Pergunta à IA · Pode a alta relação preço/lucro na indústria espacial comercial de Shenjian garantir lucros futuros?

Originalidade exclusiva | Jinjiao Finance (ID: F-Jinjiao)

Autor | Tian Yu

A ação da Shenjian está em uma loucura.

Nos últimos 4 dias de negociação de março, a empresa registrou 4 limites diários; em 2 de abril, o preço atingiu um recorde histórico de 18,3 yuans (ajustado pela reversão), e em 8 de abril voltou a atingir o limite diário.

Se puxarmos a linha do tempo um pouco mais para trás, essa loucura não é a primeira vez. No final do ano passado, a Shenjian chegou a abrir 11 limites diários em 18 dias de negociação.

Esse tipo de movimento não só deixou os investidores boquiabertos, como provavelmente nem mesmo o antigo controlador Liu Zhijian imaginava.

No início de 2025, ele saiu a um preço de 5,2 yuans por ação, entregando o controle ao capital estatal. Quem poderia imaginar que, pouco mais de um ano depois, a Shenjian pudesse ser negociada a 18,3 yuans? Com esse preço, a ação da Shenjian triplicou após a saída de Liu Zhijian.

Uma corrida de mercado que até o antigo controlador se surpreendeu por ter ficado para trás, e o principal motor por trás disso, na verdade, são quatro palavras: Espaço Comercial.

A Shenjian já entrou na pista de antenas leves para satélites e estruturas de suporte, e conta com o apoio do “China Aerospace Science and Technology Corporation”, uma das maiores equipes nacionais. Com uma entidade sólida e respaldo de peso, esse roteiro parece uma expedição imbatível.

No entanto, a imaginação do mercado de capitais, a melhor habilidade, é justamente gastar toda a sorte futura de uma empresa de uma só vez, antecipadamente.

A relação preço/lucro de quase 500 vezes (TTM) da Shenjian é como uma luz vermelha pendurada sobre a cabeça, lembrando constantemente: aqui não se está comprando uma ação, mas apostando em um milagre.

Essa avaliação, na verdade, equivale a uma ordem de execução: a empresa deve gerar lucros explosivos na pista de espaço comercial, caso contrário, esse prêmio inflado será inevitavelmente corrigido pela realidade.

As estrelas e o mar são certamente inspiradores. Mas quando Elon Musk faz furacão do outro lado do oceano, a Shenjian segura um relatório com cheiro de óleo de fábrica química, margem de lucro bruta de apenas 12,3% e margem de lucro principal de 0,25%.

Ela realmente consegue segurar essa riqueza absurda e voar com centenas de bilhões de valor de mercado?

Controlador também vendeu cedo

Mesmo vestindo a roupa mais quente de espaço comercial na A-share, basta abrir o histórico de desempenho da Shenjian nos últimos anos para perceber que não há estrelas nem mares, apenas uma luta árdua na gestão de negócios.

Em 2021, a receita chegou a um crescimento de quase 40%, mas logo depois caiu na mediocridade. De 2022 a 2024, a taxa de crescimento da receita oscilou entre -6% e 2,2%, quase estagnada; o lucro líquido consolidado caiu de 80 milhões de yuans para cerca de 30 milhões, descendo vários degraus.

Talvez por perceber os limites do negócio principal, o antigo controlador Liu Zhijian decidiu “sair na manhã seguinte”.

Em 1º de janeiro de 2025, a Shenjian mudou de mãos, com o capital de Wuhu entrando oficialmente.

A Shenjian anunciou que a Wuhu Yuanda Venture Capital adquiriu 79,2 milhões de ações do acionista controlador e seus acionistas vinculados, incluindo Liu Shaohong, representando 8,33% do capital social; ao mesmo tempo, Liu Zhijian delegou o poder de voto de suas ações remanescentes (cerca de 12,66% do total) ao comprador.

Após a transação, a Wuhu Yuanda tornou-se acionista controlador, e o controle real da empresa passou para a Comissão de Atividades Econômicas de Wuhu.

Curiosamente, se olharmos para o momento exato da venda, a saída de Liu Zhijian foi uma venda de alta precisão, como um exemplo de “venda no topo”.

O anúncio revelou que o preço de transferência foi de 5,2 yuans, um prêmio de 5,05% em relação ao preço de fechamento de 4,95 yuans por ação no dia anterior à assinatura do contrato; mais importante, menos de um ano antes, no início de 2024, o preço da ação da Shenjian chegou a apenas 2,26 yuans.

Ou seja, mesmo com os fundamentos fracos e sem grandes destaques, Liu Zhijian conseguiu vender suas ações por um preço mais de duas vezes maior em um ano, no momento relativamente alto, para o capital estatal.

