Com uma captação de milhões para pagamento de salários, e após fracasso na aposta com CITIC Securities, Guangtai Vacuum irá submeter-se à segunda votação!

Pergunta ao AI · Como o duplo papel da Citic Sec. & Inv. (证投) afecta a justiça da cotação da empresa?

A filial da entidade patrocinadora é o sétimo maior accionista.

Autor｜Tuo Ma

Editor｜Liu Qinwen

O elemento terras-raras é um pó mágico que “desbloqueia” capacidades para a indústria moderna, e os materiais magnéticos permanentes de terras-raras são feitos com esse pó — os “ímãs industriais” mais poderosos da história, podendo ser considerados o “núcleo da força” da alta tecnologia moderna.

A Shenyang Guangtai Vacuum Technology Co., Ltd. (doravante “Guangtai Vacuum”, 874200.NQ) é uma empresa que fabrica equipamento industrial aplicado principalmente na indústria de materiais magnéticos permanentes de terras-raras. Vale a pena notar que a Guangtai Vacuum já tinha ido a reunião no NEEQ em 29 de Dezembro de 2025, mas a apreciação foi temporariamente suspensa. A 26 de Março, a empresa voltará a reunir pela segunda vez no NEEQ.

O prospecto mostra que, nesta IPO, a Guangtai Vacuum pretende usar o montante angariado para o projecto de expansão e melhoramento de produção de fornos de fusão metalúrgica a vácuo e de fornos de sinterização, bem como para o projecto de construção do centro de I&D e de demonstração de produtos.

01

Fazendo 300 milhões por ano em equipamentos de vácuo,

o valor dos inventários é superior à receita

De acordo com o prospecto, a actividade principal da Guangtai Vacuum é o desenvolvimento, fabrico e venda de equipamentos a vácuo, com capacidade integrada desde o design autónomo do equipamento até à produção e entrega. As áreas de aplicação a jusante dos produtos incluem indústrias como magnetos permanentes de terras-raras, processamento de materiais para armazenamento de hidrogénio, fotovoltaico, processamento de mecânica e electrónica, entre outras.

Os produtos da Guangtai Vacuum incluem equipamentos a vácuo como fornos de sinterização a vácuo, fornos de fusão a vácuo e máquinas de deposição por película a vácuo; os fornos de sinterização e os fornos de fusão são os principais produtos da empresa.

Figura-fonte: Prospecto

O forno de sinterização a vácuo é um equipamento industrial especial que, em um ambiente “sem oxigénio e ultra-limpo”, “coze” pós de materiais como metais e cerâmicas com temperaturas elevadas controladas com precisão, transformando-os em materiais densos, de alta performance e alta pureza; é um equipamento central indispensável no domínio da produção de materiais de gama alta. Entre 2022 e 2024 e nos primeiros 9 meses de 2025 (doravante “em cada período”), os fornos de sinterização da Guangtai Vacuum geraram receitas de 179M de RMB, 152M de RMB, 190M de RMB e 77M de RMB, representando respectivamente 63,65%, 48,72%, 69,29% e 55,67% da receita total.

Por outro lado, o forno de fusão a vácuo é um equipamento final de fusão que derrete, refina e purifica esses metais “delicados” ou “difíceis”, usando temperaturas que vão desde milhares de graus até alguns milhares de graus, num ambiente “sem oxigénio e ultra-limpo”, convertendo-os em materiais ou peças fundidas de alta performance e alta pureza; é o equipamento-base para a metalurgia de gama alta e para a preparação de materiais avançados. Em cada período, este produto gerou receitas de 139M de RMB, 104M de RMB, 138M de RMB e 1,38 mil milhões de RMB, com percentagens na receita total de 27,58%, 44,68%, 27,55% e 40,32%, respectivamente.

Ou seja, a receita combinada contribuída por estes dois tipos de produtos — fornos de sinterização e fornos de fusão — representa respectivamente 91,23%, 93,4%, 96,84% e 95,99% da receita total da Guangtai Vacuum em cada período, pelo que a estrutura de produtos da empresa é relativamente única.

