J&T Express e SF Express: o desempenho explosivo na mesma cidade por trás da qual a China está a implementar um sistema logístico completo

Alguns dados de consumo podem talvez ser ajustados, mas os dados logísticos quase não podem ser falsificados, pois a velocidade do fluxo de mercadorias, na essência, é a verdadeira temperatura da economia.

Em 2025, as empresas de logística chinesas geralmente apresentarão resultados de crescimento relativamente altos, o que não só indica uma recuperação da demanda, mas também prenuncia uma mudança que tem sido negligenciada por muito tempo: a logística na China está passando de atender ao comércio eletrônico doméstico para exportar capacidades de cadeia de suprimentos globais.

Em 30 de março, a J&T Express e a SF Express, na mesma cidade, entregaram uma resposta que satisfez o mercado de capitais: a J&T ultrapassou 30 bilhões de pacotes no ano, com crescimento de receita de 18,5%, e o lucro superou as expectativas unânimes da Bloomberg; a SF Express na mesma cidade cresceu 45,4% na receita, e o lucro líquido atingiu um novo recorde.

Embora o mercado de capitais ainda pareça estar imerso em percepções antigas, a existência de desvios justamente representa a maior oportunidade de investimento: entre todos os setores subestimados, os mais explosivos geralmente não são aqueles que “acabaram de melhorar”, mas aqueles que já melhoraram, mas ainda não foram reprecificados.

A essência do crescimento de desempenho: não é recuperação, mas a realização do dividendo de eficiência

Pelo lado da receita, a palavra-chave para o setor de logística em 2025 continua sendo “estável”. Mas, ao mudar o foco para o lado do lucro, a mudança se torna extremamente impactante.

Os relatórios financeiros mostram que a J&T teve um lucro líquido ajustado anual de 430M de dólares, um aumento de 112,3% ao ano; o lucro operacional cresceu ainda mais, 124% em relação ao ano anterior. Essa estética de violência, de crescimento estável na receita e lucro líquido que dobra, parece inicialmente ser impulsionada pelo aumento de pedidos devido à recuperação do consumo, mas, na verdade, é movida por uma liberação concentrada de um ciclo de “dividendo de eficiência”.

A mesma lógica também se aplica à SF Express na mesma cidade. No mesmo período, o lucro líquido ajustado da empresa atingiu níveis e taxas de crescimento históricos, chegando a 415 milhões de yuan, com 184,3%, e a margem de lucro líquido também aumentou de forma constante. Isso significa que negócios como entregas instantâneas na mesma cidade, antes considerados “custosos e de alta incerteza”, já demonstraram a viabilidade de seus modelos comerciais.

A essência por trás disso é o início de uma reconstrução setorial que dura vários anos, começando a dar resultados concretos.

Nos últimos cinco anos, a indústria de logística na China passou por uma intensa guerra de preços. Desde as empresas tradicionais até os novos entrantes, o mercado esteve por muito tempo em uma competição de “troca de volume por preço”, comprimindo ao máximo a margem de lucro. Mas foi justamente nessa fase que a indústria silenciosamente completou avanços em automação, construção de redes de alta densidade de linhas principais e de última milha, além de otimizações extremas na eficiência de cumprimento de pedidos.

Os efeitos diretos dessas ações incluem a contínua redução do custo unitário de processamento de itens, a diminuição significativa do custo marginal de entrega, e a transformação do serviço logístico de uma despesa em uma vantagem competitiva.

No nível operacional de mercado, a indústria naturalmente passou de uma competição de preços para uma competição de eficiência, com vantagens de escala sendo efetivamente convertidas em lucros. O custo por pacote no mercado chinês da J&T caiu para 0,28 dólares, e o volume de pedidos na mesma cidade da SF cresceu mais de 55% ao ano, ambos resultados de melhorias de eficiência.

Em outras palavras, o sucesso dos novos entrantes prova que a indústria de logística, anteriormente baseada em margens estreitas e alta rotatividade, está construindo uma nova lógica de infraestrutura moderna, orientada por escala para gerar lucros. Com a validação contínua do modelo de lucro, a âncora de avaliação do setor deixou de ser simplesmente o custo, passando a ser a eficiência.

O verdadeiro crescimento adicional está no exterior: uma nova capacidade de sistema de infraestrutura sendo exportada

Por região, se olharmos apenas para o mercado doméstico, esse ciclo de crescimento pode facilmente ser interpretado como uma recuperação cíclica. Mas o que realmente determina o teto do setor não está na China, e sim no exterior.

A expansão da J&T Express é essencialmente uma cópia da capacidade logística chinesa; e, até agora, os resultados têm sido bastante promissores.

Os relatórios financeiros mostram que suas operações no Sudeste Asiático contribuíram com 4,5 bilhões de dólares em receita e mais de 800 milhões de dólares em margem bruta no ano, com EBIT ajustado superando o mercado chinês, atingindo 540 milhões de dólares, tornando-se uma fonte de lucro absoluta.

