Ouro vs petróleo, qual tem maior capacidade de resistência à inflação?

(Fonte: Morningstar Investment Insights)

Os conflitos no Médio Oriente continuam a captar a atenção dos mercados, fazendo com que o petróleo volte a ocupar o “lugar central” nas atenções.

O preço de referência internacional do petróleo, o Brent, tem subido rapidamente desde março, com uma valorização no mês na ordem dos 50%; vários fundos de petróleo no mercado doméstico também avançaram em paralelo, e muitos já registam ganhos acumulados em março acima de 40%.

À medida que o preço do petróleo sobe, voltam a ganhar força as expectativas globais de inflação.

Para a maioria das pessoas, um objectivo importante ao investir é fazer com que o ritmo de valorização dos activos supere a inflação, de forma a manter o poder de compra.

Devido à disponibilidade limitada e às suas características de bem físico, o ouro e o petróleo são há muito considerados instrumentos naturais de refúgio e de combate à inflação. Mas qual é, na prática, a sua capacidade real de combater a inflação? E como devemos tirar o melhor partido destas duas classes de activos na nossa carteira?

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Em períodos de inflação elevada, quem tem melhor desempenho?

Podemos começar por rever, desde 2000, como ouro e petróleo se comportaram em alguns períodos, no mercado doméstico, em que os níveis de inflação foram relativamente mais altos.

Como se pode ver, nesses períodos, tanto o ouro como o petróleo, no conjunto, demonstraram uma forte capacidade de resistência à inflação — não só conseguiram superar a inflação, como o seu desempenho foi, em geral, superior ao de acções e obrigações no mesmo período.

Além disso, em comparação, o desempenho do petróleo em matéria de resistência à inflação foi ainda melhor: a sua subida foi, em geral, superior à do ouro.

Se alargarmos o foco para o mercado dos EUA, com um histórico de dados mais longo, conseguimos também observar padrões semelhantes.

Com excepção do período de 1977—1980, nas restantes fases de inflação elevada o desempenho do petróleo foi, em geral, superior ao do ouro; e entre 1987—1990, o ouro chegou mesmo a registar uma situação em que ficou a perder para a inflação.

O petróleo apresentou um comportamento mais estável nas fases de inflação elevada, sobretudo porque a inflação reflecte a velocidade global a que sobem os preços dos bens e dos serviços; e como o petróleo, por si, é uma componente importante no índice de preços ao consumidor, a trajectória do preço do petróleo está naturalmente muito ligada à inflação.

Do ponto de vista mais macro, um crescimento económico vigoroso tende também a acompanhar-se de um aumento da procura por matérias-primas; e o sobreaquecimento da economia é, por si, um factor importante que impulsiona a inflação.

Em contrapartida, embora o ouro também tenha demonstrado uma boa capacidade de resistência à inflação na maioria dos períodos de inflação elevada, a ligação entre o ouro e a inflação não é tão directa como no caso do petróleo.

Enquanto reserva monetária internacional, o preço do ouro é influenciado por mais factores; para além das mudanças do lado da oferta e da incerteza geopolítica, as expectativas de taxas de juro e as políticas monetárias e de reservas dos bancos centrais de vários países também afectam a sua trajectória de preços. Por exemplo, se a taxa de juro real ajustada pela inflação aumentar, isso equivale a aumentar o custo de oportunidade de deter este “activo sem juros”, o que pode exercer pressão sobre o preço do ouro.

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Num horizonte de longo prazo, qual tem melhor capacidade de resistir à inflação?

Então, ao alargar o horizonte temporal, como é que o efeito destas duas classes de activos, respectivamente, se traduz na resistência à inflação?

A imagem abaixo mostra o desempenho de diferentes activos desde 2005 até 23 de março de 2026. Podemos ver que, para além do dinheiro em numerário, na maioria dos activos de investimento, é possível superar a inflação no longo prazo.

Embora, no ponto actual, o melhor desempenho de longo prazo seja o ouro, antes de 2024 o ouro já tinha vivido quase uma década em que o retorno de longo prazo ficou muito abaixo do de Ações A. Isto deve-se principalmente ao facto de, após o ouro ter atingido um máximo temporário na fase de 2011, ter atravessado um longo período de queda, só voltando a retomar o nível do máximo anterior em 2020.

No intervalo em questão, a trajectória do petróleo foi mais volátil. O seu desempenho de longo prazo não só ficou muito abaixo do ouro e das acções; antes da grande escalada no valor neste mês, o seu retorno de longo prazo era até inferior ao das obrigações, e ocorreram várias vezes fases em que ficou aquém da inflação.

Isto pode quebrar a convicção de muitos investidores sobre a noção consistente de que ouro e petróleo têm sempre “carácter de refúgio”.

Muitos investidores acreditam que os activos físicos são mais seguros, especialmente o ouro, e que se trata de um tipo de reserva de valor com menor risco. Porém, ao observar as trajectórias de longo prazo do ouro e do petróleo, é evidente que existe uma grande discrepância entre essa percepção e a realidade.

