Vender redes elétricas enquanto acumula petróleo, a estratégia contracíclica de Li Ka-shing

Pergunta ao AI · Como a família de Li Ka-shing construiu um império do petróleo através de operações contracíclicas?

Repórter estagiário do Interface News | Peng Tianmei

Quando os mercados globais de energia ficam inquietos por causa das oscilações do preço do petróleo em níveis elevados, um “império do petróleo” escondido no mapa comercial da família Li surge, discretamente, à tona.

Num encontro recente de divulgação de resultados do ano fiscal de 2025 realizado pela Cheung Hing/CK Hutchison (00001.HK) (doravante designada por Cheung Hing), o filho mais velho de Li Ka-shing e presidente do grupo, Li Zeju, revelou um número: o petróleo controlado pela família, através da empresa canadiana de energia Cenovus Energy, tem uma produção diária já a aproximar-se de 1 milhão de barris.

De acordo com análises de vários meios de comunicação social, esta produção já excede a produção diária de petróleo de países como o Reino Unido e a Malásia. Assumindo, de forma aproximada, o preço internacional do petróleo a 100 dólares por barril e a partir da taxa atual, isto significa um potencial de receitas de mais de 200B de renminbi por ano.

O relatório mais recente de resultados do ano fiscal de 2025 divulgado pela Cheung Hing revela mais uma expansão da família Li no mapa de petróleo e gás da América do Norte.

Em novembro de 2025, a Cenovus Energy, gigante canadiana integrada de energia em que a Cheung Hing detém participação, concluiu formalmente a aquisição da MEG Energy. Esta operação de aquisição acrescentou à Cenovus cerca de 110 mil barris por dia de produção de areias petrolíferas, reforçando ainda mais a sua posição como o maior produtor de petróleo e gás do Canadá, bem como o seu maior refinador.

Atualmente, as operações da Cenovus abrangem o Canadá, os Estados Unidos e a região da Ásia-Pacífico, construindo uma cadeia industrial completa desde a extração a montante até ao refino e ao upgrading a jusante.

Os dados do relatório financeiro mostram que a área de petróleo já se tornou o principal motor do crescimento do lucro da Cheung Hing em 2025. O montante líquido de lucros que a Cenovus contribui para o grupo atinge 110k de dólares de Hong Kong (cerca de 3.76B de renminbi), um aumento de 23,55% ano contra ano; o EBITDA atribuível registou 3.3B de dólares de Hong Kong (cerca de 9.85B de renminbi), um aumento de 5,8%.

Apesar de o ano passado o preço do petróleo bruto ter recuado para a faixa dos 60 dólares por barril, graças ao aumento da produção a montante e às receitas decorrentes da confirmação de ganhos com a venda de ativos a jusante, esta secção continua a revelar uma elevada elasticidade de lucros.

No final de 2025, a Cheung Hing detinha cerca de 16,4% de participação na Cenovus Energy. A percentagem de participação ficou ligeiramente diluída face aos anos anteriores, mas os dividendos recebidos ao longo do ano a partir da parte correspondente ao parceiro ainda chegaram a 8.65B de dólares de Hong Kong (cerca de 1,2 mil milhões de renminbi), mantendo-se um retorno em caixa bastante elevado. Num contexto de complexidade geopolítica e taxas de juro elevadas, a família Li manteve disciplina financeira rigorosa e uma estrutura de custos através da Cenovus, sustentando uma certa capacidade de resistência ao risco num ciclo de energia em constante mudança.

Com 98 anos de idade, Li Ka-shing iniciou os investimentos precisos no sector do petróleo em 1987.

Na altura, o mercado internacional de petróleo encontrava-se em excesso de oferta, e o preço do petróleo caiu continuamente até abaixo de 11 dólares por barril; a indústria inteira esteve marcada por perdas. A empresa petrolífera canadiana de referência Husky Energy ficou profundamente enredada em dificuldades financeiras e estava à beira da falência.

Num momento em que a maioria temia aproximar-se, Li Ka-shing entrou com 3,2 mil milhões de dólares de Hong Kong (cerca de 1.37B de renminbi) para subscrever uma participação na Husky Energy e obteve 52% do capital. Depois disso, fez várias rondas de aumento de capital, chegando a deter, no total, até 70%.

Naquela altura, a operação não era muito bem vista. Em geral, acreditava-se que assumir, no “inverno” dos preços do petróleo, uma empresa de energia com prejuízos era como “tirar lenha de um incêndio para se aquecer”. Além disso, a lei canadiana limitava que estrangeiros comprassem empresas de energia que controlavam recursos importantes do país; no entanto, Li Ka-shing contornou com sucesso essa restrição usando a nacionalidade canadiana do seu filho mais velho, Li Zeju.

Dois anos mais tarde, o valor dos ativos da Husky Energy duplicou; em 2000, a empresa cotou com sucesso; em 2004, quando o preço internacional do petróleo ultrapassou 40 dólares por barril, o negócio de areias petrolíferas da empresa, previamente visto como um “encargo de alto custo”, tornou-se um motor de lucros devido à melhoria das tecnologias de extração.

Segundo uma reportagem anterior do Interface News, Li Ka-shing também chegou a dizer que se tratava de “um dos investimentos mais extraordinários da sua vida”. Em 2016, a Husky Energy viu o lucro antes de juros, impostos e amortizações (EBIT) aumentar 54% face ao ano anterior, sendo uma das principais razões para o crescimento dos resultados da Cheung Hing/CK Hutchison.

