Movimentos importantes do setor de private equity em março!

Pergunte ao AI · Como as private equity de março devem responder ao risco de conflito entre EUA e Irã?

Jornalista Yang Nana, 21st Century Business Herald, reportagem de Xangai

O mês de março que passou foi marcado por uma “prova de resistência” coletiva nos mercados de capitais globais devido à escalada do conflito entre EUA e Irã. O estreito de Hormuz teve sua passagem bloqueada, os preços internacionais do petróleo dispararam, as expectativas de inflação global reacenderam-se, e as principais bolsas do mundo caíram de modo geral.

As ações na China continental e em Hong Kong enfraqueceram-se em toda a linha. O índice de Xangai caiu 6,51%, o índice de Shenzhen caiu 7,02%, o índice de inovação (ChiNext) caiu 3,79%, o índice de Hang Seng caiu 6,92%, e o índice de tecnologia de Hang Seng caiu 9,5%. Entre os setores de primeiro nível do Shenwan, apenas bancos, utilidades públicas e carvão tiveram pequenos retornos positivos, enquanto a maioria dos setores caiu, incluindo metais não ferrosos, defesa e indústria militar, aço, mídia, entre outros.

O índice de Xangai e o de Shenzhen registraram as maiores quedas mensais desde fevereiro de 2022 e fevereiro de 2024, respectivamente, mas em relação às principais bolsas globais, as perdas foram relativamente menores. O índice composto da Coreia caiu quase 20% em março, liderando as perdas entre os principais índices globais, enquanto o índice Nikkei 225 e o DAX alemão também acumularam quedas superiores a 10%. Como afirmou Wu Weizhi, da China Europe Rebo, “os ativos chineses são relativamente mais resistentes à queda”.

Em meio à turbulência, as ações de pesquisa e ajuste de carteira por parte das private equity continuam intensas. Segundo dados do Private Equity PaoPao, em março, a frequência de pesquisas por private equity aumentou significativamente, com mais de 800 firmas realizando mais de 2.700 visitas. Entre elas, as private equity de bilhões de dólares foram particularmente ativas. 54 firmas de private equity de mais de 100 bilhões de yuan realizaram mais de 350 pesquisas, com foco em tecnologia eletrônica e biomedicina.

Após analisar relatórios mensais e opiniões de várias private equity recentes, constatou-se que, com a escalada do conflito no Oriente Médio em março como ponto de inflexão, muitas dessas firmas ajustaram suas estratégias de alocação de ativos, gestão de posições e análise de mercado de forma bastante semelhante. Ou seja, reduziram posições em hardware de IA e alguns metais não ferrosos, aumentaram a alocação em energia, recursos e ativos defensivos, e, na avaliação do segundo trimestre, formaram um consenso de “oportunidades estruturais em recursos + IA”.

Gestão de posições: redução proativa, confiança intacta

A forte volatilidade do mercado em março, causada por choques externos, levou várias private equity a ativar rapidamente seus mecanismos de controle de risco.

Dados de pesquisa de canais da CITIC Securities mostram que, até 27 de março, a alocação média das private equity ativas no mercado caiu de 82,9% no final de fevereiro para 78,4%, recuando do pico de 84,3% em janeiro. O departamento de pesquisa da CITIC Securities destacou que, quando a volatilidade do mercado aumenta, o volume de liquidação muitas vezes apresenta picos pulsantes, “normalmente devido à redução de posições pelos investidores, com a proporção de margem de garantia e valor de mercado em circulação atingindo níveis elevados, refletindo uma atitude de baixa exposição e observação com dinheiro em caixa. Por outro lado, esses fundos não saíram do mercado, mas estão acumulando potencial de compra.”

Claro, a gestão de posições por private equity não é uma redução “cortada e seca”, mas apresenta diferentes estratégias de resposta.

Primeiro: redução proativa de posições, ajustando a estrutura para hedge de risco. Liu Xiaolong, da Juming Investment, revelou que a firma “reduziu moderadamente suas posições em março”, concentrando-se em ativos de IA na estrutura de carteira, vendendo metais não ferrosos e aumentando a exposição a produtos de carvão químico. Ele afirmou que há escassez de combustível na Ásia Sudeste e na Austrália, e que a indústria de petróleo e gás na Ásia Oriental e Sudeste Asiático está em geral reduzindo a produção, “uma situação que, na minha intuição, não terminará bem, por isso, ao reduzir posições, aumentamos a alocação em carvão químico para fazer hedge.”

