

O ambiente macroeconómico do Banco de Inglaterra e do Federal Reserve mudou estruturalmente em relação a três anos atrás, e precificar as suas políticas de forma conjunta, ignorando as diferenças específicas de cada um, é uma abordagem equivocada.

Independentemente do desenvolvimento geopolítico, os títulos de curto prazo continuam atraentes

Baweja oferece uma estrutura de risco-retorno assimétrica para o seu ponto de vista: independentemente de como evoluir a situação, o risco e o retorno dos títulos de curto prazo atualmente favorecem o investidor.

“Se a situação se resolver de forma favorável, o desempenho dos títulos de renda fixa, especialmente os de curto prazo, será muito melhor do que as perdas que podem ocorrer em caso de deterioração da situação,” afirmou.

Em outras palavras, se o risco geopolítico diminuir e as expectativas de aumento de juros recuarem, os rendimentos de curto prazo terão espaço para cair significativamente; e mesmo que a tensão persista, a pressão económica limitará a subida real dos juros pelos bancos centrais.

O mercado permanece em modo de observação, avaliando sinais de possível alívio na tensão no Médio Oriente, enquanto acompanha as ameaças de Trump de que, se não chegar a um acordo até às 20h00 do horário da costa leste na terça-feira, irá intensificar os ataques às infraestruturas do Irão. Esta janela de incerteza é precisamente o motivo pelo qual Baweja acredita que o valor dos títulos de curto prazo ainda não foi totalmente reconhecido.