Jianghuai Auto volta a perder 1,7 mil milhões de yuan, o impulso de "Zunjie" ainda não consegue cobrir a pressão principal do negócio

Fonte: aplicação Xin Huanghe

Nos últimos dias, a Anhui Jianghuai Automobile Group Co., Ltd. (600418.SH, adiante “JAC Motors”) divulgou o seu relatório anual de 2025. No contexto atual do sector automóvel na A-shares, o desempenho desta empresa no mercado de capitais apresenta uma discrepância evidente face aos seus dados operacionais.

Por um lado, impulsionada pela marca “Zunjie”, a procura pelo seu reposicionamento para o segmento premium tem expectativas elevadas; assim, a sua capitalização bolsista subiu recentemente para ultrapassar a marca dos mil milhões de yuan. Por outro lado, do ponto de vista dos dados financeiros, esta antiga empresa automóvel ainda se encontra numa fase em que o negócio tradicional sofre pressão e o novo negócio ainda não atingiu uma expansão total.

Se olharmos apenas para “Zunjie”, o relatório anual da JAC Motors não é nada fácil: a atividade principal continua a registar prejuízo e a sua capacidade global de gerar lucros ainda não mostrou uma viragem clara.

A receita está a subir, as vendas estão a descer: o impulso vem de mudanças na estrutura

Em 2025, a JAC Motors alcançou uma receita operacional de 46.48B de yuan, um aumento de 10,35% em termos homólogos. No entanto, em comparação com o crescimento da receita, as vendas caíram: a venda anual de veículos completos e chassis foi de 384,1 mil unidades, uma descida homóloga de 4,72%.

Esta situação de “crescimento da receita e queda nas vendas” deve-se principalmente às alterações na estrutura de produtos.

A marca premium “Zunjie”, lançada em cooperação com a Huawei, eleva de forma significativa o preço médio dos veículos. O relatório financeiro indica que o Zunjie S800, com preço na faixa de um milhão, foi colocado em mercado a 30 de maio de 2025; até ao final do período coberto pelo relatório, as entregas acumuladas já excedem 10.000 unidades. Embora a escala de vendas não seja grande, o impulso para a receita é relativamente direto.

Devido a esse efeito, a receita do segmento de veículos de passageiros da empresa cresceu 46,99% em termos homólogos, atingindo 384.1k de yuan.

Contudo, do ponto de vista estrutural, este crescimento tem algum grau de concentração. O relatório anual da JAC Motors refere que “o desempenho competitivo das marcas da empresa no segmento de veículos de passageiros, para além do Zunjie, não é forte”. Com o pano de fundo de uma contração das quotas dos veículos de passageiros tradicionais, o incremento do negócio de veículos de passageiros depende em grande medida apenas desta única marca, o Zunjie.

De onde vêm os prejuízos? Impacto do empreendimento conjunto, utilização insuficiente da capacidade e tratamento de P&D

A pressão do lado dos lucros é ainda mais direta. Em 2025, a JAC Motors registou um lucro líquido atribuível aos acionistas (valor mãe) de -18B de yuan; o lucro não incluído no rendimento não recorrente (“扣非”) foi de -1.7B de yuan.

Do ponto de vista estrutural, os prejuízos provêm principalmente de vários aspetos.

O segmento do empreendimento conjunto continua a arrastar os lucros. O projeto de Anhui Volkswagen, que se encontra na fase de investimento, tem um impacto contínuo no desempenho do período. De acordo com estimativas do setor, o seu prejuízo em 2025 teve um impacto negativo de cerca de 1,08 mil milhões de yuan sobre o rendimento de investimento da JAC Motors.

A taxa de utilização da capacidade está relativamente baixa, o que também amplifica a pressão de custos. Em 2025, as vendas de veículos de passageiros da JAC Motors foram de 149 mil unidades, uma queda homóloga de 10,63%. A empresa divulgou uma capacidade de produção de design de 2.5B de unidades de veículos de passageiros, o que corresponde a uma taxa de utilização da capacidade de cerca de 42,36%. Num setor de fabrico automóvel intensivo em ativos, quando a capacidade fica ociosa, as despesas de depreciação dificilmente podem ser reduzidas, continuando a corroer os lucros.

O modo de tratar os investimentos em investigação e desenvolvimento (P&D) também afeta a forma como os lucros são apresentados. Em 2025, o investimento em P&D da empresa foi de 149k de yuan, um aumento de 20,64%. Desse total, a proporção capitalizada foi de 56,71%, o que corresponde a 340k de yuan. Ou seja, mais de metade das despesas de P&D não é registada como custo do período; em vez disso, é contabilizada em rubricas de ativos. Se fosse utilizado um tratamento mais prudente, que transferisse mais despesas para custo do período, o prejuízo do período seria ainda maior.

Com o negócio principal sob pressão, os resultados extraordinários (ganhos e perdas não recorrentes) proporcionaram algum apoio ao lucro. Em 2025, a empresa registou 568 milhões de yuan em subsídios governamentais e 145 milhões de yuan em ganhos com a alienação de ativos não correntes.

Mesmo assim, até ao final de 2025, o lucro acumulado não distribuído da empresa-mãe ainda era de -4.18B de yuan, não existindo condições para implementar distribuição de dividendos em dinheiro.

Impacto em receita de 65 mil milhões de yuan: o crescimento depende mais do ritmo de lançamento de novos carros

Embora a performance dos lucros esteja sob pressão, o fluxo de caixa e o negócio de veículos comerciais da JAC Motors continuam a manter o “núcleo” do desempenho.

Em 2025, o negócio de veículos comerciais da empresa gerou uma receita operacional de 2.37B de yuan e a taxa de utilização da capacidade foi de 72,68%. Em simultâneo, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais ao longo do ano foi de 1.73B de yuan, um aumento de 25,20% em termos homólogos.

No que toca aos recursos, o financiamento comercial de 3,5 mil milhões de yuan da empresa já passou a aprovação; será usado principalmente para apoiar o desenvolvimento da marca premium Zunjie.

Quanto a 2026, a empresa propôs metas relativamente ambiciosas: prevê vendas de 424 mil unidades, um aumento de 10,4%; a meta para a receita total de exploração é de 65 mil milhões de yuan, um aumento de cerca de 39,58%.

Em termos de dimensão, a receita adicional de perto de 20 mil milhões de yuan não pode ser alcançada apenas com um modelo, o Zunjie S800. De acordo com o plano, produtos como MPV e SUV desenvolvidos em torno desta plataforma estão a ser promovidos; em 2026, entrarão numa nova fase de lançamento concentrado de novos veículos.

Pelo quadro atual, a avaliação atribuída pela capital market à JAC Motors baseia-se em grande medida em expectativas sobre a transformação para o segmento premium, sobretudo no espaço de imaginação trazido pela capacitação da Huawei.

Mas se essas expectativas se concretizam ou não dependerá do volume efetivo de entregas dos modelos subsequentes e do progresso de melhoria nas capacidades do negócio tradicional e no segmento do empreendimento conjunto. Antes de a JAC Motors conseguir atingir um nível estável de rentabilidade, ainda precisa de encontrar um equilíbrio entre os negócios novos e os negócios antigos.

(O repórter da aplicação Xin Huanghe, Du Lin)

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