Colin Pharma | No 4.º trimestre, volta a crescer; biologia sintética e medicamentos inovadores vão-se materializando progressivamente

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（Fonte：Shengma Financeiro）

Reparação dupla de resultados e de avaliação

Autor｜Shengma Financeiro @E1@ Xin Zimo

Editor｜Ouyang Wen

Em 2025, a indústria farmacêutica e da saúde da China avançou em meio a transformações; com a normalização das compras centralizadas, as reformas no pagamento do seguro de saúde e a oscilação da procura nos terminais, entre outros factores, os tradicionais grupos farmacêuticos enfrentam, em geral, pressões de crescimento. Neste contexto, o líder nacional da área farmacêutica, Kelun Pharmaceutical, divulgou recentemente uma demonstração anual em que coexistem pressão e avanço—os seus resultados reflectem tanto desafios comuns da indústria como a resiliência estratégica própria.

Os relatórios anuais divulgados mostram que, em 2025, a Kelun Pharmaceutical alcançou uma receita operacional anual de 18.51B de yuan e um lucro líquido atribuível aos accionistas de 1.7B de yuan. Para além da aparência de volatilidade dos resultados de curto prazo, o que merece mais atenção é a firmeza estratégica e os avanços em inovação por trás da empresa—crescimento em sentido contrário nos produtos de gama alta, manutenção inequívoca do investimento em I&D, aceleração da comercialização em biologia sintética e fármacos inovadores, e o período de colheita que se aproxima.

Desempenho notável dos produtos de gama alta

Voltar ao trilho de crescimento no 4.º trimestre

O desempenho financeiro da Kelun Pharmaceutical em 2025 pode resumir-se melhor como “absorver pressão sem perder estabilidade”—embora os resultados anuais tenham oscilado face ao ano anterior, a base do negócio principal é sólida, a estrutura financeira é robusta e, sobretudo, a forte recuperação dos resultados no 4.º trimestre injectou uma forte dinâmica para o desenvolvimento futuro.

Como negócio fundador da empresa, o sector de soluções intravenosas (IV) alcançou uma receita de 7.48B de yuan em 2025, representando 40,4% da receita total; em simultâneo, o negócio que não envolve soluções intravenosas gerou 8.87B de yuan, com a sua quota de receita a aumentar para 47,90%. Somadas, as duas vertentes representam 88,33% da receita da empresa, constituindo o principal suporte do seu desempenho. Importa notar que o aumento contínuo da quota do negócio que não envolve soluções intravenosas já se tornou um sinal importante de transição estrutural da empresa.

Quanto às razões para a volatilidade nos resultados anuais, a Kelun Pharmaceutical apresentou uma explicação clara no relatório anual: em primeiro lugar, o negócio de soluções intravenosas foi afectado pela diminuição das taxas de incidência de doenças infecciosas como a gripe e pela continuidade das políticas de controlo de custos do seguro de saúde, o que levou a uma descida da procura global; em segundo lugar, os preços dos produtos à base de penicilina caíram face ao ano anterior, com redução das vendas de alguns produtos. Além disso, o desenvolvimento de novos produtos e a produção em fase de ensaio aumentaram as despesas, comprimindo ainda mais os espaços de lucro.

Assim, se forem excluídos factores comuns como a pressão global da indústria, ao posicionar a Kelun Pharmaceutical no sistema de coordenadas da indústria, a sua capacidade de resistir à pressão já evidencia a vantagem de liderança. Além disso, em números absolutos, o lucro líquido atribuível aos accionistas de 1,7 mil milhões de yuan continua a ser um nível relativamente bom no fabrico farmacêutico doméstico.

O mais decisivo, no entanto, é que o crescimento em sentido contrário dos produtos de gama alta da Kelun Pharmaceutical se tornou uma força-chave para compensar a queda do negócio tradicional. Por exemplo, o desempenho do produto de bolsa multicompartimento “pronto a misturar” (one-step) com optimização por tipo de copo (bolsa de múltiplos compartimentos) é particularmente destacado. Como líder no sector doméstico de soluções intravenosas prontas a misturar, a Kelun é, actualmente, o único fabricante farmacêutico no mercado que consegue resolver simultaneamente os desafios técnicos de três tipos de produtos prontos a misturar: bolsa de dupla câmara (líquido-líquido), bolsa de três câmaras e bolsa de dupla câmara (pó-líquido), assegurando ao mesmo tempo produção e fornecimento estáveis. Em 2025, o produto de bolsas de nutrição parentérica de três câmaras (três compartimentos) vendeu 11,16 milhões de bolsas, um aumento de 30,90% ano contra ano, mantendo a liderança na quota de mercado doméstica. Esta tendência de crescimento corresponde ao aumento homólogo do produto observado no primeiro semestre do ano, evidenciando a competitividade central do produto.

