Mùyuán Acções "a passar o inverno": Lucro do quarto trimestre caiu drasticamente em relação ao trimestre anterior, fluxo de caixa diminuiu quase 20%, dívida de curto prazo ultrapassa 40 mil milhões

Texto|Sociedade de Pesquisa Financeira de Consumo Novo

Em 2025, o preço do porco oscila em tendência de baixa, e o setor de criação de suínos entra numa fase crucial de desativação de capacidade, redução de custos, melhoria de qualidade e aumento de eficiência, com as principais empresas enfrentando também testes de sobrevivência.

Recentemente, a牧原股份 divulgou oficialmente o relatório anual de 2025, com receita total de 144,1 bilhões de yuans, aumento de 4,49% em relação ao ano anterior, mas o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu de 6.04B de yuans no segundo trimestre para 708 milhões de yuans no quarto trimestre, uma redução de quase 90%.

Essa queda abrupta não é por acaso, mas resultado de múltiplos fatores em ressonância: aceleração do fundo do preço do porco, queda de custos que não acompanha a depreciação do preço, efeito de compensação insuficiente do negócio de abate, redução proativa de capacidade e pressão sobre o fluxo de caixa, levando o “Rei do Porco” a avançar com dificuldades no fundo do ciclo.

Mais importante ainda, em 2025, o fluxo de caixa operacional da牧原股份 caiu quase 20% em relação ao ano anterior, e, mesmo com a contínua contração da flexibilidade do fluxo de caixa, a empresa manteve altos dividendos, dos quais mais de 4 bilhões de yuans foram distribuídos aos controladores Qin Yinglin e Qian Ying; ao mesmo tempo, a remuneração total dos altos executivos aumentou quase 70%, apresentando uma clara tendência de alocação de recursos voltada para dentro, mesmo no fundo do ciclo do setor.

Preço do porco abaixo da linha de custo

Lucro do quarto trimestre da牧原 caiu 90%

Em 2025, a牧原股份 obteve um crescimento de receita de um dígito, mas a qualidade do lucro deteriorou-se claramente.

No ano de 2025, a receita operacional da牧原股份 foi de 144.15B de yuans, aumento de 4,49%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 15.49B de yuans, uma queda de 13,39%; o lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) foi de 15.99B de yuans, queda de 14,71%, com crescimento de receita e lucro indo em direções opostas.

Mais preocupante ainda, o desempenho trimestral apresentou forte volatilidade ao longo do ano. O primeiro trimestre registrou um lucro líquido atribuível aos acionistas de 4.49B de yuans, o segundo trimestre subiu para 6.04B, o terceiro caiu para 45.23B, e o quarto trimestre despencou para 708 milhões de yuans. O lucro líquido do quarto trimestre foi mais de 80% menor que o do terceiro trimestre e quase 90% menor que o do segundo, evidenciando uma significativa fraqueza na resiliência de lucros.

Fonte da imagem: Relatório financeiro de 2025 da牧原股份

A “queda abrupta” do lucro no quarto trimestre não é por acaso, mas resultado da combinação de fatores como a trajetória do preço do porco, pressão de custos e ritmo de redução de capacidade.

Entre esses, a aceleração na queda do preço do porco é o fator mais direto. Segundo monitoramento do Ministério da Agricultura e Assuntos Rurais, em 2025, o preço médio nacional do porco vivo foi de 14,44 yuans por quilo, uma queda de 9,2% em relação ao ano anterior, atingindo o menor nível desde 2019. A rápida depreciação do preço do porco comprimiu significativamente a margem de lucro por animal, sendo o principal motor da forte redução de desempenho no quarto trimestre.

A queda de custos não conseguiu cobrir a depreciação do preço do porco, sendo a principal razão para a grande erosão dos lucros da牧原股份.

Em 2025, o custo total de criação de suínos da empresa caiu para cerca de 12 yuans por quilo, uma redução de aproximadamente 2 yuans por quilo em relação ao ano anterior. Essa otimização de custos veio, por um lado, da redução do preço médio dos ingredientes de ração, e, por outro, do aumento contínuo na eficiência operacional interna da empresa.

