6 anos investindo fortemente 110B, Zijin Mining fica "viciada" em adquirir minas

Artigo｜Cai Tian COVER Zhou Xianguan

Editor | Lang Ming

01, Plano para adquirir o controlo da Chifeng Gold

Em 23 de março, o preço internacional do ouro viveu uma cena rara. Em apenas um dia, os preços do ouro em Londres falharam sucessivamente os patamares de 4500 dólares, 4400 dólares, 4300 dólares, 4200 dólares e 4100 dólares. Embora nesse mesmo dia o preço do ouro em Londres tenha recuperado no fecho para 4407 dólares/ onça, a cotação caiu durante 4 sessões consecutivas e a queda total atingiu 12%.

No momento em que o preço internacional do ouro recuava fortemente, a gigante do ouro Zijin Mining anunciou, a 23 de março, uma aquisição de grande impacto: a empresa pretende adquirir o controlo da Chifeng Gold por 18.26B de yuan.

Esta operação divide-se em dois passos: primeiro, a subsidiária integral de Zijin Mining, “Zijin Gold”, transferiu 242 milhões de ações A da Chifeng Gold ao(s) acionista(s) controlador(es) original(is) ao preço de 41,36 yuan/ação, o que implicará um gasto de 10.01B de yuan; em seguida, a um preço de 30,19 HK$/ação, subscreveu 311 milhões de ações H da Chifeng Gold, o que corresponde a cerca de 8.25B de yuan.

Somando-se às 19 milhões de ações anteriormente detidas da Chifeng Gold, após a conclusão do negócio, a Zijin Mining passará a deter, no total, 25,85% do capital da Chifeng Gold, tornando-se o seu acionista controlador; as 6 minas de ouro em produção e 1 mina polimetálica da Chifeng Gold, bem como os ativos de ouro na África Ocidental e no Sudeste Asiático, serão formalmente incluídos no mapa global de recursos da Zijin Mining.

Atrever-se a investir 18.26B de yuan nesta aquisição, a Zijin deve a sua confiança aos resultados excecionalmente fortes de 2025. Os relatórios mostram que, no total do ano, a receita da Zijin Mining foi de 349.1B de yuan, +15% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 51.8B de yuan, +62% ano contra ano, atingindo um máximo histórico.

Por detrás do excelente desempenho estão a subida simultânea de volume e de preços dos principais produtos minerais da Zijin Mining, como ouro e cobre. No ano passado, ouro e cobre viveram um ciclo de alta digno de epopeia; o ouro em Londres terminou 2025 em 4318 dólares/ onça, um aumento significativo de 64% face ao início do ano; o cobre em Londres (LME cobre) também disparou 42% no ano inteiro, com o preço de fim de ano a atingir 12496 dólares/ton. Como produtos de mina de ouro e cobre, que constituem o negócio central da empresa, somaram mais de 70% da receita; o bónus de preço fez com que os lucros da Zijin Mining também subissem.

O mais importante é que a produção da Zijin Mining acompanhou o aumento. O relatório indica que em 2025 a empresa produziu 90 toneladas de ouro mineral, +22,77% ano contra ano; a produção de cobre mineral foi de 18.26B de toneladas, +1,56% ano contra ano. Com o impulso de duas rodas, ouro e cobre, a Zijin Mining ganhou muito bem. “A razão para a variação da receita deve-se principalmente ao aumento de vendas e à subida dos preços”, escreveu a Zijin Mining no relatório.

Voltando à aquisição de 3.08B de yuan, ela tem um significado de grande peso para a Zijin Mining. O relatório mostra que, em 2025, a Chifeng Gold produziu 14,51 toneladas de ouro, com receita de 12,6 mil milhões de yuan, +40% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 28B de yuan, +74,7% ano contra ano. No próprio ano da aquisição, isso já proporcionaria uma contribuição incremental à produção de ouro da Zijin Mining, além de ajudar a consolidar a posição de liderança global da Zijin Mining no setor do ouro.

O ponto-chave é que as minas da Chifeng Gold estão principalmente concentradas na África Ocidental e no Sudeste Asiático; essas regiões complementam-se precisamente com os ativos já existentes da Zijin Mining, tornando o posicionamento global em ouro da Zijin Mining mais completo.

Antes desta aquisição, em 26 de janeiro deste ano, a Zijin Mining publicou um comunicado, afirmando que a sua subsidiária controlada, Zijin Gold International, tencionava investir 5,5 mil milhões de CAD (cerca de 18.26B de yuan renminbi) para comprar integralmente, de forma integral, a totalidade das participações da empresa de mineração de ouro “United Gold”, cotada em Toronto e em Nova Iorque, e que a empresa por trás detinha as quatro minas de ouro da United Gold.

Somando os 46.2B de yuan gastos nesta aquisição, apenas em menos de um trimestre em 2026, a Zijin Mining planeia usar para aquisições mais de 65B de yuan. Segundo estatísticas incompletas, entre 2020 e 2025, o dinheiro que a Zijin Mining gastou para comprar minas e adquirir participações, tanto no país como no exterior, somou 110B de yuan. Somando estas duas novas aquisições em 2026, desde 2020 o valor total gasto em aquisições pela Zijin Mining irá atingir 1.5B de yuan.

