5 mil milhões de yuans em recompra reversa atingem o mínimo em 10 anos, a liquidez de abril deve permanecer relativamente folgada

◎ Jornalista Zhang Xinran

Apesar de, desde março, as operações de mercado aberto do banco central terem mostrado sinais de contenção, o cenário de liquidez no mercado interbancário não apresentou uma contração evidente. Perto do fim do mês, do trimestre e do semestre, as taxas de juros mantêm-se em níveis baixos, e a liquidez continua a apresentar um padrão estável.

No primeiro dia de negociação de abril, uma operação de “quantidade mínima” do banco central chamou a atenção do mercado: o banco central anunciou em 1 de abril que realizou uma operação de recompra reversa de 5 bilhões de yuans com prazo de 7 dias, com uma taxa de aceitação de 1,4%. Em um cenário de vencimento de 785 bilhões de yuans em operações de recompra reversa no mesmo dia, o banco central conseguiu um recolhimento líquido de 780 bilhões de yuans.

Esta operação de recompra reversa foi a de menor escala desde 2015. Analistas acreditam que, num contexto de liquidez relativamente frouxa, isso indica que o banco central pretende manter uma política de contenção gradual, orientando as taxas de juros a operarem dentro de uma faixa razoável. De modo geral, o ambiente de liquidez ainda será abundante, mas há limites para uma queda acentuada nas taxas de juros.

Liquidez de março manteve-se estável com menor volume de operações

Ao revisar março, o ritmo de operações do banco central mostrou-se mais equilibrado, mas a liquidez do mercado não foi pressionada por isso.

Do ponto de vista operacional: a recompra reversa de compra única, após 9 meses, foi reduzida em volume pela primeira vez, com um recolhimento líquido de cerca de 3000 bilhões de yuans; as operações de recompra foram principalmente de rotina, com leves aumentos apenas em pontos de transição de trimestre; a facilidade de empréstimo de médio prazo (MLF) teve uma pequena injeção líquida de 500 bilhões de yuans. De modo geral, as operações de mercado aberto de março apresentaram uma tendência de convergência marginal.

No entanto, os preços das taxas de juros permaneceram estáveis: a taxa de recompra overnight (R001) oscilou em torno de 1,39%, sem variações significativas, e durante o período de impostos também não houve aumento notável; a taxa de recompra de 7 dias (R007) manteve-se próxima de 1,50%, com uma breve alta para 1,52% no início do transição de trimestre, antes de recuar rapidamente, com variações bem menores do que em períodos históricos similares.

Zhao Zenghui, analista-chefe de renda fixa na Changjiang Securities, afirmou ao jornal Shanghai Securities que, de 23 a 27 de março, o banco central realizou uma injeção líquida líquida de 2319 bilhões de yuans por meio de recompra reversa de 7 dias, mantendo uma cobertura moderada durante o período de impostos; as principais taxas de juros de liquidez, como DR001, R001, DR007 e R007, tiveram oscilações limitadas, indicando que a oferta e demanda de liquidez no mercado permanecem relativamente equilibradas.

A maioria das instituições acredita que a resiliência da liquidez de março, mesmo com a redução das operações do banco central, está relacionada ao “suporte de estoque” criado por grandes volumes de operações anteriores.

Wang Qing, analista macroeconômico-chefe da Orient Securities, afirmou que, de janeiro a fevereiro, o banco central injetou cerca de 1,9 trilhão de yuans de liquidez de médio e longo prazo por meio de MLF e recompra de compra única, e que, além disso, o financiamento líquido de títulos do governo em março foi relativamente baixo, mantendo a liquidez do sistema bancário em níveis confortáveis. Ao mesmo tempo, no final do mês e do trimestre, o banco central aumentou as operações de recompra de curto prazo, ajudando a suavizar as oscilações de liquidez.

Operação de “quantidade mínima” envia sinal de liquidez frouxa em abril

Ao entrar em abril, o banco central reforçou a expectativa de liquidez relativamente frouxa com uma operação de recompra reversa de “quantidade mínima”.

Wang Qing afirmou que a operação de recompra de 5 bilhões de yuans em 1 de abril foi a menor desde 2015, refletindo que a liquidez já se encontra em um nível relativamente frouxo, o que também demonstra a intenção de orientar as taxas de juros a evitar uma queda excessiva.

Segundo a sazonalidade, as taxas de juros de liquidez de abril costumam recuar em relação a março. Cálculos de instituições mostram que, nos últimos cinco anos, as taxas de referência R001 e R007 de abril caíram aproximadamente 15 e 20 pontos base, respectivamente, em relação à média de março. Contudo, devido às taxas de juros de março já estarem em níveis baixos, a expectativa geral é de que a redução em abril seja menor do que a média histórica.

Quanto aos fatores de suporte: os gastos fiscais no final do mês geram fluxo de fundos de volta ao sistema, reforçando o lado passivo dos bancos; abril costuma ser um período de menor emissão de títulos do governo, limitando o impacto na liquidez. Analistas da Huaxi Securities estimam que o financiamento líquido de títulos do governo em abril ficará entre 0,93 e 1,03 trilhão de yuans, com impacto marginal controlado na liquidez.

Tan Yiming, analista-chefe de renda fixa da Tianfeng Securities (com defesa de direitos), afirmou que, em abril, a taxa central de juros de liquidez costuma estar em níveis baixos ao longo do ano, e que o impacto do crédito no início do trimestre é relativamente limitado, além do banco central ainda manter uma postura de proteção, o que deve ajudar a manter a estabilidade da liquidez.

No entanto, a maioria das instituições acredita que abril, sendo um período de alta carga tributária, tende a gerar mais fricção na liquidez do que março. Além disso, o volume de vencimentos de fundos de médio e longo prazo em abril é maior do que em março. Cálculos da Huaxi Securities indicam que, em abril, aproximadamente 2,3 trilhões de yuans de recompra de compra única de 3 e 6 meses, MLF e outros instrumentos de médio e longo prazo vencerão, superior aos 2,05 trilhões de março. Com o saldo de fundos de médio e longo prazo ainda em níveis históricos elevados, não se descarta a possibilidade de o banco central continuar reduzindo operações, recolhendo parte da liquidez excedente.

Zhao Zenghui também afirmou que, após o fim do período de transição de trimestre, é provável que a liquidez se torne mais frouxa marginalmente no início de abril, mas que, na fase intermediária e final do mês, será importante monitorar fatores como a pressão de impostos, o ritmo de implementação de novos instrumentos financeiros e a absorção de depósitos interbancários, pois esses fatores podem levar a uma nova elevação das taxas de juros na segunda metade do mês e no final.

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Responsável: Tu Xinyi