Segundo: manter posições, mas gerenciar riscos por meios profissionais. Em entrevista recente ao 21st Century Business Herald, a China Europe Rebo afirmou que, para correções de mercado causadas por conflitos geopolíticos, a principal estratégia é usar posições vendidas em futuros de índices para hedge, além de ajustar a estrutura de carteira, reduzindo ativos Beta e realocando para setores de energia e recursos. “Quando o impacto do conflito no mercado de ações diminuir, removeremos as posições vendidas e retomaremos uma postura mais agressiva de risco.” Wu Weizhi acrescentou que a estratégia atual da firma é “equilibrada, tendendo a uma postura mais ofensiva, com maior ênfase na possibilidade de conflito se prolongar.”

Terceiro: manter posições, aguardando sinais mais claros de aumento de alocação. Zheju Capital afirmou claramente que, atualmente, “mantemos as posições adequadas, não aumentamos posições na incerteza, aguardando sinais mais claros. Assim, evitamos perder oportunidades em uma recuperação de mercado e deixamos espaço para ajustes.” Por que não reduzir ainda mais as posições? Eles explicaram: “muitos ativos já estão bastante baratos. Mesmo que o conflito se intensifique, eles ficarão mais baratos, não perderão valor.” Wang Zheng Asset também afirmou que mantém posições elevadas em março.

Por trás dessas três estratégias, há uma avaliação comum das private equity sobre o mercado de médio prazo: essa correção é uma retração estrutural dentro de um ciclo de alta, e não uma mudança para um mercado em baixa devido a risco sistêmico. Xing Shi Investment destacou que, desde 2000, a experiência histórica de conflitos geopolíticos mostra que, após uma redução na preferência por risco, o mercado pode apresentar oportunidades de sobrevenda.

O gerente de investimentos Liang Shuang, da Hehehui Yi Asset, também afirmou em sua análise mensal que, atualmente, o mercado está em um estado de “confusão”, aguardando a definição do conflito entre EUA e Irã, e que abril será um ponto crucial. “Vamos estudar de forma mais ativa, comprando gradualmente os ativos que foram maltratados, e ainda temos expectativas para o segundo semestre.”

De modo geral, a redução proativa de posições por private equity em março não reflete pessimismo de mercado, mas uma gestão de risco diante da incerteza. Segundo dados do departamento de pesquisa da CITIC Securities, até 27 de março, a média de posições das private equity ativas ainda estava ligeiramente acima da mediana histórica de 76,2%, e algumas firmas já reavaliaram suas janelas de aumento de posições no início de abril.

Mudança setorial: abandonar IA, abraçar ativos pesados

Revisando as mudanças desde o feriado do Ano Novo Chinês, especialmente em março, as private equity mostraram alguns padrões comuns: reduzir posições em hardware de IA e metais não ferrosos, aumentar em setores de bens pesados como químico, energia elétrica e entregas.

Representantes da Fusheng Asset revelaram que, em fevereiro, reduziram a alocação em jogos de cerca de 20% para aproximadamente 2%, com a lógica central sendo que ferramentas de codificação de IA (programação automática inteligente) estão revolucionando os modelos de pesquisa e desenvolvimento tradicionais na internet e jogos. Além disso, a competição entre grandes empresas de internet domésticas piorou, dificultando a obtenção de lucros claros no curto prazo com IA, aumentando a incerteza.

Ao mesmo tempo, a Fusheng Asset também acompanha o impacto de novas tecnologias nos modelos de negócio, dizendo que “antes, duvidávamos se a demanda adicional trazida por novas tecnologias poderia se sustentar, mas com a maturidade dessas tecnologias, estamos fortalecendo nossa compreensão e confiança na direção tecnológica.”

Yuan Lesheng Asset reduziu sua posição em metais não ferrosos antes do Ano Novo. Eles afirmaram que “naquela época, acreditávamos que alguns setores, após uma forte alta de preços de commodities, tinham pouco espaço para continuar subindo, e não consideramos a possibilidade de conflito, mas evitamos as perdas severas de março.” No entanto, também apontaram que, neste momento, “desde que o conflito não seja uma guerra prolongada (mais de seis meses), alguns recursos começam a mostrar valor de investimento, retornando ao nosso ponto de entrada.”

Shibei Investment também admitiu, em sua última opinião mensal, que “as perdas no portfólio foram significativas, especialmente em metais e ações de Hong Kong,” reconhecendo que suas ações durante o início do conflito “não foram suficientemente agressivas.”

