A “guerra dos gastos” chega ao fim? A comparação dos relatórios anuais dos “dois protagonistas” da condução inteligente: WenD i passa Xiaoma e gastou mais 1,1 mil milhões — quem tem um futuro “financeiramente” mais preocupante?

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Texto | Coluna 《BUG》 Zhou Wenmeng

No mercado doméstico de condução automática, dois grandes nomes — ambos publicaram, em conjunto, o seu primeiro relatório anual após a listagem em Hong Kong.

Xiaoma Zhixing divulgou o relatório financeiro não auditado de 2025. Em 2025, a receita total da empresa foi de 6,29 mil milhões de yuan, um aumento de 20%. A receita anual da Wenyuan Zhixing atingiu 6,9 mil milhões de yuan, um aumento de 90%.

Enquanto “os dois titãs” da condução inteligente doméstica (Robotaxi), Xiaoma Zhixing e Wenyuan Zhixing têm sido comparados há muito tempo. Segundo dados compilados pela coluna 《BUG》, desde a divulgação dos dados financeiros de 2022 até ao presente, o desempenho de receitas da Wenyuan Zhixing em 2022 e 2025 foi superior ao da Xiaoma Zhixing; porém, em 2023 e 2024 as receitas da Wenyuan Zhixing ficaram abaixo das da Xiaoma Zhixing, e o lucro líquido manteve-se, a longo prazo, inferior ao da última.

**　　PK Financeiro: a Wenyuan Zhixing deveu a “mais” de 1,1 mil milhões de yuan**

Até agora, a Wenyuan Zhixing tem seguido o modelo de “pôr ovos ao longo do caminho” na condução automática, com um leque diversificado de negócios, como Robotaxi, micro-autocarros, transporte de carga e limpeza urbana. Em comparação, a Xiaoma Zhixing tem o modelo de desenvolvimento de “fazer furos profundos” focado em Robotaxi e Robotruck (camiões de carga autónomos), sendo estas duas abordagens consideradas como duas linhas principais do desenvolvimento da condução automática.

Agora, com a publicação do primeiro relatório anual pós-listagem em Hong Kong por ambas as empresas, o “futuro financeiro” destas duas rotas também foi exposto à vista de todos.

A coluna 《BUG》 apurou que, desde 2022 até ao presente, em 2022 e 2025 a Wenyuan Zhixing apresentou receitas superiores às da Xiaoma Zhixing; já em 2023 e 2024, a taxa de crescimento das receitas abrandou e acabou por ser ultrapassada pela Xiaoma Zhixing.

Em termos de tendência, o modelo de “foco profundo” da Xiaoma Zhixing — centrado em Robotaxi e Robotruck — mostra-se mais estável do que o da Wenyuan Zhixing, com menor volatilidade do desempenho.

Por trás da diferença de receitas, o desempenho de lucros das duas empresas em termos de lucro líquido consegue reflectir ainda melhor a qualidade de gestão e as características de desenvolvimento de cada uma. Entre 2022 e 2025, tanto a Xiaoma Zhixing como a Wenyuan Zhixing estiveram em prejuízo. Comparativamente, o valor do prejuízo da Wenyuan Zhixing tem sido consistentemente mais elevado do que o da Xiaoma Zhixing.

Especialmente em 2025, o prejuízo da Xiaoma Zhixing encolheu de forma acentuada 72,53%: do prejuízo de 1,962 mil milhões de yuan do ano anterior para um prejuízo de 5,39 mil milhões de yuan. A melhoria é evidente. Em contrapartida, em 2025 a Wenyuan Zhixing teve um prejuízo de 16,54 mil milhões de yuan, o que representou uma redução de cerca de 34,29% face ao prejuízo do ano anterior; em apenas um ano, o prejuízo foi ainda mais de 11 mil milhões de yuan superior ao da Xiaoma Zhixing, com uma melhoria mais fraca.

Somando cumulativamente, de 2022 a 2025, a Xiaoma Zhixing acumulou um prejuízo de cerca de 44,56 mil milhões de yuan, enquanto a Wenyuan Zhixing acumulou um prejuízo de cerca de 74,18 mil milhões de yuan; desse modo, a Wenyuan Zhixing esteve 29,62 mil milhões de yuan mais deficitária do que a Xiaoma Zhixing.

