Ultimato! Os 12 biliões de dólares em pensões estão a ser "por padrão" empurrados para o $BTC, uma grande migração de riqueza de que ninguém consegue escapar, mas a sentença do juiz ainda não foi proferida.

Há um conceito na economia comportamental chamado “efeito de default”. Significa que qualquer opção definida como predefinida acabará por se tornar a escolha da maioria. A história do sistema de pensões dos EUA é, na prática, uma história de sucessivas mudanças na opção predefinida.

Nos anos oitenta, a opção predefinida passou das pensões tradicionais para os planos 401(k), e a maioria das pessoas, sem grande consciência do que estava a aceitar, aderiu. No início do século XXI, os fundos de data-alvo tornaram-se a predefinição, e centenas de milhões de pessoas passaram a detê-los sem nunca terem escolhido activamente. Cada mudança veio acompanhada por fluxos de fundos na ordem dos biliões e alterou, de forma profunda, a forma como uma geração inteira planeia a reforma. A maioria das pessoas só se apercebe disso quando consulta os extractos.

Agora, está a ser preparado um novo opção predefinida. Neste momento, ainda é apenas um projecto de regras, em consulta pública por um período de 60 dias. A redacção é cautelosa e enfatiza deveres fiduciários e conformidade. Mas a história diz-nos que, em casos como este, as opções tendem a surgir primeiro como “opções disponíveis”, a ganhar popularidade gradual e, no fim, a tornar-se a predefinição.

No final de Março deste ano, o Departamento do Trabalho dos EUA publicou uma nova regra, abrindo pela primeira vez a porta à alocação de activos digitais para o mercado de pensões 401(k) de uma dimensão até 12 biliões de dólares. Isto não é um caso isolado. O estado da Indiana aprovou legislação que exige que as pensões estaduais ofereçam opções de cripto até Julho de 2027; as pensões de Wisconsin já detêm 321 milhões de dólares em ETFs de $BTC; o Michigan alocou 45 milhões de dólares em ETFs de $BTC e $ETH. A Florida e Nova Jersey também estão a seguir.

Anteriormente, a lei não proibia explicitamente as criptomoedas de entrar nas pensões. O verdadeiro obstáculo é mais eficaz do que uma proibição. De acordo com o ERISA, o “Employee Retirement Income Security Act” (Lei de Segurança de Rendimentos de Aposentadoria dos Trabalhadores), se uma decisão de investimento resultar em perdas, o fiduciário responde pessoalmente. O que é responsabilizado não é a empresa, mas sim o indivíduo que toma a decisão.

Desde 2016, já houve mais de 500 processos acusando violações do ERISA; de 2020 até hoje, os montantes de acordos relacionados ultrapassaram 1 milhar de milhões de dólares. Os gestores dos planos viram com os próprios olhos colegas serem processados por taxas demasiado altas e por escolhas inadequadas de fundos. As acções judiciais visam directamente indivíduos, e não param de aparecer.

Os incentivos criados por este cenário são muito claros: se comprares $BTC e ele descer 50% em bolsa, acabas por enfrentar um processo individual, que te poderá ocupar anos a defender-te. Pelo contrário, se não alocares $BTC, mesmo que ele suba para 200 mil dólares, ninguém te processará por isso. A escolha racional é sempre manter-se longe.

Na administração anterior, o Departamento do Trabalho tinha já alertado, em 2022, que os fiduciários deveriam ser “extraordinariamente cautelosos” antes de contactar activos digitais. Agora, esta orientação foi retirada e substituída por um conjunto de regras de “porto seguro de seis elementos”.

Desde que o fiduciário siga o processo por escrito e conclua as análises destes seis aspectos — desempenho, taxas, liquidez, valorização, benchmarks e complexidade — considera-se que cumpriu o dever de diligência. Desde que o processo esteja em conformidade, mesmo com uma queda do preço dos activos, pode evitar-se um processo individual. Esta regra não altera a natureza da volatilidade do $BTC; o que faz é corrigir o risco legal desiquilibrado que marginalizou os activos cripto durante dez anos, permitindo ao fiduciário finalmente “dizer com tranquilidade que concorda”.

O próprio Departamento do Trabalho antecipa que os principais canais de acesso serão os fundos de data-alvo. Isto é crucial para o impacto nos subscritores comuns. A maioria das pessoas, quando entra, escolhe por defeito um fundo de data-alvo. Tens apenas de escolher um fundo próximo do ano da tua reforma, e ele ajusta automaticamente a proporção de acções e obrigações. A esmagadora maioria das pessoas não volta a olhar para isso outra segunda vez.