Mais importante ainda, em mercados como Oriente Médio e América Latina, a empresa conseguiu, em apenas três anos, virar prejuízo em lucro, quebrando a percepção tradicional de que expansão internacional de logística é um processo de gastar muito dinheiro para conquistar mercado e, muitas vezes, operar com prejuízo por longos períodos.

Por trás disso não está simplesmente uma expansão de mercado com o modelo de entregas rápidas chinês, mas a exportação de um sistema completo de infraestrutura logística.

Mercados como Sudeste Asiático, América Latina e Oriente Médio compartilham uma característica comum: uma demanda de comércio eletrônico em rápido crescimento, mas uma infraestrutura logística de longo prazo ausente. Por exemplo, na Indonésia, mais de 17 mil ilhas formam uma estrutura geográfica altamente dispersa, o que naturalmente dificulta a formação de uma rede de distribuição em escala.

A capacidade central das empresas chinesas de logística está justamente em construir redes de alta densidade a baixo custo, mesmo sob condições geográficas complexas. Desde sistemas de triagem automatizada, transporte de linha principal, gestão de pontos finais, até a coordenação com plataformas de comércio eletrônico e controle de custos digitalizado entre regiões.

O que as empresas chinesas estão exportando não é apenas capacidade de transporte, mas um sistema completo de habilidades. Essa capacidade, uma vez implantada em mercados emergentes, gera rapidamente efeitos de rede e barreiras de entrada.

Atualmente, esse modelo de “exportação de infraestrutura” está formando um ciclo de colaboração. No início do ano, a J&T e a SF firmaram uma participação cruzada, formando uma rede global de coordenação de linhas principais e pontos finais, essencialmente fortalecendo a capacidade de toda a cadeia de suprimentos transfronteiriça.

Ao mesmo tempo, a JD Logistics também está promovendo uma rede integrada de armazéns e entregas globalmente, com armazéns no exterior cobrindo mais de 25 países. Essas ações indicam que as empresas chinesas de logística estão construindo nós de cadeia de suprimentos globais.

Isso difere completamente da saída de manufatura no passado. Enquanto a manufatura exporta produtos, a logística exporta sistemas. O foco da competição na manufatura é custo e capacidade, enquanto na logística é rede e eficiência, com um valor estratégico e uma barreira de proteção claramente mais elevados.

Por que ainda é subestimada: ainda usando a lógica de ações de ciclo antigo para precificar novas tendências

Apesar das mudanças significativas nos fundamentos, o mercado de capitais não ajustou a avaliação dessas empresas de logística que entregaram resultados totalmente novos. Por quê?

A razão fundamental é que o mercado ainda permanece preso a três percepções antigas: para muitos investidores, logística ainda é aquele negócio de baixa margem, ativos pesados, que depende de guerras de preços. Eles tendem a usar a lógica de ações de ciclo para precificá-las, pensando que essa é apenas uma fase de recuperação temporária.

Mas a realidade já mudou.

Primeiro, automação e efeitos de escala estão remodelando a estrutura de margens de lucro. Nesse momento, a lógica de competição muda de preço para eficiência, e as empresas líderes, por meio de densidade de rede e capacidades tecnológicas, formam vantagens estruturais. O alto crescimento da J&T e da SF Express na mesma cidade já demonstra que o setor encontrou um caminho para a recuperação da lucratividade.

Segundo, os negócios internacionais estão abrindo espaço para crescimento de longo prazo. A participação de mercado da J&T no Sudeste Asiático atingiu 34,4%, mantendo a liderança, o que não é apenas uma fatia de mercado, mas uma barreira, uma arma contra a ciclicidade de um único mercado.

Uma mudança mais profunda é que a posição estratégica da logística está crescendo. Na visão tradicional, logística era apenas um “serviço acessório” ao comércio eletrônico, uma despesa; mas, na competição global de e-commerce, logística tornou-se uma força central de controle. Quem domina a rede logística, tem maior poder de controle e de negociação.

Amazon, Shopee, Temu, no fundo, competem por capacidades logísticas. Essa lógica, ao ser aplicada na internacionalização de empresas chinesas, é ainda mais ampliada.

Do ponto de vista de investimento, isso significa uma mudança importante: as empresas de logística estão deixando de ser ações de ciclo para se tornarem ações de crescimento baseadas em infraestrutura. Essa transformação, por não se refletir em crescimento de um ou dois trimestres, mas na reconstrução do modelo de negócios, muitas vezes passa despercebida inicialmente, criando uma grande disparidade de expectativas.

Conclusão

O desempenho explosivo de empresas como J&T Express e SF Express não é um fenômeno de curto prazo, mas um sinal de que a indústria de logística na China está entrando em uma fase totalmente nova.

Nessa fase, o mercado interno fornece eficiência e fluxo de caixa, o mercado externo oferece espaço de crescimento e profundidade estratégica, enquanto capacidades tecnológicas e de rede criam barreiras de longo prazo. Embora o mercado ainda esteja acostumado a entender essas empresas com base em antigos quadros, essa é justamente a oportunidade.

Chegou a hora de reavaliar o valor das empresas de logística chinesas.