Crédito privado dos EUA, aproveitou a onda de IA com Blackly

Pergunta à IA · Como a tecnologia de IA está a abalar o modelo de negócio SaaS e a desencadear uma crise de crédito privado?

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Autor: Yang Yang

Editor: Xia Yijun

Quando os bombardeamentos no Médio Oriente despertam a sensibilidade dos mercados de capitais globais, o lado americano do outro oceano, o crédito privado, também esconde uma crise financeira que não deve ser ignorada.

Recentemente, na temporada de resultados financeiros, o desempenho dos gigantes do private equity foi notável, Blackstone registou um lucro líquido de 2.14B de dólares no ano passado, mais do que duplicando em relação ao ano anterior, atingindo o “melhor desempenho em quarenta anos”; KKR arrecadou 43 mil milhões de dólares no quarto trimestre, atingindo um recorde em quatro anos.

Por outro lado, o mercado de capitais continua a cair sem parar. Desde o início do ano, Blackstone caiu mais de 32%, KKR caiu mais de 38%.

A divergência entre desempenho e preço das ações revela que os sinais de crise no crédito privado americano estão a surgir de forma intensa e agressiva.

No primeiro trimestre, a BlackRock anunciou restrições de resgate para fundos de crédito privado, acionando uma “porta fechada” na liquidez. Os fundos de crédito privado da Blackstone chegaram a fazer com que os funcionários investissem 150 milhões de dólares para lidar com resgates acima do limite.

A onda de resgates no crédito privado não resulta de uma deterioração real dos ativos de crédito, mas sim de preocupações dos investidores com os riscos associados à IA.

Cerca de 40% do capital em crédito privado é direcionado a empresas de software que não possuem garantias físicas, mas que apresentam crescimento estável na receita recorrente anual (ARR). Essas empresas eram, no passado, os ativos mais rentáveis do mercado de crédito: a ARR garantia fluxo de caixa, sendo considerados ativos de alta segurança, mas devido à falta de garantias, dificilmente obtinham crédito bancário, permitindo que o crédito privado oferecesse taxas elevadas de 10%-14%.

No entanto, a IA abalou essa lógica, com investidores preocupados com o impacto da IA no modelo de negócio SaaS, como o receio de que a implementação total de agentes inteligentes possa fazer com que a indústria SaaS perca sua base de sobrevivência.

Quando a fé é abalada, as reações em cadeia tornam-se evidentes: a avaliação dos ativos de crédito continua a cair, elevando as expectativas de risco do mercado; o aumento do risco provoca uma onda de resgates, forçando as instituições de private equity a restringir as condições de crédito; e o aperto dessas condições reduz ainda mais o fluxo de caixa das empresas de software, levando a uma nova queda na avaliação dos ativos, formando um ciclo vicioso.

No futuro, o crédito privado poderá evoluir para uma próxima crise financeira?

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Crédito privado enfrentando “porta fechada”

O fim de uma crise muitas vezes prepara o terreno para a próxima.

A crise de subprime de 2008, após uma revisão, revelou que o problema residia no fato de que os empréstimos eram ruins desde o início — concedidos a pessoas que não podiam pagar. Assim, a lógica regulatória passou a ser: se a qualidade do crédito for boa, o sistema será estável.

Com base nessa lógica, surgiram o Acordo de Basileia III e a Lei Dodd-Frank, que limitaram as atividades de alto risco dos bancos, incentivando-os a focar em setores tradicionais e estáveis, como grandes empresas e clientes de baixo risco.

Por outro lado, o aperto na gestão de risco dos bancos revelou um problema: nos EUA, há muitas pequenas e médias empresas e startups inovadoras, que, embora numerosas, têm baixa classificação de crédito, garantias insuficientes ou modelos de negócio que não atendem aos critérios de risco dos bancos.

Assim, esse financiamento, antes fornecido pelos bancos, começou a migrar para instituições não bancárias, dando origem ao crédito privado, que passou a suprir a retração do crédito bancário.

O crédito privado, em relação ao crédito bancário, refere-se a financiamentos não públicos concedidos por empresas de private equity, BDCs (Business Development Companies) e outras instituições não bancárias, que oferecem dívidas diretamente às empresas de forma não negociada publicamente.

