【Zhongyuan Electronics】Cambricon(688256) Relatório anual: Produtos de chips de IA continuam a evoluir, consolidando vantagens competitivas em múltiplos setores

Principais conclusões

Acontecimento: Recentemente, a empresa publicou o relatório anual de 2025. Em 2025, a empresa atingiu uma receita de 6.5B de yuans, ano contra ano +453,20%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa foi de 2.06B de yuans, passando de prejuízo para lucro; o lucro líquido atribuível após deduzir itens não recorrentes foi de 1.77B de yuans, passando de prejuízo para lucro; no 4.º trimestre de 2025, a receita trimestral isolada da empresa foi de 1.89B de yuans, ano contra ano +91,05%, e em cadeia +9,44%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa foi de 4,55 mil milhões de yuans, ano contra ano +67,03%, e em cadeia -19,76%; o lucro líquido atribuível após deduzir itens não recorrentes foi de 3,51 mil milhões de yuans, passando de prejuízo para lucro, e em cadeia -30,67%.

Pontos de investimento:

Crescimento acelerado dos resultados em 2025; aumento significativo de inventários no fim do 4.94B25. Em 2025, beneficiando-se da subida contínua da procura por capacidade de computação de IA, a empresa, graças à sua excelente competitividade dos produtos, continuou a expandir ativamente o mercado, e promoveu de forma proactiva a implementação de cenários de aplicação de IA, alcançando um crescimento acentuado da receita ano contra ano. Em 2025, a empresa registou uma margem bruta de 55,15%, uma descida de 1,56% ano contra ano; a margem bruta no 14.52B25 foi de 54,81%, uma descida de 2,18% ano contra ano, e um aumento de 0,57% em cadeia; a empresa registou em 2025 uma margem líquida de 31,68%, passando de prejuízo para lucro; a margem líquida no 40.54B25 foi de 24,05%, uma descida de 3,40% ano contra ano, e uma descida de 8,75% em cadeia. A empresa tem vindo a reforçar continuamente o investimento em I&D, concentrando-se em produtos de chips de IA, consolidando a base tecnológica de chips; em 2025, o investimento em I&D atingiu 455M de yuans, um aumento de 9,03%, e o investimento em I&D como percentagem da receita operacional foi de 17,99%. No fim do 6.5B25, o inventário da empresa foi de 351M de yuans, face aos 37,29 mil milhões de yuans no fim do 171.22B25, um aumento de 12,15 mil milhões de yuans; os inventários aumentaram significativamente, preparando as condições para garantir um crescimento contínuo dos resultados no futuro.

Explosão da procura por capacidade de computação de IA; fornecedores de chips de IA de origem nacional deverão acelerar o desenvolvimento. Os fornecedores de nuvem, no país e no exterior, têm vindo a aumentar continuamente os gastos de capital destinados ao sector de IA; os centros de computação inteligente domésticos estão a acelerar a construção, impulsionando a explosão da procura por capacidade de computação de IA. Com o rápido crescimento da escala da capacidade de computação de IA, tal dará origem a uma procura maior por chips de IA; de acordo com a previsão da Frost & Sullivan, estima-se que a dimensão do mercado de GPUs de computação inteligente de IA da China atinja 1.17B de yuans em 2025, chegando a 1.22B de yuans em 2029, com uma taxa composta de crescimento anual de 56,7% entre 2025 e 2029. O mercado de chips de IA da China está a entrar numa fase dourada de desenvolvimento para atualização tecnológica, substituição por produtos domésticos e expansão de aplicações; os fornecedores de chips de IA de origem nacional têm potencial para acelerar o desenvolvimento. Os fornecedores de chips de IA de origem nacional estão a ultrapassar continuamente barreiras tecnológicas, a acelerar o processo de controlo autónomo e verificável dos chips de IA, e espera-se que consigam continuar a aumentar a sua quota de mercado.

Produtos de chips de IA com iterações contínuas, consolidando vantagens competitivas em vários domínios. A empresa domina tecnologias centrais como o conjunto de instruções, a microarquitectura, as linguagens de programação, bibliotecas matemáticas, etc., e continua a iterar a microarquitectura, o conjunto de instruções, a plataforma de software de treino e a plataforma de software de inferência. A nova microarquitectura e o conjunto de instruções de uma geração de processadores inteligentes em desenvolvimento pela empresa farão uma otimização prioritária para cenários como o treino e inferência de modelos de linguagem de grande escala, modelos de geração de imagens e vídeos e modelos verticais; espera-se que melhore a competitividade dos produtos em flexibilidade de programação, facilidade de uso, desempenho, consumo de energia, área, etc. Com base nos avanços significativos conseguidos nos produtos de chips de IA, nas plataformas de software de base e nas ferramentas de software de cluster, a empresa tem vindo a consolidar continuamente a competitividade dos seus produtos em vários domínios, incluindo operadores de telecomunicações, finanças, internet, etc.; no sector da internet, a empresa parte de cenários de aplicação centrais como modelos de grande escala e multimodalidade, desenvolvendo uma cooperação técnica mais profunda com vários clientes do sector em áreas como desenvolvimento de operadores e otimização de desempenho, otimização de frameworks e otimização de comunicações. Tal reforça a afinidade entre os produtos da empresa e os negócios dos clientes, e aumenta de forma significativa a capacidade de produto integrada dos produtos da empresa em cenários típicos de aplicação na internet.

Previsão de lucros e recomendação de investimento. A empresa é um líder de chips de IA de origem nacional; com iterações contínuas e atualização dos produtos, vai consolidando continuamente as vantagens competitivas dos seus produtos em vários domínios, como a internet. A empresa deverá beneficiar plenamente da vaga de explosão da procura por capacidade de computação de IA e da tendência de nacionalização dos chips de IA. Prevemos que a receita da empresa para 2026-2028 será de 149,16/253,46/405,43 mil milhões de yuans; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa para 2026-2028 será de 47,97/87,00/145,22 mil milhões de yuans; e o EPS correspondente será de 11,38/20,63/34,44 yuans. O PE correspondente será de 86,42/47,65/28,54x. Primeira cobertura, atribuindo uma classificação de “COMPRAR”.

Aviso de riscos: intensificação da concorrência no sector; intensificação de conflitos geopolíticos internacionais; procura a jusante abaixo do esperado; progresso do desenvolvimento de novos produtos abaixo do esperado.

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Declaração de responsabilidade

Compromissos do analista de valores mobiliários:

O analista de valores mobiliários que assina este relatório possui a qualificação para exercer a profissão de analista de valores mobiliários concedida pela Associação de Valores Mobiliários da China; a minha função encontra-se em conformidade com os requisitos de conformidade relevantes das autoridades de supervisão. Com base numa atitude profissional séria e prudente, em metodologias de investigação profissionais e rigorosas e em lógica de análise, este relatório foi elaborado de forma independente e objetiva. Este relatório reflecte com precisão as minhas opiniões de investigação; assumo a responsabilidade pelo conteúdo e pelas opiniões do relatório, e asseguro que as fontes de informação do relatório são legais e em conformidade.

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