Comparativamente com acções e obrigações, como activos tradicionais, incluindo matérias-primas como ouro e petróleo, estes tendem a atravessar fases de subida e de descida mais longas e mais intensas; muitas vezes, duram 10 ou 20 anos, isto é, o chamado superciclo (Supercycle).

Por exemplo, no caso do ouro, podemos verificar que, desde 1970, ele passou aproximadamente por duas rondas completas de ciclos longos de alta e de baixa.

A primeira ronda de alta começou em 1970; a conclusão do sistema de Bretton Woods desencadeou uma década de grande mercado em alta do ouro. Contudo, após o preço do ouro ter atingido o seu máximo em setembro de 1980, seguiu-se um longo mercado em baixa de cerca de 20 anos: o preço do ouro caiu de forma contínua a partir do pico, só começando a estabilizar e a recuperar no início de 2000; durante esse período, a maior desvalorização chegou a ultrapassar 60%.

E a subida iniciada em 2000 manteve-se até 2011; depois, o preço do ouro voltou a entrar num ciclo descendente. Em 2015, recuou quase 40% face ao máximo, só voltando a atingir novamente o nível do máximo da ronda anterior em 2020.

Tal como o petróleo, também o ouro passou, nos últimos mais de 50 anos, aproximadamente por duas rondas de grandes ciclos de alta e de baixa.

As duas crises petrolíferas das décadas de 70 impulsionaram fortemente a subida dos preços do petróleo, mantendo este mercado em alta até 1980. Em seguida, o preço do petróleo entrou num período de quase 20 anos de estagnação/fragilidade, só começando a estabilizar e a recuperar gradualmente em 1999.

Depois, com a limitação da produção pela OPEC e o impulso do crescimento acelerado da economia chinesa na procura de energia, os preços do petróleo iniciaram a segunda ronda de subida e atingiram um pico em 2008. Porém, após a eclosão da crise financeira global, o preço do petróleo entrou num modo de queda acentuada; desde então, tem permanecido por muito tempo num padrão de oscilação lateral, sem ainda ter regressado por completo aos níveis máximos daquela época.

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Na carteira de investimentos, como usar estas duas classes de activos?

De forma geral, a experiência de investir em ouro e petróleo é como estar num “passeio longo” de montanha-russa. Comparativamente com acções e obrigações, estas duas classes de activos têm duas características marcantes:

• A duração dos mercados em alta e em baixa é maior

• As oscilações por fases são mais intensas, com subidas acentuadas e quedas acentuadas — algo que acontece com frequência

Isto também nos lembra que, ao considerar investimentos nestas classes de activos, para além de olhar para o seu papel de “resistência à inflação”, é importante perceber que não são activos de segurança em que se possa contar para não sofrer perdas. Em termos das características de risco e retorno, estão mais próximos de activos de risco como as acções; e a volatilidade é o “preço” que temos de pagar para deter estes activos.

Ao mesmo tempo, o risco de timing ao investir em ouro e petróleo é extremamente elevado. Isto porque os mercados em baixa são demasiado longos: se se errar o ritmo e se entrar no topo do mercado aquando da transição de alta para baixa, o cenário pode ser uma situação em que se pode levar 10 anos, ou até 20 anos, sem conseguir recuperar o capital.

Assim sendo, a correspondência entre o investimento em matérias-primas e os ciclos de receitas e despesas da vida é muito baixa: querer vencer a inflação no longo prazo apenas com investimento em matérias-primas não é, na prática, tão fácil como pode parecer.

Por isso, no investimento em ouro e petróleo, é melhor voltar ao contexto de investimento em carteira e de afectação de activos.

Mesmo com a volatilidade e o risco mais elevados, ouro e petróleo continuam a ter valor de alocação que não pode ser substituído numa carteira.

Por um lado, como referido anteriormente, em certas fases, estes activos têm um valor de investimento excelente: por exemplo, em fases de inflação elevada conseguem fazer um hedge eficaz do risco de inflação e proteger o poder de compra. Por outro lado, têm uma correlação de longo prazo mais baixa com activos tradicionais como acções e obrigações, podendo desempenhar um certo papel na diversificação do risco da carteira.

Mas, tendo em conta as características de subidas e quedas abruptas, para a esmagadora maioria dos investidores comuns, ouro e petróleo são mais adequados como posições satélite na carteira, e não como base principal.

Recomenda-se que todos controlem a proporção de afectação na carteira, de acordo com a sua capacidade de tolerância ao risco, mantendo-a em 15% ou menos; assim, além de dar pleno uso ao seu papel de hedge contra a inflação e de diversificação do risco da carteira, também é possível evitar de forma mais eficaz o impacto que as fortes oscilações de preço destes activos podem causar na carteira.

Autor | Qu Chenchen

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Editor responsável: Song Yafang