Huatai | Estratégia de ações de Hong Kong: Focar na estabilidade da cadeia de abastecimento e do fluxo de caixa

（Fonte: Huatai Ruisi）

A oscilação e a luta prolongada são o “tom de fundo” do mercado nesta fase. Por um lado, ainda há incerteza quanto ao conflito no Médio Oriente; a abertura do espaço para a subida do mercado precisa de aguardar, e a mudança do estado de navegação e das expectativas de cortes nas taxas da Fed são pontos-chave a acompanhar. Por outro lado, o nosso índice de sentimento das bolsas de Hong Kong já esteve durante algum tempo na zona de pânico; a libertação do risco de queda do mercado foi ficando gradualmente alinhada. Estruturar bem é a prioridade nesta fase, e temos duas recomendações. Primeiro, a precificação atual do mercado para a revisão em baixa do crescimento pode ainda ser insuficiente; por isso, continue a manter uma exposição defensiva, com foco na alocação a tipos de “dividendos” operacionais, como bancos, caminhos-de-ferro e rodovias, utilidades públicas locais de Hong Kong, etc. Quanto a dividendos cíclicos, como petróleo e gás, é preciso ter atenção ao risco de congestionamento e ao aumento da volatilidade. Segundo, ao longo do rebalanceamento adicional das necessidades internas e externas para otimizar a estrutura de posições. Reduza a exposição a opções com receitas e exposição a cadeias de abastecimento relativamente maiores nas regiões da Ásia e Europa, no domínio das necessidades externas, como a eletrónica de consumo, por exemplo. Continue a deter as vantagens da China no médio prazo em necessidades externas que podem não cair, mas até subir, na manufatura a montante e na cadeia de energia em sentido lato. Aumente a alocação de algumas “parcelas” já com limpeza de posições e em que a revisão em baixa das expectativas é relativamente mais completa, ou seja, para o consumo de necessidades internas, como produtos lácteos, etc.

Fundamentos: crescimento da rentabilidade CY25 das não financeiras de 3,5%, elevada diferenciação; fator(es) acima do esperado é(são) globalmente eficaz(es)

Até 6 de abril de 2026, a taxa de divulgação por capitalização do desempenho CY25 das não financeiras de Hong Kong atingiu 98,4%; no total, o crescimento da rentabilidade CY25 é 3,5%, com 17% de participação de resultados acima do esperado. A mediana do retorno excedente de ações com “earnings Beat” no T+1 foi de +0,8%; no T+5, expandiu-se para +3,3%. O fator de resultados acima do esperado é, em grande medida, eficaz. Observando o setor de ETF: no caso dos fármacos inovadores CY25, o crescimento da rentabilidade é 21,5%, com 28,6% de “earnings Beat”; a mediana do retorno excedente no T+1 é +2,5%, e no T+5 aumenta ainda mais para +9,8%, com o mercado a precificar de forma concentrada no período de resultados a melhoria dos fundamentos. No caso da Internet CY25, a proporção de “earnings Beat” atinge 43,5%, mas a reação do mercado foi negativa; a mediana do retorno excedente no T+1 foi de -2,7%. Por um lado, parte dos “líderes” tem um impacto relativamente grande no atraso do ritmo de crescimento do desempenho CY25; e, após reforçar o Capex de IA, nas últimas ~4 semanas as expectativas de lucro do NTM para a Internet foram claramente revistas em baixa (-6,9%). Do ponto de vista setorial: na área da saúde, a precificação dos fundamentos é positiva; na media, embora a proporção de “earnings Beat” seja alta, o retorno excedente reagiu negativamente; os investidores não têm confiança suficiente no desempenho de médio/longo prazo.

Fluxos de capital: capital estrangeiro passa a ser fluxo líquido de saída; desaceleração do influxo líquido via Stock Connect (Sul)

No que toca ao capital estrangeiro, até à quarta-feira, segundo o critério EPFR, o capital estrangeiro teve uma saída líquida de 850 milhões de USD para as ações de Hong Kong (na semana anterior, houve entrada líquida de 330 milhões de USD). Entre estes, o capital estrangeiro ativo teve saída líquida de 90 milhões de USD, e o capital estrangeiro passivo teve saída líquida de 760 milhões de USD. Em relação ao short-selling, na mais recente etapa as proporções da negociação de short-selling / posição em short-selling nas ações de Hong Kong foram respetivamente +1,0 pct / +0,03 pct para 15,1% / 2,43%, com um ligeiro aumento no geral. No que toca ao Stock Connect (Sul), na semana passada houve uma entrada líquida de 5,37 mil milhões de HKD nas ações de Hong Kong, abaixo da entrada líquida de 25,15 mil milhões de HKD da semana anterior; bancos, saúde/medicina, automóveis, media e metais não-ferrosos tiveram classificações mais altas em termos de entradas líquidas.

