【Shenwan Hongyuan Strategy | Resumo e Perspetivas da Semana】Sob o conflito entre EUA e Irão, o cenário macroeconómico está a aproximar-se de uma convergência

I. A avaliação atual do mercado A-shares mantém espaço para riscos de alta e baixa, sendo uma precificação neutra, mas ainda não uma precificação em estado estacionário. O mercado ainda está ajustando significativamente as hipóteses de cenário de médio prazo e a distribuição de probabilidades, catalisadas pelo conflito entre EUA e Irã. A volatilidade de curto prazo permanece elevada, e ainda não é o momento de apostar pesado. O cenário macroeconômico de médio prazo está se consolidando gradualmente, mas falta a última convergência crucial( mesmo que os EUA iniciem operações terrestres, eles poderão se retirar rapidamente). Se essa convergência for confirmada, o momento de maior impacto do conflito EUA-Irã nos mercados de capitais terá passado, e a preferência por risco pode tocar o fundo e começar a se recuperar.

A precificação do conflito EUA-Irã no mercado A-shares, no curto prazo, ainda não é em estado estacionário, mas reserva espaço para riscos de alta e baixa, podendo ser vista como um “estado neutro instável”: se o Federal Reserve aumentar as taxas para combater a inflação, elevando o centro de preço dos ativos, e a economia entrar em um ciclo de estagflação, os mercados globais podem experimentar “queda rápida seguida de recuperação, depois de uma queda mais lenta”, enquanto o mercado de capitais ainda não eliminou as expectativas pessimistas de estagflação. Além disso, a precificação positiva da segurança energética e da cadeia de suprimentos na China também é insuficiente; a demanda da cadeia de exportação chinesa, o alpha de demanda e a capacidade de ajustar preços no exterior podem se verificar em ressonância com a precificação de capitais no Oriente Médio + o retorno de capitais estrangeiros, levando a uma reavaliação do poder relativo de países, impulsionando uma rápida recuperação do mercado A-shares. Os riscos de alta e baixa ainda não estão totalmente precificados, e o cenário de médio prazo ainda não convergiu. Portanto, o mercado A-shares, no curto prazo, ainda não está em equilíbrio estável, mas também representa um estado neutro.

No curto prazo, o mercado ainda está ajustando significativamente as hipóteses de cenário de médio prazo e a distribuição de probabilidades, catalisadas pelo conflito EUA-Irã. Isso se manifesta na sensibilidade do mercado à catalisação de eventos, na manutenção de alta volatilidade e na pressão sobre a preferência por risco. Isso indica que ainda não é o momento de apostar pesado com base na perspectiva de médio prazo.

O cenário macroeconômico de médio prazo ainda não convergiu completamente, mas alguns consensos estão se formando. Nosso foco principal está em três pontos: 1. O jogo EUA-Irã será uma questão de médio a longo prazo, e esse consenso já está formado. O mercado já reagiu a mudanças no centro de precificação de ativos de médio prazo. 2. As perspectivas de política monetária de médio prazo estão se tornando mais objetivas: além de responder à elevação do centro de inflação pelo Federal Reserve, também é necessário lidar com o mercado de trabalho relativamente fraco + estimular o retorno da manufatura. Nossa análise sugere que, diante de choques de custos, a economia americana é “propensa a estagnar, não facilmente inflacionar”. Em fases de estagnação semelhante à estagflação, a espera é prudente; na fase de recessão, o corte de juros pode ser uma hipótese padrão. Isso implica que a perspectiva de estagflação de médio prazo não é uma hipótese base; a confirmação dessa expectativa deve aguardar a orientação de política monetária, provavelmente confirmada por volta de maio pelo Fed(. 3. A percepção do governo americano sobre os objetivos potenciais de operações de desembarque) evita que o país entre em uma guerra convencional de longo prazo; após alcançar objetivos táticos, o retiro é feito oportunamente, deixando a ordem no Oriente Médio(, sem diferenças fundamentais em relação ao mercado de capitais. O cenário de operações de desembarque dos EUA, se ocorrer, é a principal fonte de incerteza de médio prazo atualmente. Se, no curto prazo, operações de desembarque forem realizadas, objetivos táticos alcançados e retirada rápida ocorrer, isso representará uma convergência crucial do cenário macro de médio prazo. Assim, o impacto do conflito EUA-Irã nos mercados de capitais passará, e a preferência por risco poderá tocar o fundo, com o mercado A-shares confirmando o fundo de médio prazo.

II. A realização de uma segunda base + a convergência crítica do cenário macro + políticas de estabilidade e progresso, podem indicar que um importante ponto de inflexão de médio prazo está próximo. Desde novembro de 2025, o valor de mercado de ações no exterior vem superando o de crescimento, e, a partir de meados de janeiro de 2026, o mercado A-shares também começou a mostrar sinais de ajuste, passando por rotação de setores, mudança de estilos, negociações HALO, até o conflito EUA-Irã, com uma melhora significativa na relação custo-benefício do crescimento. A nova economia e os recursos estratégicos continuam sendo ativos de inflação da era. O momento de maior impacto do conflito EUA-Irã nos mercados de capitais passou, e a seleção de ações de baixo para cima começará a recuperar sua efetividade. Desta vez, o fundo do mercado também representa o fundo do estilo de crescimento de small caps.

