Tianfeng Securities: Como ver o potencial do alumínio após o conflito entre os EUA e o Irã? — Uma perspetiva baseada na comparação com a Rússia e a Ucrânia

Especial: A “corrida lenta” do mercado A de abril e as oscilações geopolíticas não alteram a perspectiva de médio prazo otimista

Fonte: Tianfeng Securities

O conflito entre EUA e Irã continua a se intensificar, o transporte pelo Estreito de Hormuz enfrenta obstáculos, e a cadeia de produção de alumínio eletrolítico na região do Oriente Médio enfrenta riscos de redução de produção devido à “interrupção de matérias-primas”. Em comparação com o conflito Rússia-Ucrânia de 2022, o impacto geopolítico nesta rodada apresenta mudanças profundas em termos de escala de impacto na capacidade produtiva, raio de influência da inflação energética, contexto macroeconômico, restrições de oferta doméstica e padrão de investimentos.

Após o especial do Tianfeng | Revisão da grande inflação dos anos 1970: sob conflito geopolítico, qual será o caminho dos metais não ferrosos?, a equipe de pesquisa do Tianfeng continua lançando a série 【Perguntas e Respostas sobre Metais Industriais】, na qual Liu Yuchang e equipe analisam o desempenho do preço do alumínio e das ações de alumínio sob dois conflitos geopolíticos, comparando diferenças centrais, oferecendo uma nova perspectiva de pesquisa para o futuro do setor de alumínio eletrolítico.

【1】Como foi o desempenho do preço do alumínio e das ações de alumínio sob dois conflitos geopolíticos?

【2】Quais são as diferenças centrais do alumínio eletrolítico sob esses dois conflitos?

【3】Como mudou o padrão de investimento em alumínio eletrolítico?

【4】Qual é a visão sobre oportunidades de investimento?

Q1

Como foi o desempenho do preço do alumínio e das ações de alumínio sob dois conflitos geopolíticos?

Após o conflito Rússia-Ucrânia de 2022: desempenho basicamente sincronizado, maior elasticidade de retorno.

No lado das commodities: após o início do conflito, o sentimento de pânico elevou o preço do alumínio na LME a uma máxima histórica, com alta de 12% em uma semana, atingindo um pico de 4074 dólares por tonelada durante o pregão, desempenho claramente superior ao alumínio na bolsa de Xangai; posteriormente, durante o ciclo de aumento de taxas, o preço do alumínio caiu significativamente.

No lado das ações: após o conflito Rússia-Ucrânia, as ações de alumínio reagiram quase simultaneamente ao preço do alumínio, com maior elasticidade, apresentando desempenho mais forte no mercado externo; durante o ciclo de aumento de taxas, também recuaram bastante.

Na primeira análise após o conflito EUA-Irã: mais cautelosa, o nível de tensão ainda não atingiu o de Rússia-Ucrânia.

No lado das commodities: os preços do alumínio interno e externo subiram simultaneamente, com alta de 8% na semana na LME, atingindo um pico de 3547 dólares por tonelada, desempenho também superior ao alumínio na bolsa de Xangai, com uma fase de pico seguida de recuo após 13 de março.

No lado das ações: as ações de alumínio se fortaleceram, mas o nível de alta não foi tão expressivo quanto na época do conflito Rússia-Ucrânia; após 13 de março, com a fraqueza do preço do alumínio, as ações recuaram significativamente.

Q2

Quais são as diferenças centrais do alumínio eletrolítico sob esses dois conflitos?

• Mudanças no impacto na capacidade de produção de alumínio eletrolítico: o impacto do conflito EUA-Irã nesta rodada é de maior escala. O impacto na cadeia de alumínio nesta rodada, em termos absolutos, supera o da Rússia-Ucrânia de 2022, que na Europa foi caracterizado por uma redução de produção de milhões de toneladas por custos. Desta vez, no Oriente Médio, enfrenta-se uma redução de quase 6 milhões de toneladas devido à “interrupção de matérias-primas”, e, com o passar do tempo, acreditamos que o risco de fornecimento na região pode acelerar de forma não linear.