Ao reduzir posições, várias private equity direcionaram fundos para setores tradicionais beneficiados pelo aumento do preço do petróleo e por políticas de “contra-inflacionamento”.

Wang Zheng Asset aumentou sua exposição em energia elétrica, telecomunicações, e reduziu em eletrônicos e setores não bancários. Representantes da Fusheng Asset disseram que, atualmente, eles estão menos focados em ativos tradicionais de dividendos e mais em três grandes linhas de investimento relacionadas a “inflação moderada e ativos pesados”: primeiro, químico e carvão químico (como metanol e etanol), beneficiados pelo aumento do petróleo e pelo crescimento da penetração de veículos elétricos, que impulsiona a demanda por matérias-primas químicas; segundo, metais não ferrosos e materiais upstream de IA; terceiro, transporte público, especialmente setor de entregas, beneficiado pela inflação moderada doméstica e pela política de “contra-inflacionamento”, com alta previsibilidade de resultados para as principais empresas e contínuas recompras de ações.

Cui Ying, gestora do fundo Qinchen Asset, destacou em seu relatório de fevereiro que “a IA ainda é o foco de investimento até 2026, e empresas de equipamentos elétricos representam a interseção de ativos pesados e IA, sendo uma das principais ‘estrelas’ para 2026 e ativos essenciais para a China participar do mercado global de IA.”

No mercado de Hong Kong, apesar de março ter registrado perdas mais profundas, várias private equity veem oportunidades de compra por preço excessivamente penalizado.

Han Dong, gerente da série Yuanjian da Hehehui Yi Asset, afirmou: “Empresas chinesas e o mercado chinês, após múltiplos choques decorrentes de guerras comerciais e da pandemia, continuam demonstrando resiliência operacional, o que confere ao mercado uma ‘atribuição de risco’ e uma ‘prêmio de certeza’.”

Em termos de fluxo de fundos, o capital vindo do sul (capital estrangeiro na China) comprou fortemente em março. Empresas de tecnologia de ponta listadas em Hong Kong, como Biren Technology e Zhipu, atraíram investidores institucionais de peso, como Jinglin Investment e Gao Yi Asset, como investidores âncora.

Analistas do Galaxy Securities, liderados por Yang Chao, acreditam que o mercado de Hong Kong, a curto prazo, é dominado por “choques de sentimento”, mas sua vantagem de avaliação, alta distribuição de dividendos e o suporte do fluxo de fundos do sul conferem-lhe maior resiliência entre os ativos não americanos. Jiang Yuting, chefe do departamento de pesquisa de produtos do Snowball Finance, afirmou que, com o sentimento de mercado já atingindo níveis de pânico, a proporção de ações em queda atingiu extremos, o que costuma ser um bom momento para montar posições em produtos de alta qualidade de longo prazo, recomendando atenção a setores de valor com avaliações atraentes e oportunidades em Hong Kong.

Perspectivas do segundo trimestre: continuação da alta de recursos, IA de hardware para software

Desde abril, apesar da persistência de incertezas externas, muitas private equity acreditam que o momento mais de pânico já passou.

Tan Wei, da Chongyang Investment, afirmou: “O mercado apresentou uma ‘queda rápida’, o que, na verdade, reforça minha convicção de que um ‘boi lento’ de longo prazo está mais firme. Após a correção, o mercado tem maior potencial de alta.” Zheju Capital foi mais direto: “Quando a queda atingir um ponto suficiente, e não houver mais espaço para cair, o mercado naturalmente se tornará mais otimista — e esse futuro provavelmente será melhor do que o presente.”

Com esse consenso de que o momento mais de pânico passou, as private equity formaram três níveis de avaliação para as estratégias do segundo trimestre.

Primeiro: a alta de preços de recursos e commodities ainda não terminou

Várias firmas acreditam que, independentemente de como evolua o conflito no Oriente Médio, o centro de preços do petróleo continuará subindo. Zhuang Da, da Chongyang Investment, afirmou que, mesmo que as negociações avancem, o estreito de Hormuz dificilmente voltará ao estado de livre passagem pré-conflito, e o mundo deve se preparar para um centro de preços mais alto. Liang Shuang, da Hehehui Yi Asset, também elevou sua previsão do preço do petróleo de 60-65 dólares por barril para acima de 80 dólares.

Dentro desse consenso, há diferentes estratégias de escolha de setores beneficiados. Uma é investir diretamente em energia tradicional e produtos químicos que se beneficiam do aumento do petróleo. Xia Jinjie, da Renqiao Asset, disse: “Com uma cadeia de produção e fornecimento completa, se o conflito causar problemas na oferta global, a capacidade de produção da China pode se tornar a maior beneficiária.”

