Conflito entre EUA e Irão causa turbulência nos mercados globais, preço do petróleo internacional dispara 60%, S&P alerta: impacto de longo prazo na oferta de petróleo pode desencadear recessão global

Pergunta ao AI · Os choques de oferta causados pelo conflito entre o Irão e Israel podem desencadear uma recessão económica global?

Repórter丨Zhou Rui, repórter estagiária Lin Qianwei

Editor丨He Jia, Zeng Jingjiao, Li Yingliang

No contexto de uma escalada contínua da situação no Médio Oriente, a volatilidade nos mercados financeiros globais intensificou-se de forma evidente. Segundo a Xinhua, à hora de Pequim, a 8 de abril, o Irão e Israel anunciaram acordo para uma trégua temporária. Os preços internacionais do petróleo caíram em flecha; até às 10:25, o petróleo futuro em Nova Iorque estava a 96,2 dólares por barril, menos 14,8% no dia. O Brent estava em 94,9 dólares por barril, com queda superior a 13% no dia.

No mercado acionista, no que toca às bolsas, os três principais índices dos EUA registaram ganhos generalizados nos respetivos futuros; as bolsas da Ásia-Pacífico abriram em alta em conjunto; os índices de ações da Coreia do Sul e do Japão subiram mais de 5%; na China Continental (A-shares) e em Hong Kong, as subidas continuaram a alargar.

Desde o eclodir do conflito entre o Irão e Israel, o petróleo futuro em Nova Iorque acumulou uma subida superior a 60%, enquanto o Dow acumulou uma queda de quase 5%; o índice composto da Coreia do Sul desceu mais de 10% e o índice Nikkei 225 do Japão registou o pior desempenho mensal desde 2008.

Analistas apontam que, recentemente, a ligação entre o comportamento do mercado acionista e o preço do petróleo tornou-se significativamente mais forte; o carácter de “o preço do petróleo a conduzir o mercado” tornou-se cada vez mais evidente. E, uma vez que a oferta de energia permaneça continuamente limitada, o ambiente de preços elevados vai exercer, através de múltiplos canais — custos das empresas, despesas do consumo e expectativas de inflação — um impacto de arrastamento mais profundo na economia global.

Neste contexto, o mercado está a reavaliar a natureza do choque atual: este choque, desencadeado pela interrupção da oferta de energia, será apenas uma perturbação de curto prazo ou poderá evoluir para uma viragem macroeconómica mais ampla? Entre a reemergência da pressão inflacionista e o agravamento da incerteza quanto ao crescimento, como é que a Reserva Federal equilibrará a trajetória de políticas? A economia global está a passar da “recuperação” para uma “reacomodação” — ou até para um “arrefecimento”?

Em torno destas questões-chave, a repórter da Southern Finance entrevistou em exclusivo Paul Gruenwald, economista-chefe da S&P Global. Na entrevista, ele define claramente o panorama atual como um típico “choque de oferta” e analisa, de forma sistemática, os efeitos diferenciados sobre diferentes economias, as restrições que impõe ao ritmo da política monetária e os possíveis percursos de risco faseados que a economia global poderá enfrentar.

Paul Gruenwald. Imagem de arquivo

Aumenta a agitação dos mercados financeiros; destaca-se o traço de “o preço do petróleo a conduzir”

Southern Finance: A situação económica atual é muito complexa; o mercado tende cada vez mais a acreditar que os EUA se encontram atualmente num cenário de estagflação, certo? Então qual é o cenário-base da S&P?

