Massacre! Apenas 50 de 17.000 tokens podem lucrar, as instituições estão a usar a nossa infraestrutura, abandonando os nossos ativos

2026年的加密市场开局艰难。多数资产价格下行，$BTC自半年前创下历史高点后持续回调。市场缺乏利好，ETF资金外流，风险投资趋于谨慎，相关企业关停。机遇看似枯竭。

No entanto, uma mudança significativa está a acontecer: o valor dos tokens não relacionados à receita do protocolo irá cair drasticamente, projetos sem suporte de receita terão dificuldades para sobreviver. Este território está a transformar-se de uma “sala de jogos de especulação” para um “local de investimento em valor”. Eventos de liquidação em outubro e mudanças macroeconómicas subsequentes, como o desempenho do ouro a superar o $BTC, estão a levar as pessoas a reavaliar o valor de investimento dos ativos criptográficos.

O setor de criptomoedas passou por várias fases: exploração tecnológica inicial, entusiasmo por ICO, vácuo regulatório, colapsos de $LUNA e FTX, e atualmente uma era de entrada gradual de instituições. Durante muito tempo, o mercado seguiu uma “lógica de extração”, sendo a especulação a norma. O sucesso de produtos de emissão de tokens com um clique, como pumpdotfun, confirma a essência da bolha especulativa de novos utilizadores a perseguirem o sonho de enriquecer rapidamente.

Operações de extração podem ser divididas em três categorias: Memecoin de baixo investimento e baixo retorno, fraudes de alto investimento e alto retorno e Rug Pull progressivo, e tokens de celebridades de baixo investimento e alto retorno. A emissão de Memecoin tem uma barreira de entrada extremamente baixa, cujo lucro central é “sair antes dos outros”. Do outro lado, há projetos que prometem demasiado e depois implementam fraudes. No ano passado, a maioria dos eventos de criação de tokens terminou com perdas significativas para os detentores, devido a falhas no modelo económico do token, avaliações de emissão excessivas, entre outros.

No passado, os projetos de criptomoedas focavam na construção de tecnologia de ponta, mas negligenciavam a adequação do produto ao mercado. Mas em 2026, com a migração de instituições para a cadeia, a lógica de extração começa a recuar. As instituições querem usar a infraestrutura que construímos, mas com uma condição fundamental: não pretendem envolver-se com os tokens emitidos para construir essas tecnologias. Elas preferem o código e a infraestrutura em si.

A Bolsa de Nova Iorque anunciou que usará blockchain para suportar negociações 24/7. A Robinhood está a testar uma camada 2 baseada na stack Arbitrum, com o objetivo de tokenizar ações e ETFs. Os produtos RWA de alta qualidade na cadeia, como BUIDL da BlackRock e Benji da Franklin D. são exemplos de avanços que resolvem o problema do horário limitado de negociação tradicional, permitindo liquidação instantânea.

Espera-se que o volume de RWA atinja trilhões de dólares nos próximos anos. Empréstimos privados, ações públicas e produtos de tokenização de títulos do governo dos EUA de curto prazo continuam a crescer na cadeia. Os utilizadores podem fazer trading alavancado de commodities e ações em plataformas como Hyperliquid e Ostium. A convergência de todos na cadeia ocorre porque este caminho pode impulsionar as finanças a novos patamares.

À medida que instituições e utilizadores de retalho usam a mesma via, o sonho de uma finança descentralizada totalmente aplicada está a tornar-se realidade, trazendo maior transparência, liquidação mais rápida, zero latência e maior controlo de fundos. As aplicações bem estabelecidas continuarão a prosperar. Protocolos de empréstimo como Morpho e Aave resistiram a fortes correções e mantêm vantagem. Protocolos como Hyperliquid estão a tornar-se uma das fontes mais profundas de liquidez na cadeia.

Oráculos, stacks de interoperabilidade cross-chain, soluções de escalabilidade L2/L1 e padrões de tokens são as chaves do futuro. Quando as instituições investem totalmente na cadeia, não há ativos infalíveis, mas protocolos com um histórico sólido não desaparecerão e encontrarão caminhos para servir tanto instituições quanto investidores de retalho.

O CoinGecko lista mais de 17.000 tokens. DeFiLlama cobre cerca de 5.700 protocolos; se filtrarmos aqueles com receitas superiores a 100 mil dólares nos últimos 30 dias, restam cerca de 200, representando 3,5%. O pool de ativos para investimento no setor de criptomoedas é muito menor do que o esperado.

