Pergunta ao AI · A retoma do crescimento da SF Express está relacionada com o aumento da quota de negócios de baixo preço?

Por: Yang Wanli

O gigante logístico de valor de mercado na casa dos milhares de milhões, SF Holdings (adiante, “SF”), apresentou uma folha de resultados recorde.

Recentemente, a SF divulgou o seu relatório anual de 2025. Ao longo do ano, a escala de receitas da SF ultrapassou a barreira dos 300 mil milhões de yuan; a escala do lucro líquido ultrapassou a barreira dos 11 mil milhões de yuan, crescendo 9,3%. Impulsionadas pelo crescimento dos resultados do relatório financeiro, no dia seguinte à divulgação (31 de março), as ações da SF na bolsa A subiram 3,48%, e as ações da SF na bolsa de Hong Kong subiram 5,76%.

Nos últimos anos, a concorrência na indústria de logística tem sido particularmente intensa, com a maioria a cair no atoleiro de guerras de preços. Esta folha de resultados que a SF apresentou parece significar o regresso do rei das plataformas líderes de logística.

No entanto, quanto mais for uma empresa líder na indústria, mais focos existem. Se o olhar sair dos excelentes resultados da SF e se observar em detalhe as secções do relatório financeiro, embora o desempenho da SF em 2025 tenha avançado em escala, tanto a taxa de crescimento das receitas como a do lucro líquido desceram para níveis de um dígito. Ao mesmo tempo, a qualidade dos lucros da SF também está a piorar; por exemplo, a taxa de crescimento do lucro líquido excluindo itens extraordinários é inferior à do lucro líquido, e a margem bruta voltou a cair.

Em termos concretos de negócios, o serviço expresso de prazos (timely express) — como “âncora” — mantém um crescimento de um dígito; a cadeia de fornecimento e os negócios internacionais acabaram de alcançar o ponto de equilíbrio e voltaram a dar lucro, mas com rentabilidade fraca; o negócio de entrega imediata no mesmo local (mesma cidade) cresceu mais de 43% em termos homólogos — a taxa de crescimento é a mais alta, mas a dimensão é pequena e dificilmente sustenta o panorama geral.

Por detrás desta folha de resultados recorde da SF, que parece também não ser “fácil”.

Num mar de ondas e tempestades no mundo dos negócios, o processo de desenvolvimento não tem sido isento de dificuldades; mesmo as grandes empresas enfrentam “preocupações” associadas ao crescimento. Neste contexto, a SF tem-se empenhado em abraçar tecnologias de ponta como a IA e também em acelerar o “ir para o exterior”. Ao passar do desenvolvimento a alta velocidade para o desenvolvimento de alta qualidade, a SF conseguirá contar bem a nova história do seu desenvolvimento?

Novas máximas de escala de receitas e lucro líquido, mas abrandamento das taxas

Na noite de 30 de março, a SF divulgou o relatório de resultados do desempenho de 2025. No ano passado, a SF alcançou receitas de 16.63B de yuan, com um crescimento de 8,37%; o lucro líquido atribuível atingiu 111,2 mil milhões de yuan, com crescimento de 9,31%.

De acordo com dados da Administração Estatal dos Correios, no primeiro semestre de 2025 as quantidades acumuladas do serviço de correio expresso no país chegaram a 32.05B de encomendas, com crescimento de 19,3%, enquanto as receitas do negócio aumentaram apenas 10,1%, e o preço por encomenda desceu para 7,52 yuan, com queda homóloga de 7,7%.

No segundo semestre, com a orientação das políticas a fazer o preço regressar à racionalidade, mas, no geral, o preço unitário continua em níveis baixos, e a concorrência na indústria permanece intensa.

Perante este cenário, a folha de resultados entregue pela SF continua a ser bastante impressionante. Atualmente, a SF é a única empresa privada de correio expresso cotada na bolsa A cuja escala de receitas ultrapassou a barreira dos 300 mil milhões.

Em termos de negócios, a SF, ao longo de todo o ano, atingiu 166,3 mil milhões de encomendas no seu negócio de logística de expresso de prazos, com crescimento de 25,4%, enquanto a taxa média de crescimento da indústria ronda 13,6%; a SF superou a média global do setor.

O expresso de prazos é a “âncora” da SF. Em 2025, o negócio de expresso de prazos gerou receitas de 12.87B de yuan, representando 42,52% da receita total; a taxa de crescimento das receitas foi de 7,2%, superior aos 5,8% de 2024.

Também o negócio de expresso económico da SF cresceu. Em 2025, o negócio de expresso económico obteve receitas de 320,5 mil milhões de yuan, com uma quota nas receitas de 10,40%; a taxa de crescimento das receitas foi de 17,6%, superior aos 8,8% de 2024.

