CITIC Construction Investment Overseas | O ponto de equilíbrio do emprego não agrícola caiu para 0, o que significa?

Artigo | Qian Wei

A investigação da Reserva Federal indica que, em 2026, o crescimento do emprego necessário para o ponto de equilíbrio em termos de resultados (emprego/PIB) poderá descer para 0, sendo a principal causa a queda da imigração (diminuição da base populacional) e o envelhecimento (diminuição da taxa de participação laboral).

Implicações de política para a Reserva Federal:

(1) No curto prazo, se de facto o emprego no ponto de equilíbrio for 0, embora actualmente o emprego fora da agricultura (non-farm) esteja muito fraco, desde que não se mantenha um crescimento negativo, a taxa de desemprego não subirá; com um choque nos preços do petróleo, isto dará à Reserva Federal mais tempo para aguardar antes de não baixar as taxas de juro.

(2) No médio prazo, estabilizar a taxa de desemprego não significa que a economia esteja sem problemas, nem é a pretensão final da Reserva Federal; ao o emprego no ponto de equilíbrio descer para 0, isso significa uma descida acentuada da taxa de crescimento potencial da economia, reduzindo a pressão endógena sobre a inflação. Pelo contrário, a Reserva Federal precisa de procurar um crescimento nominal mais elevado ao pressionar a taxa de desemprego para baixo, aumentando a intensidade do corte nas taxas.

Efeito da trajectória dos Treasuries (dívida pública dos EUA): no curto prazo, as taxas continuam a oscilar em níveis elevados, não se excluindo mais um choque ascendente; mas ao longo do ano, devido a ainda existir a oportunidade de cortes de taxas, mantemos uma posição de alta (buy), pelo que a subida das taxas pode ser uma oportunidade de compra.

A investigação mais recente da Reserva Federal mostra que o crescimento do emprego do non-farm no ponto de equilíbrio dos EUA poderá descer para 0 em 2026.

(1) O que é o crescimento do emprego / do non-farm no ponto de equilíbrio?

O crescimento do emprego no ponto de equilíbrio refere-se ao número de postos de trabalho que é necessário acrescentar por mês (pode usar-se como referência o número de novas vagas no non-farm) para manter a taxa de desemprego estável. Esses novos postos de trabalho destinam-se principalmente a absorver o crescimento da mão-de-obra potencial, ou seja, a cobrir exactamente o número de pessoas que entram todos os meses no mercado de trabalho para procurar emprego.

Quando o crescimento do emprego mensal excede o nível de ponto de equilíbrio do crescimento do emprego, prevê-se que a taxa de desemprego diminua; inversamente, se o crescimento do emprego se mantiver continuamente abaixo do nível de ponto de equilíbrio, a taxa de desemprego irá aumentar.

(2) Actualmente, por que razão o nível do ponto de equilíbrio do emprego desceu para perto de 0?

As estimativas da Reserva Federal mostram que historicamente o nível do non-farm no ponto de equilíbrio atingiu um pico na década de 1970, perto de 200 mil; depois disso, a tendência passou a cair. Após 2010, manteve-se acima de 80 mil. Mesmo em 2020, durante a pandemia de COVID-19, chegou a 50 mil. Porém, em 2026, esse número poderá descer para perto de 0.

As razões por trás disso são principalmente a queda da imigração e o envelhecimento populacional: a primeira reduz a base de mão-de-obra potencial que entra no mercado de trabalho; a segunda significa que também está a diminuir a proporção de pessoas dispostas a procurar emprego.

O crescimento da mão-de-obra potencial é aproximadamente igual ao total da população multiplicado pela taxa de participação laboral:

Por um lado, em 2026, a imigração líquida internacional pode cair de forma acentuada ou abrupta, fazendo com que o crescimento do total populacional dos EUA desça para o nível mais baixo desde 1951. O relatório da agência de estatísticas do trabalho dos EUA (BLS) relativo a Janeiro-Fevereiro mostra que a taxa de crescimento anualizada da população em 2026 é apenas de 0,4%; já em 2020, durante a pandemia, a população ainda cresceu 0,5%.

Por outro lado, a taxa de participação laboral tem vindo a apresentar uma tendência de queda contínua nos últimos anos, o que reduz ainda mais o crescimento da mão-de-obra. Isto está sobretudo relacionado com o envelhecimento populacional. Os dados mais recentes de Março de 2026 mostram que a taxa global de participação laboral já desceu para um mínimo nos últimos anos; entre isso, a diminuição da vontade do grupo etário sénior é o principal factor de arrasto.

(3) Implicações de política para a Reserva Federal

Primeiro, no curto prazo, o risco de subida da taxa de desemprego diminui, dando à Reserva Federal mais margem para aguardar sem cortar as taxas.

