Os principais acionistas da Xiaoying Technology perderam toda a paciência

Pergunta: A saída dos acionistas sugere uma deterioração na qualidade dos ativos da Xiaoying Technology?

Texto | Xiao Luyu

Edição | Yang Xuran

O significado por trás das “ações de pontas de cigarro”, geralmente refere-se a uma empresa com valor de mercado baixo, avaliação baixa, mas ainda com potencial de investimento — ou seja, mesmo que esteja à beira da falência, ainda pode extrair algum valor empresarial.

Mas a realidade é que muitas empresas parecem já ser ações de pontas de cigarro, mas é difícil avaliar se ainda retêm algum valor empresarial, e as “minas terrestres” estão mais presentes do que os analistas imaginam.

Recentemente, a Xiaoying Technology divulgou seu relatório financeiro de 2025, parecendo ser exatamente uma dessas empresas de pontas de cigarro. Seu lucro líquido do ano passado atingiu 7.64B de yuans, com um lucro líquido de 1.46B de yuans. No entanto, seu preço das ações caiu mais de 65% desde o pico de julho de 2025, apresentando uma divergência entre crescimento de desempenho e queda do preço das ações.

Desempenho das ações da Xiaoying Technology (desde a abertura de capital até hoje)

Atualmente, o EPS da Xiaoying Technology é de até 6, enquanto o P/E é de apenas 1,1, o que é extremamente baixo em qualquer mercado, além de possuir uma quantidade abundante de caixa, fazendo parecer que ainda possui valor empresarial suficiente.

Porém, os principais acionistas do IPO parecem não pensar assim. Após as novas regras de empréstimos assistidos, eles começaram a desaparecer dos relatórios financeiros.

Talvez esses investidores mais astutos estejam mais conscientes do que os analistas: se a Xiaoying Technology e seu fundador Tang Yue conseguirão atravessar novamente a tempestade regulatória e a transformação do setor, ainda é uma incógnita.

Este artigo é uma análise de valor aprofundada da equipe de conteúdo do 《JuChao WAVE》, convidamos você a acompanhar em várias plataformas.

01 Saída dos acionistas

Tudo na Xiaoying Technology carrega a forte marca pessoal do fundador Tang Yue.

Ele trabalhou na Merrill Lynch em pesquisa e vendas de títulos, e após sete anos de experiência em Wall Street, fundou junto com sua equipe o Elong.com. Posteriormente, essa empresa foi listada na Nasdaq, e após seu sucesso, ele se aposentou.

Em 2014, a onda de finanças na internet varreu o setor, e Tang Yue voltou a fundar a Xiaoying Technology.

Nascido em Wall Street, Tang Yue tem uma sensibilidade natural para o jogo de capitais e uma habilidade de cálculo apurada. Ele cuidadosamente projetou uma estrutura de ações de “duplo nível”: baixa participação acionária, alto direito de voto, usando menos da metade do valor econômico para manter o controle absoluto da empresa.

Até o final de 2025, o trust familiar de Tang Yue detinha cerca de 42,91% das ações da Xiaoying Technology, mas seu direito de voto era de impressionantes 91,5%, além de ele ter sido por muito tempo presidente do conselho e CEO — a importância do controle por Tang Yue é evidente.

Essa confiança no controle não vem apenas da estrutura acionária, mas também do seu círculo de contatos de peso.

Tang Yue admitiu que a fundação da Xiaoying Technology foi inspirada pelos “Três Ma” (Ma Huateng, Ma Mingzhe, Jack Ma), que criaram a ZhongAn Insurance. A ZhongAn também forneceu serviços essenciais de seguro para os primeiros produtos de gestão financeira e empréstimos da Xiaoying. Essa parceria com a ZhongAn, uma espécie de garantia encoberta, permitiu à Xiaoying expandir rapidamente durante a fase inicial de crescimento no mercado de P2P.

Quando a Xiaoying Technology fez seu IPO, o apoio do círculo de grandes nomes ficou ainda mais evidente.

Na época, Chow Tai Fook era o segundo maior acionista, com 13,6% das ações; o bilionário de Hong Kong Zhang Songqiao era o quarto maior, com 9,68%; Zhu Baoguo, fundador da Yuanhe Pharmaceutical, tinha 10,07%; e Shen Guojun, líder do Yintai Investment, também participou do evento de abertura.

Nos dois anos seguintes, com a implementação gradual das novas regras de empréstimos assistidos e a contínua baixa do preço das ações, os amigos influentes de Tang Yue começaram a se afastar da Xiaoying. Zhu Baoguo, Zhang Songqiao e Chow Tai Fook, esses acionistas principais iniciais, desapareceram da lista de principais acionistas mais recentes.