Há ainda um ponto: a cadeia de fornecimento e os negócios internacionais da SF conseguiram uma viragem para resultados positivos (torna-se lucrativo). Em 2025, a receita da cadeia de fornecimento e dos negócios internacionais da SF foi de 42.13B de yuan, com crescimento de 3,5%, abaixo dos 17,5% de 2024. No entanto, se se excluir a volatilidade do negócio de expedição e freight forwarding de Kerry Logistics (Kerry Logistics), a taxa de crescimento da receita do negócio internacional central é de 32,3%. O mais importante é que este segmento atingiu um lucro líquido de 188 milhões de yuan, alcançando o ponto de equilíbrio; ainda assim, os lucros atuais são relativamente reduzidos.

O negócio de entrega imediata no mesmo local da SF foi o que mais se destacou no crescimento. No ano passado, este negócio alcançou receitas de 128,70 mil milhões de yuan, com crescimento de 43,4%, acima dos 22,4% de 2024. As razões para manter um crescimento elevado incluem a expansão da indústria do retalho imediato, aumento da procura do mercado, entre outros. Por exemplo, a “guerra de entregas de comida” entre gigantes da Internet fez as empresas de logística provarem um sabor doce.

Alguns negócios da SF ainda enfrentam desafios. Em 2025, a empresa obteve receitas de 72.94B de yuan no seu negócio de logística expresso e mercadorias (快运), com uma quota nas receitas de 13,67%; a taxa de crescimento das receitas foi de 11,9%, inferior aos 13,8% de 2024.

Vale salientar que a taxa de crescimento das receitas do expresso económico da SF é superior à do expresso de prazos. Há quem defenda que a descida na estrutura de produtos poderá diluir a margem de lucro global. A receita média por encomenda da SF em 2025 foi de 13,7 yuan, uma queda de 11,4% ano contra ano. A razão deve-se à mudança na estrutura do produto, nomeadamente o aumento da quota de receitas de negócios de baixo preço como expresso económico e entrega rápida no mesmo local, o que puxa o preço unitário global para baixo. Isto parece indicar que a SF ainda não conseguiu sair do caminho de trocar preço por volume (aumentar volume através de preços mais baixos).

Além disso, a descida do preço por encomenda e o aumento dos custos, até certo ponto, levaram a uma fraqueza na capacidade de gerar lucros da SF. Em termos de capacidade de rentabilização, em 2025 a margem bruta da SF foi de 13,32%, uma queda de 0,61 pontos percentuais em comparação com o ano anterior, interrompendo a tendência de subida da margem bruta desde 2022. Em 2025, os custos operacionais da SF cresceram 9,14% ano contra ano, acima da taxa de crescimento das receitas do período.

Convém notar que, em 2024, a taxa de crescimento das receitas da SF foi de 10,07%, e a taxa de crescimento do lucro líquido atribuível (aos acionistas) foi de 23,51%. Em comparação com 2024, as taxas de crescimento das receitas e dos lucros em 2025 diminuíram bastante. Além disso, em 2025 o lucro líquido excluindo itens extraordinários da SF cresceu 1,29% ano contra ano, enquanto em 2024 a taxa de crescimento do lucro líquido excluindo itens extraordinários foi de 28,20%.

Deste modo, a folha de resultados da SF em 2025 traz tanto momentos de destaque, como a ultrapassagem da barreira dos 300 mil milhões de receitas, como também um abrandamento das taxas causado por quedas nas receitas por encomenda, crescimento dos custos, entre outros fatores.

Mão esquerda a abraçar tecnologias de ponta; mão direita a reforçar o “ir para o exterior”

À medida que a SF aumenta de escala e que a concorrência na indústria logística se intensifica, torna-se também mais difícil alcançar crescimento a alta velocidade. E, no contexto de “anti-involução” na indústria de correio expresso do mercado interno, reduzir custos e aumentar eficiência, bem como encontrar novos pontos de crescimento, tornou-se a forma de quebra de impasse de cada empresa.

A visão de longo prazo da SF é tornar-se um prestador de soluções logísticas digitais e inteligentes líderes a nível global, muito respeitado. Em 2025, a SF Technology foi incluída na lista “Fortune China’s Tech 50”, tornando-se a única empresa de tecnologia logística a ser selecionada.

Durante muito tempo, o setor da logística foi visto pelo público como uma indústria tradicional; então, o que é que torna a SF uma empresa com atributos tecnológicos, apesar de ser uma empresa líder?

Em 2025, a SF acelerou a aplicação em cenários logísticos de tecnologias de ponta como inteligência artificial, big data, investigação operacional e gémeos digitais.

Por exemplo, no caso das tecnologias de inteligência artificial, o consumo diário de Token por um modelo grande de logística da SF ultrapassa 10 mil milhões. A arquitetura do modelo grande é amplamente utilizada em mais de 30 cenários de negócio.

