Pergunta ao AI · Resultados financeiros em destaque, por que a ação está sob pressão? O que o mercado teme?

Recentemente, a Xiaomi divulgou os resultados do ano inteiro de 2025: a receita total anual atingiu 457.29B de RMB, um aumento de 25,0% em termos homólogos; o lucro líquido ajustado de 391,66 mil milhões de RMB, um salto de 43,8% em termos homólogos. Os dois principais indicadores financeiros atingiram máximas históricas.

Fonte do gráfico: Relatório de resultados anuais da Xiaomi na Bolsa de Valores de Hong Kong

O negócio de veículos elétricos inteligentes, que saiu do período inicial com perdas e entrou na zona de lucros, conseguiu pela primeira vez a inversão para uma receita operacional anual positiva, de 9,00 mil milhões de RMB. As entregas anuais ultrapassaram 410 mil unidades, muito acima da meta definida no início do ano, de 350 mil unidades.

No entanto, há outro lado nesta divulgação que também merece ser observado: no quarto trimestre de 2025, a receita da empresa foi de 900M de RMB, um aumento de 7,3% face ao mesmo trimestre do ano anterior, beneficiando de uma base elevada no quarto trimestre de 2024; o lucro operacional caiu 23,7% em termos homólogos, para 410k de RMB.

Além disso, no contexto de estímulo ao consumo, o negócio de telemóveis em 2025 registou uma receita de 350k de RMB, uma queda de 2,8% em termos homólogos. A margem bruta diminuiu de 12,6% em 2024 para 10,9% — no quarto trimestre, a margem bruta dos telemóveis foi apenas de 8,3%.

Ao longo de todo o ano passado, a Xiaomi viveu uma sobreposição de múltiplas oportunidades pontuais: o negócio automóvel começou a libertar receitas em escala; a eletrónica de consumo e a indústria de eletrodomésticos reagiram com a retoma sob o impulso dos incentivos de políticas, sobretudo com os grandes eletrodomésticos de preço unitário elevado a elevarem a dimensão total dos resultados da empresa.

Mas quando o calendário avançou para 2026, a pressão da elevada base de vendas em automóveis e eletrodomésticos, o agravamento do ambiente de custos de armazenamento externos e a entrada das políticas numa fase de maturidade fizeram o mercado começar a preocupar-se com a capacidade da empresa de manter o crescimento acima dessa base elevada. O mercado antecipou o registo de riscos: as ações da empresa tinham atingido uma faixa de máximas históricas entre 60 e 70 HKD em junho de 2025. Já desde o início de 2026, têm oscilado durante longo tempo entre 30 e 40 HKD.

A divergência entre resultados e cotação reflecte, muitas vezes, a dúvida do mercado sobre a sustentabilidade do crescimento da empresa.

O limite inferior depende dos telemóveis; o limite superior depende de fabricar carros

Desde o anúncio oficial de fabricar carros em 2021, a indústria formou gradualmente um consenso sobre a Xiaomi: o limite superior está em fabricar carros; o que importa é se este negócio consegue abrir espaço para um novo crescimento. O limite inferior está nos telemóveis; o nível de avaliação da empresa depende de a base dos telemóveis se manter estável.

Em 2025, estas duas curvas apresentaram tendências completamente distintas.

O negócio de fabricar carros deu um salto impressionante

Negócio automóvel: da fase 1 ao 10

Em 2025, a divisão de veículos elétricos inteligentes e de negócios inovadores como a AI da Xiaomi ultrapassou pela primeira vez a barreira de 1 bilião de RMB de receita anual, atingindo 116.92B de RMB, um aumento de 223,8%. A sua quota na receita total subiu de 9% em 2024 para 23,2%. As entregas anuais de novas viaturas ultrapassaram 410 mil unidades, com um crescimento homólogo de 200,4%.

