Por trás da gestão estável da Green City: agradou os parceiros, mas decepcionou os acionistas

“Durante o período de transformação do setor imobiliário, a gestão sólida das empresas é a prioridade.” Esta foi a declaração de Liu Chengyun, presidente do conselho da Greentown China, durante uma entrevista à mídia no início deste ano.

Honestamente, o desenvolvimento da Greentown China (03900.HK) nos últimos anos pode realmente ser resumido como uma gestão sólida. De acordo com o relatório de desempenho divulgado recentemente para 2025, os dados financeiros da empresa continuam a manter-se estáveis e seguros, com risco operacional extremamente baixo.

No entanto. Por trás de uma gestão sólida, a Greentown China também enfrenta um grande problema — baixa qualidade de lucro, com o lucro líquido após impostos para 2025 reduzido em 44,9%, e o lucro líquido atribuível aos acionistas caindo drasticamente 95,6%, o que não é uma boa notícia para os acionistas da empresa.

Estabilidade financeira, segurança extremamente forte

O relatório anual mostra que, em 2025, a receita operacional da Greentown China foi de 154,966 bilhões, uma ligeira queda em relação a 2024 (158,546 bilhões), mas considerando que todo o setor está atualmente em um ciclo de declínio, o desempenho da Greentown China ainda pode ser descrito como estável.

Além disso, em 2025, a Greentown China teve um volume total de vendas contratuais de 251,9 bilhões, mantendo a segunda posição no país, incluindo projetos próprios de 153,4 bilhões e projetos de construção por terceiros de 98,5 bilhões.

Até o final de 2025, a Greentown China possuía 63,2 bilhões em caixa e equivalentes, com uma relação de caixa curto prazo para dívidas de 2,6 vezes, atingindo o menor nível histórico de pressão de pagamento de dívidas. Mais importante, o custo médio de financiamento da empresa foi de 3,3%, o que está entre os mais baixos do setor. O fluxo de caixa operacional permaneceu positivo continuamente, demonstrando uma operação saudável do negócio principal.

Pode-se dizer que, analisando o panorama completo do relatório anual da empresa, em um cenário de aumento da incerteza do mercado atual, a Greentown China demonstra maior certeza de operação futura.

Queda drástica do lucro líquido atribuível aos acionistas

No entanto, a Greentown China também possui seus próprios problemas, principalmente a baixa qualidade de lucro, evidenciada na redução do lucro líquido atribuível aos acionistas.

Em 2025, o lucro líquido após impostos da empresa foi de 2,286 bilhões, uma redução significativa de 44,9% em relação a 2024 (4,146 bilhões). O principal fator de queda foi que, em 2025, a Greentown China acumulou perdas de 1,134 bilhões em suas empresas associadas e joint ventures.

Mais importante, o lucro atribuível aos acionistas da empresa sofreu uma queda abrupta, ou seja, o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora.

Dos 2,286 bilhões de lucro em 2025, apenas 70,989 milhões pertencem aos acionistas da controladora, enquanto os restantes 2,215 bilhões correspondem a interesses de acionistas não controladores. Em 2024, o lucro atribuído aos acionistas da controladora foi de 1,596 bilhões, fazendo com que a queda do lucro líquido atribuível aos acionistas em 2025 atingisse 95,6%.

A principal causa dessa situação é que, nos últimos anos, a Greentown China, para manter um crescimento de escala estável e evitar aumentar seus riscos, optou por um modelo de desenvolvimento com participação minoritária, onde possui uma pequena fatia de ações nos projetos, mas detém o poder de decisão. Assim, os lucros desses projetos são consolidados na demonstração de resultados, mas, ao final, os lucros são repartidos proporcionalmente com os parceiros.

Esse modelo é uma espada de dois gumes: embora permita expandir a escala de operação com risco mínimo, os lucros finais obtidos são relativamente baixos.

Resumindo — a Greentown agradou aos parceiros, mas decepcionou seus próprios acionistas.