Em 2020, a pandemia de COVID-19 atingiu fortemente a economia global e o preço internacional do petróleo voltou a cair. A Husky Energy não foi exceção: registou um prejuízo líquido de mais de 300 milhões de dólares canadenses numa única trimestre (cerca de 2.81B de renminbi) e o preço das ações caiu mais de 70% em poucos meses.

A família Li escolheu uma saída parcial, levando a que a Husky Energy, em conjunto com a sua concorrente, a gigante canadiana de areias petrolíferas Cenovus Energy, alcançasse uma fusão de transação de ações totalmente equivalente a 23,6 mil milhões de dólares canadenses (cerca de 1.48B de renminbi). De acordo com o acordo, os acionistas da Husky receberiam 0,7845 ações da Cenovus, além de warrants que permitem subscrever adicionalmente 0,0651 ações da Cenovus, em troca de cada ação ordinária da Husky.

A nova empresa resultante da fusão tornou-se, de um salto, o terceiro maior produtor de petróleo do Canadá; na altura, a produção diária equivalente situava-se em cerca de 750 mil barris. Após a conclusão, a família Li detinha cerca de 27% das ações da nova empresa.

Seja em 1986, em 2020 ou em 2025, os momentos em que a família Li interveio no sector do petróleo ocorreram sempre em períodos de fundo relativamente baixo na indústria. Esta operação contrária do tipo “quando os outros têm medo, eu sou ganancioso” atravessa todo o processo de expansão do mapa do petróleo.

Ao mesmo tempo que o império do petróleo emergia à superfície, o “recuo” da Cheung Hing/CK Hutchison noutros domínios também chamou a atenção.

Há dois meses, a Cheung Hing Infrastructure, a Hong Kong Electric e o Grupo Cheung Shing anunciaram em conjunto a venda de 100% das ações da empresa de rede elétrica do Reino Unido, UK Power Networks (UKPN), por cerca de 116.59B de dólares de Hong Kong.

Esta venda da UKPN pela “família Cheung Hing/CK Hutchison” acontece num momento-chave em que a transição energética global acelera, podendo ser encarada como uma realização de ganhos certeira num ponto alto. A empresa detinha esse ativo há cerca de 16 anos, com uma taxa de retorno do investimento superior a 500%.

Nos últimos anos, com o crescimento explosivo da instalação de energia solar fotovoltaica e eólica, a integração e a absorção da rede passaram a ser o principal gargalo para o desenvolvimento das energias renováveis; por isso, a importância dos ativos de redes elétricas subiu para um patamar sem precedentes.

Esta compra e esta venda reflectem a estratégia clássica de Li Ka-shing de “comprar barato, vender caro” e “arbitragem global”. Por trás disso, também se entrelaçam a evasão do risco geopolítico, o cálculo preciso do retorno dos ativos e uma avaliação de longo prazo do futuro do panorama energético.

Atualmente, a família Li Ka-shing detém uma grande quantidade de dinheiro em caixa. Até ao final de 2025, o total de caixa consolidado e investimentos realizáveis da Cheung Hing ultrapassou 750k de dólares de Hong Kong (cerca de 110B de renminbi).

Segundo o Economic Daily (每日报经济新闻), quando Li Zeju foi questionado, numa conferência de resultados, sobre a utilização dos fundos, respondeu: “Depois de o dinheiro chegar, não será deixado sem uso; será inevitavelmente aplicado em alguns projectos.” Ao mesmo tempo, indicou claramente a direção do investimento: concentrar-se em países e regiões que respeitem o espírito de contratos, tenham sistemas completos e possam garantir a segurança dos investimentos; os projetos devem ter fluxos de caixa longos e estáveis.

O UBS publicou um relatório de research, afirmando que, assumindo que o conflito no Médio Oriente se prolonga até ao fim do terceiro trimestre deste ano sem se resolver. Neste momento, estabelece-se o preço-alvo da Cheung Hing em 67 dólares de Hong Kong (cerca de 58,81 yuans renminbi) e a classificação de “Comprar”. O banco estima que o valor líquido dos ativos da Cheung Hing e o potencial de lucros de 2026 aumentarão 9% e 66%, respetivamente, principalmente porque a Cenovus Energy do grupo poderá beneficiar com a subida do preço do petróleo.

Segundo a app Zhiheng Finance (智通财经APP), o Goldman Sachs prevê que os lucros centrais da Cheung Hing para o ano fiscal de 2026 cresçam 16% ano contra ano, para 25,9 mil milhões de dólares de Hong Kong (cerca de 150B de renminbi), principalmente impulsionados pelos efeitos de sinergia de uma integração gradual do negócio de telecomunicações na Europa no Reino Unido e pela Cenovus Energy do grupo que beneficiará com a subida do preço do petróleo. A análise de sensibilidade indica que, segundo a estimativa do Goldman Sachs, por cada aumento de 1 dólar no preço do petróleo, os lucros da Cheung Hing aumentarão cerca de 300 milhões de dólares de Hong Kong ou 1% a 2%.

Daquela “aposta no fundo” no inverno canadiano de 1986, até ao “império subterrâneo” de um milhão de barris por dia hoje, Li Ka-shing provou, ao longo de 40 anos, que a verdadeira estratégia de planeamento de negócios não corre atrás de modas; espera que o tempo se torne um aliado.