Mercado em alta, manter uma grande posição em corretoras e softwares de ações vai sempre superar o mercado, certo? O Gold Eagle Cycle Select te diz que, no final, você pode acabar chorando de perda.

O mercado bull já dura há mais de um ano. As ações das corretoras deverão ser a categoria que mais beneficia, e o software de investimento para ações provavelmente também não fica mal — esta é a perceção simples de muitos investidores. Afinal, quando o mercado está mais ativo, aumenta o volume de transações; as comissões das corretoras crescem; a atividade dos utilizadores do software de ações melhora — a lógica parece, à primeira vista, impecável.

Não são apenas os investidores de retalho que pensam assim; alguns gestores de fundos também pensam. Mas a realidade é muitas vezes mais cruel do que a imaginação. O desempenho, de forma brutal, do gestor do fundo de alocação flexível por seleção de ciclos — Fundo Misto de Alocação Flexível (004211) da fundação Tianlian, Lin Longjun, mostra-nos o seguinte: ter uma posição muito concentrada em corretoras e software de ações não só pode não permitir superar o índice de referência, como pode até fazer-te perder até às lágrimas.

01 Um desempenho chocantemente fraco

Vamos começar por ver um conjunto de dados:

Até 31 de março, a rendibilidade do período de seleção por ciclos A (fundo misto de alocação flexível) desde o início do ano foi de -15,2%; a rendibilidade do último ano foi de -4,59%; e a rendibilidade dos últimos dois anos foi de -19,34%.

O que isto significa? O valor patrimonial líquido (NAV) deste pequeno fundo está quase a voltar ao ponto de partida deste ciclo de mercado bull.

Ainda mais difícil de aceitar é que este fundo foi criado a 29 de janeiro de 2018 e, até hoje, já passaram mais de 8 anos, mas o NAV unitário mais recente é apenas de 0,65 yuan. Ou seja, se comprasses no início do fundo e o mantivesses até agora, ao fim de mais de 8 anos não só não ganharias dinheiro como ainda terias perdido 35%.

02 Estrutura de posições extremamente concentrada

Ao abrir as posições mais recentes do período de seleção por ciclos, vais ver uma combinação surpreendente:

No final do ano passado, entre as dez principais ações em carteira deste fundo, 6 eram ações de corretoras e 4 eram ações de software de ações.

Mais especificamente:

u00000000Tonghuashun (300033.SZ): peso na carteira 8,00%

u00000000Guia Compass (300803.SZ): peso na carteira 7,25%

u00000000Orient Securities (600958.SH): peso na carteira 7,15%

u00000000Guoxin Securities (002736.SZ): peso na carteira 6,76%

u00000000Caifu Trend (688318.SH): peso na carteira 6,20%

u00000000Zhongke Jincai (002657.SZ): peso na carteira 6,17%

u00000000GF Securities (000776.SZ): peso na carteira 6,04%

u00000000Caitong Haitong (601211.SH): peso na carteira 5,45%

u00000000Huatai Securities (601688.SH): peso na carteira 5,15%

u00000000Jiangsu? Yangtze Securities (000783.SZ): peso na carteira 4,78%

A soma de corretoras + software de ações chega a 62,95%, quase ocupando dois terços da carteira acionista do fundo.

03 Desvio grave em relação ao nome do fundo

Este fundo chama-se “Seleção de Ciclos”. Pelo senso comum, deveria selecionar, em diferentes ciclos económicos, empresas de qualidade de diferentes setores, fazendo uma alocação flexível.

Mas a realidade é que o gestor do fundo, Lin Longjun, parece ter uma compreensão única da palavra “ciclo”. No relatório trimestral do fundo, ele explica assim a lógica do investimento: “Esta carteira basicamente mantém a perspetiva do terceiro trimestre, com a alocação ainda centrada no setor das corretoras, onde lucros e avaliação (valuation) estão em sintonia. Observámos que, na maioria das corretoras nos relatórios do terceiro trimestre, os seus resultados apresentam características de crescimento elevado em termos de variação em cadeia e homóloga. Ao mesmo tempo, existe um certo desfasamento entre a avaliação e a realidade fundamental. Acreditamos que este desfasamento não é sustentável. Por isso, mantemos paciência e confiança suficientes na alocação central da carteira, sem soltar a rocha verde e firme!”

