O que indica a operação de recompra de "quantidade mínima" do banco central?

Desde abril, o banco central tem conduzido consecutivamente operações de reverse repo por 7 dias com “volume mínimo” (“地量”). Entre elas, a dimensão das operações a 1 de abril e a 2 de abril foi de 500 milhões de yuan, que corresponde ao menor montante operacional desde fevereiro de 2016, altura em que foi estabelecido o mecanismo diário de normalização das operações no mercado aberto. Isto tem suscitado ampla atenção por parte do mercado.

Na minha perspetiva, as operações consecutivas de reverse repo com “volume mínimo” são um ajuste de rotina num contexto de elevada liquidez, bem como uma expressão intuitiva da transformação do quadro de condução da política monetária da vertente quantitativa para a vertente baseada no preço, tornando a regulação mais flexível e precisa. Isto tem um significado importante para manter a estabilidade do funcionamento dos mercados financeiros.

Por detrás das operações de reverse repo com “volume mínimo” está a abundância de liquidez no sistema bancário. Em março, por ser mês do fim de trimestre, a intensidade da despesa fiscal é maior; ao mesmo tempo, o banco central tem mantido um apoio relativamente forte à liquidez. Desde o início do ano até ao final de março, o banco central já efectuou uma colocação líquida acumulada superior a 1,65 biliões de yuan de fundos de médio e longo prazo através de MLF (facilidade de crédito de médio prazo) e de reverse repo de compra definitiva (“buy-out”). Isto cria boas condições monetárias e financeiras para o mercado.

As taxas de juro do mercado, como um “termómetro” da liquidez, confirmam de forma ainda mais directa a tendência de folga das condições de fundos. Em março, a média do DR001 (taxa de juro média ponderada de repo overnight com penhor no mercado interbancário) situou-se em cerca de 1,31%, mantendo-se em níveis baixos. Após a entrada em abril, o DR001 tem-se mantido continuamente abaixo de 1,3%, evidenciando claramente que a procura de fundos de curto prazo por parte das instituições financeiras diminuiu e que o mercado não está “sem dinheiro”. Assim, ao reduzir a colocação de fundos de curto prazo por arrasto, o banco central está a responder de forma precisa às relações entre oferta e procura do mercado, e não a apertar activamente a liquidez.

De forma correspondente, o mercado também não deve concluir de modo simples que a política monetária mudou apenas com base em variações na quantidade das operações de mercado aberto, especialmente numa única operação de mercado aberto. As operações de mercado aberto são uma das formas de o banco central injectar liquidez; o seu volume não depende apenas da postura de política, mas também é perturbado por factores sazonais, como o pagamento de impostos pelos residentes e levantamentos de numerário durante feriados. Por isso, avaliar a orientação da política monetária apenas pelo volume das operações dificilmente pode evitar uma visão parcial.

Nos últimos anos, a China tem vindo continuamente a avançar na mudança para um quadro de regulação de política monetária baseado no preço. O banco central está a desvanecer progressivamente objectivos quantitativos, passando a dar maior ênfase ao papel da regulação pelo preço. O volume das operações de mercado aberto serve cada vez mais o objectivo de regulação das taxas de juro. Tal como afirmou o vice-governador do Banco Popular da China, Zou Lan, na conferência de imprensa realizada este mês de janeiro pelo Gabinete de Imprensa do Conselho de Estado (“国新办”): “combinar de forma flexível várias ferramentas de operações de mercado aberto para manter a liquidez abundante e orientar as taxas de juro overnight a funcionarem perto dos níveis das taxas de política”. As recentes operações de “volume mínimo” no mercado aberto são precisamente uma demonstração de que o banco central tem conduzido operações de forma mais flexível e precisa, evitando tanto a acumulação de fundos como assegurando o funcionamento estável do mercado monetário. É também, naturalmente, uma interpretação própria da mudança da política monetária para a regulação baseada no preço.

Do ponto de vista do tom da política, a actual política monetária moderadamente acomodatícia não mudou. No que se refere ao período seguinte, o banco central continuará a ajustar de forma razoável os tipos de instrumentos, com base na liquidez e na situação de funcionamento do mercado, assegurando a regulação da liquidez e apoiando o desenvolvimento estável e saudável dos mercados financeiros.

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Responsável: Li Linlin