Figura-fonte: Website da Guangtai Vacuum

Importa ainda referir que, nos últimos anos, beneficiando do sector dos materiais magnéticos permanentes de terras-raras ter entrado num ciclo de elevado optimismo, o montante de encomendas e a quota de negócio provenientes do sector de terras-raras da Guangtai Vacuum aumentaram rapidamente; a indústria de magnetos permanentes de terras-raras tornou-se o sector a jusante com a maior participação nas receitas da empresa. Entre as empresas conhecidas de produção de materiais magnéticos permanentes de terras-raras, que são clientes da empresa, contam-se, nomeadamente, a CEC 3 Rings (000970.SZ), a Goldin Magnetics (300748.SZ, 6680.HK), a Ningbo Yunsheng (600366.SH), a Northern Rare Earth (600111.SH), entre outras.

Com base nisto, nos últimos anos, o desempenho da Guangtai Vacuum tem continuado a crescer. Entre 2022 e 2024 e nos primeiros 9 meses de 2025 (doravante “em cada período”), a empresa obteve receitas de 312M de RMB, 379M de RMB, 342M de RMB e 44.26M de RMB; e obteve lucros líquidos atribuíveis aos accionistas de 73.03M de RMB, 68.94M de RMB, 76.67M de RMB e 81.68M de RMB, respectivamente.

Figura-fonte: Prospecto

No prospecto, a Guangtai Vacuum também divulgou o desempenho do ano completo de 2025 e o relatório do 1.º trimestre de 2026. Em 2025, a empresa alcançou receitas de 117M de RMB, um aumento de 7,79%; obteve lucro líquido atribuível aos accionistas de 123M de RMB, um aumento de 18,47%. Prevê-se que no 1.º trimestre de 2026 as receitas sejam de 26M de RMB a 1,23 mil milhões de RMB, um crescimento de 90,76% a 100,54%; e que o lucro líquido atribuível aos accionistas seja de 20 milhões de RMB a 26 milhões de RMB, um crescimento de 38,99% a 80,69%.

No entanto, a Guangtai Vacuum também afirma que, se a indústria de materiais magnéticos permanentes de terras-raras intensificar a concorrência, se a procura a jusante diminuir, se houver quebra de desempenho, ou se a taxa de colocação em produção for baixa, surgirão riscos de excesso de capacidade a nível temporário e estrutural, o que poderá levar a que os clientes desacelerem os seus planos de investimento, a que os projectos sejam adiados, e a que a procura por expansão de capacidade diminua; por conseguinte, isso pode levar a que a taxa de crescimento do desempenho da empresa diminua e até a que ocorra uma queda do desempenho.

Apesar de ter muitos clientes conhecidos, em cada período o valor contabilístico dos inventários da Guangtai Vacuum foi de 422M de RMB, 423M de RMB, 413M de RMB e 38.55M de RMB, todos superiores às receitas de cada período. A empresa afirma que isso se deve ao facto de o ciclo de execução dos grandes equipamentos ser longo, levando à existência de volumes relativamente grandes de produtos em expedição e de produtos em curso nos inventários.

Nos últimos anos, os créditos a receber da Guangtai Vacuum também têm vindo a aumentar. No final de cada período, os valores contabilísticos dos créditos a receber eram de 32.6M de RMB, 60.81M de RMB, 67.69M de RMB e 14.79M de RMB; entre estes, respectivamente 25.69M de RMB, 43.56M de RMB, 59.12M de RMB e 41M de RMB já tinham excedido o prazo de crédito, com quotas de 38,37%, 78,82%, 71,63% e 87,35%, respectivamente. A empresa indica que, se o ambiente de mercado ou as condições operacionais dos clientes sofrerem alterações adversas significativas, levando a que os créditos a receber não sejam recuperados no prazo ou não sejam recuperados na totalidade, isso trará à empresa o risco de incobráveis.

02

Voltará a reunir no NEEQ,

pressionada quanto à exactidão do reconhecimento de receitas

Vale a pena notar que, esta já é a segunda vez que a Guangtai Vacuum se reúne no NEEQ. Em 29 de Dezembro de 2025, a empresa reuniu pela primeira vez no NEEQ, mas a apreciação foi temporariamente suspensa, tornando-se uma das empresas entre as 5 que haviam reunido pela primeira vez num IPO no mercado A e que depois viram a apreciação ser suspensa em 2025.

De acordo com o anúncio de apreciação, o NEEQ dá especial atenção à exactidão do reconhecimento de receitas da Guangtai Vacuum, exigindo que a empresa verifique os projectos que, após a expedição, ficaram mais de 1 ano sem serem aceites, e explique se existe alguma situação de acordo sobre o momento de aceitação com o cliente ou de reconhecimento de receitas de um período para o seguinte.