Se os activos cripto forem alocados através deste canal, os investidores nem sequer compram $BTC de forma activa. As suas carteiras de reforma passarão automaticamente a incluir de 1% a 3% de $BTC, gerido por instituições profissionais e com reequilíbrio automático. É como muitas pessoas que têm ouro nas suas pensões sem saberem sequer disso. O ouro entrou naquela altura da mesma forma: o mesmo veículo, a mesma lógica.

A Fidelity já tinha agido em 2022, permitindo que os promotores do plano alocassem até 20% do saldo da conta a $BTC. Mas até agora, os promotores não dispunham da garantia legal correspondente. Agora, as garantias estão a ser formuladas.

O mercado 401(k) com 12 biliões de dólares, mesmo que apenas 1% seja alocado, implica cerca de 120 mil milhões de dólares a entrar em activos digitais, o que excede o total de valor bloqueado em todo o DeFi. Mesmo que seja 0,1%, são 12 mil milhões de dólares, o equivalente à dimensão dos cinco maiores ETFs de $BTC.

Até agora, cada onda de adopção institucional teve origem em decisões activas: os compradores de ETF compram activamente; a MicroStrategy detém activamente. Estas decisões podem ser revertidas. E o canal dos 401(k) é estruturalmente diferente: é algo que a indústria tem estado a esperar desde a listagem dos ETFs spot. O dinheiro das pensões é de natureza passiva e o período de detenção pode durar até 30 anos. Não entra em pânico e não vende forçadamente em caso de forte queda, nem é movido pela emoção do mercado.

Há análises que apontam que, actualmente, 80% do comércio de ETFs cripto é feito por investidores não institucionais. Já o mercado 401(k) é quase totalmente impulsionado por consultores profissionais. A nova regra abre um canal que, devido ao risco estrutural, era difícil de entrar até agora. A verdadeira popularização não virá de traders nem de early adopters, mas quando a infra-estrutura do sistema de poupança das pessoas comuns começar automaticamente a mudar. Os fundos de data-alvo são precisamente essa infra-estrutura.

Uma queda de 50% na conta de trading é apenas um trimestre mau. Mas uma queda de 50% na conta de pensão de uma professora de 55 anos é outra natureza. O $BTC tem recuado mais de 80% em mercados de baixa no passado; neste ciclo, ronda 50%, e há quem chame a isso “maturidade”. Mas perder metade das poupanças de reforma não fica melhor só porque alguém lhe chama “progresso”.

Um observador do mercado escreveu que, antes de o tribunal confirmar que as cláusulas do porto seguro realmente isentam de processos, os fiduciários podem continuar hesitantes. O ERISA é uma lei baseada em processos, mas no fim o poder de interpretação final cabe aos tribunais. O porto seguro existe no papel; mas se um fundo de data-alvo com alocação em activos cripto cair 40% num mercado de baixa e desencadear um processo, será que aguentará? Ainda é uma incógnita.

O período de divulgação das regras termina a 1 de Junho. O Departamento do Trabalho pode alterar, revogar ou avançar com a implementação. Mesmo que a versão final não mude, desde as regras propostas até ao dinheiro entrar efectivamente nas contas, ainda há processos como o trabalho das equipas de conformidade, o comité de investimento, a integração de sistemas, etc. Isto demora meses, e é mais provável que demore anos.

Nos anos oitenta, as acções entraram nas pensões via fundos mútuos; no início do século XXI, as acções internacionais entraram via fundos de data-alvo; depois vieram os REITs, obrigações de protecção contra a inflação e matérias-primas. A sua chegada não aconteceu porque os reformados pediram activamente. As criptomoedas estão agora neste ponto de viragem.

Os ETFs spot são produtos; a nova regra do Departamento do Trabalho é o enquadramento regulatório complementar; a Fidelity, a Charles Schwab e a Morgan Stanley são canais de distribuição; o “CLARITY Act” visa fornecer uma base legal escrita para a classificação dos activos cripto. Todas as peças do puzzle parecem estar no lugar.

Se, no futuro, um dia, algum gestor de pensões adicionar $BTC a um fundo de data-alvo e depois $BTC cair 60%, levando a perdas para os reformados e a uma acção judicial. Nessa altura, a única questão importante será: o juiz reconhece que o porto seguro protege quem decide? Neste momento, ninguém sabe a resposta. O Departamento do Trabalho acredita que sim, mas algumas análises consideram que pode ainda ser necessário um período de anos para chegar a uma conclusão. Antes de o primeiro caso ser ouvido e decidido, todos os gestores de planos de pensões nos EUA são obrigados a acreditar numa folha de papel que nunca foi testada em tribunal.

Segue-me: para obter mais análises e insights em tempo real sobre o mercado cripto! $BTC $ETH $SOL

#Desafio de publicações no Gate Plaza em Abril #Mercado cripto ligeiramente em baixa #Petróleo bruto ligeiramente em alta