Em primeiro lugar, vale a pena observar a capacidade de gerar lucros. A margem bruta do automóvel da Xiaomi em 2025 atingiu 24,3%, acima dos 18,5% de 2024, o que corresponde a um ganho de 5,8 pontos percentuais. E que nível é este? Comparando com fabricantes de automóveis com escala de entregas semelhante — em 2025, a margem bruta do Ideal foi de 18,7% e a do XPeng foi de 18,9%.

É preciso esclarecer que, no negócio automóvel da Xiaomi, a percentagem da receita de serviços é inferior a 3%. Por isso, a sua margem bruta reflecte melhor a margem bruta do próprio negócio automóvel, com um teor de qualidade mais elevado.

Depois, veja o preço médio por veículo. Em 2025, o ASP (preço médio de venda) dos carros da Xiaomi atingiu 25,12 mil RMB, acima dos 23,45 mil RMB do período homólogo do ano anterior.

Comparando com a concorrência: o Ideal foi influenciado pela maior percentagem de vendas de modelos de preço mais baixo, como o i6; o ASP anual ronda 26,3 mil RMB. A Nio, devido ao aumento da quota de vendas de marca a preços mais baixos, como Firefly e Le**do, o ASP anual ronda 23,6 mil RMB. Já a XPeng teve um ASP anual de 15,9 mil RMB.

25 mil a 30 mil RMB é a faixa de preços principal dos modelos de gama média-alta. O facto de a Xiaomi conseguir firmar-se neste intervalo, por si só, indica a força do produto e da marca.

O desempenho do lado do lucro também é digno de nota. Em 2025, a divisão de fabrico de carros da Xiaomi e de negócios inovadores como a AI conseguiu pela primeira vez inverter uma situação de prejuízo para lucro anual. À primeira vista, o lucro de 186.44B de RMB não representa uma grande proporção do lucro total, sobretudo em conjunto com mais de 40 mil unidades entregues.

Mas, olhando para a concorrência:

Em 2025, a Leapmotor, com entregas de quase 600 mil viaturas, obteve um lucro de 5,38 mil milhões de RMB; em 2025, a XPeng entregou perto de 430 mil viaturas e teve suporte de lucro proveniente de taxas de serviços tecnológicos de alta margem cobradas para a marca direcionada ao grande público, mas ainda assim teve prejuízo no ano. A Nio, um caso de luxo — segundo relatos da imprensa, a Nio, para obter lucro, aplicou o controlo de custos em tudo, até numa embalagem de lenços de papel e numa actividade de team building; ainda assim, teve um prejuízo anual de 149,4 mil milhões de RMB e só finalmente conseguiu um lucro trimestral pela primeira vez no quarto trimestre de 2025. O Ideal, que já tinha feito cem mil milhões em lucros num ano, foi atingido pela guerra de preços; em 2025, apoiando-se em receitas do tipo juros, teve um lucro de 410k de RMB, uma queda de 85,8% em termos homólogos.

Graças ao contraste com os pares, o “teor de ouro” do lucro de 251.2k de RMB ainda está a aumentar. Em 2025, a capacidade de gerar lucros do negócio automóvel da Xiaomi ficou quase apenas abaixo do Ideal entre as novas empresas do setor.

Para a Xiaomi, o SU7 lançado em 2024 proporcionou uma abertura no topo, permitindo à empresa completar a formação do passo 0–1. Em 2025, a “lenda dos pedidos grandes” de um único modelo criada pelo YU7 (“mais de 200 mil pedidos grandes em 3 minutos”) consolidou, em velocidade, a base da empresa do 1–10.

Pondo toda a força da empresa ao serviço, parece não ser difícil recriar dois “best-sellers”. Mas à medida que a penetração junto do público de fãs se vai esgotando, a diminuição marginal da energia de marketing e a contínua expansão da gama de produtos automóveis e do público (famílias, novas energias), chega o momento em que a Xiaomi terá de sair da zona de conforto.

Menos sangue no negócio dos telemóveis, mas sem colapso

Em contraste com o negócio automóvel, está o desempenho do negócio de telemóveis.