Se focarmos na receita dos detentores — ou seja, qualquer retorno que seja devolvido aos detentores — os dados são ainda mais sombrios. Nos últimos 30 dias, apenas cerca de 50 protocolos tiveram receitas superiores a 100 mil dólares, menos de 1% do total de protocolos listados na DeFiLlama. Mesmo elevando o limite para um milhão de dólares mensais, ainda assim é razoável, pois a maioria dos tokens tem uma capitalização de mercado de centenas de milhões ou até dezenas de bilhões de dólares.

A baixa receita dos detentores de tokens advém de incentivos desalinhados e problemas na estrutura do token. Os projetos envolvem laboratórios e DAO/detentores de tokens. Os laboratórios arrecadam fundos vendendo ações e emitindo tokens. Os tokens não representam legalmente o negócio nem conferem direitos reais aos detentores sobre os lucros da empresa. No último ano, a situação começou a mudar, com o mercado a reduzir apostas em operações especulativas e a focar mais na capacidade real de geração de receita dos protocolos.

Ao analisar tokens, é importante considerar vários indicadores-chave. Analisamos os protocolos com maior receita nos últimos 30 dias, incluindo $HYPE, $PUMP, $TRON, $SKY, $JUP, $AAVE e $AERO.

O índice preço/vendas (P/S) é calculado dividindo-se a capitalização do protocolo pela sua receita anualizada, refletindo quanto o mercado paga por cada dólar de receita. Com base no P/S de ações de topo nos EUA, estabelecemos um limite de supervalorização de 20. A maioria dos protocolos está abaixo ou perto desse limite, com exceção de $TRON, que está muito acima. A média de receita anualizada dos principais protocolos é cerca de 250 milhões de dólares. Apenas $PUMP, $HYPE e $TRON ultrapassam esse limite, respondendo por cerca de 80% da receita total desses protocolos.

A receita dos detentores de tokens depende da receita do protocolo e da parcela efetivamente devolvida a eles através de recompra, queima de tokens e recompensas de staking. Este indicador é mais importante do que a receita do protocolo, pois é por ele que o valor do token se acumula. Dados mostram que a maioria dos protocolos usa a maior parte ou toda a receita para aumentar o valor do token.

Para entender a acumulação de valor, comparamos o desempenho relativo desses tokens desde o evento de liquidação de outubro. $TRON, $HYPE, especialmente $SKY, apresentaram oscilações anormais. $TRON permaneceu lateralizado, enquanto $HYPE divergiu na última semana de janeiro. Isso indica que apenas recompra não é suficiente para sustentar a valorização do token; fatores como correção de mercado, cronograma de desbloqueios, narrativa do setor e sentimento geral também influenciam.

Comparando $PUMP e $HYPE: durante períodos de recompra ativa (com $HYPE gerando uma receita de detentores de cerca de 6,6 bilhões de dólares por ano, e $PUMP cerca de 3,8 bilhões), $HYPE apresentou desempenho superior, influenciado pelo sentimento geral do protocolo e pelo mercado que precifica o impacto de futuras ofertas e desbloqueios.

O design do modelo econômico do token determina a pressão de oferta recente e a forma de acumulação de valor. Observamos um grupo de tokens com fornecimento fixo e diferentes taxas de desbloqueio. $PUMP desbloqueia mais rápido, $HYPE mais lentamente. Desbloqueios mais lentos geralmente são preferíveis, pois reduzem o risco de choques súbitos de oferta. Tokens como $AAVE e $SKY tiveram grande parte do fornecimento já desbloqueada; o desbloqueio de $JUP é decidido pela governança DAO. Tokens já desbloqueados podem ser divididos entre investidores, equipe e comunidade, sendo necessário analisar cada parte para entender a pressão de venda.

O “efeito Lindy” indica que quanto mais tempo algo existe, maior a probabilidade de continuar a existir. No ano passado, as receitas acumuladas de protocolos de criptomoedas atingiram cerca de 16 bilhões de dólares, com uma concentração significativa nas principais plataformas. Os dez principais protocolos representam 80% da receita líquida, com os três primeiros a responderem por 64%, sendo que apenas a Tether representa 44%. Nem todos os protocolos emitem tokens; por exemplo, a segunda maior receita, Circle, é uma empresa listada na NYSE. Entre os dez principais, apenas três têm tokens.

Na maioria dos setores de criptomoedas, os dois principais protocolos dominam o mercado. No setor de stablecoins, Tether (USDT) e Circle (USDC) representam juntos 84% do mercado. No setor de empréstimos, os dois principais protocolos ( $AAVE e Morphо) respondem por 64% do mercado, medido pelo TVL. O mesmo padrão é observado em mercados de previsão, rendimento, staking de liquidez e outros.