No curto prazo, a incerteza do conflito EUA-Irã ainda suprime a preferência por risco, e uma segunda base está se formando. Se, posteriormente, o cenário macro de médio prazo convergir de forma crítica, aliado às políticas de estabilidade e progresso que protegem a estabilidade do mercado de capitais, acelerando a eliminação de posições pessimistas, acreditamos que um importante ponto de inflexão de médio prazo está próximo.

Esse ponto de inflexão pode ser tanto o fundo do mercado quanto o fundo do estilo de crescimento de small caps). No exterior, o estilo de valor vem superando o crescimento desde novembro de 2025. Internamente, após a valorização de ativos de inteligência artificial, espaço de comércio aeroespacial e outras aplicações, em janeiro de 2026, iniciou-se uma fase de ajuste de small caps. Internamente e externamente, o processo de evolução do mercado é bastante semelhante, começando com rotação de setores e mudança de estilos, passando por negociações HALO e pelo conflito EUA-Irã, com o estilo de crescimento de small caps em uma relação custo-benefício relativamente alta. Uma vez que o impacto mais forte do conflito geopolítico nos mercados de capitais passar, o ciclo macroeconômico e o conflito geopolítico deixarão de ser os principais fatores de tensão, e o padrão de médio prazo começará a se restabelecer. A nova economia e os recursos estratégicos continuam sendo ativos de inflação da era. A seleção de ações de baixo para cima começará a recuperar sua efetividade, com sinais de estabilização de lucros, e o novo ciclo de alta iniciará lentamente. Assim, desta vez, o fundo do mercado também representa o fundo do estilo de crescimento de small caps.

Após o surgimento do ponto de inflexão de médio prazo, o mercado retornará ao caminho de “duas fases de alta”, com uma fase de consolidação e correção entre elas, que durará algum tempo. O principal é aguardar sinais positivos de fundamentos, a digestão de resultados e a avaliação ao longo do tempo. Com avanços na tendência setorial, a reconstrução do consenso de mercado e a acumulação de sinais de rentabilidade, apoiados por um ciclo de fluxo de capital positivo, 2026-2027 ainda podem ver uma “segunda fase de alta”(, iniciada possivelmente no quarto trimestre de 2026), uma fase de forte ressonância entre fundamentos e liquidez, com potencial de alta totalmente aberto.

III. Durante a fase de duas altas, a consolidação e correção, a extensão da linha principal de tecnologia + expansão do narrativo macroeconômico continuam sendo as principais fontes de oportunidades de investimento de alta elasticidade. Nesse estágio, oportunidades independentes em setores específicos ainda são viáveis, mas a correlação entre setores tende a ser fraca, dificultando a disseminação de sinais de rentabilidade. No cenário de forte impacto do conflito EUA-Irã, oportunidades de alta elasticidade em tecnologia “fortemente realista” ainda existem no curto prazo, com foco em comunicações ópticas, motores de combustão e armazenamento de energia. Na próxima fase, energia renovável, veículos elétricos e cadeia de exportação serão os principais setores capazes de verificar melhorias na conjuntura, embora, no curto prazo, a estratégia de compra para hedge ainda não seja eficaz; posteriormente, investir em setores de crescimento será uma oportunidade importante.

Durante a fase de consolidação e correção, as oportunidades de alta elasticidade continuam a vir da extensão da linha principal de tecnologia + expansão do narrativo macroeconômico. Setores específicos ainda apresentam oportunidades, mas a correlação entre setores é fraca, dificultando a disseminação de sinais de rentabilidade, sendo necessário fazer mudanças em direção a tendências de crescimento mais favoráveis.

Durante o impacto do conflito EUA-Irã, as oportunidades de alta elasticidade são geralmente suprimidas. No entanto, o momento de maior impacto do conflito nos mercados de capitais passará, e a rotação de setores de alta elasticidade continuará eficaz. Especificamente, no cenário de forte impacto do conflito, as áreas de tecnologia “fortemente realista” que estavam em alta antes do conflito ainda terão alguma resiliência no curto prazo, com foco em comunicações ópticas, motores de combustão e armazenamento de energia. Para as próximas fases, as oportunidades de investimento em energia renovável, veículos elétricos e cadeia de exportação continuam sendo prioritárias. Em um cenário de baixa aversão ao risco, a energia renovável é vista como ativo de hedge, embora sua eficácia seja temporariamente limitada. No entanto, à medida que pedidos aumentam, a oferta e a demanda se ajustam e a capacidade de ajustar preços no exterior melhora, esses setores permanecem como oportunidades de investimento em crescimento, com potencial de retorno e impacto positivo na estrutura de fluxo de capitais, além de poderem se tornar uma base para o retorno de capitais estrangeiros e uma reavaliação do poder relativo de países, formando uma direção com potencial de alta e efeito de rentabilidade disseminado.

Aviso de risco: Recessão econômica global além do esperado, recuperação econômica doméstica abaixo do esperado.