• Mudanças no raio de influência da inflação energética: de uma “sequestro de gás natural” na Europa para um “imposto inflacionário do petróleo” global. Em ambos os conflitos, o impacto da inflação causado por gás natural e petróleo difere: em 2022, principalmente na Europa; nesta rodada, de forma global, podendo testar mais severamente o sistema ou gerar riscos sistêmicos, influenciando o ritmo de cortes de juros do Federal Reserve, sendo uma das razões para uma postura mais cautelosa nesta fase.

• Mudanças no contexto macroeconômico: a posição do ciclo de política monetária é diferente. Em 2022, após o Fed iniciar o ciclo de aumento de juros, o preço do alumínio e as ações entraram em uma longa tendência de queda sob restrição macroeconômica; atualmente, ainda estamos em um ciclo de redução de juros. Desde que a inflação núcleo não apresente uma grande reação (principalmente devido ao impacto do petróleo), espera-se que o Fed evite uma política de aperto excessivo que prejudique a economia.

• Mudanças na lógica de oferta doméstica: capacidade operacional próxima ao limite máximo, com restrições de oferta significativamente reforçadas. No setor, até o final de fevereiro de 2026, a capacidade operacional doméstica (44.84M de toneladas) já se aproxima do limite histórico, enquanto em fevereiro de 2022, a capacidade era de apenas 38.81M de toneladas. A taxa de utilização da capacidade está em níveis históricos elevados, indicando uma oferta com rigidez absoluta.

Q3

Como mudou o padrão de investimento em alumínio eletrolítico?

Nos últimos anos, a tendência de aumento de dividendos no setor tem sido bastante evidente. Com restrições severas ao limite de capacidade, o investimento de capital do setor encolheu, melhorando significativamente o fluxo de caixa. As principais empresas de alumínio aumentaram a taxa de dividendos, além dos dados abaixo, a Zhongfu Industrial não distribuiu dividendos nos últimos dez anos, e planeja, de abril de 2025 a 2027, distribuir dividendos não inferiores a 60% do lucro disponível ao final de cada ano; a Nanshan Aluminum distribuiu quase 3 bilhões de yuans em dividendos especiais em 2025, totalizando 10,5 bilhões de yuans em dividendos acumulados.

O padrão de investimento em alumínio eletrolítico está passando por uma otimização sistêmica: acreditamos que atualmente as ações de alumínio estão se transformando de produtos cíclicos tradicionais para ativos de alta qualidade, escassos, com “elasticidade de preço superior” e “suporte de dividendos”. Acreditamos que as ações de alumínio não apenas continuam sensíveis e elásticas ao aumento do preço do alumínio, mas também, com lucros estáveis e fluxo de caixa em melhora, estão construindo uma defesa de dividendos, tornando o padrão de investimento mais otimizado do que antes. Continuamos otimistas com as oportunidades no setor de alumínio eletrolítico!

Q4

Como avaliar as oportunidades de investimento?

Ao comparar as duas rodadas de conflitos geopolíticos, acreditamos que o setor de alumínio eletrolítico nesta rodada enfrentará uma ressonância mais forte entre os fatores industriais e macroeconômicos. Após a clarificação macro, a elasticidade de alta do preço do alumínio e de ativos relacionados pode ser significativamente superior à de 2022. Além disso, os conflitos geopolíticos são variáveis de curto prazo, devendo-se estar atento a riscos de estagnação de preços e mudanças na política monetária.

Aviso de risco: risco de conflito geopolítico além do esperado; risco de demanda downstream abaixo do esperado; risco de produção de novas capacidades de alumínio eletrolítico além do esperado; risco de volatilidade nos preços de matérias-primas; risco de desempenho operacional abaixo do esperado; os “ativos relacionados” mencionados neste relatório são apenas uma listagem de empresas relacionadas, não constituindo recomendação de investimento.