CITIC Construction Investment: Como deve ser a alocação setorial no segundo trimestre de 2026?

Origem: Research em Valores Mobiliários CITIC Guotian

Autor | Zhang Yulong Wang Dalin

Conflitos geopolíticos como o conflito EUA-Irão, que eclodiu em março, entre outros, como variáveis externas-chave, alteraram significativamente a lógica de avaliação do mercado de capitais, mudando do foco na reparação do lucro interno para a negociação da inflação global e da procura de refúgio

Neste contexto, a prosperidade da indústria está altamente segmentada: os sectores a montante de matérias-primas, bem como as áreas relacionadas com segurança energética e segurança de defesa, beneficiam da inflação e das tensões do momento; o domínio de tecnologia e fabrico mantém a tendência de atualização industrial, mas é necessário estar atento aos riscos da cadeia de abastecimento externa; já no consumo de massa, o desempenho varia consoante a elasticidade da procura em segmentos específicos. O desenvolvimento da economia e do mercado ao longo do ano será equilibrado dinamicamente entre duas linhas mestras duplas: internamente “estabilizar o crescimento, ajustar a estrutura” e externamente “prevenir riscos, resistir à inflação”

Em janeiro a março de 2026, a economia chinesa apresenta um início com oferta mais forte, forte aumento da procura externa e uma recuperação moderada da procura interna. Os efeitos de apoio antecipado das políticas tornam-se visíveis; ao mesmo tempo, com a perturbação de conflitos geopolíticos, a lógica do mercado de capitais mudou da reparação dos lucros para a avaliação por inflação + reavaliação estrutural, com uma clara segmentação da prosperidade sectorial

I. Economia macro: avaliação por inflação + reavaliação estrutural

Nos dados económicos de janeiro a fevereiro, conseguiu-se um “arranque favorável”: valor acrescentado industrial com crescimento homólogo de 6,3%, e índice de produção do sector dos serviços de 5,2%; o investimento em ativos fixos passou de negativo para positivo, atingindo 1,8%, com o investimento em construção de infraestruturas a disparar 11,4% e o investimento na indústria transformadora 3,1%, compensando eficazmente o travão do investimento imobiliário (-11,1%); as vendas a retalho de bens de consumo (social zero) com crescimento homólogo de 2,8%, recupera moderadamente a procura interna; as exportações lideram com um crescimento elevado de 21,8%, evidenciando a resiliência da procura externa. Do lado dos preços, a melhoria é positiva: em fevereiro, o IPC (CPI) regressa à “era 1” com 1,3% homólogo; a redução do PPI (Índice de Preços no Produtor) estreita-se para -0,9%, com pressões inflacionistas de origem externa a ganhar força. A situação financeira mostra um padrão de o governo alavancar mais, crédito das empresas forte e os residentes a reduzir a escala de balanço; o saldo do financiamento social total (社融存量) aumenta 8,2%, o crescimento do M2 é 9,0% e o M1 recupera para 5,9%**; melhora a atividade de fundos das empresas. As finanças públicas “mantêm estáveis as receitas e aceleram as despesas”, com aumento do investimento nas áreas de subsistência, a produção das empresas recupera, mas a reparação dos lucros continua limitada pela procura.

Em fevereiro, o PMI da indústria transformadora cai para 49,0%; no curto prazo, abranda sazonalmente, mas a indústria transformadora de alta tecnologia continua dentro do intervalo de expansão e a confiança do mercado mantém-se estável. As duas sessões confirmaram a meta de crescimento do PIB do ano inteiro de 4,5%-5%; as finanças reforçam o impulso antecipado, com instrumentos como os títulos especiais do Estado de prazo ultra-longo e os títulos especiais locais a atuarem em conjunto; a transição para baixo carbono e verde passa para controlo duplo das emissões de carbono, com ancoragem na meta de alcançar o pico de emissões de carbono e avanço da transformação industrial人民网

No início do ano, a lógica do mercado completa três trocas: de janeiro a fevereiro, as políticas passam do ajuste contracíclico para uma exploração mais profunda da eficácia; o mercado muda de reparação de valuation para reparação de lucros; e os fundos mudam de observação defensiva para entrada de “dinheiro de longo prazo”. Em março, o conflito EUA-Irão desencadeia preocupações globais com estagnação com inflação; a política muda para as duas linhas mestras de estabilizar o crescimento + prevenir riscos; o mercado foca-se na avaliação por inflação e reavaliação estrutural; os fundos viram-se para alocações defensivas e de prevenção; sectores a montante como energia, recursos, ouro, defesa militar, etc., recebem reavaliação, e a volatilidade nos sectores de crescimento aumenta

II. Prosperidade sectorial: a montante ganha força, tecnologia torna-se ativa, consumo diverge

De janeiro a fevereiro de 2026, o total de lucros das empresas industriais acima da dimensão designada no país atinge 1.02T de yuan, com crescimento homólogo de 15,2%, e a taxa de crescimento recupera de forma acentuada face ao ano anterior em 14,6 pontos percentuais. Este início forte é impulsionado em conjunto pela recuperação da indústria transformadora, pela liderança da nova produtividade qualificada e pela melhoria na gestão de custos, refletindo no conjunto a característica de “recuperação do agregado e otimização da estrutura”. Apesar do arranque forte, ainda é preciso prestar atenção aos riscos geopolíticos externos e às perdas contínuas em algumas indústrias domésticas (como automóveis e aço). À medida que, posteriormente, as políticas de estabilização do crescimento continuam a ser reforçadas e a formação da nova produtividade qualificada se aprofunda, é provável que os lucros industriais mantenham uma tendência de reparação moderada; ainda assim, é necessário estar atento à incerteza da procura externa

Por sector, os sectores que lideram o desempenho incluem computadores, comunicações e eletrónica, metais não ferrosos e máquinas elétricas; carvão e petróleo e gás melhoram

Recursos cíclicos: conflitos geopolíticos impulsionam os preços do petróleo; a petroquímica e o carvão sobem de preço; materiais de construção e aço beneficiam marginalmente da melhoria das necessidades de construção de infraestruturas; os metais não ferrosos apresentam “novo mais forte, antigo mais fraco”, e os metais para novas energias recuperam gradualmente.