A Reserva Federal está actualmente bastante concentrada no emprego; devido ao aumento do “ruído” no non-farm (grandes oscilações entre meses e revisões em baixa do valor anterior), a taxa de desemprego é um indicador que a Reserva Federal prefere. No último ano e meio, o non-farm mensal de novas contratações deteriorou-se seriamente. Desde 2025 até agora, houve 6 casos de crescimento mensal negativo. A preocupação do mercado e da Reserva Federal com o emprego tem aumentado. Contudo, ao o emprego no ponto de equilíbrio cair para 0, significa, em teoria, que desde que o non-farm mensal de novas contratações não continue a ter crescimento negativo, não há risco de tendência ascendente para a taxa de desemprego; a resiliência do mercado de trabalho é mais forte do que o esperado anteriormente. Assim, no curto prazo a Reserva Federal não precisa de cortar taxas com pressa, podendo esperar mais tempo e observar o impacto da situação no Médio Oriente na inflação e na economia dos EUA.

Segundo, no médio prazo, a estabilização da taxa de desemprego não significa que a economia esteja sem problemas, nem é a pretensão final da Reserva Federal; ao o emprego no ponto de equilíbrio descer para 0, isso significa uma grande descida do crescimento potencial da economia e uma menor pressão endógena sobre a inflação. Pelo contrário, a Reserva Federal precisa de procurar um crescimento nominal mais elevado ao pressionar a taxa de desemprego para baixo, aumentando a intensidade do corte nas taxas.

Mas, se a taxa de desemprego estabilizar no nível actual sem se deteriorar, isso não afecta a decisão final da Reserva Federal sobre os cortes de taxas. A pretensão final da Reserva Federal em relação ao emprego é o “emprego pleno”, e não uma taxa de desemprego específica. Desde que a inflação se mantenha estável, em teoria quanto mais emprego houver, melhor, e quanto mais baixa for a taxa de desemprego, melhor. Actualmente, o emprego no ponto de equilíbrio desce para 0, por trás do qual está a fragilidade do crescimento populacional. Se a produtividade do trabalho não melhorar, o crescimento potencial da economia dos EUA irá desacelerar. Além disso, a necessidade de recrutamento no emprego também se encontra relativamente fraca: com oferta e procura fracas dos dois lados, o crescimento dos salários não tem dinamismo, e a pressão endógena sobre a inflação não é grande.

Neste contexto, uma taxa de desemprego de cerca de 4,4% não será um nível considerado “adequado” pela Reserva Federal. Desde que a inflação futura seja controlável, a Reserva Federal provavelmente continuará a optar por cortar as taxas, pressionar a taxa de desemprego para baixo e procurar um crescimento nominal mais elevado.

(4) Impacto da trajectória dos Treasuries (dívida pública dos EUA)

No curto prazo, as taxas de rendimento continuam a oscilar em níveis elevados, não se excluindo mais um choque ascendente. No curto prazo, a pressão sobre a taxa de desemprego não é grande; o preço do petróleo ainda se mantém em patamar elevado; a Reserva Federal tem mais tempo para aguardar, pelo que é mais difícil os Treasuries subirem fortemente. Tendo em conta que o actual feedback negativo nos mercados financeiros é o principal mecanismo de transmissão que força Trump a ceder ou a intensificar o ataque, não se exclui que, antes de a situação se acalmar totalmente, exista ainda uma nova rodada de ajustamento significativo dos activos financeiros, incluindo uma subida das taxas dos Treasuries.

Mas ao longo de todo o ano mantemos ainda a nossa postura de alta (bullish) para os Treasuries; a subida das taxas é uma oportunidade de compra. O espaço para novos cortes de taxas continua a existir. Após o fim da perturbação, as taxas de rendimento dos Treasuries voltam a seguir a direcção de queda.

A inflação nos EUA sobe mais do que o esperado; o crescimento da economia dos EUA supera o esperado. Isso leva a que o Banco da Reserva Federal mantenha o aperto da política monetária, o dólar se valorize fortemente, as taxas de juro dos Treasuries subam, as bolsas dos EUA continuem a cair, a crise de falências dos bancos comerciais, e surjam crises de moeda e de dívida nos mercados emergentes. A recessão económica nos EUA é mais profunda do que o esperado, levando a que surja uma crise de liquidez nos mercados financeiros, forçando a Reserva Federal a virar-se para políticas mais expansionistas. A crise energética na Europa excede o previsto: a economia da Zona Euro entra numa recessão profunda, os mercados globais ficam instáveis, a procura externa diminui e a vertente da política se depara com um dilema. O risco geopolítico global agrava-se; a deterioração das relações entre a China e os EUA excede o previsto; factores incontroláveis surgem em commodities e transportes; o grau de desglobalização aprofunda-se ainda mais; a cadeia de abastecimento continua a ser destruída e a disputa por recursos relevantes piora.

Nome do relatório de análise de valores mobiliários: “O ponto de equilíbrio do non-farm cai para 0: o que significa — Perspectiva sobre Treasuries (16)”

Data de publicação no exterior: 6 de Abril de 2026

Entidade que publica o relatório: CITIC Securities Co., Ltd.

Analista do presente relatório:

Qian Wei Número SAC: S1440521110002

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