Mais irônico ainda, o desempenho do capital estatal após a aquisição confirmou a “inteligência” de Liu Zhijian.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a receita da Shenjian cresceu 5,64%, e o lucro líquido consolidado aumentou 3,81%. Esses números, em valores absolutos, já não são bons, e comparando com a média do setor, ficam ainda mais constrangedores. A indústria de resinas sintéticas, na classificação de setores da Shenwan, tem medianas de 10,51% de crescimento de receita e 6,54% de lucro líquido, respectivamente.

Ainda mais, esses lucros podem estar “com desconto”. Nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro operacional foi de 26 milhões de yuans, com quase metade (12 milhões) vindo de subsídios governamentais e outros benefícios, o que representa cerca de 46%. Em 2024, com um lucro operacional de 23 milhões, os benefícios governamentais representaram 16 milhões, ou seja, cerca de 70%.

A dependência excessiva de subsídios governamentais revela dificuldades na lucratividade do negócio principal da Shenjian.

Nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro principal (receita - custos operacionais - impostos e taxas - despesas de vendas, administração, P&D e juros) foi de apenas 4,5 milhões de yuans. Ou seja, de mais de 1,8 bilhão de receita, o lucro operacional foi de poucos milhões, com margem de apenas 0,25%, ou seja, pouco mais de 2 centavos de lucro por cada 100 yuans de receita.

A raiz do problema talvez esteja na própria atividade da empresa.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a margem bruta foi de 12,3%, ficando na posição penúltima entre as 14 empresas listadas na mesma categoria do setor Shenwan. Margem tão baixa indica que o negócio em si não é muito lucrativo, e a própria empresa pode não ter vantagem competitiva para cobrar altos preços.

A saída de Liu Zhijian foi uma decisão “sábia” de quem percebeu o momento, mas ninguém imaginava que, sob a influência de Musk, o roteiro do mercado de capitais tomaria uma reviravolta tão surpreendente.

18 dias de negociação, 11 limites diários

O roteiro do mercado às vezes é mais absurdo que ficção científica.

De final de 2025 até o início de 2026, a Shenjian, em apenas 18 dias de negociação, abriu 11 limites diários. O preço saiu de 6,75 yuans para 18,13 yuans.

Quando os investidores mais experientes pensaram que era apenas uma oscilação comum de “ação maluca”, no final de março ela deu uma nova pancada: 4 dias consecutivos de alta. Em início de abril, atingiu um recorde de 18,3 yuans (ajustado), mais de três vezes o preço de transferência de Liu Zhijian de 5,2 yuans.

O que impulsionou essas duas ondas de alta foi o Elon Musk, do outro lado do Pacífico.

Hoje, o “Starlink” deixou de ser apenas um sonho em slides e se tornou uma realidade com dinheiro de verdade: uma máquina de imprimir dinheiro. Segundo fontes da mídia, em 2025, a SpaceX faturou cerca de 15 a 16 bilhões de dólares, com lucro de aproximadamente 8 bilhões, sendo que a contribuição do Starlink foi de 50% a 80%.

O sucesso da SpaceX mudou radicalmente a lógica de avaliação do mercado global para o espaço comercial: deixou de ser uma ilha de pesquisa de alto custo e passou a ser uma infraestrutura de comunicação de alta certeza, avaliada em trilhões.

Essa lógica rapidamente encontrou ressonância na política doméstica, com o aumento do entusiasmo.

De 2024 a 2025, “Espaço Comercial” foi mencionado duas vezes nos relatórios de trabalho do governo, como uma indústria estratégica apoiada pelo Estado. Além disso, a CSRC reativou os critérios de listagem do STAR Market, a SSE lançou diretrizes específicas para empresas de foguetes comerciais, incluindo o incentivo ao desenvolvimento de foguetes reutilizáveis, tudo interpretado pelo mercado como sinais de apoio ao setor.

Mais importante, a indústria chinesa também está avançando.

Em dezembro de 2025, a China solicitou à UIT a inclusão de 203 mil satélites, incluindo constelações de Starlink, Yuxin, desenvolvimento de espectro de rádio e inovação tecnológica, com 7 entidades, incluindo China Mobile, apresentando 14 constelações.

Em 30 de março, às 19h, a “Lijian 2” da CAS Space foi lançada com sucesso na Zona de Inovação de Espaço Comercial de Dongfeng, levando os satélites Xinzheng 01, Xinzheng 02 e Tian Shi 01 para órbita. Essa foi a primeira missão do foguete reutilizável de médio porte “Lijian 2”.

Com esses grandes discursos se acumulando, o mercado começou a procurar freneticamente por uma “SpaceX chinesa”.

E assim, a Shenjian foi reavaliada no auge do entusiasmo.

