Três anos e meio de perdas de 2 bilhões de yuans, fluxo de caixa em perigo: A IPO da Aodong New Energy em Hong Kong é um "chamado de ataque" ou uma "salvação de emergência"?

Pergunta ao AI · Como a Aodong New Energy pode superar as dificuldades de lucratividade no modelo de troca de baterias?

Este jornal (chinatimes.net.cn) repórter Huang Haiting, Hu Mengran, reportagem de Shenzhen

Recentemente, a empresa de troca de baterias de nova energia — Aodong New Energy, fundada com a participação do “Rei dos Brinquedos de Chaoshan” Cai Dongqing — apresentou oficialmente seu pedido de IPO ao Conselho Principal da Bolsa de Hong Kong, com a intenção de conquistar a “Primeira Ação de Troca de Baterias de Hong Kong”.

Essa ação rapidamente atraiu grande atenção do mercado de capitais. No entanto, junto com o brilho do “primeiro”, surgiram dados financeiros que não podem ser ignorados: de 2022 até o primeiro semestre de 2025, a Aodong New Energy acumulou prejuízo líquido de até 2,016 bilhões de yuans; no primeiro semestre de 2025, a receita caiu 31,7% em relação ao mesmo período do ano anterior, o fluxo de caixa das atividades operacionais virou negativo, e o caixa em caixa é de apenas 438 milhões de yuans.

De um lado, há uma forte movimentação de capital; de outro, indicadores financeiros continuam sob pressão. Essa líder no setor de troca de baterias, antes altamente valorizada pelos investidores, sob a direção de Cai Dongqing, um mestre em capital, enfrenta a questão: seu IPO é um “chamado de avanço” para expansão ou uma “salva de emergência” imposta pela realidade? A repórter do “Huaxia Times”, após investigação aprofundada e entrevistas com vários profissionais do setor, tenta reconstruir a situação real enfrentada por essa empresa e direcionar o olhar para o “exame rigoroso” que o setor de troca de baterias está passando.

A lógica de “reabastecimento” por trás do IPO

De acordo com o prospecto, até o final do primeiro semestre de 2025, o caixa e equivalentes de caixa da Aodong New Energy eram de 438 milhões de yuans. Estimando com base no fluxo de caixa líquido das atividades operacionais do primeiro semestre de 2025, essa reserva de caixa, sem considerar financiamento externo, suportaria a operação da empresa por cerca de 2,5 anos. No entanto, o fluxo de caixa das atividades operacionais virou negativo no primeiro semestre de 2025, indicando que o negócio principal já não consegue “auto-sustentar-se”.

“Na minha opinião, isso não é uma empresa que escolhe abrir capital no seu melhor momento, mas sim uma que faz isso quando a restrição de capital se tornou uma realidade bastante concreta.” Huang Lichong, presidente da Huisheng International Capital, afirmou em entrevista ao “Huaxia Times”. Ele explicou que essa avaliação não é emocional, mas uma apresentação objetiva do estado financeiro da companhia.

Huang acrescentou: “De 2022 até o primeiro semestre de 2025, a perda líquida acumulada ultrapassou 20 bilhões de yuans, a receita do primeiro semestre de 2025 caiu mais de 30% em relação ao mesmo período do ano anterior, o fluxo de caixa das atividades operacionais virou negativo, e o caixa em caixa é de apenas 438 milhões de yuans. Para mim, esse IPO não é uma captação de recursos típica, mas uma ação de capital com forte intenção de “reabastecimento”.”

O histórico de captação da Aodong New Energy é bastante impressionante, tendo recebido investimentos de várias grandes instituições, incluindo CATL e SoftBank Energy. Contudo, durante sua expansão contínua, o consumo de capital também foi assustador. Os repórteres notaram que a empresa já construiu 800 estações de troca de baterias em todo o país, cobrindo 60 cidades, e reduziu em 900 mil toneladas as emissões de carbono. Por trás dessa escala, há altos custos de capital e despesas operacionais.