Sentimento de mercado: manter na zona de pânico, ainda na “janela do lado esquerdo”

O valor mais recente do índice de sentimento das bolsas de Hong Kong é 28,6. Depois de, a 26 de março, ter tocado pela primeira vez a zona de pânico, atualmente continua a manter-se na zona de pânico. Pela decomposição, a intensidade de influxo e a força de compra líquida, que representam o sentimento do fluxo via Stock Connect (Sul), e a amplitude de recuperação do prémio AH são limitadas. Os pontos que representam o comportamento do capital estrangeiro, obtidos por futuros/opções, passaram de 16/0 para 26/0. Do ponto de vista dos fundamentos, a diferença de “taxa de câmbio implícita dourada”, e do ponto de vista da negociação, a rotação “moving turnover” / o índice de volatilidade da Hang Seng estão relativamente estáveis. Desde 2024 até agora, o índice de sentimento das bolsas de Hong Kong acionou sete vezes a situação de pânico; a taxa de sucesso em T+14/T+21 e as médias das variações de subida/queda foram respetivamente 86%/100% e 4,0%/3,8%. A estratégia de timing do índice de sentimento das bolsas de Hong Kong, publicada desde setembro do ano passado, obteve retornos excedentes de 9,1%/19,6% nas estratégias puras long/long-short; os retornos excedentes anualizados foram de 15,8%/35,1%.

Alocação: manter a exposição a menor risco, ao mesmo tempo que se acompanha a procura relativamente independente e o rebalanceamento de necessidades internas e externas

Por um lado, concentrar a alocação em dividendos de baixa volatilidade, como bancos, caminhos-de-ferro, rodovias, utilidades públicas de Hong Kong, etc. Por outro lado, ao longo do rebalanceamento adicional de necessidades internas e externas, ajustar a estrutura em conjugação com a situação dos relatórios financeiros. Primeiro, captar oportunidades nos novos e antigos “tesouros” de energia em quedas, mas não perseguir subidas; a lógica de transição de médio e longo prazo é forte, mas a convergência de consenso é a mais elevada, e direções mais específicas como eletrónica elétrica (电新) também já têm expectativas de desempenho relativamente bem preenchidas. Segundo, reduzir de forma moderada a alocação em produtos de necessidades externas. Por exemplo, em equipamentos de hardware, a proporção de “earnings Beat” do setor em 2025 é 29%; porém, após os resultados, os retornos excedentes enfrentam pressão, refletindo que o mercado está a precificar o risco de queda para 2026. Terceiro, aumentar de forma moderada a alocação em consumo de necessidades internas. À medida que a limpeza de posições vai acontecendo passo a passo, a precificação do risco de queda no desempenho também foi ficando gradualmente ajustada; observar produtos lácteos, condimentos e outros bens essenciais de consumo, bem como parte do consumo de serviços. Os fármacos inovadores, relativamente independentes do ímpeto macro de melhoria, têm uma oportunidade de α. As ações locais de Hong Kong podem ainda ser uma “base” de boa relação custo-benefício.

Aviso de risco: volatilidade na situação geopolítica; intensidade de políticas aquém das expectativas.

Visão rápida do desempenho das ações de Hong Kong CY25

Desempenho do mercado

Valuation comparativa

Lucro das ações de Hong Kong

Fluxos de capital e sentimento de mercado nas ações de Hong Kong

Recompras, aumento de emissão, IPO e desbloqueio (解禁)

Aviso de risco

Risco de volatilidade da situação geopolítica: conflitos geopolíticos podem suprimir a apetência ao risco, levando a saídas de capital estrangeiro e a um aumento abrupto da volatilidade do mercado; assim, o desempenho do mercado poderá divergir da nossa perspetiva.

Risco de intensidade de políticas inferior às expectativas: se, numa fase posterior, o mercado ficar demasiado aquecido e a intensidade das políticas de suporte relevantes diminuir, poderá reverter a tendência atual de subida do valuation ou comprimir a atividade de negociação, fazendo com que o desempenho do mercado divirja da nossa perspetiva.

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Relatório: “Atenção à estabilidade da cadeia de abastecimento e dos fluxos de caixa” 6 de abril de 2026

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