Demasiado fragmentado! Lucros em alta, preço das ações em queda, até onde a Pop Mart pode chegar com um IP único?

(Origem: Fei Kan Cai Jin)

24 de março, a popularidade da Pop Mart disparou, passando a ser uma das empresas mais comentadas nas bolsas de Hong Kong, devido a um cenário em que o desempenho e o preço das ações ficaram gravemente desalinhados.

Nesse dia, a Pop Mart divulgou um relatório financeiro de 2025 que pode ser considerado “explosivo”: a receita anual atingiu 37,12 mil milhões de yuans, com um aumento de 184,7% ano contra ano; o lucro líquido ajustado foi de 13,08 mil milhões de yuans, disparando 284,5%. No setor do consumo, com o panorama atual, um ritmo de crescimento como este é verdadeiramente raro.

No entanto, o mercado de capitais reagiu de forma completamente diferente — depois da divulgação do relatório, o preço das ações da Pop Mart chegou a cair mais de 20% durante o pregão; ao fecho, a queda foi de 22,5%, estabelecendo a maior desvalorização diária desde a data de estreia em bolsa da empresa. Em comparação com o pico de agosto do ano passado, as ações já tinham sido cortadas a meio. Esta performance brilhante, em vez de se tornar um impulso para o preço das ações, acabou por se transformar no rastilho para a fuga de capitais.

Por trás de dados impressionantes, há preocupações latentes

À primeira vista, 2025 da Pop Mart é inegavelmente brilhante. Mas ao aprofundar a análise dos dados, começa a surgir um sinal perigoso: a dependência da empresa de um único IP tornou-se significativamente mais forte.

O relatório financeiro mostra que o IP principal da empresa, LABUBU, atingiu uma receita anual de 14,16 mil milhões de yuans, com um crescimento brutal de 365,7% ano contra ano. Este número significa que a receita gerada por um único IP, o LABUBU, já representa 38,1% do total da “carteira” da empresa, chegando a quase quatro décimos; em 2024, esta percentagem era apenas de 23,3%.

Esta mudança merece alerta, pois indica que, para uma empresa cujo núcleo é a operação de IPs, a capacidade de resistir a riscos também se torna mais frágil.

O que é ainda mais digno de atenção é que essa dependência está a formar um “efeito de sucção”. Segundo um inquérito recente do Citibank, cerca de metade dos consumidores foi conhecer a Pop Mart pela primeira vez graças ao LABUBU. Já os novos IPs que a empresa tem empurrado nos últimos anos, como o Supertutu, tiveram uma resposta morna do mercado e não conseguiram “apanhar” essa vaga de benefício do tráfego. Isto implica que o LABUBU não só contribui com a maior parte das receitas, como também suporta a maior parte das funções de captação de novos clientes.

A lógica de precificação do mercado de capitais é prospetiva; do ponto de vista do ciclo de vida, dificilmente qualquer IP consegue manter, a longo prazo, um crescimento acelerado. Até os bancos de investimento estrangeiros, que sempre foram favoráveis à Pop Mart, emitiram sinais de cautela. A Morgan Stanley, no seu relatório de investigação mais recente, prevê que a taxa de crescimento do LABUBU em 2026 irá abrandar significativamente para dois dígitos baixos. Quando o motor principal está prestes a desacelerar e a segunda curva de crescimento ainda não se materializou, a ansiedade do mercado acaba por explodir em conjunto.

Na verdade, desde a fase inicial com a Molly até ao LABUBU de hoje, a Pop Mart já passou por várias substituições do IP central. Mas o problema é o seguinte: a ligação entre cada substituição é feita de forma suave? Depois do LABUBU, onde estará o próximo IP de cem mil milhões? O mercado está disposto a conceder avaliações elevadas com base na capacidade da empresa de, de forma sistemática, continuar a produzir sucessos. Se essa capacidade for refutada, ou degenerar em sucessos ocasionais dependentes de um único ponto de explosão, então a lógica da avaliação terá inevitavelmente de ser reestruturada.

Na era pós-LABUBU, quem vai assumir o bastão?

A forte volatilidade do preço das ações, para além das preocupações sobre os fundamentos, também está estreitamente relacionada com o comportamento do capital.

De acordo com dados divulgados pela Bolsa de Hong Kong, nos vários dias de negociação anteriores à divulgação do relatório financeiro da Pop Mart, as posições de investidores estrangeiros, representados pelo Citibank e pela JPMorgan, já apresentavam uma saída líquida claramente negativa. Algumas instituições que tinham obtido lucros consideráveis no período de forte valorização anterior optaram por “sair cedo” após concretizarem os ganhos com as notícias favoráveis ao desempenho.

“Boas notícias acabadas de dar são más notícias” não é raro no mercado de Hong Kong. Mas, desta vez, a dimensão da queda claramente excedeu o âmbito de uma simples realização de lucros. Ela reflete uma dúvida fundamental por parte dos investidores institucionais sobre a natureza essencial da lógica de crescimento futura da empresa — quando o crescimento de uma empresa depende cada vez mais de um único IP, a certeza e a sustentabilidade desse crescimento passam a ficar com um ponto de interrogação.

Durante o auge do impulso do LABUBU, a Pop Mart ainda teve algum tempo precioso de respiro. No entanto, o mercado já deu uma “carta de voto de desconfiança” com a queda abrupta: se não conseguir construir uma verdadeira matriz diversificada de IPs antes de surgir o próximo sucesso, quando a maré baixar, o mercado já não vai dar uma segunda oportunidade.

Neste momento, o Twinkle Twinkle é o IP “outsider” mais bem visto. O seu volume de vendas no 1.º semestre de 2025 só atingiu 390 milhões de yuans, mas no conjunto do ano já ultrapassou 20 mil milhões de yuans, com uma curva de crescimento extremamente acentuada. Recentemente, a sua atividade de colaboração com o Heytea desencadeou uma onda de compras, e o prémio no mercado de segunda mão é visivelmente evidente.

Além disso, a CRYBABY registou, em 2025, uma receita de 2,93 mil milhões de yuans, com um crescimento de 151,4%; a dimensão da receita já está próxima de 3 mil milhões, sendo uma das fontes de crescimento mais estáveis para além do LABUBU. A SKULLPANDA, por sua vez, teve uma receita de 3,54 mil milhões de yuans em 2025, um aumento de 170,6%, sendo o maior IP da Pop Mart no momento para além do LABUBU. Se conseguir continuar a alcançar novas quebras na operação de conteúdos, o seu teto de potencial poderá ser ainda mais expandido.

Ainda assim, o verdadeiro desafio que a Pop Mart enfrenta é o seguinte: a taxa de sucesso no “chocar” de novos IPs não é de 100%, e o arrefecimento do KeyA é um exemplo disso. Por isso, saber se conseguirá “passar o bastão” com sucesso antes da maré do LABUBU recuar continua a ser a variável-chave que determina a lógica da sua avaliação.

Fei Kan Cai Jin

Ao atravessar a névoa dos negócios, interpretar o valor da empresa

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