Acabou de acontecer! A tecla de pausa na guerra foi pressionada, mas o “caixão de cortes de juros” do Federal Reserve ficou ainda mais fechado, quanto tempo ainda vai durar a “jaula de altos juros” do $BTC?

Os intervenientes do mercado observam que, quer na região do Médio Oriente se chegue ou não a um acordo de cessar-fogo, as perspetivas de cortes na taxa de juro por parte da Reserva Federal (Fed) ficaram já mais sombrias. Uma lógica aparentemente contraditória é a seguinte: se o alargamento do conflito e o risco de arrastar a economia para uma recessão constituem o argumento mais forte para retomar os cortes, então o fim da guerra pode, paradoxalmente, tornar a política mais difícil de relaxar a curto prazo.

Em simultâneo, o cessar-fogo reduz a probabilidade de a Fed ser forçada a aumentar as taxas. Isto não é um simples fator positivo, mas sim uma troca complexa. As atas da reunião de março, publicadas na quarta-feira, mostram que o conflito não fez a Fed abandonar os cortes; apenas tornou a postura, já de si cautelosa, ainda mais complexa. Antes do início das hostilidades, a trajetória para os cortes de juro já se tinha estreitado.

As atas salientam que a grande maioria dos participantes considerou que o processo de recuo da inflação para a meta dos 2% poderá ser mais lento do que o esperado, e que o risco de a inflação permanecer persistentemente acima da meta está a aumentar. A estabilidade do mercado de trabalho alivia as preocupações com a recessão, enquanto o processo de desaceleração da inflação parece ter estagnado.

A análise aponta que o cessar-fogo elimina o cenário mais grave — o de uma escalada abrupta de preços que perturbe totalmente as cadeias de abastecimento e destrua a procura. Mas a redução do risco inflacionista pode ser muito menor do que a redução do risco de uma recessão económica extrema. Durante o conflito, os preços mais altos da energia e das matérias-primas podem não recuar totalmente, e o otimismo do mercado trazido pelo cessar-fogo está a relaxar as condições financeiras.

Assim que o risco de uma destruição severa da procura é descartado, o que sobra é um problema de inflação teimoso. O “efeito eco” trazido pelo recente aumento dos preços da energia poderá persistir: mesmo que o conflito termine, a influência poderá continuar, ainda que de forma mais moderada. Um sócio de uma empresa de consultoria económica, Marc Sumerlin, afirmou que, à medida que a probabilidade de recessão diminui, a probabilidade de inflação, pelo contrário, aumenta, porque a pressão sobre os preços continua, mas a destruição da procura é menos grave.

As atas da reunião de março mostram que, na altura, os responsáveis estavam a ponderar dois riscos trazidos pela guerra: por um lado, uma deterioração súbita do mercado de emprego que exigiria cortes de juro; por outro, uma inflação persistentemente elevada a longo prazo que exigiria aumentos de juro. Nas projeções após a reunião, a maioria dos responsáveis continuava a antecipar pelo menos um corte de juro este ano, mas isso depende totalmente de a inflação voltar a recuar. Já dois responsáveis adiaram os momentos de corte que consideravam adequados devido à falta de melhoria da inflação recente.

Numa declaração, a Fed continua a insinuar que o próximo passo tem mais probabilidade de ser um corte do que um aumento, mas as atas indicam que aumentou o número de responsáveis que consideram que se pode cancelar esse “viés”. Ajustar a redação significará que, se a inflação continuar persistentemente elevada, um aumento de juro poderá também ser uma opção adequada.

O discurso recente do presidente da Fed, Jerome Powell, traçou o quadro do atual impasse: após a pandemia, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia e os aumentos de tarifas do ano passado, a Fed enfrenta o que poderá ser o próximo quarto choque de oferta no final do ano. Há espaço para aguardar, mas uma série de choques pontuais pode enfraquecer a confiança do público de que a inflação regressará à normalidade. A Fed acompanha de perto este risco, porque as expectativas de inflação podem tornar-se autocumpridoras.

Mesmo antes do cessar-fogo, tanto atuais como anteriores responsáveis já tinham referido que uma resolução rápida do conflito não significa que a política regresse imediatamente ao padrão. Uma parte da explicação é que o mundo já viu a fragilidade de canais fundamentais de transporte; este prémio de risco poderá continuar a ser contabilizado nos preços da energia e nas decisões das empresas por muitos anos. Alguns analistas geopolíticos questionam se o cessar-fogo permitirá que o preço do petróleo regresse totalmente aos níveis anteriores à guerra.

O presidente da Reserva Federal de St. Louis, Musalem, mencionou na semana passada que, mesmo que o conflito termine nas próximas semanas, ele continuará a acompanhar o “efeito em cadeia” que pode ainda impulsionar os preços depois de a cadeia de abastecimento recuperar. Vale a pena estar atento a estes ecos, porque a recuperação da capacidade produtiva afetada requer tempo.

Esta postura cautelosa ecoa o enquadramento proposto há mais de duas décadas pelo ex-presidente da Fed, Ben Bernanke: o banco central deve responder aos choques nos preços do petróleo com base no nível de inflação no momento em que o choque ocorre. Se a inflação já estiver baixa e as expectativas forem estáveis, os decisores podem “ignorar” a subida dos preços da energia; mas se a inflação estiver acima da meta, o risco de o choque na oferta continuar a perturbar as expectativas exige uma política mais restritiva. E alguns responsáveis consideram que este é precisamente o cenário mais próximo atualmente.

Para ativos como $BTC e $ETH, isto significa que a duração do ambiente de taxas de juro elevadas poderá ser maior do que o mercado espera. As comportas de liquidez não se abriram devido ao alívio do risco geopolítico; pelo contrário, podem fechar ainda mais, devido à inflação teimosa. A cadeia narrativa tradicional “refúgio — afrouxamento” deixa de funcionar aqui, e o mercado precisa de se adaptar a uma “jaula de juros altos” mais complexa e mais duradoura.

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