A subscrição enfrenta resistência, o desempenho está sob pressão
A IPO na Bolsa de Hong Kong da Tong Ren Tang Medical and Elderly Care foi adiada

30 de março, Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (abreviada como “Tongrentang Medical and Elderly”) não conseguiu cumprir a sua oferta pública na bolsa de Hong Kong conforme o previsto. Três dias atrás, a 27 de março, Tongrentang Medical and Elderly anunciou repentinamente o adiamento da venda global e do plano de listagem.

Especialistas apontam que, além do fraco interesse na subscrição, as razões profundas para o atraso do IPO de Tongrentang Medical and Elderly incluem: qualidade de lucros preocupante, crescimento interno quase estagnado; avaliação gravemente invertida, falta de suporte fundamental; dúvidas sobre a independência do negócio, alta dependência de partes relacionadas para receitas; modelo de expansão baseado em aquisições, capacidade de integração não comprovada, entre outros.

Venda pública com fraco interesse na subscrição

De acordo com o anúncio de 27 de março, Tongrentang Medical and Elderly afirmou que, considerando vários fatores, incluindo o atual mercado, decidiu adiar o plano de venda global e a listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong. Nesse contexto, o acordo de subscrição internacional relacionado à venda internacional não será assinado, e o acordo de subscrição para a venda pública em Hong Kong também não poderá entrar em vigor. A empresa reembolsará integralmente os investidores pelas aplicações feitas, ao mesmo tempo em que enfatiza que continua comprometida em concluir a venda global e a listagem em tempo oportuno.

Esta é a quarta vez que Tongrentang Medical and Elderly apresenta documentos à Bolsa de Hong Kong e enfrenta dificuldades. Em 26 de janeiro, Tongrentang Medical and Elderly apresentou a quarta solicitação, passou com sucesso na audiência, iniciou a subscrição em 20 de março, tinha como prazo de encerramento 27 de março, e deveria listar na Bolsa de Hong Kong em 30 de março, mas cancelou a listagem apenas três dias antes.

Imagem de um farmacêutico na clínica de medicina tradicional chinesa da Tongrentang preparando remédios para um paciente. Jornalista Li Xin, Xinhua News Agency, foto

Segundo profissionais do setor, o motivo mais direto para a retirada do IPO na bolsa de Hong Kong de Tongrentang Medical and Elderly foi o forte desinteresse na fase de subscrição pública, com o mercado demonstrando sua rejeição, impedindo o avanço do plano de listagem. Observa-se que o adiamento de IPOs de empresas H-share não é um caso isolado; anteriormente, Baile Tiangeng também adiou sua venda global e listagem devido às condições de mercado atuais.

De acordo com dados do aplicativo Futu NiuNiu, a subscrição de garantia na venda pública de Tongrentang Medical and Elderly foi de apenas 4,85 vezes. Sabe-se que a garantia refere-se ao empréstimo de margem no mercado de ações de Hong Kong, e a multiplicação da garantia reflete diretamente o entusiasmo do mercado pela subscrição: quanto maior a multiplicação, maior o interesse e participação no IPO; caso contrário, o interesse é baixo. Em contraste com outros IPOs populares na bolsa de Hong Kong, que tiveram múltiplos de subscrição muito elevados, há uma clara dispersão de fundos.

De acordo com o prospecto, o preço de emissão de Tongrentang Medical and Elderly foi fixado entre 7,3 e 8,3 dólares de Hong Kong, com valor de mercado de aproximadamente 3,4 a 3,86 bilhões de dólares de Hong Kong, e um índice P/E de 67 a 84 vezes, muito acima da média do setor de reabilitação médica na bolsa de Hong Kong, que é de 25 a 30 vezes, e também significativamente superior à avaliação de outras empresas listadas dentro do sistema Tongrentang.

O renomado especialista em finanças e impostos Liu Zhigeng acredita que o índice P/E de 84 vezes de Tongrentang Medical and Elderly, em comparação com empresas do setor e dentro do grupo, se deve principalmente à sua dependência excessiva da especulação com o conceito de “antiga marca”, enquanto seus lucros são fracos e o crescimento é estagnado. A desconexão entre fundamentos e avaliação elevada leva à falta de reconhecimento do mercado.

Além disso, quanto ao uso dos recursos captados, o anúncio afirma que, além de expandir a rede de serviços de medicina tradicional chinesa e melhorar a capacidade de atendimento, 18,9% dos fundos serão usados para pagar alguns empréstimos bancários não quitados e 10% para capital de giro, o que levanta dúvidas no mercado de que a listagem seja uma forma de saldar dívidas.

Atualmente, o grupo Tongrentang possui três empresas listadas: Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology e Tongrentang Guoyao. Se o IPO de Tongrentang Medical and Elderly for bem-sucedido no futuro, será a quarta empresa listada do grupo Tongrentang.