A escala de gestão de ativos de crédito privado cresceu de cerca de 200 bilhões de dólares em 2015 para 2,3 trilhões de dólares em 2025, representando 30% do total de dívidas de empresas abaixo do grau de investimento nos EUA.

Durante bastante tempo, o crédito privado foi promovido por Wall Street como um “porto seguro” de rendimento estável para investidores individuais.

Primeiro, porque a qualidade subjacente do crédito privado não era ruim: cerca de 40% do capital ia para empresas de software.

Empresas de software, como ativos de baixo peso, sem garantias físicas, tinham dificuldades em obter empréstimos tradicionais, por isso o crédito privado oferecia taxas elevadas de 10%-14%. Mas, com uma receita recorrente anual (ARR) longa e estável, esses negócios tinham capacidade de pagamento consistente.

No entanto, essa aparente oportunidade de arbitragem enfrentou uma onda de resgates no primeiro trimestre, levando até mesmo grandes instituições a fecharem suas portas:

O maior fundo de gestão de ativos do mundo, o fundo de empréstimos corporativos da BlackRock (HLEND), enfrentou um recorde de 9,3% de pedidos de resgate, levando os gestores a limitarem recompras a 5%, com aproximadamente 1,2 bilhão de dólares em pedidos de resgate sendo “suspensos”.

O fundo BCRED, da Blackstone, recebeu pedidos de resgate recordes de 7,9%, acima do limite de 7%, levando a Blackstone a solicitar que seus funcionários investissem 150 milhões de dólares para evitar o fechamento do fundo.

A Blue Owl, para lidar com a crise de liquidez provocada pelos resgates, já vendeu 1,4 bilhão de dólares em ativos de crédito.

O que está a acontecer com o crédito privado?

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Acompanhando a crise da IA

Recentemente, agentes de IA como Anthropic tornaram-se os “assassinos” do SaaS.

Relatórios e ferramentas da Anthropic já causaram uma queda de 20% no dia das ações da Salesforce, e uma queda de 13,15% na IBM no mesmo dia…

Como o crédito privado representa cerca de 40% do mercado de software, a onda de resgates pode ser vista como uma continuação da queda das ações de SaaS nos EUA, refletida também no mercado de crédito privado.

Especificamente, a onda de resgates não decorre de uma deterioração significativa dos ativos de crédito. De fato, Salesforce, IBM e outras empresas de software apresentaram crescimento de receita e lucro na última temporada de resultados.

O principal motivo de preocupação dos investidores é o impacto da IA no modelo de negócio SaaS, como o receio de que a implementação total de agentes inteligentes possa fazer com que o setor perca sua base de sobrevivência.

A lógica é que o modelo SaaS baseia-se na assinatura de “software como serviço”, onde a cobrança é feita por usuário (per seat) ou por módulo, com as empresas “alugando” ferramentas padronizadas para seus funcionários, pagando pelo uso das funcionalidades.

Por outro lado, agentes inteligentes via API interagem diretamente com os sistemas de backend, sem necessidade de interfaces complexas, podendo gerar resultados pagos diretamente. Se o modelo SaaS for abalado, o valor do crédito privado também pode ficar instável.

Um artigo pessimista de 2028, intitulado “Crise Global de Inteligência em 2028”, expressa essa preocupação, apresentando um cenário hipotético:

A Zendesk, uma das principais empresas de SaaS de atendimento ao cliente nos EUA, foi privatizada por 10,2 bilhões de dólares em 2022, com um empréstimo de 5 bilhões de dólares garantido por sua receita recorrente (ARR). Mas, se até 2027, os agentes de IA substituírem completamente os sistemas de atendimento ao cliente, o negócio principal da Zendesk desapareceria, e os 5 bilhões de dólares de empréstimo poderiam virar pó.

Claro que alguns investidores podem argumentar que o crédito privado pode investir em IA. Mas, atualmente, a IA já está em um ponto delicado: grandes investimentos são feitos, mas ainda não geram receitas compatíveis. Por exemplo, a OpenAI levantou 122 bilhões de dólares em financiamento, mas sua receita anual é de apenas 20 bilhões de dólares. Há também preocupações com uma bolha de IA.