Seu negócio de “novos materiais químicos + equipamentos de alta tecnologia”, que vinha há anos, de repente virou uma base de ouro na avaliação de mercado. Entrou na lista de fornecedores da tecnologia espacial, com antenas leves para satélites e apoio ao China Aerospace Science and Technology Corporation. Essas descrições, antes escondidas nos relatórios financeiros, agora receberam destaque máximo.

Com uma entidade física, produtos e até mesmo na lista de fornecedores do “time nacional”, não é difícil entender por que o mercado está tão entusiasmado.

Por outro lado, essa é a contradição. O entusiasmo do mercado está em “entrar na pista”, mas ignora quanto essa participação realmente representa.

Até o fechamento de 8 de abril, a relação preço/lucro (TTM) da Shenjian atingiu 459 vezes. Por trás desse número, há uma aposta arriscada: não só na “conexão com o espaço comercial”, mas também na expectativa de que a empresa gere lucros explosivos no futuro, impulsionados por esse setor.

Será que dá para mudar o destino?

Diante de uma relação preço/lucro tão elevada, qualquer análise racional parece deslocada. Mas ao abrir os relatórios, percebe-se que o espaço espacial da Shenjian está longe de ser tão robusto quanto o preço sugere.

No primeiro semestre de 2025, o negócio de fabricação de equipamentos de alta tecnologia gerou apenas 111 milhões de yuans, menos de 10% da receita.

Mais preocupante ainda é sua posição na cadeia de valor.

A Shenjian atua em antenas e estruturas de suporte, que na cadeia de espaço comercial são considerados “componentes estruturais”. Essa posição não possui escassez de matérias-primas nem barreiras de entrada em plataformas de lançamento, e depende fundamentalmente de escala e custos para sobreviver.

Para uma empresa com margem bruta de cerca de 12% e margem de lucro principal de 0,25%, esse tipo de negócio parece mais uma “melhoria pontual” do que uma “mudança de destino”.

A verdade mais dura é que, se o downstream não for lucrativo, o meio termo também sofrerá.

Atualmente, o setor de espaço comercial ainda não mostrou um modelo de lucro amplo, estável e sustentável. Por exemplo, a LandSpace acumulou quase 3,5 bilhões de perdas entre 2022 e o primeiro semestre de 2025.

Por outro lado, esses negócios não são empresas comuns de mercado. Eles carregam missões estratégicas nacionais e de avanço industrial, e precisam ser apoiados para se desenvolverem.

Nesse contexto, toda a cadeia de recursos tende a focar na redução de custos, aumento de eficiência e garantia do avanço industrial, especialmente para empresas mais intermediárias como a Shenjian. O cenário mais realista, provavelmente, não é “lucrar com espaço comercial e obter alta valorização”, mas “reduzir custos para os downstreams e beneficiar a indústria”.

Além disso, há uma preocupação importante: o recebimento de pagamentos.

Como os clientes downstream ainda estão em fase de apoio, investimento contínuo e sem um modelo de lucro consolidado, muitas vezes os fornecedores intermediários não conseguem receber o pagamento de forma rápida. Para garantir pedidos, fidelizar clientes e garantir espaço, muitas empresas acabam adiando pagamentos.

Por exemplo, a China Electronics Blue Sky, também uma empresa intermediária, viu suas contas a receber crescer de 40M para 15B de yuans entre 2022 e o terceiro trimestre de 2025, dobrando de valor. Dados do Choice mostram que o ciclo de recebimento dessa empresa já ultrapassa um ano.

Para a Shenjian, esse é um sinal preocupante. Pois seu ciclo de recebimento, incluindo notas promissórias, já ultrapassa 200 dias. Se continuar investindo em setores mais caros e com prazos de pagamento mais longos, a pressão sobre o caixa só aumentará.

Por fim, a questão do “investimento” na disputa.

Embora o setor de espaço comercial seja promissor, a Shenjian não pode esperar que os pedidos caiam do céu. Para aproveitar essa oportunidade, provavelmente precisará investir pesado em expansão de capacidade e P&D, transformando sua presença atual em escala real.

Se os investimentos forem insuficientes, o resultado será apenas algum crescimento marginal, incapaz de sustentar a alta avaliação de mercado.

Mas a Shenjian tem essa capacidade de investimento?

Até o terceiro trimestre de 2025, a relação dívida/ativo da empresa ultrapassou 50%, uma das duas empresas do setor de resinas sintéticas com esse nível de endividamento.

Portanto, o maior alerta para a Shenjian não é se ela tem ou não conceito de espaço comercial, mas sim se ela está presa em uma rotina de lucros baixos, recebimentos lentos e necessidade de gastar continuamente para manter o ritmo.

O mercado adora estrelas e mares. Mas, na verdade, o que decide o sucesso no mundo dos negócios são duas coisas: fluxo de caixa e lucro.

A SpaceX já provou que consegue voar. A Shenjian ainda precisa provar que não vai cair.