Jack Ma e Lei Jun apostam, perdendo 2 bilhões em 3 anos: por que um ex-engenheiro da Nvidia está investindo na "ação número um de AR"?

Pergunta à IA · Perda de 2 bilhões em três anos, que considerações estratégicas estão por trás do alto investimento em P&D da XREAL?

Fonte da imagem: Visual China

Texto | Yaxuan

Edição | Ye Jinyan

Produção | Deep Web · Tencent News Xiaoman Studio

Recentemente, a XREAL Ltd. (doravante XREAL) enviou oficialmente o prospecto de oferta ao Hong Kong Stock Exchange, planejando listar na bolsa principal, com China International Capital Corporation e Citigroup atuando como co-asesores.

Se a aprovação for bem-sucedida, esta empresa fundada pelo ex-engenheiro da Nvidia, Xu Chi, apoiada por Alibaba, Kuaishou, Sequoia Capital, Hillhouse Capital, Shunwei Capital e outros, estará a um passo de se tornar a “primeira ação de óculos AR do mundo”.

O prospecto ainda não revelou o valor do financiamento na bolsa de Hong Kong, mas, com base na reserva de caixa dos últimos três anos, a corrida pelo IPO na bolsa de Hong Kong tornou-se uma escolha inevitável para a XREAL aliviar a pressão financeira e acumular “reservas”.

Para a XREAL, neste momento de busca pelo IPO em Hong Kong, o investidor-anjo e especialista em inteligência artificial sênior Guo Tao analisou que isso parece mais uma escolha de “janela de oportunidade”.

“Por um lado, o setor de óculos inteligentes ainda está na fase inicial, mas gigantes como Meta, Apple e Xiaomi já entraram, a XREAL precisa urgentemente listar para reforçar seu caixa, ao mesmo tempo em que aumenta o P&D e expande canais, para manter sua vantagem de pioneirismo. Por outro lado, recentemente, as regras de listagem em Hong Kong foram otimizadas, especialmente para empresas de tecnologia pesada como a XREAL, abrindo luz verde. Aproveitando a janela de oportunidade, aceleram o processo de listagem”, afirmou Guo Tao.

Ex-funcionário da Nvidia entra na corrida de AR

A XREAL foi fundada em 2016.

Naqueles anos, a história de sucesso da aquisição da OculusVR pela Facebook por 2 bilhões de dólares impulsionou a onda de investimentos em VR/AR no Vale do Silício, e a Magic Leap, avaliada em bilhões de dólares, tornou-se uma das startups mais misteriosas do setor de tecnologia na época.

Naquela época, Xu Chi, engenheiro de arquitetura de GPU na Nvidia, decidiu deixar a Nvidia, ingressar na Magic Leap, tornando-se um dos primeiros membros da equipe de algoritmos de visão tridimensional, focado em algoritmos de computação espacial e otimizações para dispositivos móveis.

O que realmente o motivou a voltar ao país para empreender foi uma conversa inesperada. “Na época, um colega do ensino médio que nunca tinha contato com VR/AR me disse que ia empreender na área, até conseguiu financiamento, foi algo inacreditável”, recorda Xu Chi.

No segundo semestre de 2016, Xu Chi decidiu voltar ao país para fazer pesquisa de mercado. Depois, recrutou seu colega de Zhejiang University, Xiao Bing (então designer óptico no China Aviation Research Institute), e seu irmão mais novo, Wu Kejian (que participou do projeto Google Tango), e, no início de 2017, fundou oficialmente a XREAL (na época chamada Nreal). O objetivo era claro: criar um óculos AR de consumo de verdade, “a Magic Leap da China”.

Em 2019, o XREAL Light foi apresentado na CES, tornando-se o primeiro óculos AR de consumo comercial da XREAL. No entanto, lançar um produto de consumo antes do seu antigo empregador também trouxe problemas. A Magic Leap entrou com uma ação contra ele, acusando-o de roubo de tecnologia para criar seu próprio dispositivo AR.

A disputa durou mais de um ano. Até junho de 2020, um juiz federal em San Jose, Califórnia, rejeitou as acusações da Magic Leap, alegando falta de provas, e a disputa foi resolvida em 2020.

No mesmo ano, a XREAL lançou o sistema NebulaOS, que trouxe capacidades de interação espacial de nível de sistema para óculos AR; em 2021, construiu uma fábrica de módulos ópticos autônoma em Wuxi; e em 2022, lançou a série XREAL Air.

Segundo dados da IDC, em 2022, a XREAL enviou 98 mil unidades, um aumento de 717% em relação a 2021, representando 37% do mercado global de dispositivos AR de consumo e uma participação de 57% no mercado mundial de óculos AR de consumo.