Figura-fonte: Website do NEEQ

Após três pedidos de adiamento para responder, a Guangtai Vacuum finalmente apresentou a sua resposta em 18 de Março de 2026.

A Guangtai Vacuum afirma que os produtos de equipamentos a vácuo da empresa têm características como um elevado grau de personalização e uma complexidade elevada. Depois de os produtos serem enviados para o local do cliente, a empresa tem obrigações de instalação e comissionamento nos termos do contrato; por fim, a empresa só reconhece as receitas após o cliente confirmar que o produto é conforme e emitir o relatório de aceitação ou um certificado de aceitação.

Entre a expedição e a aceitação é necessário passar por vários passos, incluindo recolha/assinatura (cerca de 1 semana para clientes no mercado interno; 1 a 3 meses para clientes no estrangeiro), início da instalação (0 a 3 meses), instalação (1 a 3 meses), comissionamento no local (1 a 3 meses) e, por fim, a aceitação do processo e testes de funcionamento pelo cliente (1 a 6 meses). Assim, a Guangtai Vacuum afirma que o tempo que os seus produtos levam desde a expedição até à aceitação ultrapassar 1 ano não é uma situação anormal; é uma situação normal na indústria.

Na sua carta de resposta, a Guangtai Vacuum comparou com a Baqiida Intelligent Technology (Ningbo) Co., Ltd. (doravante “Baitai Intelligent”, 872423.NQ, já deslistada). Os principais produtos daquela empresa são equipamentos como prensas formadoras de campos magnéticos, com aplicações a jusante também centradas na indústria de magnetos permanentes de terras-raras, e há uma sobreposição parcial de clientes a jusante com a Guangtai Vacuum.

A carta de resposta mostra que, para os principais clientes com sobreposição de receitas, o ciclo de receitas da Baitai Intelligent é de cerca de 11 a 18 meses; a Guangtai Vacuum diz que essa duração não tem diferenças significativas relativamente à sua própria, pelo que alguns clientes têm um ciclo de aceitação relativamente mais longo para produtos do tipo equipamento a vácuo, o que é razoável em certa medida.

Figura-fonte: Carta de resposta

De facto, segundo a carta de resposta, os fornos de sinterização da Guangtai Vacuum levam entre 12 e 32 meses desde a expedição até à aceitação; os fornos de fusão precisam de 13 a 28 meses. Ou seja, a receita do pedido mais longo da Guangtai Vacuum precisa de quase três anos para ser recebida.

De 2022 a 2024 e nos primeiros 9 meses de 2025, a empresa os montantes cujas receitas foram aceites mais de 1 ano após a expedição foram, respectivamente, 0,26 mil milhões de RMB, 0,41 mil milhões de RMB, 136M de RMB e 133M de RMB, representando respectivamente 9,27%, 13,05%, 35,9% e 38,83% da receita do respectivo período.

Quanto aos montantes mais elevados em 2024 e nos primeiros 9 meses de 2025, a empresa afirma que isso se deve ao impacto do nível de optimismo da indústria de magnetos permanentes de terras-raras. Em 2022, a expansão da capacidade ou o aumento da procura por actualização de equipamentos por parte dos clientes a jusante, levou a que alguns projectos só fossem concluídos e aceites em 2024 e nos primeiros 9 meses de 2025, aumentando os projectos com ciclos de aceitação mais longos; além disso, nos primeiros 9 meses de 2024 e de 2025, houve mais projectos concluídos e aceites de fornos de fusão do tipo quatro e de grandes fornos de sinterização personalizados; devido a que a tecnologia do equipamento é mais complexa, os ciclos de aceitação são tipicamente mais longos.

A Guangtai Vacuum diz que parte dos clientes que não conseguiram aceitação após mais de 1 ano se deve a factores objectivos, como o nível de maturidade do processo do cliente, se existe ou não um melhoramento adicional do processo, e a estabilidade do funcionamento do produto; isso faz com que o tempo entre o fim da instalação e do comissionamento no local até à aceitação seja mais longo. Além disso, as linhas de produção do cliente ainda não tinham sido concluídas ou, devido a condições básicas como água e electricidade ainda não estarem satisfeitas, o equipamento não pôde ser instalado temporariamente, fazendo com que o tempo de espera pela instalação após a expedição fosse mais longo; e, quanto a clientes que compraram um novo processo ou uma nova geração de produto, a dificuldade do comissionamento e da instalação no local é maior, o que faz com que o tempo de instalação e comissionamento no local seja mais longo, etc.

