XREAL prepara-se para o IPO na bolsa de Hong Kong: preocupações ocultas por trás do aumento de 87,2% na margem de lucro bruto, com prejuízos acumulados de mais de 2 mil milhões de yuans em três anos

Modelo de negócio dos líderes globais no mercado de óculos de realidade aumentada

A XREAL, como líder mundial em óculos de RA, foca no design, desenvolvimento, fabricação e venda de sua própria marca de óculos de RA. A linha de produtos cobre a série de entrada Air, a série de gama média a alta One e o produto flagship Light-Ultra-Aura. Segundo dados da iResearch, com base na receita de vendas, a empresa permaneceu na liderança do mercado global de óculos de RA de 2022 a 2025, ficando em segundo lugar no mercado de óculos inteligentes amplos em 2025, e em primeiro na China.

O modelo de negócio centra-se na venda de hardware, representando mais de 90% da receita total, sendo que aproximadamente 78% dessa receita vem de óculos de RA. Os canais de venda combinam vendas diretas e distribuição, com 70,8% de vendas diretas em 2025 e 29,2% por distribuição. A empresa já estabeleceu uma rede de vendas global que cobre 40 países e regiões, com receita de mercado externo representando 71% em 2025, demonstrando sucesso na internacionalização.

Mudanças estruturais por trás do crescimento de 30,8% na receita

Em 2025, a receita operacional da empresa atingiu 516 milhões de yuans, um aumento de 30,8% em relação ao ano anterior, impulsionado principalmente pela otimização da estrutura de produtos e pelo lançamento de novos produtos de alta gama. A série One, lançada no final de 2024, vendeu 111.4 mil unidades em 2025, gerando 356 milhões de yuans de receita, tornando-se a maior fonte de receita. Ao mesmo tempo, as vendas da série Air caíram de 134,1 mil unidades em 2023 para 17,4 mil em 2025, com a participação na receita caindo de 77,6% para 14,1%, refletindo a estratégia de transição para o mercado de alta gama.

Redução contínua do prejuízo líquido, mas prejuízos acumulados atingem 2,047 bilhões de yuans

Apesar do crescimento contínuo da receita, a empresa ainda opera com prejuízo, embora o valor do prejuízo tenha diminuído por três anos consecutivos. De 2023 a 2025, os prejuízos líquidos foram de 882 milhões, 709 milhões e 456 milhões de yuans, acumulando um prejuízo total de 2,047 bilhões. Em 2025, o prejuízo líquido caiu 35,7% em relação ao ano anterior, principalmente devido à melhora na eficiência operacional e ao crescimento da receita.

O prejuízo líquido ajustado (excluindo variações de valor justo e pagamento de ações) reduziu-se de 437 milhões de yuans em 2023 para 250 milhões em 2025, indicando melhora na gestão operacional. As principais fontes de prejuízo incluem variações de valor justo de instrumentos financeiros como ações preferenciais (2,03 bilhões em 2025, 44,5% do prejuízo líquido), investimentos em P&D (183 milhões, 35,5% da receita) e despesas de vendas e distribuição (131 milhões, 25,4%).

Margem bruta aumentou 87,2% em dois anos, atingindo 35,2%

A margem bruta da empresa melhorou significativamente, passando de 18,8% em 2023 para 35,2% em 2025, um aumento de 87,2% em dois anos. Os principais fatores incluem o rápido crescimento de vendas do produto de alta margem One, efeitos de escala que reduzem o custo unitário e a vantagem de custos do centro de produção próprio de módulos ópticos.

Todas as áreas de negócio apresentaram melhorias na margem bruta, incluindo o aumento de 4,4% para 60,8% na margem de serviços e outros, de 25,6% para 47,3% na de acessórios, e de 19,3% para 30,4% na de óculos de RA. Apesar do avanço, a margem bruta geral ainda está abaixo de empresas maduras como a Apple, refletindo que o setor de RA ainda está na fase de investimento.