De acordo com divulgações da SF, o número de agentes inteligentes de vários tipos dentro da empresa é superior a 5000, e os agentes inteligentes de IA ativos tornaram-se uma parte importante dos “empregados digitais”.

No nível da rede logística, a IA está profundamente a capacitar os elos da SF no recolhimento e entrega, na gestão de despacho, no transbordo e no transporte. A IA também desempenha um papel importante na geração de receitas adicionais e na experiência do cliente. Ao mesmo tempo, com base na capacitação pela IA e na digitalização de ponta a ponta, a SF fornece às empresas serviços de cadeia de fornecimento inteligente “tudo-em-um”.

O uso de tecnologias de ponta como a IA melhora, em certa medida, a eficiência operacional da SF. E, em paralelo, ir ativamente “para o exterior” é outra medida da SF para procurar oportunidades de aumento de volume.

No relatório de 2025, a cadeia de fornecimento e os negócios internacionais são vistos pela SF como a segunda curva de crescimento. Até ao final de 2025, este negócio alcançou receitas de 20B de yuan, representando 23,66% das receitas totais.

Apesar de existirem incertezas na situação internacional, a SF tem a firme decisão de “ir para o exterior” e de remodelar as cadeias de fornecimento no estrangeiro.

As medidas específicas da SF para impulsionar a estratégia de internacionalização são três: primeiro, uma rutura de modelo — passar de vender recursos para vender soluções integradas — e ultrapassar os clientes líderes da cadeia da indústria; segundo, atualização de recursos centrais — construir barreiras diferenciadoras em torno de rotas aéreas principais, rotas ferroviárias terrestres, desalfandegamento e armazéns no exterior; terceiro, reforço via investimento — reforçar com parceiros estrangeiros através de investimento estratégico, como a subscrição/participação estratégica no capital da empresa de entrega expresso JiTou (极兔速递).

Em meados de janeiro deste ano, a SF subscreveu cerca de 822 milhões de ações de classe B recentemente emitidas da JiTou, e ao mesmo tempo a SF emitiu mais 226 milhões de ações H para a JiTou. Após a conclusão do acordo, a SF ficará com 10% de participação na JiTou, e a JiTou ficará com 4,29% de participação na SF.

A SF afirma que, ao subscrever reciprocamente as novas ações emitidas pela outra parte, a cooperação estratégica entre ambas será aprofundada. Esta cooperação permitirá à SF promover a interligação de recursos e complementaridade de vantagens. No futuro, também irá explorar mais possibilidades de colaboração em áreas como a construção de redes logísticas globais, planeamento de infraestruturas e desenvolvimento coordenado dos negócios.

Nos últimos anos, a SF tem acelerado o seu posicionamento global. Em novembro de 2024, a SF conseguiu cotar-se com sucesso em Hong Kong, tornando-se a primeira empresa do setor de correio expresso e logística a ser “A+H”. O presidente Wang Wei afirmou: “A cotação em Hong Kong tem um significado enorme para a SF; o Grupo pode apoiar-se na plataforma de Hong Kong para desenvolver melhor o mercado internacional.” Além disso, a SF também impulsionou o planeamento em áreas de logística transfronteiriça através de medidas como comprar aviões cargueiros de carga integral, construir o aeroporto de Huahu em Ezhou e investir quase 200 mil milhões de dólares de Hong Kong para adquirir a Kerry Logistics, uma empresa de logística internacional.

Em 2025, a cadeia de fornecimento e os negócios internacionais da SF alcançaram um lucro líquido de 190 milhões de yuan, revertendo para resultados positivos em termos de comparação ano contra ano. Contudo, a rentabilidade deste negócio é fraca, com margem de lucro inferior a 0,3%. A SF também reconhece que problemas como a grande volatilidade nos preços da capacidade de transporte internacional trouxeram desafios à operação dos seus negócios internacionais.

Além disso, a SF também tem de enfrentar a concorrência de gigantes da logística internacional. De acordo com a lista de ranking das marcas de correio expresso internacional de 2025, os três gigantes DHL, UPS e FedEx somam mais de 55% da quota de mercado global. Já a quota de mercado da marca internacional da SF é apenas de 7,5%. Num mercado maduro, perante estes gigantes internacionais que se aprofundam há dezenas de anos, a diferença em termos de reconhecimento de marca e rede de serviços é enorme.

No panorama geral, a SF alcançou em 2025 uma superação da escala de receitas e também realizou um planeamento estratégico. Mas a descida dos indicadores de capacidade de rentabilização e a fragilidade da rentabilidade dos negócios internacionais tornaram-se desafios reais. Quanto ao desempenho operacional subsequente da SF, continuaremos a acompanhar.