Outra estratégia é acelerar a transição para energias renováveis. Xing Shi Investment acredita que os problemas de segurança energética expostos pelo conflito impulsionarão a aceleração da transformação energética global, e a China, líder nesse setor, verá uma demanda externa reforçada.

Segundo: IA continua sendo a principal linha, mas a lógica muda de “hardware” para “software”

Várias private equity acreditam que a tendência de longo prazo da IA não mudou, mas a lógica de investimento está passando por uma mudança de paradigma. Yuan Lesheng Asset afirmou que mantém sua aposta em oportunidades relacionadas à tecnologia de IA. A análise do fundo aponta que eventos recentes, como a conferência GTC da Nvidia e os dados de receita de grandes modelos, mostram que o progresso da IA na China e nos EUA é rápido, formando um feedback positivo de receita, e que o conflito elevou o preço do petróleo, mas as ações relacionadas à IA não apresentam grande volatilidade.

No entanto, na escolha da estrutura interna da IA, Han Dong, da Hehehui Yi Asset, acredita que o desenvolvimento da IA está mudando de “hardware” para “software”. Ele explica que as mudanças marginais na camada de aplicação de software estão aumentando continuamente; na competição entre empresas de aplicação, o que importa não são mais parâmetros e tecnologias rígidas, mas criatividade e design de produtos.

Terceiro: a economia chinesa mostra “prêmio de certeza”

Essa talvez seja a maior conclusão das private equity de bilhões de yuan durante a turbulência de março. Xia Jinjie, da Renqiao Asset, afirmou: “O conflito no Oriente Médio não é o principal fator que determinará o rumo dos ativos chineses. No futuro, embora o andamento do conflito ainda seja incerto, acreditamos que os ativos chineses irão gradualmente se imunizar e podem liderar uma recuperação.”

A Xing Shi Investment também oferece uma lógica de suporte sob a perspectiva da inflação: “Em comparação com os níveis elevados de inflação nos EUA e na Europa, a inflação na China ainda está relativamente baixa, o que reduz o impacto da inflação importada na política doméstica, deixando espaço para políticas de estímulo. Após anos de ajuste profundo, a estrutura competitiva de alguns setores de consumo melhorou claramente, e a competitividade das empresas líderes se fortalece continuamente.”

Além disso, o desempenho do ouro em março surpreendeu muitas instituições. Liang Shuang afirmou: “No início do conflito, a previsão era de baixa de curto prazo e alta de longo prazo para o ouro, mas não esperávamos que a força de venda fosse tão grande.” Ele explica que, primeiro, a eclosão do conflito mudou a expectativa de corte de juros para aumento de juros, invertendo a expectativa de dólar fraco para dólar forte, alterando o fator principal de alta do ouro; segundo, o risco de liquidez fez com que o ouro, que tinha subido bastante, fosse vendido como ativo de liquidez. Mas ele acredita que, no médio e longo prazo, o ouro continua sendo uma proteção contra riscos e inflação, e suas ações estão em uma avaliação razoável ou até subvalorizada.

Para o segundo trimestre, apesar das incertezas no Oriente Médio, muitas firmas acreditam que a lógica fundamental do mercado de ações na China não mudou. Kang Zhiwei, da Chongyang Investment, afirmou: “A tendência de ‘boi lento’ do mercado de ações na China não foi alterada. A correção de março foi muito saudável, até benéfica. Após essa correção, a estabilidade interna tende a se fortalecer. O momento mais de pânico na China já passou, e a tendência de ‘slow bull’ deve continuar.” Ele também alertou: “Quando o volume de negociações não for suficiente para sustentar estratégias quantitativas, as posições concentradas podem enfrentar riscos maiores.”

Tan Wei, da Chongyang Investment, reforçou a lógica do “boi lento” sob três aspectos: primeiro, a tendência de transformação e atualização da economia chinesa permanece; segundo, o cenário de escassez de ativos devido às baixas taxas de juros continua, e os ativos de ações ajustados atraem mais fundos de longo prazo; terceiro, a lógica de alocação de fundos para ativos de renda variável não será alterada.

Como afirmou Zheju Capital em sua análise de abril, “o conflito em si não fará o mercado de ações afundar para sempre; o que realmente determinará o rumo de longo prazo são as tendências industriais, os lucros das empresas e os níveis de avaliação.”