Fabrico tecnológico: elevada prosperidade em IA, semicondutores e equipamento de alta gama; a implementação rápida de grandes modelos de IA e infraestruturas de computação; forte aumento de produção de robôs industriais e de equipamentos dedicados; exportações de automóveis robustas; novas energias e energia de hidrogénio recebem reforço de políticas.

Consumo imobiliário: o mercado imobiliário ainda está em prospeção na base e formação de fundo; cidades-chave recuperam de forma fraca, e cidades de menor nível enfrentam pressão; o consumo está estruturalmente segmentado: alimentos essenciais, equipamentos de comunicações e ouro/prata/jóias apresentam melhor desempenho, enquanto automóveis e mobiliário tendem a ser mais fracos; o consumo de serviços recupera, mas a intensidade de reparação global é limitada.

Saúde e defesa militar: atividade de fusões e aquisições ativa, com foco nos percursos de fármacos para obesidade e imunologia/imunidade autoimune; o orçamento de defesa militar cresce 6,9%, e forças de combate em novas áreas e com nova produtividade tornam-se foco de investimento.

No início de 2026, a economia obtém um bom arranque graças ao reforço antecipado das políticas; contudo, a capacidade endógena (especialmente consumo e imobiliário) ainda precisa de consolidação. Eventos geopolíticos como o conflito EUA-Irão que eclodiu em março, como variáveis externas-chave, alteram significativamente a lógica de avaliação do mercado de capitais, mudando do foco na reparação de lucros internos para a negociação da inflação global e da procura de refúgio. Neste contexto, a prosperidade sectorial está altamente segmentada: sectores a montante de matérias-primas, e as áreas relacionadas com segurança energética e segurança de defesa, beneficiam da inflação e da tensão do momento; o domínio de fabrico tecnológico mantém a tendência de atualização industrial, mas é necessário estar atento a riscos da cadeia de abastecimento externa; já no consumo de massa, o desempenho varia consoante a elasticidade da procura em segmentos específicos. O desenvolvimento da economia e do mercado ao longo do ano será equilibrado dinamicamente entre duas linhas mestras duplas: internamente “estabilizar o crescimento, ajustar a estrutura” e externamente “prevenir riscos, resistir à inflação”

Políticas anti-“over-involution” e progresso aquém do esperado

Políticas de eliminação de capacidade aquém do esperado

O avanço global das políticas económicas aquém do esperado

O risco de aumento da incerteza do funcionamento da economia macro global, como “tarifas equivalentes”, agrava-se. O mercado de capitais está intimamente ligado à economia macro; por exemplo, no mercado A-shares atual, mudanças nas políticas dos EUA e a recessão das economias no exterior podem afetar as operações e o desempenho dos ativos no estrangeiro das empresas cotadas, o que, por sua vez, afeta a receita e o ritmo de atualização de equipamentos das empresas cotadas

Risco de liquidez no mercado de capitais. O desempenho do mercado de capitais está altamente correlacionado com a liquidez do mercado; se a liquidez do mercado sofrer alterações marginais significativas, então as empresas cotadas relacionadas podem apresentar uma avaliação de mercado ou desempenho de trajetória abaixo das expectativas dos investidores

A expansão do conflito geopolítico

Zhang Yulong: chefe analista da equipa de estratégia de subscrição de novas ações. Doutor em Finanças pela Guanghua School of Management da Universidade de Pequim. Em 2016, ficou em 5.º lugar (na categoria de grupo) como analista de estratégia do New Fortune, sendo membro central; em 2017, liderou a equipa para obter o 4.º lugar na alocação sectorial da indústria do Financial World; em 2018, ficou em 4.º lugar como analista-chefe dourado da Wind China. Em 2019, ficou em 3.º lugar como analista de estratégia promissor da estratégia Sina Finance Qilin; 5.º em alocação sectorial da indústria do Financial World; em 2020, 2.º lugar como analista-chefe dourado da Wind China; 5.º no conjunto de ações douradas por mercado. O Sr. Zhang Yulong trabalhou no período de 2013-2015 no Departamento de Gestão de Risco da sede do Industrial and Commercial Bank of China, responsável pela gestão de risco soberano global e controlo de posições no exterior, e representou o ICBC para realizar intercâmbios e trabalho no Reino Unido. Em 2016, juntou-se ao CITIC Guotian Securities, com vasta experiência em investigação financeira, dedicado à inovação e aplicação de teorias da fronteira em economia e finanças. Publicou vários artigos em revistas académicas de topo como “Financial Research”, “Management World”, “Quarterly Journal of Economics” e outras; participou profundamente no trabalho de conceção e investigação do Science and Technology Innovation Board, lançou o trabalho de conceção do índice de estratégia CSI Technology 50 e do fundo Tech 50 ETF; escreveu o livro “Dez Lições sobre Estratégia de Investimento no Science and Technology Innovation Board”.

Wang Dalin: analista macro do CITIC Guotian Securities, cobrindo principalmente a economia de indústrias a nível meso e áreas regionais, empenhado no estudo da estrutura económica. Montou o quadro de investigação sectorial e acompanha a longo prazo as alterações do investimento na indústria transformadora, da capacidade de produção da indústria transformadora e do ciclo de stocks.

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Responsável: Wang Ke