Em primeiro lugar, a quantidade expedida ficou atrás do mercado. Em 2025, a receita da divisão de telemóveis × AIoT foi de 234.5k de RMB, um aumento de 5,4% em termos homólogos. Deste total, o negócio de smartphones gerou 263k de RMB, abaixo dos 236k de RMB de 2024, uma queda de 2,8%. As entregas anuais de smartphones foram de 165 milhões de unidades, uma redução de 2% em termos homólogos. Tendo em conta que, segundo uma investigação da Omdia, a remessa global de smartphones em 2025 ainda teria um crescimento de 2% em termos homólogos — e note-se que este é um ano em que houve estímulo das políticas de consumo.

No entanto, se alargarmos o horizonte temporal, estas remessas continuam muito acima das 150 milhões de unidades de 2022 e das 146 milhões de unidades de 2023, mantendo-se ainda num nível de posição intermédia na história — apenas com recuo face ao máximo histórico de 169 milhões de unidades de 2024.

Em segundo lugar, a tendência da margem bruta também não é optimista. Em 2025, a margem bruta anual do negócio de smartphones da empresa foi de 10,9%, menos 1,7 pontos percentuais face aos 12,6% de 2024. Entrando no quarto trimestre, num contexto de forte aumento de preços dos componentes de armazenamento (hardware), a margem bruta do negócio de smartphones foi apenas de 8,3%, face aos 12% no mesmo período de 2024, uma queda de 3,7 pontos percentuais.

Importa esclarecer que o pico histórico da margem bruta dos telemóveis Xiaomi ocorreu em 2021, em 11,9%. Embora o nível actual de 10,9% tenha recuado a partir de um patamar elevado, continua acima dos 7,2% de 2019 e dos 8,9% de 2020. A margem bruta reflecte mais “pressão” do que “colapso”; a estratégia de posicionamento em gama alta da empresa já demonstrou eficácia em termos de etapas.

Sobre a margem bruta, a gestão da empresa foi franca numa chamada: a velocidade e a intensidade do aumento dos custos de memória excederam as expectativas. O sócio da Xiaomi Group e presidente do departamento de telemóveis, Lu Weibing, explicou: “De facto, isto representa um enorme desafio para a Xiaomi. A procura de servidores impulsionada por IA disparou, estando a remodelar a relação entre oferta e procura no setor de armazenamento. Antes disse que era uma fase cíclica e que se deveria ver em 2027. Mas, pessoalmente, sinto que este ciclo de aumento de preços poderá ser mais longo do que eu esperava e que a magnitude do aumento também poderá ser maior do que o que eu previa.”

Smartphones, tablets e portáteis — como as categorias com maior peso nos custos de armazenamento — suportaram uma pressão de custos enorme. Embora a Xiaomi tenha conseguido, graças às vantagens de escala, contratos de longo prazo com fornecedores e à estratégia de planeamento de stocks anteriormente relativamente pessimista, evitar por enquanto o risco de rutura de fornecimento, a queda na margem bruta registada nos relatórios financeiros já é um facto consumado após a transmissão.

Com a base do negócio de telemóveis a ficar menos estável, o mercado perde confiança na avaliação da Xiaomi. Como fabricante de telemóveis que já provou o seu valor, a avaliação da Xiaomi neste segmento já foi plenamente “contabilizada” pelo mercado. As expectativas dos investidores para o seu negócio de telemóveis já não são “conseguirá fazer bem”, mas sim “conseguirá continuar a ultrapassar de forma sustentada uma base elevada”. É precisamente por isso que, apesar de o desempenho do negócio automóvel ser brilhante, a ação ainda fica sob pressão: o limite inferior da empresa apresenta uma fissura.