Outro motivo importante do efeito Lindy é a frequência de ataques cibernéticos no setor. Somente neste ano, perdas de fundos em contratos inteligentes ultrapassaram 130 milhões de dólares. Com o passar do tempo, confiar em novos protocolos e entregar fundos tornou-se cada vez mais difícil. A duração dos contratos e a história de existência do protocolo são essenciais, pois o sistema já foi testado pelo tempo. Mesmo que o sistema não funcione como esperado, como o recente erro do oráculo $AAVE CAPO, os utilizadores ainda podem receber reembolsos devido à capacidade de pagamento do tesouro do protocolo.

Por outro lado, a inovação é igualmente importante. Líderes de mercado continuam a inovar, como a Morpho, que usa sua arquitetura de cofres para levar instituições ao financeiro na cadeia, ou o $AAVE, que na sua atualização v4 introduziu Spokes para funções semelhantes, e o Horizon, que permite às instituições fazer empréstimos com tokens de ativos reais tokenizados como garantia. A próxima onda no setor de criptomoedas será composta por instituições e finanças proxy; protocolos que dominarem esses dois aspectos terão maior potencial de crescimento.

Algumas visões do futuro: na economia máquina a máquina, uma taxa de transação de 2-3% em cartões de crédito será o objetivo. Os agentes começam a procurar alternativas mais rápidas e baratas, muitas optando por usar stablecoins via $SOL ou L2 do Ethereum. Isso abre uma nova era de finanças proxy e de uso mais amplo da tecnologia blockchain.

Vários protocolos estão a integrar agentes de IA para simplificar o fluxo de utilizador, eliminando gargalos na experiência. Estes esforços enquadram-se na fusão de finanças descentralizadas com inteligência artificial. Até 2028, a maioria das transações criptográficas poderá ser realizada por agentes, que buscarão os melhores rendimentos de acordo com o perfil de risco do utilizador. Para agentes não criptográficos, a blockchain, devido ao seu baixo custo, alta eficiência e verificabilidade, será a plataforma preferida para execução de transações.

O custo do espaço de blocos diminui com o tempo, e as taxas de transação caem drasticamente. A criptografia deixa de ser complexa. Pode-se dar comandos a um agente de IA e fornecer fundos, deixando-o buscar os melhores rendimentos por si só. A criptografia e a blockchain tornar-se-ão mainstream e amplamente aplicadas. Para aumentar a eficiência de capital global, os agentes concentrarão fundos nos locais que possam oferecer os melhores rendimentos. A maioria das blockchains e protocolos será eliminada por falta de utilizadores.

O valor dos tokens em que investe pode diminuir drasticamente. Apenas alguns tokens que realmente geram receita e acumulam valor através de receitas continuarão a subir contra a tendência. Todos os outros tokens terão o seu valor a oscilar entre alguns tokens de destaque com utilidade real. O valor total do mercado de criptomoedas pode aumentar, mas a maioria dos tokens não beneficiará do crescimento de adoção institucional e financeira proxy. O sonho da criptografia será realizado, mas a parte relacionada aos tokens, como muitos esperam, não se concretizará como a maioria pensa.

Independentemente de o cenário acima se concretizar ou não, protocolos com fluxo de caixa positivo poderão sobreviver a longo prazo, e os seus tokens prosperarão. Durante anos, os protocolos de criptomoedas focaram em problemas tecnológicos, sem realmente se concentrarem na adequação produto-mercado, que é o maior risco de precificação ao longo do tempo. Com a maioria dos tokens a cair ano após ano, as máximas históricas já ficaram para trás, e o cenário de mudança torna-se cada vez mais claro.

O surgimento de certos tokens em 2026 reflete a importância dos dados de receita e da prioridade dos tokens, pois os investidores já começam a passar de uma abordagem especulativa para uma de valor. Os maus atores no setor de criptomoedas sempre se beneficiaram da narrativa de extração, enquanto a maioria dos participantes saiu com prejuízo, o que não é saudável. Com a entrada de instituições, essa percepção torna-se ainda mais evidente, pois elas não pretendem envolver-se excessivamente com os nossos ativos, concentrando-se na infraestrutura que construímos e que resistiu ao teste do tempo. Com o avanço da infraestrutura de criptomoedas apoiada por IA e instituições, essas tendências podem se fortalecer ainda mais.

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