Paul Gruenwald: Acabámos de publicar a nossa análise do cenário mais recente, portanto a avaliação é a do mais atual. Trata-se de um choque de oferta. Por “choque de oferta” entende-se uma descida da produção e uma subida da inflação. Por isso, não tenho a certeza de que isto possa ser definido de forma simples como estagflação, mas as nossas previsões são de que, este ano, a inflação nos EUA vai subir de forma clara, podendo atingir 4%. O impacto na produção depende do tipo de país: se for um país produtor de energia, o efeito pode não ser tão grave; se for um país importador de energia e sem estoques ou reservas suficientes, então os riscos para esses países são os maiores. Pelo que vemos até agora, continua a ser um choque de oferta, concentrando-se sobretudo na região da Ásia-Pacífico e nos grandes países importadores de energia.

Mudanças na estrutura do mercado de trabalho nos EUA: o emprego “está estável”, mas a base afunila

Southern Finance: À medida que foram divulgados recentemente os dados de emprego da ADP, como avalia o mercado de trabalho dos EUA?

Paul Gruenwald: O mercado de trabalho dos EUA sofreu mudanças muito grandes. Atualmente, as nossas estimativas indicam que, para manter a taxa de desemprego estável, os EUA precisam apenas de adicionar cerca de 30k postos de trabalho por mês. No passado, esse número era de cerca de 150k, porque a imigração já diminuiu em grande medida; há agora menos estudantes estrangeiros e outros trabalhadores a entrarem nos EUA. Assim, para estabilizar o mercado de emprego, o número de vagas adicionais necessárias desceu de forma significativa. No entanto, neste momento, há apenas um setor que realmente está a impulsionar o crescimento do emprego: os cuidados de saúde. O setor tecnológico está em queda, os departamentos do governo estão a cair, a indústria transformadora está a cair e a educação mantém-se praticamente estável. Portanto, no conjunto, a situação do emprego ainda é boa; a taxa de desemprego continua relativamente baixa, cerca de 4,3% a 4,4%. Mas a base para o crescimento do emprego é muito estreita, o que, por si só, é um fator de risco.

Southern Finance: O mercado considera que estamos num estado de “não contratar nem despedir”; concorda?

Paul Gruenwald: Sim. Normalmente, existe no mercado de trabalho a chamada “mobilidade”, ou seja, os trabalhadores deixam os empregos e as empresas contratam novos colaboradores. Depois da pandemia, esta mobilidade chegou a estar muito elevada; agora, no entanto, estreitou-se bastante. As contratações das empresas diminuíram claramente, enquanto a taxa de saída dos trabalhadores também está a descer. Em todo o mercado de trabalho, a circulação de pessoas, para quase dizer, contraiu-se. Isto significa que a base para o crescimento económico se estreita ainda mais, encontrando-se claramente abaixo da tendência ou do nível normal.

A incerteza macroeconómica aumenta; o mercado reavalia a trajetória de políticas

Southern Finance: A Reserva Federal, ao definir políticas, observa tanto a inflação como o emprego, e o mandato de Powell termina em maio; o novo presidente deverá assumir funções. Considera que a trajetória base da política da Reserva Federal vai mudar?

Paul Gruenwald: A Reserva Federal decide através de um comité; são 12 os membros com direito de voto. O presidente, de facto, tem uma influência muito grande; precisamos de observar o desempenho de Kevin Warsh. Mas quem o sucede assume uma Reserva Federal que continua a dar alta prioridade à inflação. Atualmente, a Reserva Federal encontra-se numa trajetória de cortes de juros, mas é óbvio que não está com pressa de cortar. No geral, a economia dos EUA está em melhores condições; se a economia se mantiver estável e a inflação continuar acima da meta, então mesmo existindo espaço para cortes, o ritmo tenderá a ser lento. Além disso, a incerteza trazida pelo conflito no Médio Oriente faz com que não só a Reserva Federal, como também acreditamos que os bancos centrais de todo o mundo, estejam em modo de observação. Na medida em que fatores como o preço do petróleo continuem a exercer pressão ascendente na inflação, os bancos centrais não vão fazer cortes de juros agressivos de forma ligeira.

Southern Finance: Ainda considera que haverá cortes de juros este ano? Se sim, qual seria a dimensão?