Além disso, em termos temporais, a situação operacional da empresa foi sendo reparada de forma gradual e positiva, com uma viragem claramente visível no quarto trimestre. Os dados do relatório anual mostram que, no quarto trimestre, em base trimestral, a empresa registou uma receita de 5.24B de yuan e um lucro líquido atribuível aos accionistas de 501M de yuan. Destes, a receita cresceu 24,8% em cadeia e o lucro líquido disparou 150,6% em cadeia. Isto também marca que a empresa foi saindo progressivamente do período de ajustamento de curto prazo e regressou ao trilho de crescimento.

No que respeita à devolução aos accionistas, a Kelun Pharmaceutical planeia distribuir dividendos em numerário de 4,68 yuan por cada 10 acções (com impostos), com base em 1.59B de acções. O montante total dos dividendos desta vez é de cerca de 744 milhões de yuan, equivalente a 43,7% do lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa. Se forem considerados os dividendos já implementados no primeiro semestre de 2025, a taxa de distribuição anual excede 55%. Ao retribuir os accionistas com “dinheiro a sério”, a empresa demonstra plenamente a confiança na sua operação sólida e a responsabilidade para com os accionistas.

“Estratégia dos Três Envios” em estreita sinergia

Consolidar as bases da transformação

O mapa de negócios actual da Kelun Pharmaceutical não é uma simples expansão diversificada, mas sim um sistema sinérgico de “três veículos” construído com base na estratégia de “três envios que impulsionam”, em que os três se apoiam e reforçam mutuamente, trabalhando em conjunto para consolidar as bases para o desenvolvimento da transformação da empresa.

Mais especificamente, o grande negócio de grandes volumes intravenosos serve de “lastro” da empresa: todos os anos, consegue gerar fluxos de caixa estáveis, fornecendo apoio financeiro suficiente para o investimento em I&D e para a expansão de capacidade das outras duas “viaturas”. A Kchun Ning Biotech, com negócios centrados em intermediários e em matérias-primas farmacêuticas à base de antibióticos, é uma disposição-chave para a extensão da cadeia industrial para montante, permitindo independência e controlo dos materiais principais, reduzindo riscos da cadeia de fornecimento. Já a Kelun Biotech (Kelun Botai) concentra-se na I&D e na comercialização de fármacos inovadores (sobretudo no domínio de ADC), sendo a maior fonte de elasticidade para a valorização da empresa e também o veículo central para concretizar a transição de “impulsionar por escala” para “impulsionar por inovação”.

A estratégia de “três envios que impulsionam” apoia-se mutuamente e fornece garantias sólidas para o investimento em inovação. Em 2025, o investimento em I&D da Kelun Pharmaceutical atingiu 2,2 mil milhões de yuan; a despesa de I&D representou 11,91% da receita de vendas. Com um investimento em I&D continuamente de elevada intensidade, a empresa tem promovido avanços em múltiplas áreas tecnológicas. Nesse processo, o medicamento ADC fez a travessia crucial de avanços clínicos para uma comercialização abrangente em escala, tornando a Kelun uma líder na categoria global do sector TROP2-ADC. No domínio de biologia sintética, apoiada pela Kchun Ning Biotech, a empresa concretizou a passagem de “ataques a desafios técnicos” para a produção em nível de tonelada, abrindo um novo horizonte no sector da saúde e farmacêutica com produtos verdes de elevado valor agregado.

Para melhorar ainda mais a competitividade central, a Kelun Pharmaceutical também planeia activamente tecnologias de inteligência artificial, incorporando profundamente a IA em todo o ciclo, incluindo I&D em biologia sintética, controlo de fermentação em grandes tanques da fábrica e optimização de processos em pequenas amostras laboratoriais. Através de regulação inteligente e optimização de percursos, consegue aumentar a eficiência de produção, reduzir consumo de energia e optimizar custos, reforçando ainda mais a vantagem competitiva dos produtos no mercado.

Actualmente, a inovação tecnológica já se tornou um acelerador para a conversão de valor comercial. Por exemplo, no domínio de biologia sintética, vários produtos como artemisinol (hong mei yang chun), 5-hidroxitriptofano e ácido metionínico (etquinina) entre outros da empresa já alcançaram produção em escala e vendas no mercado, tornando-se uma das poucas empresas domésticas que realmente completou a entrega de biologia sintética do desenvolvimento até à implementação do produto.

Estas conquistas impulsionaram a empresa para uma viragem de optimização estrutural: em 2025, a quota de formulações que não envolvem soluções intravenosas subiu para 47,9%, ficando 7 pontos percentuais acima da quota do negócio de soluções intravenosas. Esta mudança marca a saída oficial da Kelun Pharmaceutical da dependência exclusiva do negócio de soluções intravenosas e o avanço para a transição para o desenvolvimento sinérgico de “múltiplos negócios”, com melhoria significativa da capacidade da empresa de resistir a riscos.