Zhang Yi, CEO e analista-chefe da iiMedia Consulting, afirmou em entrevista ao “Huaxia Times”: “Do ponto de vista do setor, o modelo de troca de baterias é de operação de ativos pesados, com altos investimentos iniciais e ciclos de retorno longos. ‘Construir uma rede de estações em grande escala, como a da Aodong, exige uma demanda de capital muito grande. Se a capacidade de geração de caixa própria da empresa for insuficiente, ela realmente precisa de financiamento contínuo no mercado de capitais.’”

Zhang também destacou que, embora captar recursos por meio de IPO seja compreensível, o mais importante é a eficiência do uso desses fundos. “Se o financiamento puder melhorar efetivamente a taxa de utilização de cada estação, reduzir o tempo de retorno, então o IPO terá valor. Mas se apenas continuar a expansão de perdas, o mercado rapidamente rejeitará.”

Contudo, ao analisar a situação da Aodong New Energy no contexto do setor de troca de baterias, ela não é uma exceção. Nos últimos anos, com a rápida penetração de veículos elétricos, o modelo de troca de baterias foi visto como uma “segunda linha de energia”, ao lado do carregamento, atraindo grande capital. Mas, até 2025, a postura do mercado mudou — de um entusiasmo inicial de “acreditar na pista” para uma cautela de “seguir os líderes” e, agora, para uma postura de “esperar por resultados”. Os investidores questionam: qual é, afinal, o negócio de estações de troca? Quanto tempo leva para recuperar o investimento? Com o avanço contínuo da tecnologia de carregamento rápido, por quanto tempo o valor diferencial do modelo de troca de baterias poderá ser mantido?

Por que o negócio de troca de baterias “cada vez mais dá prejuízo”?

Os prejuízos da Aodong New Energy não são uma “cisma negra” inesperada, mas sim dificuldades comuns na comercialização do modelo de troca de baterias. Os repórteres descobriram que a margem bruta das estações de troca de baterias da empresa já atingiu 23,3%, o que significa que, após deduzidos os custos diretos, o negócio principal ainda opera no prejuízo. Ainda mais preocupante, esse prejuízo ocorre mesmo após anos de expansão em escala.

“Se a margem bruta das estações de troca de baterias já é de 23,3%, e a empresa continua a focar na expansão da rede com captação de recursos, acho que essa alocação de capital precisa ser avaliada com muita seriedade.” Huang Lichong afirmou. “Esse número já mostra que o modelo atual de expansão não se provou sustentável.”

Ele acrescentou: “Não sou contra expansão, mas contra ampliar uma escala de um modelo que ainda não foi validado. Porque isso não é crescimento, é apenas fazer o prejuízo maior. O maior medo do mercado de capitais não é uma perda pontual, mas usar fundos adicionais para repetir os mesmos problemas.” Para ele, a Aodong New Energy enfrenta uma situação típica de “expansão de prejuízos” antes de validar seu modelo de negócio, entrando na fase de replicação em larga escala.

Sobre a essência do negócio de troca de baterias, Huang acredita que o modelo não é uma “farsa”, mas também não uma “solução universal”. Ele funciona em cenários específicos, como veículos de alta frequência, frotas que dependem de alta eficiência de energia, onde o tempo de troca é crítico e tem valor real.

“Porém, o problema é que o mercado de capitais não se fixa apenas na lógica tecnológica, mas na cadeia de negócios. Para que o modelo de troca de baterias seja viável, é preciso resolver questões concretas: densidade de estações, padronização, quem possui os ativos de baterias, taxa de utilização das estações, ciclo de retorno do investimento.” Huang afirmou.

Na visita ao local, os repórteres também notaram que, embora o site da Aodong destaque a construção de 800 estações, não há dados sobre a taxa de utilização de cada estação, número de veículos atendidos por dia ou ciclo de retorno. Esses indicadores são essenciais para avaliar se o modelo de negócio de troca de baterias é viável. A expansão do número de estações, sem dados de eficiência operacional, pode apenas ampliar os riscos financeiros.

