Sessenta por cento da receita proveniente de um único cliente, a Tianfu Communication atinge novo recorde de desempenho, mas enfrenta muitos desafios

Pergunta ao AI · Como a Tianf Communication equilibra a concentração de clientes e o crescimento de desempenho?

Na noite de 7 de abril, a Tianf Communication (300394.SZ) publicou seu relatório anual de 2025, durante o período do relatório, alcançou uma receita operacional de 5,163 bilhões de yuans, um aumento de 58,79% em relação ao ano anterior; alcançou um lucro líquido atribuível aos acionistas de 2,017 bilhões de yuans, um aumento de 50,15%, tanto a receita quanto o lucro líquido atingiram recordes históricos, ambos com crescimento superior a 50%. A empresa propõe distribuir 7 yuans por 10 ações em dividendos em dinheiro (incluindo impostos), ao mesmo tempo em que converteu 4 ações por 10 ações com reserva de capital.

Beneficiada pelo alto ciclo de prosperidade do setor de capacidade de cálculo de IA e comunicação óptica, o preço das ações da Tianf Communication aumentou significativamente nos últimos dois anos, com um aumento acumulado de quase 880% desde 2024. Ainda mais chamando a atenção do mercado é que, neste ano, a Tianf Communication subiu mais de 60%, superando significativamente líderes do setor como Zhongji Xuchuang (300308.SZ), Xinyi Sheng (300502.SZ) e outros.

Após a concretização de resultados impressionantes, o foco de atenção do mercado mudou da realização de desempenho passado para duas áreas principais: a entrega de capacidade de produção em escala do produto motor óptico de 1,6T e o progresso na comercialização da tecnologia CPO (encapsulamento óptico conjunto), além de detalhes operacionais como a estrutura de clientes no exterior, variações na margem de lucro bruto, progresso na escalada de capacidade, entre outros.

Receita e lucro líquido atingem novos recordes, receita de mercado externo supera 70%

Em 2025, a expansão contínua de data centers globais e a demanda por capacidade de cálculo de IA aumentaram significativamente, levando o setor de dispositivos ópticos a uma nova rodada de crescimento de demanda e ciclo de iteração tecnológica. Durante o período do relatório, a demanda por produtos de dispositivos ópticos de alta velocidade da Tianf Communication manteve crescimento estável, impulsionando um crescimento explosivo de desempenho. Em comparação com 2024, a empresa alcançou uma receita de 3,252 bilhões de yuans e um lucro líquido atribuível aos acionistas de 1,344 bilhões de yuans, com um aumento de quase 2 bilhões na receita e mais de 670 milhões no lucro líquido.

Do ponto de vista da estrutura de negócios, os produtos de dispositivos ópticos da Tianf Communication são divididos em duas categorias principais: dispositivos ópticos passivos e ativos. Durante o período do relatório, a empresa se beneficiou do aumento de volume de produtos de motores ópticos de alta gama como 800G e 1,6T, com a proporção de produtos ativos de alta gama aumentando, o que levou à otimização da estrutura de negócios. As vendas de dispositivos ativos e passivos cresceram simultaneamente, impulsionando o desempenho.

Dentre eles, o negócio de dispositivos ópticos ativos gerou uma receita de 2,997 bilhões de yuans, um aumento de 81,11%, representando 58,06% da receita total, um aumento de 7,15 pontos percentuais. A Tianf Communication explicou que o crescimento do negócio ativo se deve ao aumento na entrega de produtos ativos de alta velocidade. O negócio de dispositivos passivos atingiu uma receita de 2,084 bilhões de yuans, um aumento de 32,23%, representando 40,37% da receita total.

Com o grande aumento na receita e no lucro líquido, a margem de lucro bruto geral da Tianf Communication para 2025 apresentou uma queda, principalmente devido à redução na margem de lucro bruto dos produtos de dispositivos ópticos. De acordo com a divulgação, a margem de lucro bruto dos componentes de comunicação óptica da empresa foi de 53,62%, uma queda de 3,67 pontos percentuais em relação a 2024. Entre eles, a margem de lucro bruto de produtos passivos caiu 4,74 pontos percentuais, para 63,67%, enquanto a margem de lucro bruto de negócios ativos permaneceu praticamente inalterada em relação ao ano anterior. A Tianf Communication explicou que a concorrência no setor de dispositivos ópticos é bastante intensa, e a maioria dos preços dos produtos enfrenta pressão de redução.

