Em quatro meses, duas tentativas de mudança de controle, a influência da Baihua Medicine volta a agitar-se

（Fonte: Beijing Business Daily）

Em menos de quatro meses, Baihua Pharmaceutical (defesa do consumidor) voltou a estar na encruzilhada de uma mudança de controlo. Em 30 de março, Baihua Pharmaceutical divulgou um aviso de que o seu acionista controlador e verdadeiro controlador, Mi Zaiqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, estavam a planear uma transferência de ações por acordo, o que poderia levar a uma alteração do controlo. E, apenas três meses antes, Baihua Pharmaceutical também anunciou que planeava uma transferência de controlo, que posteriormente foi cancelada por não terem chegado a um acordo, e após a retoma do pregão, o preço das ações caiu consecutivamente por dois dias de negociação.

O percurso de capital de Baihua Pharmaceutical tem sido bastante acidentado, começando no comércio, passando pela indústria da informação e energia, e em 2016 a transformar-se numa empresa farmacêutica, mas devido à aquisição da Huawei Pharmaceutical e ao desempenho abaixo do esperado, com uma depreciação de goodwill superior a 1,5 mil milhões de yuans em dois anos, a empresa entrou numa fase difícil. Após a entrada da família Mi da “Hualing Group” em Xinjiang em 2019, o desempenho de Baihua Pharmaceutical melhorou, mas, enquanto PME de CRO, enfrenta ainda a pressão da concorrência de empresas líderes como WuXi AppTec, com problemas de fluxo de caixa e contas a receber elevadas.

Reinício da transferência de controlo

O aviso indica que Baihua Pharmaceutical recebeu em 30 de março notificação do seu acionista controlador e verdadeiro controlador, Mi Zaiqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, de que estavam a planear uma transferência de ações por acordo, podendo esta levar a uma mudança de controlo da empresa. As ações da Baihua Pharmaceutical foram suspensas de negociação desde o início do dia 31 de março, com uma duração prevista de até dois dias úteis. O aviso também alerta que a transferência de ações ainda está em negociação e que há incertezas.

Apenas três meses antes, Baihua Pharmaceutical tinha planeado uma transferência de controlo. Em dezembro de 2025, a empresa anunciou que o seu acionista controlador e verdadeiro controlador, Mi Zaiqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, estavam a planear uma transferência de ações por acordo, que poderia levar a uma mudança de controlo, e as ações foram suspensas desde 29 de dezembro de 2025. No entanto, por não terem chegado a um acordo sobre questões importantes relacionadas com a mudança de controlo, decidiram cancelar o plano, e as ações foram retomadas a 7 de janeiro de 2026. Após a retoma, o preço das ações caiu por dois dias consecutivos.

Segundo informações, em abril de 2019, a Hualing Industry & Trade (Group) Co., Ltd. (doravante “Hualing Group”) adquiriu 19,86% do capital de Baihua Pharmaceutical, tornando-se seu acionista controlador. Um dos principais responsáveis pela mudança de controlo nesta ocasião, Mi Enhua, é fundador do grupo empresarial “Hualing” de Xinjiang, enquanto que Mi Zaiqi é filho do casal Mi Enhua e Yang Xiaoling.

Em março de 2024, Baihua Pharmaceutical anunciou que o capital social do acionista controlador, Hualing Group, tinha aumentado de 500 milhões para 1,1 mil milhões de yuans. Mi Zaiqi, único acionista controlador da Hualing, passou a ser um dos novos controladores de Baihua Pharmaceutical através do controlo do grupo. Na altura, o mercado interpretou esta mudança como a entrada oficial da segunda geração do “Hualing de Xinjiang”.

E, apenas dois anos após a entrada de Mi Zaiqi na decisão estratégica, a família tentou duas vezes alterar o controlo, procurando uma saída total. O analista do setor farmacêutico Zhu Mingjun afirmou que a última tentativa de transferência, que falhou por “não terem chegado a um acordo”, e a subsequente queda contínua do preço após a retoma, na verdade, comprimiram a bolha do valor das ações; o reinício em menos de quatro meses indica que as partes encontraram um ponto de equilíbrio na nova proposta. Mais profundamente, a receita da empresa aumentou apenas 0,66%, enquanto o fluxo de caixa operacional caiu 62%, evidenciando dificuldades fundamentais. A decisão do acionista controlador de tentar sair novamente neste momento pode ser vista como uma estratégia de “paragem de perdas” antes de uma maior desvalorização do ativo.

Sobre o assunto da transferência de ações, o jornal Beijing Business Daily enviou uma solicitação de entrevista à Baihua Pharmaceutical, mas até ao momento, não obteve resposta.

De comércio a informação, energia e, finalmente, farmacêutica

Antes de a família Enhua assumir a Baihua Pharmaceutical, a empresa passou por várias mudanças na sua atividade principal e estrutura acionista ao longo dos anos.

Originalmente chamada “Baihua Village”, a Baihua Pharmaceutical, na sua fase inicial, dedicava-se ao retalho de bens, restauração e comércio de pequena escala. Em 2002, adquiriu 51% da Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd., entrando na indústria da informação, e estabelecendo uma estratégia de desenvolvimento centrada nesta área, com setores tradicionais como restauração a complementar, tendo tido um breve período de recuperação de desempenho.