Do ponto de vista do setor, a dificuldade de lucratividade do modelo de troca de baterias tem causas estruturais. Zhang Yi explicou: “O custo de construção de uma estação de troca costuma chegar a várias centenas de milhares de yuans, o custo de armazenamento de baterias cresce linearmente com o número de veículos atendidos, e os custos fixos de aluguel de espaço e mão de obra também são altos. Se a taxa de utilização de cada estação não aumentar, quanto maior a escala, maior o prejuízo.” Ele acrescentou que, atualmente, nenhuma empresa consegue lucrar com uma única estação, a menos que atenda a duas condições: alta concentração de modelos de veículos e alta frequência de troca, de modo que a eficiência de rotatividade de baterias seja suficiente para cobrir os custos. Essas condições, para operadoras independentes que atendem várias marcas e modelos, são particularmente difíceis de alcançar.

Mais importante, a tecnologia de suporte ao setor de energia renovável também está mudando profundamente. Zhang Yi destacou o avanço contínuo do carregamento rápido: “Se o carregamento rápido puder completar a recarga em 10 ou 15 minutos, a demanda rígida por troca de baterias em veículos de passeio privados será ainda mais comprimida. Ou seja, o futuro da troca de baterias não será inexistente, mas ficará mais concentrado em cenários de alta frequência, operação intensiva e foco na eficiência.” Isso significa que o mercado de troca de baterias está sendo gradualmente invadido pelo avanço do carregamento rápido, e os players precisarão buscar oportunidades em nichos mais específicos e lucrativos.

Limitações de terceiros independentes

Além da pressão financeira e da validação do modelo de negócio, a posição da Aodong New Energy na cadeia de produção também é uma questão central. Como operadora independente de troca de baterias, ela não depende de nenhuma montadora, podendo atender a várias marcas e modelos, facilitando a narrativa de “infraestrutura de plataforma”. Mas essa condição também traz desvantagens.

“Ela é neutra e aberta, teoricamente pode atender a várias marcas e modelos, e é mais fácil construir uma narrativa de infraestrutura de plataforma. Essa é uma vantagem no mercado de capitais.” Huang afirmou. “Por outro lado, suas limitações também são evidentes. Ela não possui o fluxo de veículos de uma montadora, nem a capacidade de definir padrões ou colaborar com a indústria como uma líder de baterias. Sem fluxo próprio, sem uma cadeia de valor forte, acaba ficando presa na posição de fazer negócios pesados, com ativos pesados. Essa posição não é fácil.”

Do ponto de vista de investimentos, Huang acredita que o mercado prefere empresas com forte suporte industrial. “Montadoras têm clientes, fabricantes de baterias têm recursos, operadoras independentes sem eficiência operacional e escala podem acabar em uma situação de ‘parecer importante, mas na prática sofrendo bastante’.”

Zhang Yi, da iiMedia Consulting, também analisou a situação do setor: com a entrada na fase de reorganização, o capital tende a se concentrar nos líderes. Mas “líder” aqui não significa apenas maior escala, e sim empresas com capacidade de integração industrial e cadeia de valor fechada. “Marcas menores, com menor volume de compras, baixa barreira tecnológica, terão dificuldades com aumento de custos: ou aumentam preços e perdem mercado, ou operam no prejuízo. O mercado tende a se concentrar ainda mais nos líderes, desde que estes possam provar que não estão apenas ‘repetindo prejuízos’.”

Zhang Yi destacou que, para que o setor de troca de baterias funcione de verdade, é preciso resolver alguns problemas centrais: padronização, redução de custos de operação entre marcas e modelos, modelos de lucro de estações que possam ser replicados, e maior colaboração com montadoras e fabricantes de baterias. Para a Aodong New Energy, esses pontos ainda não foram atingidos, e a sua posição de operadora independente limita sua capacidade de superar esses obstáculos.

