Dependência de reembolso e aumento de custos: as preocupações por trás do crescimento elevado da Dongpeng Beverage | Análise de resultados

Fonte: Titanium Media

Na noite de 30 de março, o relatório anual de 2025 da Dongpeng Beverage (605499.SH) foi oficialmente divulgado, com receita e lucro líquido ambos mantendo um crescimento superior a 30%, mas os dados impressionantes não foram reconhecidos pelo mercado. No dia seguinte à publicação do relatório, o preço das ações da empresa caiu quase 10%, refletindo preocupações com a qualidade do crescimento e as perspectivas de longo prazo através do voto de confiança dos investidores.

Dados de um único trimestre revelam fadiga no crescimento, com a receita do Q4 caindo em três trimestres consecutivos, e a taxa de crescimento do lucro líquido caiu para um nível raro de um dígito, indicando uma clara diminuição do impulso de alto crescimento. Análises de mercado apontam que a principal razão é a desaceleração do produto principal, Dongpeng Tein, e a incapacidade de uma segunda curva de crescimento efetiva.

Ao aprofundar nos detalhes do relatório, fica evidente que o crescimento atual da Dongpeng Beverage depende cada vez mais de incentivos de canais; sinais de esgotamento do benefício de custos de matérias-primas que sustentaram altas margens brutas também aparecem. Com o estreitamento do período de janela estratégica causado pela luta interna na Red Bull, a saturação de um produto único, a diminuição da resiliência dos canais e a redução das vantagens de custo criam múltiplas pressões que dificultam o crescimento de curto prazo, escondendo conflitos mais profundos para o desenvolvimento de longo prazo.

Ilusão de passivo contratual, incentivos e descontos representam mais da metade

No âmbito anual, a Dongpeng Beverage atingiu uma receita operacional de 20,875 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 31,80% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 4,415 bilhões de yuans, um crescimento de 32,72%, mantendo um desempenho robusto.

Porém, ao dividir por trimestre, a qualidade do crescimento se enfraquece significativamente. No quarto trimestre, a receita foi de 4,031 bilhões de yuans, aumento de 22,88%, e o lucro líquido de 654 milhões de yuans, um aumento de apenas 5,66% em relação ao mesmo período do ano anterior. A desaceleração na receita por três trimestres consecutivos e a queda acentuada na velocidade de lucro evidenciam uma temporada de pico que não corresponde às expectativas do mercado, levando a uma expectativa de mercado mais fraca.

Taxa de crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas em um único trimestre

À primeira vista, a dívida contratual da Dongpeng Beverage aumentou de 4,761 bilhões de yuans no início do período para 5,974 bilhões de yuans ao final de 2025, parecendo indicar forte confiança dos distribuidores. No entanto, uma análise mais detalhada revela que todo o aumento na dívida contratual veio de “pagamentos de incentivos de vendas e descontos”, que subiram de 1,864 bilhões de yuans para 3,185 bilhões de yuans, um aumento superior a 70%. Por outro lado, o “pré-pagamento de recebíveis”, que reflete a vontade real de pagamento dos distribuidores, caiu de 2,897 bilhões de yuans para 2,789 bilhões de yuans. Além disso, a empresa também reconheceu 263 milhões de yuans em incentivos de vendas e descontos em outras contas a pagar.

Especialistas do setor apontam que essa situação de redução de pré-pagamentos, apesar do crescimento rápido de subsídios de canais, geralmente envia um sinal de risco — os distribuidores não querem mais bloquear volume antecipadamente, estão mais cautelosos quanto às vendas futuras, e as empresas só podem manter o ritmo de entregas aumentando continuamente os incentivos, o que representa um endividamento futuro e uma preocupação sobre a sustentabilidade do crescimento.

Por trás desse modelo, há uma dupla fraqueza na força do produto e na capacidade de negociação dos canais, refletindo uma intensificação da competição interna do setor, a diminuição do apelo dos produtos, e a dificuldade de obter lucros por aumento de preços, levando a uma guerra de preços velada.

Revisitando a trajetória de ascensão da Dongpeng Beverage, ela se apoiou na janela de luta interna de anos na estrutura da Red Bull, lançando Dongpeng Tein, voltada principalmente ao público de trabalhadores de cor azul, com preços baixos e a estratégia de “cerrações rurais que cercam as cidades”, conquistando rapidamente o mercado e tornando-se líder em bebidas energéticas.

No entanto, a dependência de um único produto de sucesso também traz riscos estruturais.