No entanto, essa fase positiva não durou, e em 2004 a Baihua Pharmaceutical voltou a registar prejuízos, iniciando uma transformação para o setor energético por volta de 2007. No relatório anual de 2007, a empresa afirmou que, devido à sua atividade principal pouco destacada, lucros frágeis e forte pressão operacional, decidiu reestruturar os ativos, investindo em carvão betuminoso com boas perspetivas de mercado. Segundo o relatório de 2010, após a reestruturação, a empresa tinha uma cadeia de produção completa desde a extração de carvão betuminoso, lavagem, produção de coque, ureia e outros produtos químicos derivados do carvão.

Contudo, os prejuízos elevados de 2014 e 2015, juntamente com a incerteza do futuro, levaram, no final de 2015 e início de 2016, a Baihua Pharmaceutical a iniciar uma nova reestruturação de ativos, passando por vários setores.

Em 2016, a empresa adquiriu a Nanjing Huawei Pharmaceutical Technology Group, entrando na indústria farmacêutica, e nomeou Zhang Xiaoqing, líder da Huawei Pharmaceutical, como CEO. Na altura, Baihua Pharmaceutical assinou um acordo de compensação de lucros com Zhang Xiaoqing, que se comprometeu a garantir lucros líquidos atribuíveis aos acionistas da controladora, após deduzidos os custos não recorrentes, de pelo menos 100 milhões, 123 milhões e 147 milhões de yuans em 2016, 2017 e 2018, respetivamente, totalizando pelo menos 370 milhões de yuans entre 2016 e 2018.

Segundo o relatório anual, a Huawei Pharmaceutical não cumpriu esses compromissos, levando a que, em 2017 e 2018, Baihua Pharmaceutical registasse perdas por imparidade de goodwill superiores a 1,5 mil milhões de yuans, enquanto os prejuízos líquidos nesses anos foram de 564 milhões e 808 milhões de yuans.

Após o colapso da Huawei Pharmaceutical, o acionista controlador anterior, a Companhia de Gestão de Ativos do Sexto Divisão do Corpo de Produção e Construção de Xinjiang, transferiu o controlo acionista da empresa, sendo que a família Enhua assumiu a gestão.

O investidor do setor farmacêutico Zhu Kui afirmou ao Beijing Business Daily que a trajetória da Baihua Pharmaceutical, de comércio a indústria da informação, energia e, finalmente, farmacêutica, é um exemplo de “empresa de fachada” que busca tendências sem uma estratégia sólida. Este percurso turbulento deixa uma impressão de instabilidade e de uma possível venda de ativos, levando a uma avaliação frequentemente inferior à dos líderes do setor.

Queda de mais de 60% no fluxo de caixa operacional em 2025

Durante os anos de controlo da família Enhua, o desempenho da Baihua Pharmaceutical foi bastante volátil. Entre 2019 e 2024, a empresa registou lucros líquidos de 34,38 milhões, -320 milhões, 59,83 milhões, -34,75 milhões, 12,97 milhões e 41,48 milhões de yuans, respetivamente.

Em 27 de março, a Baihua Pharmaceutical divulgou o relatório anual de 2025, indicando que a receita operacional foi de 388 milhões de yuans, um aumento de 0,66%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 40,69 milhões, uma redução de 1,91%; e o lucro líquido ajustado, excluindo itens não recorrentes, foi de 32,78 milhões, um aumento de 10,57%.

Financeiramente, nos últimos três anos, o desempenho da Baihua Pharmaceutical manteve-se relativamente estável. Contudo, em termos de dimensão, como PME de CRO, é difícil competir com líderes como WuXi AppTec e Kanglong Chemical, que faturam mais de 100 mil milhões de yuans, ou com Tigermed e Kelun, que ainda apresentam uma grande diferença.

Além disso, a empresa enfrenta forte pressão de recuperação de créditos. O fluxo de caixa das atividades operacionais em 2025 foi de 30,42 milhões de yuans, uma redução de 62,11% face a 2024, e o múltiplo de garantia de fluxo de caixa do período foi de 0,75, comparado com 1,94 em 2024, refletindo atrasos nos pagamentos por parte dos parceiros de investigação e desenvolvimento farmacêutico, aumentando as contas a receber.

Segundo o relatório, até ao final de 2025, as contas a receber da Baihua Pharmaceutical aumentaram 54,06%, para 125 milhões de yuans, representando 11,36% do total de ativos.

Zhu Mingjun afirmou que a Baihua Pharmaceutical, incapaz de competir diretamente com gigantes como WuXi AppTec, sobrevive focando em “medicamentos genéricos de alta qualidade”, um nicho de mercado. Com a tecnologia acumulada na Huawei Pharmaceutical ao longo de quase 25 anos, a empresa possui vantagens em síntese de estereoisómeros, formulações de liberação controlada e dispositivos de administração nasal, áreas que os grandes players evitam devido à sua complexidade, mas que continuam a ter forte procura. Além disso, a empresa oferece uma capacidade integrada de “pesquisa farmacêutica + serviços clínicos + análise biológica”, podendo fornecer serviços mais flexíveis e com melhor relação custo-benefício. No entanto, enfrenta desafios sérios: o fluxo de caixa caiu 62%, refletindo forte pressão de recuperação, enquanto os recursos das empresas downstream estão apertados; os líderes do setor estão a reduzir preços para eliminar o mercado de cauda longa. Se não melhorar o fluxo de caixa e fortalecer continuamente as barreiras tecnológicas em nichos específicos, a Baihua Pharmaceutical poderá ser marginalizada ou adquirida.

Relatório de Wang Yinhao e Song Yuying, Beijing Business Daily