Análise do relatório financeiro da Ruqi Mobility: receita de 5,3 mil milhões de yuan não consegue esconder a operação monótona, o plano de 10.000 Robotaxis testa a capacidade financeira

Pergunta ao AI · Como é que a HiQee Ride (如祺出行) equilibra a dependência de serviços de TVDE/uber-like e os investimentos em Robotaxi?

Produção｜Sala de Estudos da Empresa

Texto｜Wang Zheping

A 31 de março, “a primeira acção de Robotaxi” da HiQee Ride (9680.HK) divulgou o seu relatório financeiro de 2025. A receita total foi de 5,29 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 114,6% em termos homólogos; no período, o prejuízo líquido foi de 290 milhões de yuan, tendo-se estreitado 48,1% em termos homólogos, e o prejuízo por ação passou de 3,99 yuan para 1,49 yuan.

Em termos dos indicadores de base, o desempenho desta HiQee Ride é bastante impressionante. Mas, apesar de 5,3 mil milhões em receitas, a HiQee Ride ainda não se libertou da dependência do negócio tradicional, e enfrenta também o desafio de grandes investimentos intensivos de capital no negócio de Robotaxi.

Aumenta a dependência do TVDE/uber-like

Em 2025, a HiQee Ride registou um crescimento elevado nos dados operacionais; a receita acompanhou a tendência de subida. O volume de transações do ano inteiro (GTV) foi de 6.43B de yuan, +115,7% YoY; volume de pedidos de 233 milhões, +106,2% YoY; os pedidos diários médios subiram de 309,6 mil em 2024 para 638,5 mil; o valor médio de transação por pedido foi de 27,6 yuan, mais 1,2 yuan do que em 2024; a receita total foi de 5,29 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 114,6% YoY.

Por trás de uma duplicação da receita, a estrutura de receitas da empresa ficou ainda mais desequilibrada face a 2024.

Em termos concretos, o negócio da HiQee Ride divide-se em três partes: serviços de mobilidade, serviços tecnológicos, e venda e manutenção de frotas.

Entre estes, o serviço de TVDE/uber-like nas verticais de mobilidade é a principal fonte de receitas da empresa. A receita anual atingiu 5,09 mil milhões de yuan, +131,9% YoY, e a sua quota aumentou de 89,2% no ano anterior para 96,4%.

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Graças ao avanço da comercialização dos serviços tecnológicos, como soluções e modelos baseados em dados de IA, mapas de alta precisão, entre outros, a receita de serviços tecnológicos em 2025 foi de 160 milhões de yuan, um salto de 487,4% YoY. Embora este negócio tenha alcançado um crescimento substancial, a sua quota de receita é apenas de 3,0%, ainda não conseguindo tornar-se “uma segunda curva”.

Em 2025, o negócio de venda e manutenção de frotas registou uma queda acentuada devido à redução da receita com vendas de veículos. A receita foi de 28,91 milhões de yuan, -87,8% YoY, e a quota desceu de 9,6% no ano anterior para 0,5%.

No conjunto, apesar do brilho de ser “a primeira ação de Robotaxi” e agora ainda ser uma plataforma tradicional de TVDE/uber-like, os negócios de tecnologia de ponta quase não têm relevância nas receitas. Além disso, como o negócio de venda e manutenção de frotas caiu acentuadamente, isso enfraquece ainda mais a potencial diversificação do negócio.

A capacidade de rentabilidade melhora de forma significativa

O que trouxe alegria aos investidores neste relatório financeiro foi que a rentabilidade da HiQee Ride melhorou acentuadamente, fazendo com que o prejuízo por ação passasse de 3,99 yuan para 1,49 yuan, estreitando-se em 62,7%.

Em 2025, a margem bruta da HiQee Ride foi de 630 milhões de yuan, um crescimento acentuado de 395,3% YoY; a margem bruta global foi de 11,9%, mais 6,8 pontos percentuais do que em 2024. Entre elas, a margem bruta dos serviços de mobilidade melhorou de 5,0% para 11,7%, sendo a principal razão para o forte aumento da margem.

No relatório financeiro, a HiQee Ride indicou que, após melhorar eficazmente a taxa de penetração, adotou uma política de recompensas aos passageiros mais prudente, reduzindo a despesa com subsídios; as recompensas do lado dos motoristas reduziram-se, porque a empresa otimizou a estrutura de custos do motorista com os seus serviços de manutenção e reparação de frotas, e o crescimento do volume de pedidos assegurou as expectativas de receita dos motoristas, reduzindo a necessidade de incentivos adicionais.