Paul Gruenwald: O nosso cenário-base atual prevê apenas um corte de juros. Antes, esperávamos dois cortes no segundo semestre. Originalmente, já considerávamos que, na primeira metade do ano, a Reserva Federal ficaria de braços cruzados; e essa tendência para manter-se sem mexer torna-se ainda mais evidente agora. Mantemos a previsão de um corte de juros, mas esse pressuposto depende de o conflito no Médio Oriente ser aliviado rapidamente, de a situação tender para a estabilidade e de a inflação começar a recuar. Se a duração do choque for maior e o impacto mais forte, então é muito provável que não aconteçam cortes de juros este ano.

Transmissão do choque de energia: da perturbação da oferta ao risco nos mercados globais

Southern Finance: Com os riscos de a situação no Médio Oriente continuarem elevados, vocês incluem no modelo cenários semelhantes ao choque do preço do petróleo?

Paul Gruenwald: Sim. Dentro da S&P Global, existe um departamento de energia que acompanha a evolução da situação de forma muito boa e que construiu um modelo em três fases. A primeira fase é a chamada “fase de fluidez”: após o encerramento do Estreito de Ormuz, o petróleo e o gás que já estavam em transporte continuam a ser entregues; neste momento, esta fase já terminou, porque esses navios já chegaram ao destino.

Agora entramos na segunda fase, que é a fase de choque de oferta. Se for um país produtor de petróleo e gás, esta situação é favorável; caso contrário, ou depende de estoques, ou entra no mercado spot atual, que é extremamente caro. Perdemos cerca de 15% da oferta de petróleo e 20% da oferta de gás natural; por isso, os preços vão subir, enquanto a procura será forçada a descer para se ajustar à oferta, a menos que a oferta recupere. Neste momento, estamos nesta fase.

A terceira fase — e também a mais grave — é quando isso evolui para uma crise nos mercados globais. Se esta situação durar mais tempo, a procura ficará fortemente comprimida; o mercado vai reduzir as expectativas de crescimento, as expectativas de lucros e as expectativas de despesas. Em seguida, ocorrerão comportamentos de venda no mercado, redução do risco (“de-risking”) e movimentações de capitais em direção ao dólar. Os consumidores vão reduzir despesas e as empresas vão reduzir investimentos, o que levará a um arrefecimento da economia global, ou mesmo a uma recessão. Neste momento, ainda não entrámos nesta fase; o próximo risco passará de um choque na oferta real para um choque nos mercados financeiros.

Southern Finance: A economia mundial já passou por choques de energia ou crises em 2008, 2020 e 2022. O que é diferente desta vez?

Paul Gruenwald: Estas situações são diferentes entre si. Em 2008 houve a crise financeira global centrada nos EUA; em 2020 foi a pandemia global; e desta vez trata-se de um choque de oferta. O Estreito de Ormuz nunca tinha, de facto, sido encerrado antes; é um evento muito especial. Embora este tipo de cenário tenha sido referido várias vezes, na prática, a ocorrência é muito rara. O grau de dependência global da energia já é inferior ao verificado nos anos 70 do século passado; a economia é mais diversificada e a produtividade é maior. Os EUA também estão numa posição relativamente mais favorável: na altura, os EUA eram um grande país importador de energia. Por isso, precisamos de voltar a examinar o panorama global: que países produzem energia, que países dependem de importações e que países possuem estoques.

Southern Finance: Na Ásia, a China, o Japão e a Coreia do Sul estão atualmente relativamente bem, porque construíram reservas estratégicas que conseguem sustentar durante alguns meses. Embora as reservas não sejam infinitas, fornecem um amortecedor no curto prazo.

Southern Finance: A vossa equipa publicou um “cenário de descida severa da economia”. Quais são os fatores específicos que o desencadeiam?

