Compreender os três indicadores do relatório financeiro, evite armadilhas com 3 meses de antecedência

Já passou por uma situação assim? Hoje ao abrir uma aplicação de negociação em bolsa, uma acção despenca de repente 8%; você fica furioso, vasculha as notícias, percorre fóruns de acções, pergunta a grandes investidores (V) e quer perceber afinal o que aconteceu.

No fim, talvez encontre apenas uma frase: “o desempenho da empresa ficou abaixo do esperado” ou “saída de fundos dos grandes investidores”. E então pensa: por que razão sou eu sempre o último a saber a causa?

Na verdade, a verdadeira razão não está nas notícias de hoje.

Fluxo de caixa operacional superior ao lucro líquido

O que é o fluxo de caixa operacional? Em termos simples, é o dinheiro que a empresa realmente recebe ao fazer negócios. Quanto ao lucro líquido, é calculado a partir de uma “riqueza em papel” — se o cliente assina uma letra, isso conta como receita; a depreciação do equipamento é deduzida, mas sem dinheiro efectivamente sair.

Porque é que o fluxo de caixa tem de ser superior ao lucro líquido?

Porque só o dinheiro é o sangue da empresa. Se uma empresa tem uma demonstração de resultados com excelente aspecto, e ganha 100 milhões por ano, mas o fluxo de caixa operacional é apenas 20 milhões, ou até negativo — o que é que isso indica? Indica que aquilo que ela vendeu nem sequer recebeu dinheiro, ou que todo o lucro se transformou em inventário ou contas a receber.

Se isto acontecer durante muito tempo, a empresa entra num círculo vicioso do tipo “lucrar, mas sem dinheiro”: o lucro contabilístico vai aumentando cada vez mais, mas o dinheiro em caixa vai diminuindo. Quando chegar a altura de pagar dívidas, salários ou comprar matérias-primas, só consegue recorrer a empréstimos ou aumentar o capital; no final, a cadeia de financiamento quebra.

A taxa de crescimento das contas a receber não pode exceder a do volume de negócios

O que são contas a receber? É quando a mercadoria já foi entregue/foi vendida, mas o cliente não pagou; ficam como letras/valores pendentes registados na contabilidade.

Porque é que este indicador é importante? Uma empresa cujo volume de negócios cresce 30% parece muito bem. Mas se as contas a receber aumentam 60%, o que é que isso indica? Indica que, para acelerar os resultados, está a relaxar as condições de crédito: primeiro entrega a mercadoria e só depois cobra, alonga os prazos de pagamento e, até, empurra o stock para os distribuidores.

Este crescimento é ilusório, porque o dinheiro nunca foi realmente recebido.

Ainda mais preocupante é que estas letras podem transformar-se, a qualquer momento, em créditos de cobrança duvidosa — se os clientes falirem, não pagarem, ou derem “calote”, a empresa tem de constituir uma provisão/contabilizar perdas de uma só vez, o que faz com que perca directamente vários anos de lucro.

Além disso, quanto mais as contas a receber se acumulam, mais significa que a empresa quase não tem poder de negociação junto da cadeia a jusante, ficando numa posição passiva.

Margem bruta muito acima da dos pares, sem uma explicação razoável

Ter uma margem bruta elevada é uma coisa boa? Nem sempre.

Empresas como a Moutai(600519), com margem bruta acima de 90%, é porque existe um prémio de marca, escassez e uma “moat” (barreiras) construída ao longo de muito tempo. Mas se você for uma empresa que faz produtos comuns, com uma margem bruta média do sector de 20%, e consegue 60% — isso já é um sinal de alerta.

Porque é que uma margem bruta anormalmente alta é um sinal perigoso? Num mercado com concorrência intensa e suficiente, margens muito elevadas acabam por atrair concorrentes. Se uma empresa, durante muito tempo, fica muito acima dos seus pares e não consegue explicar a razão (por exemplo, patentes exclusivas, barreiras tecnológicas, licenças especiais, ou monopólio de recursos), é muito provável que existam irregularidades financeiras.

As tácticas comuns incluem: inflacionar receitas (contabilizar como vendas mercadoria que não foi vendida), registar insuficientemente custos (esconder despesas noutros locais) e realizar transacções relacionadas para aumentar os lucros. Estas operações acabam por ser descobertas; e, quando reguladores ou auditorias identificam problemas, o preço das acções tende a cair abruptamente.

Resumindo, lembre-se destas três regras:

Fluxo de caixa operacional > Lucro líquido (verifique se o lucro é real)

Crescimento das contas a receber ≤ Crescimento do volume de negócios (verifique a qualidade da receita)

Margem bruta em linha com a dos pares; apenas é excepção quando existem barreiras (para evitar fraude financeira)