02, “Inabalável” perante a queda de curto prazo do preço do ouro

Importa notar que, no momento em que a Zijin Mining avançou agressivamente com aquisições e consolidou recordes nos resultados, a sua cotação em bolsa recuou: saiu do máximo de 44,94 yuan por ação em 29 de janeiro deste ano e caiu para cerca de 30,58 yuan em 23 de março, com uma queda de 31,95%.

Com o cenário a ser fortemente favorável para a Zijin Mining, por que razão a ação enfrentou um ajuste acentuado?

Tudo começa com o recuo dos preços do ouro e do cobre. Desde fevereiro, devido a múltiplos fatores, os preços de metais preciosos como o ouro e o cobre enfraqueceram em conjunto.

Depois de, em 29 de janeiro, o preço à vista do ouro em Londres ter atingido uma máxima histórica de 5598,7 dólares/ onça, começou a descer, de forma persistente; até 23 de março, o ouro em Londres à vista estava nos 4407,35 dólares/ onça, o que representa uma queda acumulada de 21,28% face ao máximo de 29 de janeiro.

O preço do cobre também não está otimista: o cobre em Londres (cobre LME), após ter atingido uma máxima histórica de 14527,5 dólares/ton em 29 de janeiro, caiu até 23 de março para 12221,0 dólares/ton, uma queda de 15,88%.

A Zijin Mining, cujo negócio assenta no “pilar” de ouro e cobre, pode ser atingida de forma considerável por esta queda. O relatório mostra que, somando ouro mineral e cobre mineral, estes representam mais de 70% da receita da Zijin Mining. Dada a importância de ouro e cobre para a Zijin Mining, a fraqueza dos seus preços naturalmente terá um impacto negativo tanto no desempenho futuro da empresa como na sua cotação em bolsa.

Apesar de o preço do ouro enfrentar um ajuste contínuo, na reunião de apresentação dos resultados, o vice-presidente executivo e CEO Lin Hongfu da Zijin Mining não se mostrou preocupado. Ele afirmou: “No curto prazo, o preço do ouro poderá ter uma volatilidade intensa; mas, no médio e longo prazo, questões como a ordem global de governação e a emissão excessiva de moeda baseada em crédito não foram resolvidas de forma fundamental. Assim, a lógica de que o ouro mantém um preço elevado ou de que poderá subir ainda mais não mudou; e esta é uma consideração importante para as nossas decisões de investimento e aquisições”.

Durante muito tempo, a avaliação de empresas de recursos como a Zijin Mining tem sido ancorada no quadro das ações cíclicas, oscilando sempre em torno de 20 vezes. Mesmo que em 2025 o desempenho tenha estabelecido um máximo histórico, o nível de avaliação não sofreu uma rutura substancial. Isto deve-se ao facto de que, comparativamente com ações de crescimento, como energias novas e tecnologia, a avaliação das ações cíclicas depende mais dos preços do produto principal e da tendência do ciclo da indústria; por isso, sob expectativas de mercado de queda no preço de ouro e cobre, a avaliação da Zijin Mining naturalmente não consegue subir.

Embora a cotação da Zijin Mining esteja sob pressão, a empresa continua a lançar planos robustos de dividendos em dinheiro e recompra de ações: prevê pagar 3,8 yuan em numerário por cada 10 ações, e, somado ao dividendo intermédio já concluído, o total de dividendos do ano atinge 15,95 mil milhões de yuan. Além disso, a Zijin Mining publicou a 21 de março um comunicado: pretende usar entre 1,5 e 2,5 mil milhões de yuan de fundos próprios para recomprar ações A, a um preço de recompra que não exceda 41,5 yuan/ação.

Adicionalmente, na reunião de apresentação dos resultados realizada a 23 de março, em 1 de janeiro de 2026, após assumir o lugar de Chen Jinghe, o novo presidente, Zou Laichang, afirmou: tendo em conta fatores como o volume de lucros da empresa, a situação do fluxo de caixa e o estágio em que se encontra, irá aumentar gradualmente a proporção de dividendos em dinheiro.

03, Um novo enredo já está a caminho

Até ao final de 2025, a Zijin Mining tinha, na China e no exterior, em 17 países, mais de 30 bases de desenvolvimento de recursos mineiros grandes e muito grandes, das quais as bases de desenvolvimento de minas de ouro grandes e muito grandes eram 6. O negócio da Zijin Mining já não se limita ao ouro e ao cobre.

Já em 2021, o então presidente da Zijin Mining, Chen Jinghe, começou a preparar um planeamento em larga escala de recursos de lítio e criou até mesmo subsidiárias integrais como a Hunan Zijin Lithium Co., Ltd. para estudar o desenvolvimento de minas de lítio; a estratégia de desenvolvimento da empresa também foi atualizada de “duas rodas ouro e cobre” para, com base no ouro e cobre como eixo, construir uma nova força motriz de crescimento de recursos de lítio, tentando formar um novo quadro de “três rodas ouro, cobre e lítio”.