Há também desempenho positivo: aumenta a penetração da Xiaomi no mercado de telemóveis de gama média-alta. Em 2025, a quota de vendas de smartphones Xiaomi na China continental com preço de 3000 RMB ou mais foi de 27,1%, acima dos 23,3% de 2024, um ganho de 3,8 pontos percentuais; no escalão de preços entre 6000 e 10000 RMB, a quota de mercado subiu 2,3 pontos percentuais em termos homólogos para 4,5%.

Na chamada, Lu Weibing clarificou claramente a estratégia de preços da Xiaomi: “A tendência de aumento de preços é inevitável. Vamos tentar suportar durante mais tempo para os consumidores. Quando não conseguirmos suportar, obviamente também vamos aumentar. Espero que os utilizadores, quando chegar a altura, nos compreendam melhor.”

Esta confiança de “aguentar por mais um pouco” provém da capacidade da Xiaomi de dispersar riscos através da diversificação do negócio — a área de eletrodomésticos sofre menos com a volatilidade dos custos de memória; a colaboração entre várias categorias permite repartir riscos. Além disso, o aumento da quota de modelos topo de gama significa que a Xiaomi tem uma capacidade de negociação sobre custos mais forte do que no passado. Quando os modelos de gama baixa assumem o risco de perda de utilizadores sensíveis ao preço, a resiliência do preço dos modelos de gama alta torna-se o amortecedor-chave para compensar a pressão dos custos. Isso faz com que a acção de “aumentar preços” passe de uma resposta “passiva” para uma demonstração de capacidade estrutural.

Depois de apanhar o último autocarro, a Xiaomi precisa ser a principal responsável cedo no negócio dos carros

No dia 19 de março deste ano, na conferência de Ano Novo da Xiaomi. Lei Jun anunciou dois novos embaixadores para o negócio automóvel, Shu Qi e Su Bing, usando a maior parte da sua energia e entusiasmo para a apresentação do automóvel. Em seguida vieram os modelos de base, e ainda assim “aproveitou” um pouco da popularidade de “Dragon Claw” (OpenClaw, agente AI pessoal, geralmente conhecido como “mini caranguejo” por ser representado por um lagostim; depois passou a referir-se genericamente a produtos de agente AI pessoal) — como não havia novos produtos de telemóvel, e após quatro anos de espera, o assim chamado produto de grande impacto foi o portátil de nova geração e, ainda, o smartwatch. Na apresentação do Lei Jun, isso ficou reduzido a apenas os últimos dezenas de minutos.

Após o sucesso na construção de carros, a posição da Xiaomi no mercado passou, de forma básica, de uma fabricante de telemóveis para uma empresa automóvel. Mas, na realidade, à medida que os ciclos de iteração de produto e os ciclos de actualização de software se encurtaram drasticamente, o entendimento mainstream é que os veículos de nova energia se tornaram, de facto, em eletrónica de consumo grande e cara. Igual ao telemóvel.

Em 2026, não é um “ano grande” de produtos para a Xiaomi: o SU7 é apenas um facelift para meio do ciclo, e o modelo com aumento de autonomia (range extender) ainda está em fase de simulação profunda. A meta de entregas de 550 mil viaturas, face às 411 mil de 2025, representa um crescimento homólogo de cerca de 34%, mas com desaceleração relativamente à taxa de crescimento de 2025. Porém, é preciso ver que 550 mil significa uma média mensal de 4,6 mil viaturas. Para uma empresa cujo veículo está em produção há apenas dois anos, continua a ser um patamar bastante exigente — especialmente considerando o contexto em que a taxa de penetração de veículos de nova energia na China se aproxima quase do “tecto” na linha dos 50%.

Em 2025, a Xiaomi entregou uma resposta que dá motivos para orgulho. Prova que, num mercado de competição feroz, a empresa ainda tem capacidade de criar “best-sellers” e de realizar uma escala de crescimento rápida. Sobretudo numa guerra de preços intensa em 2025, a Xiaomi ainda conseguiu manter uma margem bruta global de 24,3%, a melhor entre as novas marcas, sem ninguém a superá-la. Além disso, ao conseguir escala de entregas no segundo ano de produção em massa e obter lucro anual, dentro do universo das novas marcas, é praticamente inédito.