Quanto ao risco de uma possível nova queda na margem de lucro bruto no futuro, a Tianf Communication afirmou que, no início da produção na fábrica na Tailândia, devido à experiência dos funcionários e ao aumento gradual na utilização da capacidade, os custos de produção dos produtos eram superiores aos do mercado doméstico; ao mesmo tempo, o projeto de motores ópticos de alta velocidade, financiado por emissão de ações para públicos específicos, apresenta uma margem de lucro relativamente baixa. À medida que os projetos de captação de recursos aumentarem as vendas, isso poderá reduzir a margem de lucro bruto geral da empresa.

Ao dividir as regiões de vendas de produtos, o mercado externo continua sendo a principal fonte de receita da Tianf Communication. Em 2025, a receita de mercado externo atingiu 3,839 bilhões de yuans, representando 74,35% do total, um aumento de 55,21% em relação aos 2,473 bilhões de yuans de 2024. Por região, os produtos da empresa cobrem os principais mercados globais de comunicação óptica, incluindo América do Norte, Sudeste Asiático e Europa, sendo que as entregas para clientes de ponta na América do Norte continuam crescendo, tornando-se o principal motor do crescimento de receita no exterior.

Fluxo de caixa mantêm-se estável, expansão traz novas demandas de capital

Por trás do desempenho recorde anual, a qualidade dos lucros e a situação do fluxo de caixa da Tianf Communication tornaram-se foco de atenção do mercado. Com a competição no setor de comunicação óptica se intensificando, a elevação da capacidade de cálculo impulsiona requisitos mais rigorosos para consumo de energia, dissipação de calor e custos dos módulos ópticos. Os fornecedores de comunicação óptica precisam expandir a produção para atender à demanda crescente, ao mesmo tempo em que mantêm investimentos em P&D para garantir a evolução dos produtos, o que aumenta a demanda por capital.

O fluxo de caixa operacional é um indicador central para avaliar a “qualidade do ouro” dos lucros reais de uma empresa, refletindo sua capacidade de receber pagamentos pelas vendas de produtos. Em 2025, o fluxo de caixa operacional líquido da Tianf Communication foi de 1,868 bilhões de yuans, contra 1,263 bilhões no mesmo período do ano anterior, um aumento de 47,97%, mantendo-se robusto.

No que diz respeito às contas a receber, no final de 2025, o saldo das contas a receber da Tianf Communication era de 1,122 bilhões de yuans, um aumento de 346 milhões em relação aos 776 milhões do início do ano. O volume de contas a receber aumentou proporcionalmente ao crescimento da receita, mas o ciclo de rotatividade geral não apresentou aumento significativo, e mais de 90% das contas a receber tinham menos de um ano de idade.

A variação no estoque está diretamente relacionada à capacidade de entrega de pedidos futuros da empresa. No final de 2025, o estoque da Tianf Communication era de 457 milhões de yuans, um aumento de 107 milhões em relação ao início do ano. Esse aumento no estoque acompanha o ritmo de desenvolvimento do setor: por um lado, a empresa se preparou antecipadamente com matérias-primas para a entrega em escala do produto 1,6T; por outro, a incerteza na oferta de chips essenciais upstream levou a um aumento moderado nos estoques.

Vale destacar que a Tianf Communication está acelerando a liberação da segunda fase da capacidade na fábrica na Tailândia. Em 2025, com o avanço do projeto, o fluxo de saída de caixa de atividades de investimento da empresa aumentou, totalizando uma saída líquida de 264 milhões de yuans durante o período do relatório.

Preocupações de longo prazo, capacidade e rota tecnológica representam desafios a serem resolvidos

Desde 2026, o desempenho das ações da Tianf Communication tem sido claramente superior ao de Zhongji Xuchuang e Xinyi Sheng, com uma alta de 66% no ano até 8 de abril, enquanto Zhongji Xuchuang e Xinyi Sheng tiveram aumentos inferiores a 17%.

Vários analistas do setor entrevistados por repórteres acreditam que o principal motivo para a avaliação elevada da Tianf Communication é que ela atua em um segmento mais crítico, com maior potencial de aumento de valor.

Com a divulgação do relatório anual, o mercado passou a focar na certeza do crescimento futuro da Tianf Communication, enquanto a empresa ainda enfrenta múltiplas incertezas e desafios no curto, médio e longo prazo.