Hoje, a Zijin Mining já formou uma matriz de recursos de lítio de “duas províncias/lagoas e duas minas + sinergia com Zangge”. Em concreto: o lago salino 3Q na Argentina, o lago salino de La Guo Cuo no Tibete, a mina de lítio Xiangyuan na província de Hunan, a mina de lítio Manono na República Democrática do Congo, e, após assumir a participação na Zangge Mining, as sinergias de desenvolvimento com minas de lítio de lagos salinos como Mami Cuo, Longmu Cuo, e Jiese Chaka, entre outras, sob a Zangge.

O relatório mostra que o volume de recursos de lítio controlados pela Zijin Mining ultrapassa 18,83 milhões de toneladas. Em 2025, a produção de carbonato de lítio foi de 255 mil toneladas, o que representa um aumento de 96 vezes face a 2024; a administração posicionou a meta para 2026 em 1,2 milhão de toneladas, +380% ano contra ano. Para 2028, a empresa planeia ainda realizar uma capacidade de produção equivalente de carbonato de lítio de 270 a 320 mil toneladas, mirando os 3 a 5 primeiros produtores de lítio a nível global.

Embora, por agora, a indústria do lítio ainda esteja numa fase de “fundo em formação”, e apesar de o preço do carbonato de lítio já ter saído do mínimo histórico, oscilando com ampla faixa numa zona de 140 mil a 170 mil yuan/ton, ainda há um longo período de recuperação até ao patamar de 2022, em que os preços giravam por mais de 500 mil yuan/ton. Ainda assim, as empresas líderes da indústria do lítio beneficiam de um prémio de avaliação de crescimento bastante evidente.

Um relatório de research da East China Securities aponta que, uma das líderes da indústria do lítio, a Tianqi Lithium, tem uma P/E prevista para 2026 de 47 vezes; a Zangge Mining e a Salt Lake Shares situam-se em 23 vezes e 22 vezes, respetivamente. Em comparação, a Zheshang Securities estima que a Zijin Mining terá uma P/E prevista para 2026 de apenas 12 vezes; assim, a avaliação das líderes do setor de lítio encontra-se significativamente acima da Zijin Mining, uma empresa de mineração tradicional. Embora, pelos dados dos relatórios, a divisão de lítio da Zijin Mining ainda não tenha contribuído com receitas e lucros reais, o valor de crescimento trazido por essa diferença de avaliação poderá tornar-se um novo enredo para a Zijin Mining.

Isto também faz com que muitas instituições vejam potencial para uma “redefinição da avaliação” da Zijin Mining. Num relatório de pesquisa datado de 28 de janeiro, a Zheshang Securities escreveu: “combinado com o fundo e a recuperação do preço do lítio, a terceira curva de crescimento poderá continuar a contribuir com incrementos, promovendo um crescimento significativo do desempenho; no futuro, espera-se que a avaliação seja redefinida”.

No entanto, há também defensores da cautela que sustentam que, em essência, a Zijin Mining continua a ser uma ação cíclica com ativos centrais de ouro e cobre. Num relatório de pesquisa publicado em 22 de janeiro, a Huatai Securities considera que a valorização da Zijin Mining depende do aumento simultâneo de volume e de preço do ouro e do cobre; e que, atualmente, a sua avaliação está fortemente alinhada com ações de cobre: por exemplo, a Luoyang Molybdenum e a Western Mining, com P/E de 21 vezes, apenas existe espaço para reavaliação do valor na componente de ouro, sem mencionar negócios relacionados com o lítio.

Quanto ao desenvolvimento futuro do negócio de lítio, Zou Laichang mencionou no seu discurso de Ano Novo, publicado a 1 de janeiro: “formar de forma abrangente um segmento de lítio com competitividade global”; Lin Hongfu também mencionou na reunião de apresentação dos resultados: “no horizonte de 2026, a tendência de inversão do preço do lítio será iniciada, e a indústria do lítio está a evoluir de uma situação de excesso no papel para um estado de aperto da oferta e equilíbrio justo. Do lado da procura, há um apoio forte, como veículos elétricos, armazenamento de energia e centros de dados de IA; do lado da oferta, há incrementos e coexistem riscos. Ele considera que, no longo prazo, o crescimento da procura de lítio está garantido e que, em 2030, poderá superar 3 milhões de toneladas”.

Quanto ao desenvolvimento global futuro da empresa, Zou Laichang afirmou no relatório de resultados que irá concentrar-se na expansão de capacidade: no plano geral de trabalho da empresa foi adicionado um novo elemento “produzir acima”, que permitirá aproveitar plenamente a atual oportunidade de um mercado com preços elevados de metais e, procurando atingir “acima das expectativas”, concluir, colocar em funcionamento e alcançar produção e resultados de grandes projetos incrementais, acelerar a libertação da capacidade de produção dos principais minerais, e cultivar uma série de novos polos importantes de crescimento.

Do reforço de aquisições de minas de ouro ao planeamento do negócio de lítio, a via da Zijin Mining de “produzir acima” continua.

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