O grilhão da inflação energética foi removido, mas a “ilusão de cessar-fogo” será rapidamente desfeita

A mudança mais central nesta ronda de mercado é: na primeira metade do conflito geopolítico, o ouro é simultaneamente atingido por uma dupla pressão de “inflação energética” e “expectativas de subidas das taxas de juro”. Em março, o ouro da COMEX caiu 10,9%, a primeira queda mensal superior a 10% desde 2013. Após a notícia de cessar-fogo, o tombo nos preços do petróleo atenuou as preocupações com a inflação; no mercado, as expectativas de cortes de juros viraram rapidamente de “apostar em aumentos de juros” para uma probabilidade de cerca de 65% de, pelo menos, um corte até ao final do ano. O índice do dólar enfraqueceu e os fatores que pressionavam o ouro inverteram-se rapidamente.

A curto prazo, o acordo de cessar-fogo é altamente frágil. A reportagem da First Financial indica que os analistas consideram que a atual recuperação é mais uma “alta de alívio”. As negociações continuam a enfrentar vários obstáculos, sendo a variável-chave saber se o Estreito de Hormuz será reaberto ou não. Se o cessar-fogo se quebrar e o preço do petróleo voltar a disparar, o ouro poderá repetir a lógica de pressão da primeira metade do período de “inflação-subida de juros”, e até enfrentar uma nova ronda de vendas.

Uma revisão feita pela Guohai Securities assinala que a relação entre a guerra, o preço do petróleo e o ouro não é uma linha reta. A questão de saber se o ouro consegue sair de uma tendência de longo “bull market” depende de se o preço do petróleo eleva efetivamente o patamar central da inflação e de como os bancos centrais responderão:

· Cenário 1: o preço do petróleo recua para perto dos 90 dólares, mas não regressa totalmente ao nível anterior ao conflito → o ouro tem maior probabilidade de manter-se num patamar elevado, com fortes oscilações;
· Cenário 2: cessar-fogo concretizado + fraqueza da economia dos EUA + o Federal Reserve liberta sinais de cortes de juros → o ouro poderá mudar para um bull market macroeconómico semelhante ao período de afrouxamento após 2003;
· Cenário 3: as negociações falham, o estreito fica bloqueado durante muito tempo e o preço do petróleo forma um novo patamar central acima dos 120 dólares → o espaço teórico de alta final do ouro é, no final, o maior; mas na primeira fase ainda será pressionado primeiro pelo aperto de liquidez e pelas elevadas taxas de juro reais.

A médio e longo prazo, a reconstrução da ordem político-económica global, o processo de desdolarização e as compras contínuas por parte dos bancos centrais continuam a ser suportes centrais, e não mudou a tendência de deslocação ascendente do patamar central dos preços dos metais preciosos.