Considerando que investidores financeiros importantes entraram cedo, ao reduzirem suas participações, provavelmente ainda tinham lucros não realizados na época, mas, em relação ao pico de preço no IPO, a maioria deles já deve ter realizado seus lucros.

Quando o preço das ações está em baixa e o fundador não reduziu sua participação, uma saída coletiva e significativa desses acionistas geralmente indica uma visão pessimista sobre o futuro da empresa.

Ao mesmo tempo, a Xiaoying Technology realizou várias recomprações e distribuições de dividendos, investindo quase 200 milhões de dólares. No ano passado, a empresa recomprou 4,26 milhões de ADS (incluindo 3,8 milhões de ADS e 2,76 milhões de ações Classe A), gastando 67,9 milhões de dólares, e até 30 de novembro de 2025, tinha uma cota de recompra de 48 milhões de dólares ainda disponível.

As recomprações também deram um impulso temporário ao preço das ações, como em 19 de dezembro de 2024, quando o anúncio de recompra fez o preço subir mais de 7%. Após o relatório financeiro de março de 2025 e o progresso na recompra, o valor das ações subiu até 57% no ano — mas, no final, o desempenho das ações não mudou significativamente.

02 Queda na qualidade

A saída do grupo de acionistas principais pode ser vista como um sinal de alerta para o futuro da Xiaoying Technology? Ao aprofundar na análise do relatório financeiro de 2025, encontramos uma resposta altamente contraditória.

Em termos de receita, a Xiaoying Technology atingiu 7.64B de yuans, um crescimento de 30,09%, com um volume total de empréstimos de 130.55B de yuans ao longo do ano, e um saldo de empréstimos superior a 50B de yuans no final do período, com picos de mais de 30B em um único trimestre, parecendo uma empresa em rápido crescimento.

Por outro lado, os dados de lucro mostram uma curva completamente diferente. O lucro líquido de 2025 foi de apenas 1.47B de yuans, uma queda de 4,89% em relação ao ano anterior, marcando a primeira redução anual de lucro desde a transformação do modelo de P2P.

Crescer em receita sem aumentar o lucro é um sinal de perigo em qualquer setor, frequentemente indicando controle de custos fora de controle ou problemas na qualidade dos ativos subjacentes — a Xiaoying pode estar enfrentando ambos.

No trimestre de maior queda de lucro, o quarto de 2025, a receita total foi de 1.47B de yuans, uma redução de 14,1% em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto o lucro líquido foi de apenas 57,2 milhões de yuans, uma queda de 85,2%, comparado aos 421 milhões de yuans do terceiro trimestre, uma redução de 25,1% em relação ao trimestre anterior.

A explicação oficial para essa rápida queda de lucro foi o “aumento na provisão de créditos e redução na receita relacionada a empréstimos”. Em outras palavras, mais pessoas estão inadimplentes nos empréstimos concedidos, e a empresa precisa reservar uma grande quantia para cobrir perdas potenciais.

Os dados de inadimplência também indicam problemas. Ao final de 2025, a taxa de inadimplência de empréstimos com atraso de 30 a 60 dias era de cerca de 2,9%, um aumento de 173 pontos base em relação ao final de 2024; a inadimplência de empréstimos com atraso de 91 a 180 dias subiu de 2,48% para 6,31%, um aumento de 383 pontos base.

Para cobrir esse risco crescente, a Xiaoying Technology reservou 398,1 milhões de yuans para provisões de passivos garantidos contingentes no quarto trimestre, um valor mais de três vezes maior que o do mesmo período do ano anterior. Com o aumento dos custos de gerenciamento de risco e a deterioração da qualidade dos ativos, a empresa também precisou limitar o tamanho de seus negócios de empréstimos assistidos.

No mesmo trimestre, a Xiaoying concedeu empréstimos no valor de 22,8 bilhões de yuans, uma redução de 29,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, e uma diminuição de 32,3% em relação ao trimestre anterior, com cerca de 1,69 milhão de tomadores ativos, uma redução de 20,2%.

Para o primeiro trimestre de 2026, a previsão de volume total de empréstimos é de apenas 14,5 a 15,5 bilhões de yuans, pelo menos 32% menor que o quarto trimestre, indicando uma retração forçada mais do que uma estratégia de ajuste.

Nos próximos 1-2 meses, será um período crucial para observar a qualidade dos ativos da Xiaoying. Após as grandes provisões, se a inadimplência puder se estabilizar ou melhorar, isso determinará se a empresa consegue “estancar o sangramento” ou continuará “perdendo sangue”.

Se as provisões continuarem a subir e a inadimplência piorar, mesmo com o caixa abundante, o valor real da Xiaoying Technology será difícil de determinar.

