IPO da Hao Ying Technology: dados “em conflito”, redução da percentagem de P&D, levanta dúvidas sobre a afectação dos 20 mil milhões de yuanes angariados

Pergunta ao AI · Como as diferenças nos dados da Goodwin Technology afetam a credibilidade das informações na IPO?

Financeiro da Phoenix Net “Observatório de IPO”

A Shenzhen Goodwin Technology Co., Ltd. (abreviada como “Goodwin Technology”) está se preparando para a listagem na STAR Market, com o título de líder em sistemas de propulsão de drones, planejando captar quase 2 bilhões de yuans para expandir seus negócios. Pelas informações divulgadas no prospecto, a receita da empresa de 2023 a 2025 cresceu quase três vezes, com uma tendência de desenvolvimento rápida, mas ainda há muitas questões que merecem atenção e análise do mercado, como a qualidade dos lucros e o destino dos recursos captados.

No que diz respeito à estrutura acionária, a Goodwin Technology é controlada conjuntamente por Zhang Jie e Liu Youhui, com participações diretas de 32,19% e 31,26%, respectivamente. Somando as participações indiretas, eles controlam 70,95% dos direitos de voto da empresa.

Ao mesmo tempo, as informações divulgadas no prospecto já apresentam diferenças evidentes nos dados, com discrepâncias nos valores de transações relacionadas divulgados por seus concorrentes e clientes, como a Sanrui Intelligent, sem uma explicação adequada, o que levou o mercado a questionar a precisão das informações divulgadas na IPO.

Mais especificamente, além do problema de inconsistências nos dados, o modelo de crescimento baseado na “troca de preço por volume” tem pressionado a qualidade dos lucros, enquanto a alocação de recursos captados e sua compatibilidade com os investimentos atuais em P&D e capacidade de produção também se tornaram pontos centrais de atenção. A combinação de múltiplos problemas cria incertezas para o caminho da IPO.

01 Inconsistências nos Dados, Discrepâncias nos Valores, a Precisão das Informações no Prospecto da Goodwin Technology é Questionada

De 2023 a 2025, a receita da Goodwin Technology aumentou de 546 milhões para 1.55B de yuans, um crescimento de quase três vezes em dois anos. Embora o desempenho pareça impressionante, ele depende principalmente de um modelo de crescimento baseado na “troca de preço por volume”, o que mostra uma tendência de queda na qualidade dos lucros.

Durante o período, a margem bruta do negócio principal de sistemas de propulsão de drones caiu de 46,31% em 2024 para 41,55% em 2025, uma redução de 4,76 pontos percentuais, e a margem bruta geral também caiu de 47,35% para 43,10%. A principal causa é o desequilíbrio na estrutura de produtos, com a receita de produtos de baixa potência crescendo mais rapidamente do que a de produtos de potência média e alta, enquanto a margem bruta de produtos de baixa potência é relativamente menor, reduzindo o nível geral de lucratividade. Além disso, o preço unitário do motor de drone caiu de 271,69 yuans em 2023 para 94,02 yuans em 2025, uma redução superior a 65%, indicando uma tendência de aumento de volume com redução de lucro, o que coloca em dúvida a sustentabilidade dos lucros.

Vale destacar que o primeiro prospecto de IPO e a versão revisada apresentam várias diferenças nos dados, incluindo uma redução de 0,03 e 0,06 pontos percentuais na margem bruta de 2023 a 2024, e uma redução de 0,03 e 7M de yuans no lucro líquido ajustado, respectivamente. Além disso, o primeiro prospecto não divulgou adequadamente os riscos de queda na margem bruta, apenas incluindo essas informações após questionamentos regulatórios. Essas frequentes revisões de dados e atrasos na divulgação de riscos refletem que há espaço para aprimorar a rigorosidade na divulgação de informações da empresa, o que também gerou questionamentos sobre a qualidade das informações na IPO.

Apesar do rápido crescimento da receita, a participação de mercado da Goodwin Technology no setor de sistemas de propulsão de drones (excluindo baterias) ainda é relativamente fraca, representando apenas 3,3% em 2024, muito abaixo dos 7,1% da Sanrui Intelligent e dos 43,2% da DJI, e as principais empresas do setor continuam ampliando sua fatia de mercado, aumentando a pressão competitiva sobre a empresa.

Outro ponto importante é que os cinco principais clientes da empresa, a Sanrui Intelligent, também atuam como concorrentes, e há diferenças evidentes nos dados de transações relacionadas divulgados por ambas as partes: a Goodwin Technology divulgou vendas de sistemas de propulsão de drones para a Sanrui Intelligent em 2023 e 2024 de 42,63 milhões e 30,93 milhões de yuans, respectivamente, enquanto a Sanrui Intelligent divulgou compras de controladores eletrônicos de velocidade da Goodwin em valores de 40,20 milhões e 33,86 milhões de yuans no mesmo período, com diferenças de 2,43 milhões e -2,93 milhões de yuans. Essas discrepâncias não foram explicadas de forma adequada nos prospectos de ambas as empresas, refletindo uma falta de rigor na divulgação de informações de transações relacionadas e levantando dúvidas sobre a precisão e integridade das informações na IPO da Goodwin Technology.

02 Queda na Proporção de Investimento em P&D, Necessidade de Maior Justificação para a Racionalidade da Expansão de Capacidade

A Goodwin Technology planeja captar 1,96 bilhões de yuans, dos quais 480 milhões serão destinados à atualização do centro de P&D, 1,3 bilhões à construção de um parque industrial de sistemas de alta tecnologia e 160 milhões para reforço de capital de giro. Com base na situação atual da empresa, a compatibilidade entre os recursos captados e os investimentos em P&D e capacidade de produção existentes ainda precisa ser mais bem fundamentada.

Durante o período, a taxa de despesas com P&D da empresa vem diminuindo continuamente, e, mesmo com o aumento expressivo de receita em 2025, essa taxa caiu para cerca de 6%, indicando uma baixa intensidade de investimento em inovação. Nesse cenário, a intenção de captar 480 milhões de yuans para modernizar o centro de P&D ainda requer maior clareza quanto ao destino específico desses recursos e sua efetividade na melhoria das capacidades tecnológicas centrais. O mercado também está atento a como a empresa garantirá que a intensidade dos investimentos em P&D não seja diluída após a abertura de capital, especialmente se a proporção de capitalização de despesas de P&D aumentar, o que poderia afetar a objetividade na apuração dos lucros.

Atualmente, com os preços unitários dos produtos em contínua queda, a intensificação da concorrência no setor e a participação de mercado relativamente fraca, a empresa planeja investir 1,3 bilhões de yuans na expansão de capacidade em grande escala. Contudo, o prospecto não detalha suficientemente as medidas para absorção dessa capacidade, as expectativas de demanda downstream ou as estimativas de mercado. Se o desenvolvimento da economia de baixa altitude não atingir as expectativas ou se a competição de preços baixos persistir, pode haver risco de subutilização da nova capacidade, levando a estoques ociosos e perdas de ativos.

Por trás do IPO de 2 bilhões da Goodwin Technology, há tanto pontos positivos, como o crescimento acelerado de desempenho, quanto potenciais problemas relacionados à qualidade dos lucros e ao destino dos recursos captados. O modelo de lucro baseado na “troca de preço por volume” e a compatibilidade entre recursos captados e a situação atual são questões que a empresa precisa resolver com prioridade. Para os investidores, é fundamental avaliar de forma abrangente as vantagens competitivas e os riscos potenciais, adotando uma postura racional em relação às perspectivas de desenvolvimento após a listagem.