Fundos mini enfrentam crise de rotatividade; mecanismo de liquidação precisa de uma solução urgente

Inicie sessão na aplicação Sina Finance e pesquise 【Divulgação de informações】 para ver mais níveis de avaliação

Adaptado de: Economic Information Daily

Nos dias recentes, a assembleia geral de detentores de unidades do ETF Bo shi Guo zheng Large Cap Growth, encontra-se ainda a decorrer com contagem de votos em grande tensão. Esta reunião, que foi iniciada em 26 de março e cuja votação termina em 27 de abril, vai decidir se este produto — com valor patrimonial líquido inferior a 50 milhões de yuan em 60 dias úteis consecutivos — deverá continuar em funcionamento.

Entretanto, em 27 de março, o fundo de 7 dias de detenção do índice de 7 dias de holding de CDB AAA do ZhongTai, o fundo “ZhongTai ZhongCe CDB AAA 7 dias de detenção”, entrou formalmente no processo de liquidação, tornando-se o primeiro produto do mesmo tipo a ser liquidado desde o lançamento dos fundos de CDB em 2021. Isto marca que o alcance das liquidações de “fundos minúsculos” já se expandiu para lá das categorias tradicionais de ações e de rendimento fixo, estendendo-se a variedades inovadoras que já foram populares.

Os dados da Wind mostram que, até ao final de março, ainda existiam 24 fundos de CDB no mercado com escala inferior a 50 milhões de yuan. O triplo dilema dos “fundos minúsculos” — “liquidar é difícil, fazer transformação é difícil, prolongar a vida é difícil” — torna-se cada vez mais evidente.

Especialistas da indústria consideram que, quando o processo de liquidação fica em vazio durante muito tempo devido à indiferença dos investidores de retalho nas votações, a ecologia de produtos da indústria de fundos públicos, que “dá prioridade ao lançamento e negligencia a continuidade”, está a ser submetida a um teste severo: como encontrar um equilíbrio entre a proteção dos interesses dos investidores e a otimização do mecanismo de saída do mercado, tornou-se a resposta obrigatória para a indústria na transição de expansão de escala para melhoria de qualidade.

A proliferação das liquidações: uma crise de sobrevivência que vai das categorias tradicionais a produtos inovadores

Em 27 de março, um único anúncio publicado pela empresa de gestão de ativos da ZhongTai Securities (Xangai), assinalou oficialmente o início do “primeiro ano de liquidação” para esta categoria inovadora de fundos de CDB.

O anúncio indica que, até 26 de março, o valor patrimonial líquido do fundo do índice CDB AAA de 7 dias de detenção da ZhongTai ZhongCe CDB AAA tinha estado continuamente abaixo de 50 milhões de yuan por 50 dias úteis, acionando a cláusula de término do contrato do fundo. Assim, sem necessidade de convocar uma reunião dos detentores, o fundo entrou no processo de liquidação. O fundo foi lançado em agosto de 2023, com escala inicial de 1.3B de yuan, mas apenas meio ano depois a escala caiu drasticamente para 528 milhões de yuan. No final do primeiro trimestre de 2024, voltou a encolher para 147 milhões de yuan. No final do terceiro trimestre de 2025, restavam apenas 22 milhões de yuan, acabando por não escapar ao destino de liquidação.

“Os fundos de CDB tinham sido vistos como a melhor alternativa aos fundos monetários. Mas, num contexto de descida das taxas de juro e de liquidez abundante, a sua vantagem de rendimento desapareceu; a pressão de resgates por parte dos canais tornou-se enorme.” Um responsável do departamento de produtos de rendimento fixo de uma certa gestora de fundos analisou: “Isto não é apenas o fracasso de um único produto, é também uma falha na gestão do ciclo de vida da categoria — quando o ambiente de mercado muda, um produto ‘campeão’ que não tenha arranjos de liquidez nem educação dos investidores é facilmente transformado em sacrifício de ‘fundo minúsculo’.”

Isto não é um caso isolado. Em 24 de março, o ETF Bo shi Guo zheng Large Cap Growth da Bo shi Funds publicou um anúncio de convocação de reunião de detentores; em 26 de março foi publicado um segundo anúncio de cariz informativo. Pretendia submeter uma proposta de continuidade do funcionamento. Este fundo teve um valor patrimonial líquido inferior a 50 milhões de yuan em 60 dias úteis consecutivos. De acordo com as “Medidas para a Gestão da Operação de Fundos de Investimento em Valores Mobiliários Públicos”, a entidade gestora deve, no prazo de 10 dias úteis, reportar à Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China e apresentar uma solução, e convocar uma reunião de detentores no prazo de 6 meses. O período de votação decorreu de 26 de março até 27 de abril, e o dia de contagem dos votos foi 29 de abril. Neste momento, ainda se aguarda a votação de “vida ou morte” por parte dos detentores.

Mais absurdo ainda é a “novela contínua” de “prolongar a vida” do ETF Yin ke Electric Power. Em 9 de março, a Yin ke Funds anunciou a convocação, por meio de comunicação, de uma reunião de detentores do ETF de energia para deliberar a proposta de continuidade do funcionamento. Esta foi a terceira vez, no espaço de três anos, que o fundo convocou uma reunião do mesmo tipo: em junho de 2024, a primeira alteração contratual foi aprovada por uma taxa de aprovação de 100%; em fevereiro de 2025, a segunda reunião fracassou devido a uma taxa de participação inferior a 50%; e em março de 2026, voltou a lutar.

