15.67B de dívidas domésticas totalmente antecipadas! A reestruturação da dívida da AVIC Finance quebra o impasse, o caminho para a resolução do risco da AVIC Trust ainda não está claro

A razão da suspensão, na madrugada, dos títulos em dívida no valor de 15,67 mil milhões de yuan (15.67B de yuan) detidos pela AVIC Industry-Finance Holding Co., Ltd. (a seguir: “AVIC Indústria-Finanças”) foi revelada.

No período da tarde de 7 de abril, a AVIC Indústria-Finanças publicou um anúncio de deliberação do conselho de administração, propondo convocar uma reunião dos detentores, para proceder ao reembolso antecipado de todos os títulos de dívida pública existentes e instrumentos de financiamento de dívida (a seguir, conjuntamente “títulos”) e retirar integralmente e/ou cancelar todas as listagens. O preço do reembolso antecipado é o valor nominal dos títulos acrescido dos juros acumulados até à data de reembolso.

O anúncio revela que o momento de realização da assembleia dos detentores destes títulos é 14 de abril; os seus 18Bítulos de dívida corporativa e 2 notas de médio prazo planeiam retomar as negociações a partir de 8 de abril.

Em 1 de abril, a AVIC Indústria-Finanças publicou um anúncio de suspensão dos títulos, solicitando a suspensão dos 15.67Bítulos de dívida existentes (no total de 15,67 mil milhões de yuan) a partir de 2 de abril. O motivo da suspensão é: “pretende planear assuntos importantes relacionados com títulos de dívida corporativa”.

Várias pessoas entrevistadas pelo repórter do Jiemian News forneceram retorno de que, embora a votação dos detentores ainda não tivesse sido realizada, a aprovação pelos detentores para o reembolso antecipado será, provavelmente, um acontecimento.

Para os detentores dos títulos, o reembolso antecipado constitui uma melhoria clara. Uma das pessoas entrevistadas referiu que, se se entrar em títulos relevantes com desconto no mercado secundário, o reembolso desta vez pelo valor nominal + juros acumulados permite obter um retorno de cerca de 20%.

Um especialista em rendimento fixo de uma corretora de Xangai (Xangai) indicou ao repórter do Jiemian News que, com base nas negociações concluídas publicamente e na estrutura das posições, a carteira principal de instituições relacionadas com a AVIC Indústria-Finanças já tinha diminuído significativamente. Fundos públicos, instituições como o sector não bancário e outras, já desde a fase de saída das ações (registo) em 2025, interrupção da divulgação de informação e restrição de rating, concluíram a redução de posição ou a liquidação através de transações com desconto; actualmente, as entidades que mantêm posições de forma contínua são sobretudo produtos privados, contas de high yield e fundos estruturados.

“Este tipo de fundos geralmente especula/negocia o crédito de empresas estatais centrais; após a cotação dos títulos cair para a faixa de 70-85 yuan, entra em parcelas. Até à suspensão dos títulos no início de abril, a sua taxa de rentabilidade e a valorização já refletiam suficientemente a pressão de liquidez, a falta de demonstrações/relatórios e o risco estrutural; o reembolso antecipado parece, mais do que tudo, a concretização da precificação do risco.” acrescentou a pessoa entrevistada referida acima.

As ações da AVIC Indústria-Finanças não deixam de ter sinais prévios e há precedentes.

A 27 de março de 2025, a AVIC Indústria-Finanças — que antes era uma entidade de empresa cotada no quadro principal de Xangai — também publicou, numa madrugada, um anúncio de suspensão inesperada, propondo planear assuntos importantes; no dia seguinte, anunciou uma deliberação de terminar voluntariamente a listagem.

Como a única plataforma de controlo financeiro pertencente ao China Aviation Industry Group Co., Ltd. (a seguir: “China Aviation Industry Group”), a AVIC Indústria-Finanças foi listada em agosto de 2012 no quadro principal da bolsa de Xangai; foi a primeira empresa cotada em Ações A na categoria de holding financeira. As subsidiárias financeiras controladas incluem, entre outras: AVIC Leasing, AVIC Trust, AVIC Securities, AVIC Finance, AVIC Futures, AVIC Rongfu, Aviation Investment, AVIC Capital International, etc.

Entre estas, a AVIC Leasing é a principal fonte de receitas do grupo. A AVIC Trust também já foi um ativo central da AVIC Indústria-Finanças; porém, devido ao facto de, em anos iniciais, ter feito um grande investimento na atividade de trust de imóveis, na fase de queda do sector registaram-se inúmeras incumprimentos de projetos e atrasos concentrados nos produtos, com uma grande retração das receitas, tornando-se a subsidiária com a descida de desempenho mais evidente. Antes da saída de bolsa da AVIC Indústria-Finanças, a AVIC Trust foi colocada sob tutela devido ao risco de reembolso dos produtos de trust e ainda se encontra numa fase de mitigação dos riscos.

Segundo a Wind, após a publicação do anúncio da saída de bolsa em Ações A da AVIC Indústria-Finanças, os títulos relacionados com a AVIC Indústria-Finanças sofreram uma venda em massa no mercado secundário. O preço de negociação caiu rapidamente, de perto do valor nominal, para a faixa de 70-80 yuan; alguns títulos com baixa liquidez chegaram mesmo a registar quedas ainda maiores.