O relatório anual mostra que, até o final de 2025, o valor total do patrimônio líquido da Greentown China era de 105,714 bilhões, sendo 35,184 bilhões pertencentes aos acionistas da controladora, e 70,53 bilhões a acionistas não controladores. A participação dos acionistas da controladora é de 33,3%, enquanto a do grupo imobiliário Zhejiang, também do setor, Binjiang Group, é de 54,5%.

Projeto de Tangshan denunciado por transferência indevida de benefícios

No dia em que a Greentown China divulgou seus resultados, a Bolsa de Valores de Hong Kong recebeu uma denúncia da Tianhong Real Estate Development Co., Ltd.

A Tianhong Real Estate denunciou a Greentown China, bem como Zhou Lianyong, Geng Zhongqiang, Li Jun, Shang Shucheng e outros altos executivos, de durante o desenvolvimento do projeto “Greentown·Guiyu Jiangnan” em Tangshan, transferir gratuitamente os negócios da empresa listada para a sua controlada Shenyang Quanyun Village Construction Co., Ltd., que, embora financiada pela empresa listada e assumindo custos e riscos operacionais, detém o monopólio dos lucros do projeto.

A Tianhong Real Estate acredita que essas ações constituem divulgação de informações privilegiadas não autorizada, violação grave às regras de supervisão de transações relacionadas, violação do dever de confiança dos diretores, transferência indevida de benefícios e prejuízo aos interesses da empresa listada.

Em resposta, a Greentown China publicou uma declaração em 5 de abril, afirmando que a controvérsia envolvendo sua subsidiária e o projeto “Tianhong Jiadi Guanlan” em Tangshan (nome de registro “Longxi Libihu Yuan”) e seu controlador Wei está atualmente em fase judicial, com processo em andamento na justiça.

A equipe de alta gestão da Greentown China e suas subsidiárias afirma que sempre cumpre as leis, regulamentos, regras de supervisão de empresas listadas e princípios éticos corporativos, agindo com diligência. Para acusações maliciosas e infundadas, já foi feito boletim de ocorrência.

O desafio da segunda curva de crescimento

Entre os principais setores de negócios da Greentown China, o desenvolvimento imobiliário é o que mais contribui para as vendas, mas se há um setor com a maior margem de lucro bruta, sem dúvida é o de construção por terceiros, com quase 40%, liderando todos os segmentos e se tornando a segunda curva de crescimento da empresa.

De acordo com o relatório anual da Greentown Management (09979.HK), em 2025, a receita de construção por terceiros foi de 3,12 bilhões, com lucro bruto de 1,239 bilhões, e o lucro líquido atribuível aos proprietários da empresa foi de 419 milhões.

Além disso, o volume de negócios de construção por terceiros da Greentown também vem crescendo continuamente. Como mencionado anteriormente, em 2025, os projetos de construção por terceiros representaram 985 bilhões de um total de 2,519 bilhões em vendas contratuais, quase 40%, consolidando sua liderança no setor.

No entanto, o negócio de construção por terceiros da Greentown também enfrenta desafios recentes, pois vários projetos em Xangai, realizados por ela, receberam reclamações de qualidade por parte dos proprietários.

No final de março, os proprietários do projeto Kaiyun Jinyue Huatang, construído por Greentown, publicaram uma carta solicitando a resolução de problemas de vazamento no estacionamento. Embora a construtora tenha respondido, os proprietários ainda não ficaram satisfeitos e levantaram outras questões, como a má qualidade da pintura externa.

Em outubro do ano passado, outro projeto de Greentown, Morden Jiangnan, também recebeu reclamações de proprietários. Durante a visita ao imóvel, os proprietários perceberam que o estacionamento subterrâneo não correspondia às propagandas, e até mesmo a reforma do estacionamento de imóveis de relocação ficou aquém do esperado.

A frequência dessas reclamações de qualidade serve de alerta para o negócio de construção por terceiros. Como uma das empresas mais consolidadas do setor atualmente, garantir a qualidade sem nenhuma reclamação será um fator crucial para a sustentabilidade futura.