Imagem mostra os diferentes financiamentos da XREAL apresentados no prospecto

O prospecto revela que, ao longo de seis anos, a XREAL realizou oito rodadas de financiamento, desde a semente até a rodada C+. As rodadas de semente, angel e A totalizaram aproximadamente 78,83 milhões de yuans; as rodadas A+, B, B1, C e C+ arrecadaram cerca de 244 milhões de dólares (aproximadamente 1,7 bilhão de yuans).

Especialmente, em setembro de 2021, uma rodada C de 125 milhões de dólares liderada por NIO Capital, Yunfeng Fund e Hongtai Fund, e em março de 2022, uma rodada C+ de 50 milhões de dólares liderada pela Alibaba, forneceram “munição” suficiente para o avanço tecnológico da XREAL.

Por exemplo, o chip de computação espacial autônomo X1 da XREAL foi inspirado por Li Bin (fundador da NIO).

“Depois que Li Bin experimentou o consumidor XREAL Light, ele disse duas coisas: uma, que os projetores no futuro poderiam ser substituídos por esse produto; e outra, que deveríamos considerar desenvolver nosso próprio chip para óculos AR”, recorda Xu Chi.

Dados públicos indicam que, graças ao chip X1, o XREAL One consegue realizar ancoragem espacial 3DoF nativa, ou seja, a tela fixa na posição espacial definida pelo usuário, sem deslocamento com o movimento da cabeça.

“Risco de linha de frente” na corrida pelo IPO em Hong Kong

No entanto, os altos investimentos contínuos em P&D em arquitetura de chips, motores ópticos, algoritmos de percepção espacial e sistemas operacionais, além dos altos custos de marketing para expansão global, fizeram com que, apesar de manter uma taxa de crescimento de receita de 30,80% (até 2025), a empresa enfrentasse dificuldades de “crescer receita sem lucrar”.

O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, a receita anual da XREAL será de 390 milhões, 394 milhões e 516 milhões de yuans; o lucro bruto será de 73,32 milhões, 87,30 milhões e 181,38 milhões de yuans, com margens brutas crescendo de 18,8% em 2023 para 35,2% em 2025.

A melhora contínua na margem bruta da XREAL se deve à atualização da estrutura de produtos para segmentos de médio e alto padrão, ao efeito escala e à otimização de custos com cadeia de suprimentos autônoma.

Por exemplo, a série One, lançada no final de 2024, de segmento médio/alto, atingiu vendas de 111.4 mil unidades em 2025, gerando 356 milhões de yuans, representando 69% da receita total e se tornando a maior fonte de receita da empresa.

Por outro lado, o lucro líquido da empresa permanece em prejuízo. De 2023 a 2025, as perdas líquidas foram de 882 milhões, 709 milhões e 456 milhões de yuans, totalizando mais de 98k de yuans em três anos.

Ao analisar o prospecto, uma das principais razões para os prejuízos é o forte investimento estratégico em tecnologia e marketing.

De 2023 a 2025, os gastos com P&D foram de 216 milhões, 204 milhões e 183 milhões de yuans, embora tenham diminuído um pouco, ainda representaram 55,3%, 51,8% e 35,5% da receita total.

Além disso, para expandir canais globalmente, os custos de vendas e distribuição também permanecem elevados.

Os principais mercados da XREAL são os Estados Unidos, Europa e outros países ou regiões. O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, as receitas no exterior foram de 254,7 milhões, 260 milhões e 366,1 milhões de yuans, representando 65,3%, 65,9% e 71,0% da receita total.

Para ampliar o mercado global, construir canais e promover a marca, os custos de vendas e distribuição foram de 214 milhões, 143 milhões e 131 milhões de yuans, com participação de 54,9%, 36,3% e 25,4% na receita total.

Além do prejuízo, a verdadeira espada de Damocles que paira sobre a XREAL é a deterioração contínua do fluxo de caixa.

O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, o caixa e equivalentes de caixa ao final do período foram de 181 milhões, 205 milhões e 64 milhões de yuans.

Se considerarmos o fluxo de caixa operacional de -203,5 milhões de yuans em 2025, uma projeção extrema indica que, com uma despesa média mensal de aproximadamente 16,96 milhões de yuans, o caixa de 64 milhões só sustentaria cerca de 3,75 meses de operação normal.

Para aliviar a pressão financeira, a XREAL, que não realiza captação há quatro anos, anunciou em janeiro de 2026 uma rodada D de financiamento de 67,76 milhões de dólares, com avaliação pós-investimento de 833,5 milhões de dólares (cerca de 111.4k de HK$).

Analisando o saldo de passivos circulantes líquido nos últimos três anos, a lacuna de fundos de curto prazo da XREAL vem se ampliando, de 2.05B de yuans em 2023 para 6.5B de yuans no final de 2025.