Segundo a Wind, desde abril de 2025, a AVIC Indústria-Finanças, conforme previsto, efetuou o reembolso do principal de títulos de dívida internos com vencimento no valor de 11,6 mil milhões de yuan e juros de 725 milhões de yuan; atualmente, o saldo de títulos de dívida internos ainda existentes é de 15,670 mil milhões de yuan. O montante com vencimento em 2026 é de aproximadamente 7,86 mil milhões de yuan; em junho, setembro, novembro e dezembro há picos de reembolso.

O repórter do Jiemian News notou que, desde 2025, as ações de resolução de riscos da AVIC Indústria-Finanças não pararam.

Além de continuar a gerar caixa através da transferência das participações de subsidiárias e de subsidiárias da 2.ª geração, no final da noite de 31 de dezembro de 2025, a AVIC Indústria-Finanças anunciou o novo presidente do conselho de administração e três altos executivos. A nova equipa de gestão tem, em todos os casos, antecedentes do setor da aviação industrial. Na reunião anual de trabalho de 2026 do Aviation Industry Group, o novo secretário do partido e presidente do conselho de administração da AVIC Indústria-Finanças, Luo Jide, colocou igualmente de forma explícita a resolução de riscos na posição central, propondo “continuar a atacar de forma persistente as três grandes tarefas: focar no serviço ao negócio principal, resolver riscos e promover o desenvolvimento de transformação”, e enfatizando “defender plenamente a linha inferior para que não ocorram riscos financeiros sistémicos”.

Possivelmente impulsionado por uma série de ações acima referidas, o mercado tem, de forma global, uma visão cautelosamente otimista sobre as perspetivas de reembolso da AVIC Indústria-Finanças; recentemente, várias corretoras publicaram pareceres de investigação relacionados.

Por exemplo, a GF Securities referiu que o valor contabilístico das participações detidas pela AVIC Indústria-Finanças nas suas subsidiárias financeiras pode cobrir integralmente o reembolso dos títulos. Entre as subsidiárias financeiras, a AVIC Leasing tem a maior percentagem de contribuição de receitas e tem uma operação estável. Do ponto de vista da continuidade de exploração, a AVIC Leasing fornece um importante apoio à estabilidade global das operações da AVIC Indústria-Finanças; do ponto de vista da realização de ativos, a empresa ainda pode obter um grande fluxo de caixa através da transferência de participações, apoiando assim o reembolso dos títulos.

Após a conclusão do reembolso antecipado dos títulos de dívida internos, o foco do interesse continua a recair sobre a resolução de riscos subsequente da AVIC Trust. O Jiemian News notou que, desde que a tutela foi aplicada a partir de abril de 2025, tem havido discussão contínua sobre o caminho para a sua resolução no mercado.

Desde 2020, a AVIC Trust entrou num período de ajuste com a indústria; no final de 2023, os seus ativos de risco de crédito próprios totalizavam 18 mil milhões de yuan, sendo a proporção de categorias de atenção 17,86% e a taxa de não desempenho (non-performing rate) de 3,33%. O relatório semestral de 2024 da AVIC Indústria-Finanças indica que a AVIC Trust está envolvida em múltiplas disputas contratuais relacionadas com imóveis.

No que respeita à estrutura acionista, a AVIC Indústria-Finanças detém diretamente 73,56% das ações da AVIC Holding; e a AVIC Holding detém 84,42% das ações da AVIC Trust. Assim, a AVIC Indústria-Finanças realiza controlo indireto sobre a AVIC Trust, com uma percentagem de participação de 62,10%.

O China International Capital Corporation Limited (CICC) tinha anteriormente estimado que as medidas de resolução de riscos da Huafu Trust incluem principalmente a assunção pelo fundo de garantias (fundos de assurance) e a alienação diversificada de ativos. A China Huarong continua a alienar continuamente as subsidiárias do tipo licenças financeiras e foi absorvida por fusão. O progresso da resolução de riscos da CCB Trust (中融信托) passa sobretudo por encarregar a gestão por trusts líderes do sector, ficando o grande acionista como uma entidade não pública. Para outras soluções de resolução de riscos de trusts, podem ser consultados planos que se baseiam principalmente em reestruturação por peso acionista combinada com reembolso em camadas, em que o acionista controlador original basicamente se retira dos negócios de trust.

Por isso, o CICC considera que, no caso da AVIC Trust, existem fatores de dificuldade próprios na auto-resolução, planeamento dos negócios dos acionistas e incerteza do ambiente macro. Embora haja claramente uma vantagem de fundo acionista, a solução de resolução poderá ainda refletir uma forte característica de orientação política, e poderá continuar a adotar a alienação/realização de ativos problemáticos sob iniciativa dos acionistas, ao mesmo tempo que se vai comprimindo ou retirando gradualmente do negócio de trust; a AVIC Indústria-Finanças concentra-se em negócios saudáveis com maior ligação ao negócio principal do grupo.

A GF Securities também referiu que, com base em experiências históricas, quando existem recursos relativamente abundantes por trás de empresas estatais centrais e há fortes restrições políticas, após a exposição a riscos é frequentemente possível obter um apoio mais forte de recursos externos e uma maior capacidade de resolução de riscos.

Tendo por referência as experiências históricas, desde a exposição concentrada a riscos, até à implementação do plano de reestruturação e ao restabelecimento das expectativas do mercado, a Huarong levou mais de um ano para concluir trabalhos relacionados; a valorização também passou por um ponto de viragem. No total, a reparação demorou 14 meses. Ao fazer uma projeção linear a partir disso, a AVIC Indústria-Finanças poderá ainda precisar de passar por algum tempo de período de reorganização de valorização e pela janela necessária de resolução de riscos.