Margem líquida passou de -226,1% para -88,4%

A margem líquida, embora ainda negativa, melhorou de -226,1% em 2023 para -88,4% em 2025, refletindo avanços na receita e no controle de custos. A margem líquida ajustada (excluindo variações de valor justo de ações preferenciais) aumentou de -112,1% para -48,5%, indicando maior eficiência operacional, embora a empresa ainda não seja lucrativa.

Composição de receita: hardware representa 92,2%, receita de serviços apenas 7,8%

A estrutura de receita da empresa é altamente dependente da venda de hardware, com 92,2% das vendas de produtos em 2025, sendo 78,1% de óculos de RA e 14,1% de acessórios. A receita de serviços e outros representa apenas 7,8%, principalmente de serviços de desenvolvimento tecnológico para clientes corporativos.

Na linha de produtos, a série One já é a maior fonte de receita, contribuindo com 356 milhões de yuans (69,0% do total), seguida pela linha Light-Ultra-Aura com 18 milhões (3,5%) e a série Air com 29 milhões (5,6%).

Na distribuição geográfica, a receita depende fortemente do mercado externo, com os EUA contribuindo com 36,9%, Japão com 14,6%, Europa com 13,8% e a China continental com apenas 29,0%.

Alta concentração de clientes, cinco maiores clientes representam 26,9% da receita

A XREAL apresenta risco de concentração de clientes, com os cinco maiores clientes contribuindo com 139 milhões de yuans, ou 26,9% da receita total em 2025, sendo que o maior cliente responde por 51,66 milhões (10,0%). Os principais clientes incluem distribuidores de eletrônicos, empresas de tecnologia e varejistas de eletrônicos de consumo. Entre esses, duas são empresas listadas, uma dos EUA e outra do Japão, indicando parcerias estáveis no mercado internacional.

O canal de vendas direto caiu de 81,1% em 2023 para 70,8% em 2025, enquanto o de distribuição aumentou para 29,2%, indicando diversificação na base de clientes, embora o risco de concentração ainda exista.

Concentração de fornecedores é controlável, cinco principais representam 29,0%

Em 2025, a empresa realizou compras de 158 milhões de yuans dos cinco principais fornecedores, representando 29,0% do total de compras. O maior fornecedor respondeu por 66 milhões de yuans (12,1%), indicando uma concentração gerenciável. Os principais fornecedores incluem fabricantes de componentes ópticos, montadoras de eletrônicos e fornecedores de matérias-primas, incluindo empresas líderes como a Luxshare Precision. A estratégia de dual sourcing ajuda a reduzir riscos na cadeia de suprimentos.

Estrutura acionária: fundador detém 28%, forte presença de investidores institucionais

A estrutura acionária mostra que o fundador Dr. Xu Chi controla indiretamente 22,2% por meio de entidades como Heritage Anchor e Infinite Halcyon, além de possuir 4,54% via Fortitude Savour, totalizando 28,0% de controle de votos, sendo o controlador efetivo.

Principais investidores institucionais incluem Alibaba (6,68%), Kuaishou (6,66%), Sinovation Ventures, Pudong Innovation e Luxshare Precision, demonstrando reconhecimento do mercado de capitais ao setor de RA. Antes do IPO, ações ordinárias representam cerca de 29,3%, enquanto ações preferenciais representam 70,7%, com risco de ações com direitos diferentes.

Equipe de gestão principal com experiência em empresas de tecnologia internacional

O conselho de administração é composto por 7 membros, incluindo 3 executivos, 1 não executivo e 3 independentes. A equipe de gestão possui experiência em empresas como Magic Leap e Apple, com forte background em engenharia óptica, desenvolvimento de software e gestão de produtos.

Dr. Xu Chi (41 anos, presidente/CEO) foi engenheiro na NVIDIA e Magic Leap, com doutorado em engenharia eletrônica pela Universidade de Minnesota, detentor de 52 patentes. O principal cientista óptico, Xiao Bing (mestrado em engenharia óptica pela Zhejiang University), e o principal cientista de algoritmos, Wu Kejian (doutorado na Universidade de Minnesota), têm mais de 10 anos de experiência em AR/VR. Em 2025, a remuneração total do conselho foi de 3,919 milhões de yuans, com plano de stock options que concedeu 28,06 milhões de ações restritas a 249 funcionários.