Quebra em fármacos inovadores

Iniciar um novo ciclo de crescimento

Em 2025, a estratégia de fármacos inovadores da Kelun Pharmaceutical entrou na fase de entrega final, com medicamentos ADC a liderar, e a transição inovadora a entrar no período de colheita. O medicamento ADC do departamento de I&D da Kelun Botai, lacom沙妥珠单抗 (Jia Tai Lai®, código SKB264), foi aprovado em 2025 para a indicação de cancro do pulmão, tornando-se o primeiro medicamento TROP2 ADC do mundo aprovado para o tratamento de cancro do pulmão, preenchendo lacunas clínicas e impulsionando a nossa terapia para resistência a terapêuticas mediadas por mutações no EGFR para uma nova etapa em ADC.

Actualmente, os planos relacionados com o SKB264 já foram incluídos em《CSCO Diretrizes de Diagnóstico e Tratamento de Cancro de Pulmão de Não Pequenas Células 2025》 e em《Diretrizes de Diagnóstico e Tratamento de Cancro de Pulmão da Sociedade Chinesa de Medicina (Edição 2025)》, obtendo reconhecimento autorizado do seu valor clínico. E a aprovação do SKB264 não tem apenas significado a nível comercial para a Kelun: em primeiro lugar, é uma prova de competência tecnológica. A competição no sector TROP2-ADC é extremamente intensa, com várias farmacêuticas globais a desenvolverem produtos similares. O facto de a Kelun Botai ter conseguido alcançar a linha primeiro indica que a sua plataforma tecnológica de ADC já atingiu um nível de classe mundial.

Em segundo lugar, trata-se de uma reconfiguração do sistema de avaliação. Antes disso, a valorização que o mercado atribuía à Kelun Pharmaceutical baseava-se principalmente no negócio de soluções intravenosas e na Kchun Ning Biotech. Apesar de a Kelun Botai ter uma pipeline, não tinha ainda produtos comercializados, pelo que o valor era difícil de quantificar. Mas com a entrada em mercado de novos fármacos, a sua área de negócio de medicamentos inovadores passou a ter âncoras de receita e de avaliação.

À medida que, de forma faseada, vão sendo aprovados lacom沙妥珠单抗 (Jia Tai Lai®), toripoglicimabe (科泰莱®), cetuximabe N01 (达泰莱®) e disuconjugimabe (舒泰莱®), quatro produtos alcançaram vendas de 543 milhões de yuan em 2025. Com a expansão de indicações e a entrada em acordos do seguro de saúde (acesso ao reembolso), espera-se que, no futuro, as vendas destes produtos inovadores acelerem rapidamente em volume.

O que merece ainda mais atenção é o avanço na internacionalização. A colaboração entre a Kelun Botai e a Merck & Co. (MSD) foi uma das maiores transacções de licenciamento para fora na história da biomedicina chinesa. Em 2022, ambas as partes chegaram a uma colaboração de licenciamento que envolvia três pipelines de ADC. A MSD detém os direitos globais do SKB264 (excepto na China), promovendo ensaios clínicos em todo o mundo. Se houver aprovação no exterior, a Kelun receberá pagamentos por marcos e partilha de receitas. Esta estratégia de “seguir em barco emprestado para exportar” é precisamente a inteligência da Kelun: a internacionalização de fármacos inovadores exige investimentos elevados, redes clínicas globais e equipas de comercialização no exterior. A Kelun Botai escolheu cooperar com a MSD, concentrando-se no desenvolvimento e na produção, o que constitui um caminho internacional pragmático.

No planeamento de pipelines, a plataforma ADC da Kelun Botai já formou uma matriz de produtos rica. Para além de SKB264 e A166 já no mercado, há vários produtos em fase clínica. O SKB315 (CLDN18.2-ADC), para tratamento de cancro gástrico, já entrou em ensaios clínicos de fase II; o SKB410 (Nectin-4-ADC), para cancro das vias uroteliais, já entrou em ensaios clínicos de fase I; o SKB518 (EGFR-ADC), para cancro do pulmão de não pequenas células, está em fase pré-clínica. Este planeamento em camadas garante a continuidade do negócio de fármacos inovadores. Mesmo que um produto falhe, outros continuam em avanço; desde que um produto seja bem-sucedido, existe a possibilidade de gerar receitas avultadas.

A Shengma Financeiro considera que, à medida que o mercado de ADC cresce rapidamente e a biologia sintética se concretiza com resultados eficazes, ambas as tendências estão, em conjunto, a impulsionar uma dupla reparação de resultados e de avaliação da Kelun Pharmaceutical. No futuro, com o reforço proporcionado pela inovação impulsionada e pelo posicionamento internacional, espera-se que a Kelun ocupe uma posição de liderança nas transformações estruturais do sector farmacêutico, alcançando simultaneamente melhorias nos resultados e no valor da empresa.

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