Por exemplo, em dezembro de 2025, a gigante de crédito privado Blue Owl Capital saiu de um projeto de financiamento de 10 bilhões de dólares para um centro de dados de IA da Oracle. O mercado interpretou isso como um sinal de que as instituições de crédito privado estão a tornar-se mais cautelosas na avaliação dos riscos de investimentos em IA, questionando a sustentabilidade da expansão agressiva de gigantes tecnológicos por meio de financiamento externo.

Na verdade, o crédito privado foi originalmente um produto de “dinheiro de longo prazo, empréstimos de longo prazo”, destinado a fornecer financiamento de longo prazo às empresas devedoras. Em teoria, não deveria haver risco de corrida bancária. Mas, para atrair clientes, os fundos de crédito privado costumam adotar um esquema de “período de bloqueio + resgates trimestrais ou semestrais + limite de resgate”, atendendo à expectativa de “saída fácil” dos investidores. Essa estrutura, diante das preocupações atuais com riscos de IA, tem provocado ondas de resgate.

E, como dizem, o destino já está a um passo de te entregar o seu preço.

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Empresas de software nos EUA enfrentam ciclo vicioso

A crise financeira de 2008 ainda está viva na memória. Será que a atual onda de resgates no crédito privado pode se ampliar e afetar o sistema financeiro dos EUA, desencadeando uma nova crise?

Atualmente, a maioria das instituições acredita que o problema do crédito privado nos EUA é uma crise de confiança na liquidez, e não uma crise de solvência total.

O Goldman Sachs, usando um cenário de stress de inadimplência, estima que, mesmo com uma taxa de incumprimento de 10%, o impacto no PIB seria de apenas 0,2% a 0,5%. No cenário base, a taxa de incumprimento do crédito privado subiria de cerca de 1% em 2025 para 3-4%, dentro do intervalo de baixa de inadimplência de ciclos históricos de crédito, mantendo o risco sob controle.

Em termos de escala, o crédito privado atualmente soma cerca de 2,3 trilhões de dólares, com um nível de alavancagem relativamente baixo (cerca de 1x). Em comparação, os empréstimos comerciais e imobiliários de 2022-2023, que geraram preocupações no mercado, atingiram cerca de 4 trilhões, enquanto a crise de 2008 envolveu dezenas de trilhões de dólares em subprimes e derivativos.

Embora o risco de uma crise financeira maior nos EUA seja relativamente baixo, as ações de empresas de software podem sofrer uma queda de valor devido à crise do crédito privado, criando um ciclo vicioso de queda de avaliação, pressão de capital, restrição de crédito e deterioração do fluxo de caixa das empresas de software.

A transmissão começa com a desvalorização das empresas de software, ampliando o risco dos investidores. Por exemplo, se as ações de software caírem pela metade devido ao impacto da IA, um empréstimo avaliado em 23k de dólares pode ter como garantia apenas 5B, aumentando o risco para os investidores.

Diante do aumento do risco, o crédito privado enfrentará uma onda de resgates maior, levando os fundos a venderem os ativos mais líquidos e a restringirem ainda mais o crédito. Como consequência, o financiamento às empresas de software ficará mais difícil de obter.

Considerando que muitas pequenas e médias empresas de SaaS nos EUA dependem do crédito privado para sobreviver, mesmo sem lucros, apenas com crescimento de receita e alta avaliação, uma perda de confiança pode fazer com que os fundos deixem de financiar essas empresas, ou exijam taxas mais altas e avaliações menores. Isso pode desencadear uma onda de cortes de empregos, congelamento de financiamentos e falências no setor de software.

Embora o crédito privado talvez não cause uma crise financeira de grande escala, o impacto sobre ativos que possam ser eliminados pelo tempo não deve ser subestimado.

Aviso: Este artigo (relatório) foi elaborado com base em informações públicas ou fornecidas por entrevistados, mas a Entender Finanças e o autor não garantem a completude ou precisão dessas informações. Em nenhuma circunstância, as informações ou opiniões aqui expressas constituem aconselhamento de investimento para qualquer pessoa.