Vários analistas do setor acreditam que, no curto a médio prazo, a capacidade de entrega do produto motor óptico de 1,6T será o fator decisivo para o crescimento do desempenho da empresa em 2026.

Espera-se que, em 2026, o produto 1,6T entre na fase de aumento de escala. A Tianf Communication já afirmou em plataformas de interação que o produto de motor óptico de 1,6T entrou na fase de entrega normal. No entanto, a grande escala de entregas depende do progresso na escalada de capacidade na fábrica na Tailândia.

Embora a capacidade da segunda fase na Tailândia já esteja em operação, no início da produção enfrenta problemas como a falta de experiência dos funcionários e a utilização gradual da capacidade, além de custos de produção mais altos do que no mercado doméstico, o que exercerá pressão de curto prazo na margem de lucro bruto da empresa.

Ao mesmo tempo, a escassez de chips de laser EML, essenciais para a produção, continua sendo uma variável crítica que afeta a liberação de capacidade da Tianf Communication. O chip EML precisa de energia para emitir laser e modular sinais de alta velocidade, possuindo vantagens tecnológicas notáveis em velocidade e tamanho, sendo a solução principal para capacidades de 1,6T e 3,2T. Segundo feedback do setor, há uma grave escassez global de chips EML de 200G, com alta demanda e oferta insuficiente.

A escassez de matérias-primas e o aumento de preços também se refletem na composição de custos da Tianf Communication. De acordo com a divulgação, em 2025, os custos operacionais da empresa tiveram a maior proporção de matérias-primas, atingindo 74,56%, ou seja, 1,758 bilhões de yuans, um aumento de 85,68%, muito acima do crescimento da receita e do lucro líquido.

De uma perspectiva de longo prazo, o progresso na comercialização da tecnologia CPO é o fator central que determinará o teto de crescimento de longo prazo da empresa, além de ser a maior divergência atual do mercado. A arquitetura CPO integra o motor óptico e o chip em uma mesma placa por meio de encapsulamento avançado, podendo reduzir a latência em 90% e aumentar a densidade de banda em 2 a 3 vezes, sendo considerada uma direção importante para a próxima geração de tecnologia de comunicação óptica.

Na arquitetura CPO, o FAU (matriz de fibras ópticas), o motor óptico e o ELS (módulo de fonte de luz externa) são componentes centrais, representando mais de 40% do custo do switch CPO. A Tianf Communication possui acumulação tecnológica nesses campos. No entanto, esse avanço tecnológico não garante desempenho, pois a demanda real do mercado por esses produtos e o ritmo de comercialização são fatores cruciais.

A Nvidia já confirmou na conferência GTC que a arquitetura Feynman adotará a rota CPO, mas a escala de produção em massa só deve ocorrer em 2027, com uma janela de 1 a 2 anos antes disso. A capacidade de produção de CPO na cadeia de suprimentos ainda não está totalmente estabelecida, e o modelo de negócios de switches CPO ainda não foi finalizado. Antes de alcançar a comercialização em escala, o benefício real da Tianf Communication como fornecedora upstream permanece incerto. Apesar de CPO, LPO ou tecnologias de silício óptico serem componentes essenciais da cadeia, a incerteza no ritmo de implementação tecnológica continuará a gerar riscos de volatilidade no desempenho de longo prazo da empresa.

Além disso, a alta concentração de clientes é uma vulnerabilidade operacional constante da Tianf Communication. O relatório anual de 2025 mostra que as vendas ao maior cliente, Fabrinet, atingiram 3,269 bilhões de yuans, representando 63,31% do total de vendas do ano, um aumento em relação aos 61,69% de 2024. Com 75% da receita proveniente do mercado externo, isso indica uma alta dependência do desempenho de um único cliente estrangeiro.

A Fabrinet é uma líder global listada na bolsa dos EUA, especializada em encapsulamento óptico e fabricação de precisão, fornecendo serviços de OEM para fabricantes de lasers e módulos ópticos. Se esse cliente reduzir pedidos, ajustar planos de compra ou trocar de fornecedor, a receita e o lucro da empresa podem sofrer oscilações severas, sendo uma das principais preocupações do mercado quanto à estabilidade operacional de longo prazo.

(Este artigo é da First Financial)