Em termos gerais, na carta de resposta, a Guangtai Vacuum atribuiu todas as razões para projectos com aceitação em atraso a longo prazo à parte do cliente.

Do ponto de vista das normas contabilísticas, a empresa reconhece as receitas de acordo com se ocorre “transferência de controlo”, dividindo-se em “método por período” e “método por ponto no tempo”, ou seja, reconhece as receitas faseadamente ao longo da execução do contrato ou reconhece as receitas no momento de transferência de controlo.

A Guangtai Vacuum utiliza o método por ponto no tempo: reconhece a receita apenas uma vez, após a assinatura final de aceitação pelo cliente. Isso prolonga o tempo em que a empresa reconhece as receitas. Quanto ao motivo de não adoptar o método por período, a Guangtai Vacuum afirma que antes de o equipamento ser entregue, terminar o comissionamento final e ser aprovado na aceitação, o cliente não consegue obter o controlo do equipamento nem pode utilizá-lo para obter benefícios económicos para si.

Ao mesmo tempo, a Guangtai Vacuum afirma que, com base no comissionamento dos equipamentos, a empresa e os clientes fazem a aceitação; não existe a situação de acordar previamente o momento de aceitação.

Além disso, a Guangtai Vacuum afirma que, no mesmo, com duas empresas cotadas comparáveis — a Dingli Technology (874127.NQ) e a Hengjin Induction (920870.BJ) —, ambos utilizam o método por ponto no tempo, considerando a aceitação como correcta como o momento de transferência de controlo e reconhecendo as receitas. A política de reconhecimento de receitas da empresa está em linha com as práticas da indústria e é razoável.

Até ao momento, o montante dos projectos que foram expedidos há mais de 1 ano e ainda não foram aceites na Guangtai Vacuum é de 118 milhões de RMB.

Para além do problema de reconhecimento de receitas, a taxa de despesas com investigação e desenvolvimento (I&D) da Guangtai Vacuum também é baixa. O prospecto mostra que, em cada período, as taxas de despesas de I&D da Guangtai Vacuum foram de 4,63%, 5,35%, 4,9% e 5,11%, enquanto as médias das empresas comparáveis do mesmo sector foram de 8,8%, 11,2%, 9,26% e 11,66%, respectivamente; a taxa de despesas de I&D da Guangtai Vacuum é apenas cerca de metade da média do sector.

Figura-fonte: Prospecto

Além disso, nesta IPO, a Guangtai Vacuum pretende angariar 168 milhões de RMB. A empresa planeia utilizar 69.38M de RMB desse montante para o projecto de construção do centro de I&D e de demonstração de produtos. E vale a pena notar que no detalhe específico da utilização dos fundos desse projecto, 21,85 milhões de RMB serão usados para pagar os salários dos trabalhadores de I&D, sendo esse o item de despesa com maior peso no projecto, atingindo 31,49%.

E até ao final de Setembro de 2025, o total de trabalhadores da empresa, incluindo todos os departamentos, é apenas de 274 pessoas; destas, apenas 40 são trabalhadores de I&D, correspondendo a 14,6% do total de trabalhadores.

Quanto à razoabilidade dessa despesa, a Guangtai Vacuum afirma que o cálculo é feito com base no número de trabalhadores de I&D que se prevê aumentar durante o período de construção do projecto e nos níveis médios de remuneração de trabalhadores de I&D divulgados por empresas com equipamentos a vácuo listados ou cotados.

Figura-fonte: Prospecto

03

O fundador e um ex-colega lançaram um negócio em conjunto,

dividendos em dois anos e 45 milhões no bolso

Como uma empresa que se dedica principalmente ao desenvolvimento, fabrico e vendas de equipamentos a vácuo, o fundador da Guangtai Vacuum, Liu Shungang, tem muitos anos de experiência na indústria.

O prospecto indica que Liu Shungang, nascido em Fevereiro de 1964, com escolaridade de ensino secundário, desde Março de 1987 ocupou sucessivamente cargos como vendedor na fábrica de válvulas a vácuo de Beipiao, chefe da secção de vendas, vice-presidente comercial da Shenyang Zhongbei Vacuum Technology Co., Ltd., director do departamento de vendas e vice-presidente comercial, e depois vice-presidente executivo e outros cargos na Ai Fa Ke Zhongbei Vacuum (Shenyang) Co., Ltd., acumulando muitos anos de experiência na indústria de equipamentos a vácuo.