Em termos de segurança financeira, o relatório financeiro mostra que, até 2025, a Xiaoma Zhixing tinha um total de 105,93 mil milhões de yuan em equivalentes de caixa e investimentos financeiros de curto e longo prazo. Em comparação, a Wenyuan Zhixing tinha 71 mil milhões de yuan em caixa e reservas de fundos relacionadas, ou seja, com menos fundos na contabilidade, o que implica maiores desafios de sustentabilidade.

Os dados financeiros objectivos reflectem de forma clara o estilo e a trajectória de desenvolvimento das duas empresas: a Xiaoma Zhixing apresenta um crescimento de receitas relativamente estável, melhor capacidade de controlo do prejuízo e fundos suficientes para maior sustentabilidade; já a Wenyuan Zhixing tem maior volatilidade nas receitas, pior capacidade de controlo do prejuízo e um estilo mais agressivo.

PK Comercial: Robotaxi explode, mas “transporte de carga” fraqueja

Em termos concretos de negócios, a Wenyuan Zhixing adopta uma estratégia diversificada de “cobertura em todos os cenários”, construindo uma matriz de cinco produtos: Robotaxi, Robobus, Robovan (transporte de carga), Robosweeper e serviços tecnológicos. Enquanto se avança na escalada para uma tecnologia de condução totalmente autónoma, também se avança rapidamente para a implementação em cenários fechados e simples, como parques e aeroportos.

O relatório financeiro indica que, em 2025, o negócio de Robotaxi da Wenyuan Zhixing gerou uma receita anual de 1,5 mil milhões de yuan, um aumento de 209,6%. Além disso, com a venda de micro-autocarros autónomos, veículos autónomos de limpeza urbana e veículos de transporte de carga autónomos, bem como a prestação de serviços tecnológicos, as receitas foram, respectivamente, de 2,31 mil milhões de yuan, 0,96 mil milhões de yuan, 0,10 mil milhões de yuan e 1,98 mil milhões de yuan, representando um aumento homólogo de 190,47%, 73,68%, -21,65% e 20,40% face ao ano anterior.

Em comparação, em 2025, o ano inteiro da Xiaoma Zhixing teve como núcleo uma dupla força motriz “Robotaxi + Robotruck”, e simultaneamente direccionou soluções tecnológicas para fabricantes de automóveis. Nesse período, a receita do negócio de Robotaxi da Xiaoma Zhixing foi de 1,16 mil milhões de yuan, um aumento de 129%; a receita do Robotruck foi de 2,84 mil milhões de yuan, com um crescimento apenas ligeiro de 0,6% face ao ano anterior; e a receita por licenciamento tecnológico foi de 2,29 mil milhões de yuan, um aumento de 19,71% face ao período homólogo anterior.

Apenas olhando para o desempenho de receita de cada negócio, a Wenyuan Zhixing alcançou, em 2025, uma ruptura de crescimento maior do que a Xiaoma Zhixing. Ainda assim, apenas considerando a dimensão da frota de Robotaxi, a receita do Robotruck e a receita de licenciamento tecnológico, a Wenyuan Zhixing ficou, em diferentes níveis, atrás da Xiaoma Zhixing.

Segundo o anúncio mais recente da Xiaoma Zhixing, desde que, em 2024, a empresa tinha apenas mais de 250 veículos Robotaxi, até ao dia de hoje o número de Robotaxi da empresa já ultrapassou 1400 veículos. A empresa expandiu as áreas operacionais em Pequim, Xangai, Guangzhou e Shenzhen. Além disso, a 7.ª geração de Robotaxi já atingiu o ponto de equilíbrio de lucros e perdas por veículo em Guangzhou e Shenzhen. Em comparação, apesar de a Wenyuan Zhixing já ter implementado veículos de condução automática em 12 países e mais de 40 cidades, com a cobertura global mais ampla, a dimensão da frota de Robotaxi é de apenas 1125 veículos, ou seja, 275 a menos do que a da Xiaoma Zhixing.