Desempenho operacional sob pressão contínua

Tongrentang Medical and Elderly é uma das empresas do grupo Tongrentang, fundada em 2015, anteriormente conhecida como Beijing Tongrentang Investment Development Co., Ltd. e Beijing Tongrentang Elderly Industry Investment Group Co., Ltd. Em junho de 2024, completou a reestruturação societária e passou a se chamar oficialmente Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd.

Especificamente, Tongrentang Medical and Elderly oferece serviços completos de medicina tradicional chinesa para clientes individuais, fornece gestão padronizada para clientes institucionais, além de diversos produtos farmacêuticos e outros. Combina “medicina” e “cuidados”, oferecendo serviços de medicina tradicional chinesa modernos e personalizados, integrando tratamentos medicinais e terapias não medicamentosas, com gestão padronizada para fornecer planos de tratamento adequados.

A empresa revelou que atualmente possui 12 clínicas físicas próprias, uma clínica online, além de 12 instituições de gestão médica física. Sua receita provém principalmente de serviços de medicina tradicional chinesa, gestão, venda de produtos de saúde e outros produtos.

Quanto aos resultados financeiros, a receita de Tongrentang Medical and Elderly apresentou uma queda acentuada, crescendo 26,6% em 2023, mas desacelerando para apenas 1,9% em 2024, e cerca de 3% nos três primeiros trimestres de 2025. Os lucros também estão em declínio, com o lucro líquido de 46,2 milhões de yuans em 2024, sendo mais de um terço proveniente de ganhos pontuais com venda de hospitais; excluindo itens não recorrentes, o lucro principal encolheu significativamente. Nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro líquido caiu 9,8% em relação ao ano anterior, indicando uma contínua deterioração dos lucros principais.

Segundo especialistas, o crescimento operacional estagnado e a baixa qualidade dos lucros são as principais razões pelas quais o IPO de Tongrentang Medical and Elderly não é reconhecido pelo mercado. A empresa carece de uma capacidade estável de crescimento interno, e seu desempenho não consegue sustentar as expectativas de listagem.

De acordo com o relatório de desempenho mais recente, em 2025, as empresas listadas do grupo Tongrentang, incluindo Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology e Tongrentang Guoyao, apresentaram queda na receita e nos lucros líquidos. Devido à desaceleração do mercado e ao aumento da concorrência, Tongrentang Co., Ltd. teve uma queda de 7,21% na receita e uma redução de 22,07% no lucro líquido; Tongrentang Technology viu uma queda de 10,69% na receita e 24,06% no lucro líquido; Tongrentang Guoyao teve uma redução de 6,1% na receita e 20,6% no lucro atribuível aos proprietários.

“O atraso do IPO de Tongrentang Medical and Elderly, combinado com a queda de desempenho de suas três empresas listadas, reflete que o grupo Tongrentang enfrenta múltiplas pressões: crescimento desacelerado, inovação insuficiente e crise de confiança de capital. ‘Teto de crescimento’ e ‘reconhecimento de capital’ estão sendo testados duplamente pela Tongrentang”, afirmou Liu Zhigeng.

Risco oculto por alta de goodwill

Por trás do desempenho pressionado de Tongrentang Medical and Elderly está sua expansão altamente dependente de aquisições externas, enquanto sua capacidade operacional é questionada. A expansão por aquisições frequentes gera um grande goodwill, criando riscos financeiros significativos, sendo uma das razões profundas para o adiamento do IPO.

Nos últimos anos, Tongrentang Medical and Elderly adquiriu várias instituições médicas. Em 2022, adquiriu o Sanxitang Health Center e o Sanxitang Guoyao Hall; em 2024, adquiriu a Shanghai Chengzhitang e a Shanghai Zhonghetang.

De acordo com o prospecto, até 31 de dezembro de 2022, 2023, 2024 e 30 de setembro de 2025, a goodwill de Tongrentang Medical and Elderly foi de 187 milhões, 161 milhões, 263 milhões e 263 milhões de yuans, respectivamente, representando até 37% do patrimônio líquido. Caso haja impairment de goodwill ou outros ativos intangíveis, isso poderá afetar negativamente o desempenho operacional e a situação financeira. Além disso, a depreciação de goodwill pode impactar negativamente os indicadores financeiros da empresa, prejudicando sua situação financeira e suas atividades de captação de recursos.

Apesar do risco elevado de goodwill, Tongrentang Medical and Elderly afirmou em seu prospecto que continuará adquirindo instituições de medicina tradicional chinesa lucrativas para expandir sua rede de serviços.

Liu Zhigeng acredita que o atraso do IPO de Tongrentang Medical and Elderly vai muito além do fraco interesse na subscrição, envolvendo também problemas estruturais como crescimento estagnado, avaliação inflada e dependência excessiva de transações relacionadas. Com a preferência do mercado de Hong Kong por empresas de tecnologia e o aumento do sentimento de aversão ao risco dos investidores, a situação reflete as dificuldades enfrentadas pelo setor de medicina tradicional chinesa na sua trajetória de capitalização.