O que é difícil de compreender é que, até 9 de março, o crescimento do ETF Yin ke Electric Power no acumulado do ano já tinha ultrapassado 14%, e o sector da energia eléctrica estava a tornar-se uma linha principal do mercado. Ainda assim, o dinheiro escolheu sair: nos últimos cerca de 20 dias, registou-se uma saída de aproximadamente 8 milhões de yuan. Especialistas relevantes consideram que esta divergência de “alta de desempenho e contração da escala” revela a armadilha de “autossatisfação” após a exaustão de liquidez dos fundos minúsculos: quanto menor a escala, menos as instituições se atrevem a entrar; quanto mais as instituições se retiram, maior a pressão sobre os resgates dos investidores de retalho, acabando por cair num ciclo vicioso.

A dificuldade do mecanismo: a reunião de detentores torna-se inoperante e os recursos ficam em vazio

“A principal dificuldade dos fundos minúsculos na liquidação reside no facto de a rigidez da conceção do sistema de reuniões de detentores, combinada com a falha na execução prática.” Um especialista relacionado de uma certa gestora apontou: “De acordo com os regulamentos em vigor, a liquidação ou a transformação de um fundo requer aprovação por votação na reunião de detentores e, além disso, é necessário que a presença das unidades representem mais de metade do total das unidades na data do registo de direitos. Contudo, os fundos minúsculos tendem a ter detentores altamente dispersos e, em grande número, contas de pequeno montante. Muitos investidores esquecem as suas posições ou ignoram a votação, fazendo com que a reunião não consiga atingir as condições legais para ser convocada.”

A forma como o Bo shi Large Cap Growth ETF suspende a negociação evidencia o risco de liquidez. Para proteger os interesses dos detentores, a Bo shi Funds já solicitou à Bolsa de Valores de Shenzhen um plano de suspensão e retoma das negociações: a primeira suspensão vai ocorrer desde a abertura de mercado em 24 de março até às 10:30 da manhã; a segunda suspensão será a partir da abertura de mercado no dia de contagem de votos, 29 de abril, até às 10:30 da manhã do dia em que o anúncio do resultado da votação for publicado, altura em que as negociações serão retomadas.

Especialistas relevantes indicaram que isto significa que, durante um período de votação de até um mês, o fundo enfrenta uma enorme pressão de gestão de liquidez: se a votação aprovar a continuidade do funcionamento, o fundo continuará a ficar em vazio no estado de “fundo minúsculo”; se a votação falhar, será necessário entrar no processo de liquidação, e os detentores enfrentarão uma congelação de fundos ainda mais longa.

“Para as gestoras de fundos, estes produtos com escala inferior a 50 milhões de yuan não são apenas uma ‘contribuição negativa’ para as receitas de taxas de gestão; são também um buraco negro de custos operacionais.” Os mesmos especialistas da gestora calcularam: “Um fundo minúsculo tem de pagar, por ano, cerca de 300 mil a 500 mil yuan de custos fixos — incluindo divulgação de informações, auditoria, avaliação, sistemas, etc. Se a escala se mantiver durante muito tempo abaixo de 30 milhões de yuan, as receitas de taxas de gestão dificilmente conseguirão cobrir os custos, tornando-se um ‘ativo zumbi’ muito real. Além disso, muitos fundos zumbi consomem recursos como os do regulador, custódia e distribuição, o que leva a distorções no mecanismo de formação de preços do mercado.”

“O mercado dos EUA tem, todos os anos, cerca de 5% de fundos de investimento abertos que são fundidos ou liquidados; a liquidação é um mecanismo normalizado de saída do mercado.” Um analista de fundos na Shanghai Securities indicou: “Mas no país, devido a fatores como a complexidade do processo de liquidação e a preocupação com riscos de reputação, as gestoras de fundos frequentemente escolhem ‘aguentar até ao fim’, prolongando ‘a vida’ através de propostas de continuidade de funcionamento, o que faz com que muitos fundos zumbi ocupem recursos durante muito tempo.”

Perante este dilema, vários especialistas sugerem que se considere permitir que as gestoras solicitem liquidação obrigatória para fundos minúsculos cujas reuniões de detentores consecutivamente falham várias vezes. Ao mesmo tempo, deve ser estabelecido um canal rápido de transformação de fundos minúsculos, permitindo que os fundos elegíveis alterem o registo para outros tipos de produtos por meio de procedimentos simplificados. Além disso, é necessário reforçar a responsabilidade principal das gestoras: adotar medidas de supervisão prudente para os gestores que mantêm a longo prazo grandes quantidades de fundos minúsculos, incluindo limitar a submissão de novos produtos e aumentar os requisitos de provisões de risco, de modo a forçar a indústria a otimizar a estrutura de oferta de produtos.

Especialistas da indústria afirmam que o destino do Bo shi Guo zheng Large Cap Growth ETF será revelado em 29 de abril. Seja qual for o resultado, este caso volta a alertar a indústria: no contexto da transformação do ecossistema de gestão de ativos, construir um mecanismo de saída de fundos de forma orientada pelo mercado e baseada no Estado de direito, quebrando o ciclo estranho de “só nascer e nunca morrer”, é um caminho inevitável para o desenvolvimento de alta qualidade da indústria de fundos públicos. Quando o sino da liquidação dos fundos de CDB soar, talvez seja precisamente o início de a indústria encarar de frente o mecanismo de saída e de remodelar a ecologia dos produtos.

Grande volume de informação e análises precisas — tudo na aplicação Sina Finance