No segmento do Robotruck, embora o crescimento das receitas da Xiaoma Zhixing em 2025 tenha abrandado, a receita ainda atingiu 2,84 mil milhões de yuan, muito acima dos 0,10 mil milhões de yuan da Wenyuan Zhixing (queda homóloga de 21,65%). Em termos de taxas de licenciamento tecnológico, a Xiaoma Zhixing gerou, no total, mais receitas do que a Wenyuan Zhixing, mas as duas empresas tiveram aumentos de valor semelhantes.

De forma geral, graças à estrutura diversificada de negócios, a Wenyuan Zhixing impulsionou rapidamente o crescimento do desempenho em 2025, apesar do abrandamento do negócio de transporte de carga com condução automática, através de negócios como micro-autocarros autónomos e veículos de limpeza urbana. Já a Xiaoma Zhixing, devido a uma estrutura de negócios relativamente simples, viu o ritmo de crescimento abrandar também, na sequência do abrandamento do crescimento no negócio de camiões autónomos.

Conclusão: o ponto de viragem para “lucro” está a chegar — quem vai rir por último?

De acordo com o relatório da ARK Invest “Big Ideas 2025”, a estimativa é que, até 2030, o mercado de Robotaxi possa gerar até 34 biliões de dólares. Desses, os fabricantes de automóveis eléctricos autónomos contribuirão com 200 mil milhões de dólares, os proprietários de frotas com 1 bilião de dólares, enquanto os fornecedores de plataformas de condução autónoma ocuparão uma fatia surpreendente de 33,6 biliões de dólares, representando 98,8%.

Por trás das grandes expectativas do mercado está a tendência de aproximação de um “ponto de viragem à escala” para a indústria de condução automática, que sustenta a confiança do mercado. Numa conversa com a coluna 《BUG》, um executivo de topo da condução automática, Li Mou (pseudónimo), afirmou directamente: “Através da análise de dados de testes de milhões ou dezenas de milhões de quilómetros, para apurar a segurança da condução automática, e do custo por viagem por quilómetro, pode concluir-se de forma clara que a segurança da condução automática já é muito superior à dos condutores humanos, e que o custo por viagem por quilómetro está já muito próximo do dos condutores humanos.”

“Devido ao envelhecimento da população e à diminuição do número de nascimentos de jovens, os custos dos condutores humanos vão continuar a aumentar; porém, à medida que a escala aumenta, o custo da condução automática vai continuar a cair. Estas duas linhas seguirão cada vez mais em direcções opostas: uma cada vez mais para cima e outra cada vez mais para baixo. Hoje, o custo por quilómetro já chegou ao ponto de convergência, e o valor só pode continuar a descer.” afirmou Li Mou.

Com esta tendência, desde 2025, empresas como Tesla e Hello Chuxing entraram rapidamente no mercado. Jogadores experientes como Luobo Kuai Pao, Waymo e Cruise também se encontram a disputar activamente a competição em palco internacional. Com o aumento da concorrência na indústria de condução automática, a Wenyuan Zhixing, que avança com a diversificação de negócios, e a Xiaoma Zhixing, que se concentra principalmente em Robotaxi e Robotruck, inevitavelmente vão enfrentar uma disputa ainda mais acirrada.

Segundo informações da Xiaoma Zhixing, prevê-se que a dimensão da frota de Robotaxi da empresa seja expandida para 3000 veículos em 2026 e atinja a ordem das 100.000 unidades até 2030, com uma taxa de crescimento anual composta superior a 200%. Em comparação, a quantidade global de implementação de Robotaxi da Wenyuan Zhixing em 2026 é de 2600 veículos, e até 2030 será de dezenas de milhares. Assim, comparativamente, a Xiaoma Zhixing parece ter mais confiança no desenvolvimento futuro do negócio de Robotaxi, enquanto a Wenyuan Zhixing apresenta um impulso mais fraco.

Claro que, talvez, nos domínios de micro-autocarros autónomos e veículos de limpeza urbana, a Wenyuan Zhixing também tenha metas pequenas que a Xiaoma Zhixing não tinha.

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Responsável: Song Yafang