Segundo estimativas, o lucro médio por cabeça de suínos abatidos no ano foi de 31 yuans, uma redução de 183 yuans em relação a 2024. A queda do preço do porco ao longo do ano foi de cerca de 5 yuans por quilo, enquanto os custos diminuíram apenas 2 yuans, fazendo com que a redução de preço fosse 2,5 vezes maior que a de custos. Mesmo com esforços de redução de custos, a velocidade de queda do preço superou a melhora de custos, tornando a “almofada” de vantagem de custos claramente insuficiente.

No quarto trimestre do ano passado, o preço do porco chegou a cair abaixo de 11,35 yuans por quilo, abaixo da linha de custo total de 12 yuans, mantendo a牧原股份 em prejuízo por um período prolongado. A queda de custos não acompanhou a depreciação do preço, ampliando diretamente a contração de lucros.

Do ponto de vista da margem bruta, a margem bruta do negócio de criação caiu 3,64 pontos percentuais, para 17,29%, refletindo claramente o dilema de “preço do porco mais rápido, espaço de lucro mais estreito”.

A estrutura de negócios altamente concentrada também amplificou o impacto das oscilações do ciclo na saúde financeira da empresa.

O relatório anual mostra que, em 2025, a receita do negócio de criação de suínos representou até 97,27% do total, indicando alta concentração. Apesar do avanço histórico no setor de abate e processamento de carne, com receita de 9.36B de yuans, aumento de 86,32% e primeira lucratividade anual, e com a taxa de utilização de capacidade subindo de 43,2% em 2024 para 98,8%, essa atividade de baixa margem (2,67%) tem impacto limitado na compensação do lucro total.

Mais importante, o negócio de abate da牧原 depende fortemente da capacidade interna de criação, com pouca capacidade de expansão de mercado independente e sem forte sinergia com a criação, dificultando a suavização do impacto das oscilações do ciclo do preço do porco. As receitas de comércio e outros negócios representam apenas 2,32% e 0,80%, respectivamente, de modo que o risco estrutural de dependência de um único setor permanece sem solução.

Além da pressão do ciclo do preço do porco e dos custos, a牧原2025 optou por reduzir ativamente sua capacidade principal, abandonando o mecanismo de “aumentar volume para compensar preço”, o que agravou a queda de lucros.

Essa mudança estratégica é evidenciada pelos dados: o valor contábil dos ativos biológicos produtivos (reprodutores) caiu de 6.8B de yuans no início do ano para 1.65B, e a empresa planeja reduzir o estoque de matrizes reprodutoras para 3,3 milhões de cabeças, confirmando uma redução substantiva de capacidade.

Essa medida levará a uma meta de abate de suínos em 2026 praticamente igual à de 2025, indicando que o modelo de crescimento baseado na “expansão de escala para compensar a queda de lucro por animal” está falhando. Quando o motor de crescimento de “quantidade” se apaga, a lucratividade total fica exposta às oscilações do preço do porco, com resistência ao ciclo significativamente enfraquecida.

Outro ponto de atenção é que, durante o período de baixa do setor, os investimentos em P&D e o número de profissionais altamente qualificados também diminuíram. Em 2025, o investimento em P&D foi de 30.06B de yuans, uma redução de 5,67%; o número de mestres entre os pesquisadores caiu de 1144 para 921, uma redução de 19,5%. Essas medidas de curto prazo visam reduzir custos, mas podem prejudicar o acúmulo de tecnologia e inovação em áreas essenciais como melhoramento genético, controle de doenças e automação, criando riscos para a competitividade futura do setor.

Fluxo de caixa se contrai, aumentando a pressão de dívidas de curto prazo

Dividendo de 4 bilhões de yuans para controladores, alta de 70% na remuneração de executivos

Em 2025, o fluxo de caixa operacional líquido da牧原股份 foi de 110.1B de yuans, uma redução de 19,94%. Isso se deve ao aumento de 17,89% nos pagamentos por compras de mercadorias e serviços, enquanto o recebimento de vendas cresceu apenas 6,64%, enfraquecendo a capacidade de suporte do fluxo de caixa ao lucro.