Até o final de 2025, a empresa tinha 364 funcionários, sendo 188 em P&D, representando 51,6%, demonstrando forte capacidade de inovação tecnológica.

Desafios financeiros: passivo circulante de 3,489 bilhões de yuans, apenas 64 milhões em caixa

A empresa enfrenta múltiplos desafios financeiros, incluindo:

2. Prejuízo contínuo e pressão de fluxo de caixa: Apesar da redução do prejuízo, o fluxo de caixa operacional de 2025 foi de -2,03 bilhões de yuans, com caixa e equivalentes caindo de 2,05 bilhões em 2024 para 640 milhões, indicando tensão financeira.

3. Endividamento elevado: Em 2025, o passivo total atingiu 3,567 bilhões de yuans, sendo 3,489 bilhões de passivos circulantes, principalmente ações preferenciais e notas conversíveis de 2,924 bilhões, com uma relação dívida/patrimônio de 659%, indicando estrutura financeira frágil.

4. Eficiência na rotação de estoques: O ciclo de estoques, embora tenha melhorado de 209 para 187 dias em 2025, ainda está acima da média do setor, com provisões para perdas de estoques de 46,85 milhões de yuans ao final de 2025.

5. Gestão de capital de giro: O passivo circulante líquido atingiu 3,084 bilhões de yuans, indicando alta pressão para pagamento de dívidas de curto prazo e dependência de financiamento externo.

Comparação com o mercado: líder, mas com forte pressão de lucratividade

Em relação aos concorrentes, a XREAL domina o mercado de óculos de RA, mas apresenta diferenças marcantes em lucratividade e saúde financeira:

• Posição de mercado: líder global, com 133.7 mil unidades vendidas em 2025, crescimento composto de 7,1% ao ano
• Investimento em P&D: 183 milhões de yuans em 2025, 35,5% da receita, acima da média do setor de eletrônicos de consumo
• Lucratividade: margem bruta de 35,2% é superior à de concorrentes, mas a margem líquida de -88,4% mostra que ainda não há escala de lucros
• Saúde financeira: relação dívida/patrimônio de 659%, alto risco financeiro

Fatores de risco: competição e inovação tecnológica

A XREAL enfrenta diversos riscos, incluindo:

2. Aumento da concorrência: produtos como o Vision Pro da Apple podem pressionar a participação de mercado da empresa
3. Risco de inovação tecnológica: o setor de RA evolui rapidamente, exigindo investimentos contínuos em pesquisa e desenvolvimento para manter competitividade
4. Prejuízo operacional persistente: prejuízo de 456 milhões em 2025, acumulando mais de 2 bilhões de prejuízos
5. Risco de concentração de clientes e fornecedores: cinco maiores clientes representam 26,9%, cinco principais fornecedores 29,0%
6. Litígios de propriedade intelectual: atualmente, a empresa está envolvida em várias ações por violação de patentes
7. Dependência do mercado externo: 71% da receita vem do exterior, com riscos de políticas comerciais e geopolítica
8. Risco de sustentabilidade financeira: passivo circulante de 3,084 bilhões de yuans e caixa de apenas 64 milhões, com alta pressão de curto prazo

Conclusão

A XREAL, como líder no mercado de óculos de RA, tem conquistado crescimento rápido de receita, melhora na margem bruta e redução do prejuízo, graças à tecnologia e à expansão global. Contudo, ainda enfrenta prejuízos contínuos, endividamento elevado e fluxo de caixa restrito, além de riscos de competição e inovação. Investidores devem acompanhar de perto o desempenho de seus produtos de alta gama, controle de custos e fluxo de caixa, avaliando cuidadosamente seu potencial de lucratividade a longo prazo e riscos de investimento.

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Aviso: o mercado apresenta riscos, invista com cautela. Este artigo é uma publicação automática de um grande modelo de IA baseado em banco de dados de terceiros, não refletindo opiniões do Sina Finance, e as informações aqui contidas são apenas para referência, não constituindo recomendação de investimento. Para divergências, consulte o anúncio oficial. Em caso de dúvidas, contate biz@staff.sina.com.cn.