Paul Gruenwald: Esse é um cenário do lado do mercado. Se a situação, em vez de ficar como um choque de oferta regional, evoluir para um choque nos mercados globais, entraremos nessa fase. Mas o pressuposto é a formação da perceção do mercado: não haverá uma recuperação rápida; o impacto será global; e até o tempo de encerramento do Estreito poderá ser mais longo. Existe divergência entre técnicos e profissionais de finanças. Os técnicos consideram que a recuperação da oferta vai demorar mais tempo, incluindo recuperação da produção, deslocação de navios e transporte da energia; isto não é como abrir ou fechar uma torneira a qualquer momento. Trata-se de um processo complexo de cadeia de abastecimento. Neste momento, também vemos que o Iraque e o Kuwait suspenderam parte da produção; tudo isso precisa de ser recuperado de forma faseada antes de permitir carregar petróleo nos navios e transportar. Isto é um processo físico, não um processo simples do lado financeiro.

Southern Finance: Para além destes riscos já observados pelo mercado, há algum risco de cauda que vocês considerem atualmente subavaliado?

Paul Gruenwald: Penso que o pior cenário é o que acabámos de descrever; a gravidade continua incerta. No entanto, ao entrarmos em 2026, também existem fatores positivos, como os investimentos em inteligência artificial e em centros de dados que continuam. Isto não é apenas uma história de investimento nos EUA; também são oportunidades de exportação para a Tailândia, Vietname, México e parte da Índia. As condições financeiras, no geral, continuam relativamente folgadas. Embora as yields dos Treasuries dos EUA tenham subido e os spreads tenham aumentado, ainda estão abaixo da média histórica. O único fator favorável que desapareceu é o preço baixo da energia. Agora, o preço da energia subiu e existe um choque de oferta. A interação entre estes fatores terá um impacto importante nos próximos trimestres.

Southern Finance: O problema de a dívida elevada nos EUA ser agora um risco que continua a merecer atenção?

Paul Gruenwald: Sim. A crise energética nem sempre se converte automaticamente em preços terminais mais altos, porque o governo pode atenuar através de subsídios, pode também pedir às empresas de energia para comprimirem os lucros ou ainda transferir os custos para os consumidores. Isto é semelhante ao mecanismo de transmissão dos direitos aduaneiros (“tarifas”). Se o governo optar por subsidiar, a dívida aumenta; se não subsidiar, o custo será transferido para os consumidores, o que trará problemas de inflação — uma situação que todas as partes não desejam ver.

Southern Finance: Se falarmos especificamente da China, como avalia a S&P a trajetória de crescimento da China este ano?

Paul Gruenwald: As nossas expectativas para o crescimento da China este ano estão em cerca de 4,5%. Ainda existem problemas estruturais, por exemplo um excesso de investimento imobiliário. No entanto, a China tem tido um desempenho bom nas exportações de energias limpas, baterias, veículos elétricos e fotovoltaicos. Além disso, embora a China não seja um país produtor de energia, tem muitos estoques, o que, em termos relativos, lhe dá alguma capacidade de amortecimento. No futuro, a importância da segurança energética vai aumentar, e todos os países irão dar ainda mais prioridade à capacidade de autossuficiência energética.

Southern Finance: Qual é a perspetiva global da S&P para a economia mundial?

Paul Gruenwald: Em termos gerais, espera-se que o crescimento económico global se mantenha a longo prazo em cerca de 3,25%. Os principais fatores que podem afetar de forma realmente significativa o crescimento global são os EUA, a União Europeia e a China; estas três partes representam cerca de 20% cada, somando quase dois terços. Se a China mantiver um crescimento de cerca de 4,5% e os EUA e a Europa não mudarem muito, então o crescimento global, no seu conjunto, não sofrerá uma grande alteração. Naturalmente, se entrarmos na fase de choque de mercado, então o crescimento global diminuirá.

SFC

Produção丨Plataforma 21 Finance Client 21st Century Economic Report