Apesar da melhora na estrutura financeira, com a dívida total reduzida de 93B de yuans no início do ano para 41.16B no final, e a relação dívida/ativos caindo 4,53 pontos percentuais para 54,15%, atingindo a meta anual de redução de endividamento, a pressão de curto prazo permanece. Em 2025, o saldo de empréstimos de curto prazo atingiu 13.86B de yuans, com despesas de juros de 37.18B; o índice de liquidez corrente foi de 0,78 e o de liquidez rápida de 0,25, indicando capacidade de pagamento de curto prazo relativamente fraca e margem de segurança de fluxo de caixa insuficiente.

Ao mesmo tempo, o caixa monetário da empresa caiu 18,22%, para 7.44B de yuans, e os estoques diminuíram 11,42%, para 7.44B de yuans, refletindo menor eficiência na recuperação de fundos e possível redução de estoques devido à baixa de preços, o que também diminui a flexibilidade do fluxo de caixa de curto prazo.

A análise revela que a牧原 reduziu principalmente empréstimos de longo prazo e notas a pagar, enquanto a participação de empréstimos de curto prazo aumentou passivamente. Além disso, o fluxo de caixa operacional no quarto trimestre caiu 86,84% em relação ao trimestre anterior, indicando forte enfraquecimento na recuperação de recebíveis. A combinação de alta dívida de curto prazo e fluxo de caixa apertado aumenta a pressão de pagamento de curto prazo, sem alívio substancial.

Mesmo diante de lucros líquidos em declínio, dívidas elevadas e fluxo de caixa operacional reduzido, a empresa manteve uma alta proporção de dividendos. Em 2025, os dividendos semestrais e anuais totalizaram cerca de 4.08B de yuans, representando 48,03% do lucro líquido atribuível aos acionistas, consumindo significativamente as reservas internas e reduzindo a capacidade de resistência a oscilações de longo prazo do setor.

Desses 2.93B de yuans, mais da metade foi para os controladores.

Segundo o relatório anual, os controladores Qin Yinglin e Qian Ying detêm, direta e indiretamente, 54,91% das ações. Assim, aproximadamente 1.16B de yuans de dividendos entraram nas contas deles, sendo cerca de 42.04M de yuans de ações diretas e 24.77M de yuans de ações indiretas via牧原实业. Com o desbloqueio de todas as garantias de ações, essa política de altos dividendos reforça a segurança financeira e a liquidez do núcleo familiar controlador, garantindo uma grande quantidade de dinheiro em mãos.

Ao mesmo tempo, a remuneração dos altos executivos da牧原 também aumentou significativamente em 2025. Segundo o relatório, a remuneração total dos executivos foi de 4,209 milhões de yuans, um aumento de 69,75% em relação a 2024, que foi de 2,476 milhões. Essa taxa de crescimento é muito superior à média do setor e contrasta com o crescimento de apenas 4,49% na receita e a queda de 13,39% no lucro líquido, refletindo uma disparidade entre desempenho operacional e recompensas.

Remuneração dos altos executivos da牧原 (2025)

Entre eles, a alta administração teve aumentos expressivos, com exceção de Qin Yinglin e Li Yanpeng, cujo aumento foi de 10%-20%, enquanto outros tiveram crescimento superior a 50%. Por exemplo, Yang Ruihua, vice-presidente e diretor, teve aumento de 161,35%; Yuan Hebin, diretor jurídico, cresceu 132,33%; Wang Chunyuan, diretor de RH, aumentou 90,05%; Qin Jun, secretário do conselho e diretor de estratégia, também teve aumento superior a 90%. Esses cargos-chave impulsionaram o crescimento do total de remuneração.

Gráfico: Sociedade de Pesquisa Financeira de Consumo Novo / Fonte: Relatórios financeiros da empresa

Percebe-se que, em um ciclo de profunda ajustamento do setor e desempenho pressionado, a牧原股份 apresenta uma estratégia de alocação de recursos fortemente voltada para dentro. Os altos dividendos garantem a segurança e liquidez do núcleo familiar controlador, enquanto os aumentos salariais estabilizam e motivam a equipe de gestão principal.

De modo geral, embora em 2025 a牧原股份 demonstre alguma resiliência ao ciclo do setor, os riscos de curto prazo — como pressão de dívidas, estrutura de negócios altamente concentrada, redução de investimentos em P&D e talentos, além de alta de dividendos e salários — se entrelaçam, formando um cenário de desafios futuros que a empresa precisa enfrentar de frente.