Mas as regras do mundo dos negócios dizem que o sucesso passado não consegue compensar os riscos futuros. Porque, nas duas primeiras respostas, a Xiaomi fez tudo demasiado perfeito, ao ponto de o mercado a exigir constantemente como se fosse um “aluno de elite”. Assim, quando o negócio de telemóveis começou a mostrar sinais de pressão, e a versão reconfigurada no início do ano não conseguiu prolongar o “milagre” anterior de pedidos grandes, a divergência entre resultados e avaliação tornou-se inevitável e até “coerente”.

Para a Xiaomi, o principal tema de 2026 já não é “conseguir criar o próximo best-seller”, mas sim “conseguir fazer uma boa alocação de recursos e controlo do ritmo em múltiplas linhas de negócio” — afinal, a narrativa no sector de carros está a tornar-se mais diversificada. Influenciados pela evolução das tecnologias de condução assistida e pelo desenvolvimento de modelos de base de IA, nos sistemas de avaliação do mercado de capitais para qualquer empresa de eletrónica de consumo, infra-estruturas de software e hardware como chips, algoritmos e modelos de base têm recebido cada vez maior peso. Mesmo de forma mais agressiva, a Ideal já se redefiniu como empresa de robôs.

Neste aspecto, os chips de condução assistida da Xio, Xiaopeng e Ideal (蔚小理) já foram montados ou estão em vias de ser montados. E diz-se que em 2026 o sistema de condução assistida da linha Huawei será instalado em mais de 100 modelos novos de várias marcas. Os fornecedores de soluções de condução inteligente nacionais, como a Momenta, demonstraram capacidade de condução assistida que não fica atrás das marcas de primeira linha, entregando cada vez mais capacidades às empresas de joint venture que antes ficaram para trás de forma clara. A BYD precisa de construir 20000 postos de carregamento de carregamento rápido com “flash” até ao fim deste ano… A corrida do modo “eliminação”, com dificuldade de nível “infernal”, é assim.

No ano de 2026, em que a pressão de custos no negócio de telemóveis é elevada e a capacidade de gerar caixa (capacidade de produção de receitas) se torna mais limitada, para lidar com a concorrência totalmente acesa, a Xiaomi terá de canalizar recursos para áreas mais amplas, provando não só capacidade de definir produtos com sucesso, mas também capacidade de investir em software e hardware de forma abrangente, com resultados em várias frentes.

Na Conferência de Desenvolvimento em Nível Elevado da China, em março de 2026, Lei Jun disse que nos próximos 5 anos serão investidos 159k de RMB em I&D.

Mas de onde vem o dinheiro? Em 2026, provavelmente não dá para contar com que a capacidade de gerar caixa do negócio de telemóveis continue a subir mais um degrau. Para a Xiaomi, toda a pressão recai no negócio de construir carros.

Como fazer com que a produção de carros deixe de ser uma história de crescimento da empresa e se torne uma fonte de fluxo de caixa mais concreta. Do aumento de escala nas entregas, a receitas de dígitos simples, até a escala e lucros crescerem em conjunto. Usar a produção de carros para adicionar mais um “caixa-mãe” à empresa, para suportar os cada vez mais diversos itens de investimento — tendo em conta o pano de fundo em que, para os pares, até não dar prejuízo é difícil, esta tarefa parece ainda mais difícil.

Quando anunciou a produção de carros, Lei Jun admitiu que era um “último autocarro” para fabricar carros, com uma janela final. Por isso, a Xiaomi não pôde desfrutar do período de crescimento de mais de 10 anos que outras novas empresas automóveis tiveram, nem da tolerância de longo prazo do capital e do mercado. Em apenas dois anos, agora tem de ser a dona do negócio cedo.

Esta é, provavelmente, a sina que os seguidores tardios acabam por ter de enfrentar.