Em Março de 2008, Liu Shungang criou a sua própria Shenyang Guangtai Vacuum Equipment Co., Ltd. (doravante “Guangtai Equipment”, já cancelada em Novembro de 2020) e foi nomeado gestor-geral. Em Maio de 2013, a Guangtai Equipment, Liu Shungang e Wang Jigang, colega durante o período na Ai Fa Ke Zhongbei Vacuum, estabeleceram em conjunto a predecessora da Guangtai Vacuum — Guangtai Co., Ltd.

Wang Jigang nasceu em Novembro de 1975, tem formação universitária, e possui o título de engenheiro sénior. Já ocupou cargos como engenheiro mecânico na Shenyang Vacuum Technology Research Institute Co., Ltd., engenheiro mecânico e líder da turma de fusão na Ai Fa Ke Zhongbei Vacuum. De facto, cerca de um ano e alguns meses após a criação da Guangtai Equipment, em Dezembro de 2009, Wang Jigang entrou na empresa como engenheiro mecânico, ficando encarregado de forma abrangente do desenvolvimento e da concepção do forno de fusão.

Até ao momento, Liu Shungang detém directamente 66,23% do capital social da Guangtai Vacuum e, indirectamente, detém 19,3% através da Guangtai Holdings e de uma plataforma de participação dos trabalhadores Guangtai High-Tech; no total, detém 85,53%, sendo o accionista controlador e o controlador efectivo da empresa, e também presidente do conselho de administração. Wang Jigang detém directamente 4,45% das acções da empresa e é director e vice-gestor-geral.

Figura-fonte: Prospecto

Além disso, a Guangtai Vacuum realizou distribuição de dividendos em 2022 e em 2023: respectivamente 23.27M de RMB e 32,85 milhões de RMB, correspondendo a 52,58% e 44,98% do lucro líquido do respectivo período. E com base nas percentagens de detenção acima, o total de dividendos distribuídos por Liu Shungang em dois anos foi de 45.64M de RMB.

Figura-fonte: Prospecto

Vale a pena notar que mais de um ano após a Guangtai Vacuum se ter transformado numa sociedade por acções, em Outubro de 2023, a Citic Sec. & Inv. (证投) fez um aumento de capital de 10 milhões de RMB na Guangtai Vacuum com os seus próprios fundos.

As duas partes também assinaram um acordo de “ganho condicionado” (acordo de bet). Se a Guangtai Vacuum não conseguisse ser listada até 31 de Dezembro de 2025, a Citic Sec. & Inv. pode exigir que a Guangtai Vacuum recompre, de uma só vez, todas as acções da outra parte que esta detém; Liu Shungang assumirá responsabilidade solidária. Contudo, esse acordo foi anulado em Maio de 2024, e a Citic Sec. & Inv. não exigiu à Guangtai Vacuum que realizasse a recompra.

No entanto, é um pouco intrigante que a Citic Sec. & Inv. é uma subsidiária integral da Citic Securities. Pouco tempo depois de o referido acordo de bet ter sido anulado, em Julho de 2024, a Citic Securities tornou-se o patrocinador para a negociação no sistema nacional de negociação de valores mobiliários da Guangtai Vacuum. Em Março de 2025, a Citic Securities voltou a tornar-se a instituição de tutoria (assessoria) para a Guangtai Vacuum solicitar a listagem no NEEQ.

Até ao momento, a Citic Sec. & Inv. detém 2,44% das acções da Guangtai Vacuum, sendo o sétimo maior accionista da empresa; além disso, é também a entidade patrocinadora e o subscritor principal da empresa.

Figura-fonte: Banco de imagens (canhões)

Bai Wenxi, economista-chefe da Aliança de Capital de Empresas Chinesas para a China (China), afirmou que o modelo da Citic Securities de “ser simultaneamente accionista e entidade patrocinadora” é totalmente em conformidade com o quadro do sistema do NEEQ, mas que esse modelo realmente tem um potencial conflito de interesses, sendo necessária a criação de mecanismos internos de controlo rigorosos, incluindo, entre outros, sistemas de isolamento de informação, recusa de pessoal e limitações de acumulação de funções, e obrigações de análise de conformidade e divulgação.

Desde começar como vendedor numa fábrica de válvulas a vácuo, até criar a sua própria empresa e empreender com antigos colegas, e depois até levar a empresa às portas do NEEQ, Liu Shungang já percorreu um caminho de empreendedorismo de 18 anos.

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Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência