Preocupações com o crescimento explosivo dos resultados da SiGe New Energy: disparo da taxa de endividamento, queda no preço unitário do principal produto

《Porto Comercial Observador》Xu Huijing

Sige Nova Energia (Xangai) Co., Ltd. (doravante, Sige Nova Energia) trilhou seu caminho de IPO na Hong Kong Stock Exchange, apresentando-se três vezes em menos de 14 meses, com a instituição de garantia ajustando-se duas vezes, e a pressão do acordo de apostas forçando o ritmo como uma sombra constante.

Mas a boa notícia é que a empresa finalmente passou pela audiência de escuta recentemente, e, sem imprevistos, deverá listar-se na Bolsa de Hong Kong em breve.

Para uma rápida revisão, a jornada de listagem da empresa começou em fevereiro de 2025, com a primeira submissão feita pela CITIC Lyon Securities e pela Société Générale Paris como co-asesores, cujo período de validade de seis meses expirou sem aprovação na audiência, fazendo o prospecto expirar automaticamente; no mesmo ano, em setembro, uma segunda submissão foi feita, sem alterações na instituição de garantia, sem progresso, e expirou novamente no início de março de 2026; poucos dias depois, em 9 de março de 2026, uma terceira submissão foi feita, com os co-asesores ajustados para CITIC Securities e Société Générale Paris.

O prospecto revelou que a empresa assinou cláusulas de apostas com investidores como Hillhouse Capital e Wande International: se a solicitação for retirada, rejeitada ou se a listagem não for concluída em 18 meses após a submissão, os investidores poderão exercer o direito de resgate. Como as duas primeiras submissões fracassaram, o prazo restante foi significativamente reduzido, e o sucesso ou fracasso da terceira submissão não só determinará o risco de apostas, mas também se a “atualização” do garantidor ajudará a superar a revisão, tornando-se um foco de atenção do mercado.

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Crescimento explosivo de desempenho, queda de preço unitário ao longo dos anos

O prospecto e o Tianyancha indicam que a Sige Nova Energia foi fundada em maio de 2022, sendo uma empresa inovadora focada em soluções de sistemas de armazenamento distribuído (DESS). A principal atividade da empresa é o desenvolvimento, produção e venda de máquinas integradas de armazenamento de energia solar empilháveis e distribuídas, com seu produto principal, SigenStor, que adota um design modular e empilhável, integrando inversores fotovoltaicos, módulos de carregamento DC, conversores de armazenamento de energia (PCS), baterias de armazenamento e sistemas de gestão de energia (EMS).

Dados financeiros mostram que, em 2023, 2024 e até setembro de 2025 (doravante, período de relatório), a Sige Nova Energia obteve receitas operacionais de 58,3 milhões de yuans, 1,33 bilhão de yuans e 5.64B de yuans, respectivamente.

Observando a tendência de crescimento, a receita da empresa apresenta um crescimento explosivo. Em 2024, a receita aumentou aproximadamente 22,8 vezes em relação a 2023; nos primeiros nove meses de 2025, cresceu cerca de 7,1 vezes em relação ao mesmo período de 2024. Esse crescimento acelerado deve-se principalmente à rápida expansão do mercado global de armazenamento de energia e à contínua melhoria na competitividade dos produtos da empresa.

Quanto à margem bruta, durante o período de relatório, a margem bruta composta da empresa foi de 31,3%, 46,9% e 51,6%, mostrando uma tendência de crescimento contínuo. Isso se deve principalmente à rápida expansão da escala de produção e vendas, levando à redução do custo unitário de produção, além da otimização da estrutura de produtos que melhora a rentabilidade.

No que diz respeito ao lucro líquido, a empresa registrou uma perda líquida de 373 milhões de yuans em 2023, devido ao estágio inicial de desenvolvimento, com grandes investimentos na expansão de capacidade, na ampliação da rede de distribuidores globais e na pesquisa e desenvolvimento de produtos. Em 2024, a empresa conseguiu reverter a perda, registrando um lucro líquido de 83,85 milhões de yuans; nos primeiros nove meses de 2025, o lucro líquido atingiu 1,89 bilhão de yuans, e o lucro ajustado (não conforme as Normas Internacionais de Relato Financeiro) foi de 2.17B de yuans.

Quanto à estrutura de produtos, o produto principal, SigenStor, é a principal fonte de receita da empresa. Durante o período de relatório, as vendas de SigenStor representaram 96,4%, 90,6% e 92,8% do total da receita. Até 30 de setembro de 2025, a venda de SigenStor atingiu 2.355 MWh, um aumento de aproximadamente 9,7 vezes em relação aos 220 MWh de 2024.

Um ponto importante é que o preço médio dos produtos vem apresentando uma tendência de queda. O preço médio do SigenStor caiu de 3,17 yuans por Wh em 2023 para 2,69 yuans por Wh em 2024, e nos primeiros nove meses de 2025 caiu ainda mais para 2,22 yuans por Wh. A empresa explica que isso se deve principalmente ao aumento de volume de vendas, que proporcionou maiores descontos aos distribuidores.

No controle de custos, durante o período de relatório, as despesas de vendas e distribuição foram de 53,42 milhões de yuans, 169M de yuans e 2,76 bilhões de yuans, com taxas de despesas de vendas de 91,6%, 12,7% e 4,9%, respectivamente. Com o crescimento da receita, essas taxas de despesas diminuíram rapidamente.

Simultaneamente, os gastos com P&D foram de 193 milhões de yuans, 280 milhões de yuans e 365 milhões de yuans, com taxas de despesas de 331,0%, 21,1% e 6,5%, respectivamente.

Embora os gastos com P&D tenham aumentado, há preocupações com riscos de qualidade do produto, que surgiram alguns meses atrás.

O prospecto revelou que, em novembro de 2025, a empresa iniciou uma recall voluntária de um lote limitado de inversores vendidos na Austrália, devido a problemas de instalação que causaram danos nos plugues AC, apresentando potencial risco de incêndio.

Até o momento, não há relatos de perdas patrimoniais ou ferimentos, e o incidente não teve impacto significativo nos negócios, finanças ou desempenho operacional da empresa. A empresa adotou medidas preventivas e corretivas, incluindo atualização de firmware, monitoramento ativo do sistema, substituição gratuita dos inversores afetados por modelos com plugues atualizados, e garantia adicional de dois anos para os inversores substituídos, além do padrão de garantia de 10 anos.

O pesquisador convidado do think tank financeiro chinês, Yu Fenghui, afirmou que a dependência de produtos de grande volume da Sige Nova Energia e os riscos de conformidade no exterior representam desafios para a sustentabilidade de longo prazo da empresa. A alta proporção de receita proveniente de um único produto expõe a empresa a riscos de mercado; se a demanda por esse produto mudar ou for substituída por tecnologia, a receita pode ser afetada diretamente.

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Dependência de rede de distribuição e risco de endividamento elevado

Um grande risco enfrentado pela Sige Nova Energia é a alta concentração de clientes. Durante o período de relatório, as cinco maiores clientes representaram 72,5%, 37,1% e 48,6% da receita total nesses períodos, sendo que o maior cliente respondeu por 22,9%, 8,9% e 14,7%, respectivamente.

Quanto ao modelo de vendas, a empresa depende principalmente de parcerias com distribuidores para a comercialização global. Até 30 de setembro de 2025, a empresa estabeleceu uma ampla rede de cooperação com 161 distribuidores em mais de 80 países e regiões. Durante o período, a receita gerada por canais de distribuidores foi quase 100%, indicando alta dependência dessa rede, sem relação jurídica ou contratual direta ou indireta com revendedores secundários (incluindo instaladores).

Yu Fenghui destacou que a alta concentração de clientes e canais aumenta a instabilidade dos negócios. O recall na Austrália expôs ainda mais os riscos potenciais relacionados ao controle de qualidade dos produtos e à conformidade no mercado externo. Esses fatores podem levar a uma avaliação de IPO na Hong Kong com múltiplos de mercado mais baixos, além de exigir divulgações de risco mais detalhadas e medidas de mitigação durante a revisão.

No lado dos fornecedores, durante o período de relatório, as compras dos cinco principais fornecedores representaram 41,1%, 43,8% e 41,9% do total de compras, sendo que o maior fornecedor respondeu por 14,3%, 17,9% e 15,0%, respectivamente. A concentração de fornecedores é relativamente razoável, mas a volatilidade de preços de matérias-primas essenciais, como baterias e semicondutores, ainda pode pressionar os custos da empresa. Durante o período, os custos de materiais representaram 67,8%, 81,8% e 82,2% do custo de vendas.

Além disso, as contas a receber e as notas a receber da empresa cresceram rapidamente, atingindo 20,3 milhões de yuans, 357,6 milhões de yuans e 2,32 bilhões de yuans, respectivamente. A rotatividade de contas a receber foi de 63, 51 e 64 dias, mantendo-se relativamente estável.

Quanto ao estoque, ao 30 de setembro de 2025, o saldo contábil era de 276M de yuans, um aumento de aproximadamente 182,8% em relação ao final de 2024, que era de 908 milhões de yuans.

Em termos de saúde financeira, a relação dívida/patrimônio da empresa subiu de 59,8% em 2023 para 65,4% em 30 de setembro de 2025, enquanto a razão corrente caiu de 1,4 para 1,3 e a razão rápida de 0,9 para 0,8.

No fluxo de caixa, a empresa registrou um fluxo de caixa operacional líquido de 288 milhões de yuans em 2023, principalmente devido ao aumento de contas a receber e estoques. Em 2024, esse fluxo caiu para 36,97 milhões de yuans, e nos primeiros nove meses de 2025, foi de 24,65 milhões de yuans, indicando uma melhora na liquidez.

Yu Fenghui observou que o aumento simultâneo de estoques e contas a receber indica baixa eficiência na recuperação de vendas, podendo sinalizar estoques acumulados ou políticas de crédito excessivamente relaxadas, o que ameaça a gestão de caixa. A alta relação dívida/patrimônio de 65,4%, combinada com a pressão do acordo de apostas na IPO, sugere que a empresa enfrenta riscos elevados de alavancagem financeira, além de possíveis impactos na governança e nos interesses dos acionistas se as condições de apostas não forem atendidas. Nesse cenário, investidores ficarão mais atentos à veracidade dos resultados e à saúde do fluxo de caixa futuro. Se esses problemas não forem resolvidos, podem afetar negativamente a precificação do IPO e o desempenho das ações posteriormente.

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Empreendedores do setor Huawei, enfrentando testes na competição de mercado

A Sige Nova Energia foi fundada em maio de 2022, e só começou a produção e venda comercial em maio de 2023. Devido ao curto histórico operacional, há grande incerteza sobre a sustentabilidade do negócio e o futuro desenvolvimento.

O prospecto aponta que os principais riscos incluem: histórico operacional limitado, podendo não representar o desempenho financeiro futuro; dificuldades na gestão do rápido crescimento, que podem impactar negativamente os negócios e perspectivas; registros de prejuízos líquidos e fluxo de caixa operacional negativo durante o período de histórico, sem garantia de manutenção da lucratividade futura.

No que diz respeito à estrutura acionária, até a última data de viabilidade, o fundador, presidente e diretor executivo Xu Yingtong controla aproximadamente 10,18% das ações diretamente, e, por meio de suas entidades controladoras (Jiaxing Oujie, Jiaxing Gulin, Jiaxing Mailin e Jiaxing Maitai), controla cerca de 39,10%, totalizando aproximadamente 49,28% do direito de voto, sendo o acionista controlador da empresa.

Vale destacar que Xu Yingtong é um empreendedor do setor Huawei, tendo trabalhado na Huawei por cerca de 20 anos antes de fundar a Sige Nova Energia, ocupando cargos como presidente do negócio de energia inteligente da Huawei e representante na filial da Huawei na Polônia, com vasta experiência na indústria e gestão. Essa origem também atrai atenção do mercado, com várias mídias relacionando sua experiência e gestão às raízes tecnológicas e de gestão da Huawei.

No histórico de captação de recursos, de junho de 2022 a janeiro de 2024, a empresa realizou várias rodadas de financiamento, arrecadando aproximadamente 715 milhões de yuans, com investidores como Hillhouse Capital (via Zhuhai Meiheng), Wande International (via Guangzhou Huaxin), Yunhui Capital (via Suzhou Yunhui, Jinan Yunhui), Zhongding Capital (via Jiaxing Dingyun), SF Investment (via Xiamen Xiaoyu), entre outros. Esses investidores não só forneceram recursos financeiros, mas também aumentaram a credibilidade de mercado da empresa.

Quanto às tendências do setor, o mercado global de sistemas de armazenamento de energia está em rápido crescimento. Segundo relatório da Frost & Sullivan, as entregas globais de soluções integradas de armazenamento de energia solar distribuída devem atingir 47,9 GWh até 2030, com uma taxa de crescimento anual composta de 65,8% entre 2025 e 2030. No entanto, com os principais players promovendo fortemente soluções integradas de armazenamento de energia solar distribuída a partir de 2025, a competição deve se intensificar.

De acordo com os dados da mesma instituição, a Sige Nova Energia já ocupa uma posição de liderança no segmento, com uma participação de 28,6% no mercado global de soluções integradas de armazenamento de energia solar empilhável, sendo a maior do mundo; na totalidade do mercado de soluções de armazenamento de energia distribuída, a participação é de 8,2%, posicionando a empresa entre as três principais globais. Contudo, sua fatia no mercado mais amplo de sistemas de armazenamento de energia distribuída e sistemas de armazenamento de energia em geral ainda é relativamente pequena, com participações de 0,6% e 0,2%, respectivamente.

A Sige Nova Energia afirmou em seu prospecto que planeja usar os recursos do IPO para ampliar sua equipe de P&D, melhorar equipamentos e tecnologias, fortalecer marketing e pós-venda, expandir capacidade de produção, diversificar seu portfólio de produtos, desenvolver soluções de armazenamento solar para uso comercial e industrial, além de reforçar o capital de giro e usos corporativos gerais. (Produzido pelo Portão Financeiro)