Em termos simples, a HiQee Ride reduziu os subsídios para passageiros e motoristas. Em lógica comercial, isto equivale a cortar custos de serviço; embora melhore o lucro contabilístico, pode também desgastar a capacidade de crescimento futuro e a fidelização dos motoristas.

No que diz respeito ao lucro líquido, o prejuízo líquido no ano foi de 293 milhões de yuan, tendo-se estreitado 48,1% YoY; o prejuízo líquido ajustado foi de 288 milhões de yuan, estreitando-se 37,0% YoY.

A estreitamento do prejuízo líquido deve-se não só ao efeito da melhoria da margem bruta, mas também ao facto de a HiQee Ride ter comprimido os custos do backend.

Em 2025, as despesas gerais e administrativas da HiQee Ride diminuíram 18,1% YoY, passando de 136 milhões de yuan para 111 milhões de yuan. A empresa afirmou que isto se deve à redução das despesas com a listagem, à diminuição das despesas com pagamentos baseados em ações e ao efeito de economias de escala; as despesas de I&D diminuíram 15,9% YoY, passando de 141 milhões de yuan para 119 milhões de yuan, porque parte dos custos das equipas de I&D foi transferida para os custos de receita dos serviços tecnológicos.

O Robotaxi pode tornar-se um “consumidor de liquidez”

Como “a primeira ação de Robotaxi” do mercado acionista de Hong Kong, a HiQee Ride tem tentado, de forma consistente, embalar-se com a lógica de avaliação de “empresa de tecnologia”.

No entanto, a realidade é outra: os desafios mais exigentes para a HiQee Ride vêm precisamente do negócio de Robotaxi, que a empresa mais espera.

Em 2025, a receita de serviços inovadores, como Robotaxi, foi apenas de 5,76 milhões de yuan, ficando com uma quota de apenas 0,1% da receita total. Apesar de a receita ser diminuta, o ritmo de expansão não parou. No primeiro trimestre de 2026, a capacidade de Robotaxi da HiQee Robotaxi já tinha sido alargada para cerca de 600 veículos, duplicando a dimensão face ao final de 2025.

De acordo com a estratégia “Robotaxi+” da HiQee Ride, a HiQee Ride planeia, nos próximos 5 anos, construir uma frota de Robotaxis com mais de 10 000 veículos em conjunto com parceiros, expandindo as operações para mais de cem cidades, e planeia investir 1 mil milhões de yuan para construir 1000 redes de operação e manutenção de nível 3 em 100 cidades, suportando uma capacidade de operação e manutenção de 100k Robotaxis.

Isto mostra que, na fase atual, o negócio de Robotaxi não é de forma alguma um “motor de lucro”; é, sem reservas, um “consumidor de liquidez”. Quer se trate da formação da frota, do desenvolvimento de encomenda na fase inicial, dos custos de mão de obra de seguranças, do suporte de capacidade de computação dos centros de dados, ou das operações e manutenção de coordenação entre carro e via a longo prazo — tudo exige avultadas despesas de capital para sustentar.

Neste momento, a HiQee Ride está num dilema: o negócio tradicional de TVDE/uber-like está num mar vermelho e as margens/lucros potenciais (teto de rentabilidade) são baixos; os serviços tecnológicos e o Robotaxi representam o futuro, mas o ritmo de comercialização é lento, e no curto prazo dificilmente contribuem com lucro efetivo, podendo a qualquer momento voltar a abrir, de novo e com força, o prejuízo que foi arduamente estreitado.

Importa especialmente notar que a margem bruta dos serviços tecnológicos em 2025 caiu de 18,7% no ano anterior para 14,8%, reduzindo 3,9 pontos percentuais.

Conclusão

Em 2025, a prova da resiliência da HiQee Ride está no facto de a receita duplicou, a margem bruta cresceu quase 4 vezes e o prejuízo foi reduzido para metade. Mas o mercado de capitais gosta mais de histórias “sensuais”. A história do TVDE/uber-like tradicional não tem tanta capacidade de cativar, e o Robotaxi ainda sem escala não é suficiente para despertar a imaginação do mercado.

Esta plataforma de mobilidade ainda precisa de enfrentar um teste de comercialização longo e caro. A história de “mobilidade tecnológica” que a empresa conta ainda não encontrou um verdadeiro ponto de apoio para a rentabilidade.