O prospecto explica que a redução de ativos circulantes se deve à diminuição de 141,1 milhões de yuans em caixa e equivalentes; o aumento de passivos circulantes decorre do aumento de 247,6 milhões de yuans em ações preferenciais, warrants e títulos conversíveis, além de 151,3 milhões de yuans em outras dívidas vencidas.

Ou seja, de 2023 a 2025, o caixa disponível da XREAL diminuiu, enquanto as “obrigações nominais” como ações preferenciais e dívidas conversíveis aumentaram continuamente, ampliando o déficit de fundos de curto prazo.

Cabe destacar que, para empresas de startups não listadas, instrumentos financeiros como ações preferenciais, warrants e títulos conversíveis, embora classificados como “passivos circulantes” segundo normas contábeis, na essência representam direitos de participação acionária. Após a listagem na bolsa de Hong Kong, esses instrumentos geralmente se convertem em ações ordinárias, e as obrigações se transformam em patrimônio líquido, sendo removidas do balanço patrimonial, sem gerar fluxo de caixa real de pagamento de principal ou juros.

O prospecto mostra que, na captação anterior, a XREAL emitiu ações preferenciais, warrants e títulos conversíveis com um valor total de quase 1.93B de yuans, todos contabilizados como passivos.

Em outras palavras, se a XREAL conseguir listar com sucesso, poderá não só captar fundos operacionais no mercado secundário para preencher o déficit de caixa, mas também, mais importante, essa “dívida nominal” de 3.08B de yuans provavelmente se converterá em patrimônio líquido.

Assim, o passivo circulante líquido de 2.92B de yuans será estruturalmente revertido, e o balanço retornará a um estado mais saudável, longe do risco de insolvência.

Ainda dá tempo de listar?

Se a pressão de fluxo de caixa e dívidas internas é uma ameaça interna para a XREAL, a competição cada vez mais acirrada no setor de óculos inteligentes é uma preocupação externa que ela precisa enfrentar.

“Se perder a oportunidade de ser a primeira ação de óculos AR, a XREAL pode ficar em desvantagem na luta contra gigantes e concorrentes,” analisa Guo Tao.

Desde 2025, os óculos inteligentes vêm evoluindo de um nicho para uma porta de entrada central na nova geração de interação homem-máquina, disputada por gigantes tecnológicos.

“Dispositivos vestíveis tradicionais enfrentam limites de desenvolvimento por falta de teclados, telas sensíveis ao toque ou mouses, enquanto avanços em modelos de IA e grandes modelos de linguagem melhoraram significativamente o reconhecimento de voz, processamento de linguagem natural e interação multimodal, fazendo com que dispositivos XR (incluindo óculos AI) possam se tornar a próxima interface de interação visual, auditiva e linguística. Se resolverem questões de peso, autonomia e exibição, os óculos AI podem se tornar a próxima plataforma de computação pessoal após os smartphones,” analisa Wang Guangxi, sócio-gerente da Lenovo Venture Capital.

No mercado internacional, segundo relatos de mídia estrangeira, Meta planeja aprofundar a cooperação com a gigante europeia de óculos EssilorLuxottica, aumentando a capacidade de produção de óculos inteligentes Ray-Ban para 20 milhões de unidades até 2026; a Apple planeja lançar o Apple Glasses até o final de 2026, entrando oficialmente na corrida de óculos inteligentes de consumo leves.

No mercado doméstico, além de concorrentes como Leishen Innovation, Rokid e Yingmu Technology, gigantes como Xiaomi, Huawei e ByteDance também estão entrando, aproveitando cadeias de suprimentos maduras, canais offline e ecossistemas móveis para conquistar rapidamente o mercado.

Sobre a entrada intensa das grandes empresas, Xu Chi já afirmou publicamente: “Todos estão acelerando, porque ninguém construiu uma barreira de tecnologia central nem pensou bem na diferenciação ou na experiência que traz ao usuário. Se esses aspectos não forem resolvidos, ainda não voltamos à essência do negócio.”

No entanto, construir uma barreira tecnológica central e aprimorar a experiência do usuário requer investimentos contínuos de alto valor. Antes de abrir uma via de financiamento contínuo por meio do IPO em Hong Kong e aliviar a pressão de dívidas de mais de 3 bilhões de yuans, estabilizar sua posição na corrida é a prioridade atual da XREAL.

Hoje, a competição no setor de hardware de IA está em alta, e a janela de oportunidade para listar na bolsa de Hong Kong está se fechando rapidamente. Um responsável por um escritório de advocacia internacional revelou: “Atualmente, quase 500 empresas estão na fila para listar em Hong Kong, mas apenas cerca de 50% delas realmente conseguem sucesso na bolsa.”