Ai… vi muitas montanhas verdes tão encantadoras. E as montanhas verdes também, ao verem-me, deveriam ser assim.

O problema é: as corretoras e o software de ações conseguem mesmo representar “ciclos”? Se seguirmos a classificação tradicional por setores cíclicos, isto pertenceria ao setor financeiro e ao setor tecnológico, em vez de setores cíclicos típicos como o aço, o carvão, os metais não ferrosos, a energia e a química.

Se tivesses de facto apanhado ações cíclicas reais, como petróleo, carvão ou metais não ferrosos, é muito provável que este fundo não tivesse sofrido perdas tão graves.

Mais importante ainda: essa insistência em “não soltar a rocha verde e firme”, face a um desempenho constantemente abaixo do índice de referência e do mercado, continua a valer a pena?

04 Aviso de redução de escala e “fracasso” no desempenho

A escala mais recente do período de seleção por ciclos é apenas de pouco mais de 20 milhões de yuan, estando já perto da linha de liquidação. Para um fundo criado há mais de 8 anos, este tamanho diz tudo — os investidores estão a “votar com os pés”.

O gestor Lin Longjun tem um percurso sólido: mestre em Economia pela Universidade de Finanças e Economia de Xangai, já foi gestor de produtos, analista e adjunto de gestor de fundos na Xingquan Fund, e atualmente é vice-diretor-geral da Yingyi Fund e diretor-geral do departamento de investimento de retorno absoluto.

Mas o percurso é o percurso e o desempenho é o desempenho. Desde 31 de dezembro de 2022, quando Lin Longjun assumiu este fundo, o período de seleção por ciclos gerido por ele não trouxe retornos satisfatórios aos investidores.

O caso do período de seleção por ciclos dá-nos algumas lições importantes:

Primeiro, não te deixes iludir pela lógica setorial. As corretoras e o software de ações devem beneficiar num mercado bull — esta é uma lógica teórica. Mas o desempenho real do mercado costuma ser muito mais complexo, exigindo considerar múltiplos fatores, como valuation, políticas e fluxos de capital.

Segundo, uma concentração demasiado elevada no setor é uma faca de dois gumes. Quando acertas no setor, a elevada concentração pode gerar retornos adicionais; mas quando erras, as perdas também se agravam. Mais de 60% da posição concentrada em dois setores com alta correlação aumenta demasiado o risco de exposição.

Terceiro, o nome do fundo pode ser apenas um “disfarce”. Chama-se “Seleção de Ciclos”, mas na prática tem uma posição grande em corretoras e software. Esta situação em que o nome não corresponde à realidade não é incomum em fundos públicos. Os investidores não devem apenas olhar para o nome; têm de ver as posições reais.

Quarto, a escala é a pedra de toque do desempenho. Quando a escala de um fundo encolhe continuamente para a ordem dos “vários dezenas de milhões”, muitas vezes significa que a estratégia de investimento não é reconhecida pelo mercado, ou que o desempenho tem sido fraco durante muito tempo.

05 Conclusão

O mercado bull chegou. Ter uma grande posição em corretoras e software de ações significa, necessariamente, ganhar dinheiro? O período de seleção por ciclos respondeu com “dinheiro a sério” com um não.

O investimento nunca é uma lógica linear simples. Quando toda a gente acredita que uma certa lógica “deveria funcionar”, o mercado muitas vezes faz as suas próprias escolhas. Para o investidor comum, ao escolher um fundo, não basta olhar para o nome e os conceitos; é preciso analisar em profundidade as posições reais, a alocação por setor, o histórico de desempenho e a filosofia de investimento do gestor.

Caso contrário, podes não só não ganhar dinheiro com o mercado bull, como ainda acabar por chorar sozinho quando os outros estiverem em festa.

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