E o valor final da tecnologia de risco, como o sistema WinSAFE, o sistema WinPROT e o sistema de interação inteligente AI, só será validado por indicadores financeiros.

Por exemplo, se, sob taxas de aprovação iguais ou mais flexíveis, a taxa de inadimplência final puder ser menor, ou se a aplicação de tecnologia AI na gestão de clientes, pós-empréstimo, puder reduzir custos operacionais ou melhorar a recuperação de créditos de forma quantificável.

Os acionistas principais que saíram do IPO claramente não têm paciência para esperar que a Xiaoying Technology prove a eficácia de suas novas tecnologias.

03 Mudanças difíceis de acontecer

Desde que as novas regras de empréstimos assistidos começaram a ser implementadas em 2024, a Xiaoying Technology tem tentado transformar sua narrativa no mercado de capitais, estabelecendo a estratégia de “duas rodas”: “finanças + tecnologia”, promovendo uma nova fase de “condução inteligente” do setor, saindo do “modelo baseado em dados” para o “modelo baseado em inteligência”.

Essa é uma característica da Xiaoying Technology sob a liderança de Tang Yue — sensível às mudanças, rápida na ação, quase sempre alinhada com o ritmo de transformação do setor.

Em 2014, com o boom das finanças na internet, a Xiaoying entrou no mercado com um modelo diferenciado de P2P + seguro, rapidamente conquistando uma posição de destaque, e em 2018 realizou seu IPO de forma decisiva.

No final de 2020, com o setor de P2P entrando em declínio, a Xiaoying eliminou sua plataforma de P2P, Xiaoying Wangjin, liquidando todas as operações e quitando os fundos dos investidores, concluindo antecipadamente uma saída que muitos concorrentes ainda não haviam conseguido, e se voltou para a transformação em empréstimos assistidos.

Em maio de 2021, menos de seis meses após a transformação, a Xiaoying obteve a licença nacional de empréstimos de pequeno valor na internet, tornando-se uma das primeiras empresas a concluir a transição e obter a certificação de operação nacional. Enquanto muitos concorrentes ficaram para trás, eles desapareceram na história do desenvolvimento do setor de fintech na China.

Assim, quando a tempestade das novas regras de empréstimos assistidos atingiu seu auge no ano passado, a Xiaoying tentou novamente mostrar sua capacidade de mudança rápida, mudando sua fonte de receita de uma dependência de taxas de intermediação por volume de transações para um modelo de receita baseado em tecnologia, cobrindo todo o processo de empréstimo, desde a pré-análise até a cobrança pós-empréstimo.

A Xiaoying também apresentou uma vasta matriz tecnológica, com a série “Win”, que continua a expandir.

O sistema WinSAFE integra marketing, gerenciamento de risco e serviços, abrangendo cinco módulos: crescimento, risco, gestão de ativos, atendimento ao cliente e pós-empréstimo, prometendo “automação total na decisão de crédito e controle de risco em tempo real e eficiente”.

O sistema WinPROT afirma que, por meio de “alertas e interceptações inteligentes em todo o processo e múltiplos pontos”, consegue identificar fraudes na fase pré-empréstimo, monitorar transações anômalas durante o empréstimo e otimizar a cobrança após, aumentando a eficiência na gestão de riscos.

A questão é: se esses sistemas realmente funcionam, por que a taxa de inadimplência ainda não caiu para níveis históricos baixos?

Curiosamente, o sistema de cobrança, que deveria ser a última linha de defesa do gerenciamento de risco, parece ser a maior fonte de lucro da Xiaoying.

No site Black Cat Complaint, a Xiaoying Card Loan aparece frequentemente, com as tags “juros excessivos”, “cobrança violenta” e “exploração de contatos”. Muitos usuários relatam que, poucos dias após a inadimplência, são assediados por cobradores terceirizados, que ameaçam familiares, colegas e até chefes, além de obterem e divulgarem informações pessoais sem autorização.

Ao ver os discursos oficiais da empresa sobre “tecnologia para o bem” e “inclusão digital”, fica difícil não sentir uma certa ironia.

Após uma coleta abrangente de informações pessoais, a invasão na vida pessoal se torna inevitável — a tecnologia de internet e IA, nascida de uma vasta população na China, parece sempre carregada de uma força de retaliação.

A essência das fintechs na China é difícil de mudar. Empresas como a Xiaoying usam a narrativa de “empoderamento tecnológico” para justificar uma mudança de um modelo de negócios baseado em juros e ativos pesados para uma fachada mais “tecnológica”.

Quanto ao verdadeiro modelo de negócios leve e baseado em tecnologia, ainda não há uma empresa que tenha conseguido realmente implementá-lo — e figuras como Tang Yue, um “magnata financeiro”, só podem encarar uma tempestade que se aproxima cada vez mais.