Por um lado, o teto de crescimento do energético Dongpeng está se aproximando, com a penetração do produto principal na faixa de 20-25 anos atingindo 91%, enquanto a taxa de recompra de água eletrolítica nesse mesmo grupo é de apenas 17%. Por outro lado, a fórmula de alto açúcar e cafeína, embora atenda à necessidade de “estímulo” dos trabalhadores de cor azul, contraria a tendência de consumo mais saudável, limitando sua expansão entre jovens e urbanos. Além disso, a competição no setor é extremamente acirrada, com marcas como乐虎 (Lehu), Tixie Nengliang, além de concorrentes de alto padrão como Coca-Cola com “Monster” e Nongfu Spring com “Jianjiao”, que focam no mercado de médio a alto padrão.

Nos últimos anos, a Dongpeng Beverage promoveu a estratégia “1+6” de desenvolvimento de múltiplas categorias, lançando novos produtos como bebidas sem açúcar, água eletrolítica e energéticos com gás. Contudo, a estrutura de receita ainda é altamente concentrada, com 74,78% da receita de energéticos em 2025, e os setores de água eletrolítica e café, embora cresçam, contribuem pouco para o desempenho geral.

Mais importante, a janela de oportunidade aberta pela luta interna na Red Bull está se fechando. Com a mudança de foco da Thai Tiansi Group e da Huabing Group de disputas legais para expansão de mercado, os benefícios de crescimento obtidos anteriormente através da flexibilização dos canais da Red Bull podem diminuir, exigindo que a Dongpeng Beverage fortaleça sua posição com suas próprias vantagens de produto e canal.

Aumento de embalagens, fim do benefício de custos

Se a dependência de incentivos é uma ameaça ao modelo de crescimento interno, a alta nos preços das matérias-primas é uma pressão direta sobre a lucratividade externa.

O relatório mostra que a margem bruta da Dongpeng Beverage aumentou ligeiramente em 0,1 ponto percentual, para 44,91%, devido à queda nos preços das matérias-primas no ano passado. A estrutura de custos da empresa é altamente concentrada, com 79,63% do custo total vindo de materiais diretos, sendo que o conteúdo e as embalagens representam 50,79% e 44,99%, respectivamente.

Segundo a Dongpeng Beverage, os custos de produção são altamente dependentes de PET para embalagens e açúcar branco, cujos preços são influenciados por fatores macroeconômicos, mercado de energia, ciclos agrícolas, comércio internacional e taxas de câmbio, apresentando forte volatilidade.

Desde 2026, o ambiente de custos mudou drasticamente, com conflitos geopolíticos elevando o preço internacional do petróleo, o que levou a um aumento significativo no preço do PET. Até 11 de março, o preço spot do PET já havia subido 32% em relação à média de 2025, trazendo pressão de custos evidente para a indústria de bebidas, levando a quedas expressivas nos preços de ações de algumas empresas do setor.

De acordo com estimativas do CITIC Securities, um aumento de 10% no preço de compra de PET impacta a margem bruta das empresas de bebidas em 0,6 a 1,4 pontos percentuais, e a margem líquida em 0,5 a 1 ponto percentual. Considerando o impacto na variação absoluta do lucro líquido, um aumento de 10% no preço de PET pode reduzir o lucro líquido em 3% a 11%. A instituição também alerta que, devido às diferentes políticas de lock-in e de estoque de PET entre as empresas, esses cálculos referem-se ao impacto de um aumento de 10% no preço de compra de PET para cada empresa.

Vale destacar que a competitividade de preço do Dongpeng Tein depende bastante da vantagem de custo na embalagem. Segundo dados do Oriental Securities Research Institute, o preço por 100ml do Dongpeng Tein de 500ml é quase o mais baixo do setor, menos da metade do da Red Bull. Fontes do setor também indicam que, em comparação com a lata de ferro usada pela Red Bull, a embalagem de PET da Dongpeng custa quase três vezes menos.

Essa estratégia de embalagem de baixo custo não só confere uma vantagem de custo-benefício à empresa, mas também a torna mais sensível às oscilações do preço do PET. Se os preços das matérias-primas continuarem a subir, a barreira de custos que sustenta sua competitividade poderá ser rapidamente erodida.

Apesar de a Dongpeng Beverage afirmar que já realizou contratos de lock-in de preços para PET e açúcar branco, e que gerencia outros materiais de forma a mitigar a volatilidade de preços por meio de uma cadeia de suprimentos eficiente, se os preços das matérias-primas permanecerem elevados por mais tempo, a pressão de custos acabará se refletindo na lucratividade.

A CITIC Securities avalia que, se os preços do PET permanecerem elevados por um longo período, as empresas de bebidas poderão reduzir seus gastos para compensar o impacto negativo na margem de lucro líquido.

Sob múltiplas pressões, se a Dongpeng Beverage não conseguir superar o gargalo de um produto, eliminar a dependência de incentivos ou enfrentar a pressão de custos, seu mito de crescimento acelerado poderá se tornar insustentável. (Texto | Observação da Empresa, Autor | Ma Qiong, Edição | Cao Shengyuan)