Essa situação de “sem fluxo de montadora, sem respaldo de fabricante de baterias” limita sua capacidade de negociação e recursos na cadeia. Quando o setor entra na fase de operação mais refinada, operadores independentes sem integração industrial tendem a sentir mais rapidamente a pressão de custos e de capital.

Ao ampliar a visão para todo o setor de troca de baterias, fica claro que o futuro do modelo provavelmente não será de “operadora independente”, mas de uma estrutura de duopólio entre montadoras e fabricantes de baterias. As montadoras, como NIO, que constroem suas próprias redes de troca, têm fluxo de veículos garantido; a CATL, líder em baterias, já possui seu sistema de troca, com vantagens na gestão de ativos e padronização. Os operadores independentes, no meio, enfrentam o desafio de garantir “de onde virão os veículos” e “quem gerenciará as baterias”, numa posição cada vez mais difícil.

Para a IPO da Aodong New Energy, Huang Lichong mantém uma avaliação cautelosa: “Se ela conseguir se listar, a curto prazo, certamente dará um impulso ao mercado de troca de baterias, e outros poderão seguir. Mas isso não significa que o setor entrará numa fase de captação fácil. Pelo contrário, após a primeira ação, o mercado ficará mais atento e rigoroso. Porque o mercado de capitais não perdoa problemas de lucratividade só por ser ‘a primeira’. ”

Ele recomenda que, na comunicação futura com o mercado, as empresas ajustem sua narrativa. “Menos discursos grandiosos, mais foco no retorno por estação. Menos visão revolucionária, mais eficiência, padronização, ciclo de retorno e fluxo de caixa. Quem consegue entender melhor as contas, será mais valorizado.”

Zhang Yi também avalia o ciclo do setor: o mercado de troca de baterias está passando de uma fase de “expansão de escala” para uma de “validação de lucratividade”. “Antes, todos competiam para construir mais estações e ampliar a cobertura. Agora, o foco é quem consegue lucrar primeiro e recuperar o investimento. Essa mudança é um teste para todos, especialmente para operadores independentes como a Aodong.”

Ele acredita que, nos próximos dois anos, o setor passará por uma rápida reestruturação. “A escassez de capacidade de armazenamento e o aumento de custos na cadeia de suprimentos vão pressionar ainda mais os pequenos players. Os líderes terão efeito de destaque maior, mas quem conseguir manter-se na disputa será aquele que primeiro validar o modelo de lucratividade de uma estação.”

Segundo a repórter do “Huaxia Times”, após contato com a Aodong New Energy, até o momento, não houve resposta. No site da empresa, ainda há destaque para o mapa de expansão nacional e dados de redução de carbono, mas detalhes sobre o modelo de retorno de estação, eficiência de uso de fundos, entre outros, não foram divulgados. Entre a narrativa grandiosa e a operação concreta, a Aodong parece preferir a primeira, enquanto o mercado precisa mais da segunda.

Para a Aodong New Energy, o IPO é apenas o começo, não o fim. Com prejuízo de 2 bilhões em três anos e meio, fluxo de caixa negativo, e caixa suficiente para apenas 2,5 anos, o mercado decidirá se aceita a história de “primeira ação de troca de baterias”. O que ela precisa fazer é provar, em pouco tempo, que não está “aumentando prejuízos”, mas “fazendo lucratividade”. Isso exige mais do que captação de recursos: uma compreensão clara do modelo de negócio e ajustes pragmáticos.

De uma perspectiva mais ampla, o “exame” do setor de troca de baterias ainda não terminou. Com o avanço do carregamento rápido, a consolidação de ecossistemas de montadoras e fabricantes de baterias, e a exigência cada vez maior de “contar as contas”, as operadoras independentes terão que responder a uma única questão: sem depender de gigantes do setor, como ganhar dinheiro? A resposta determinará se a IPO da Aodong será um “chamado de avanço” ou uma “salva de emergência”, e também o futuro do setor de troca de baterias e sua estrutura de mercado.